公司信息更新报告：营收稳健增长，门店布局持续扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　漱玉平民(301017)

　　营收稳健增长，利润短期承压，维持“买入”评级

　　公司2023年实现营收91.91亿元（同比+17.49%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.33亿元（-42.01%）；扣非归母净利润1.27亿元（-42.34%）。2024Q1实现营收24.39亿元（+17.69%）；归母净利润0.11亿元（-83.72%）；扣非归母净利润0.10亿元（-84.25%）从盈利能力来看，2023年毛利率为28.33%（-0.26pct），净利率为1.52%（-1.46pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为21.34%（+0.82pct）；管理费用率为3.23%（+0.58pct）；财务费用率为1.28%（+0.31pct）。我们看好公司省内下沉布局及省外扩张，考虑到新建物流中心的运营成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.76/2.19/2.86亿元（原预计2024-2025年为2.49/3.47亿元），EPS为0.43/0.54/0.71元，当前股价对应PE为28.9/23.3/17.8倍，维持“买入”评级。

　　门店数量稳健扩张，山东省仍为主要布局区域

　　公司2023全年共新增门店1,881家，其中新建直营店342家，并购店445家。截至2024Q1，公司共有7,934家门店，其中直营店4,341家，加盟店3,593家。具体来看，山东省仍为直营门店主要布局区域，山东省内直营门店3,643家，占总直营门店数量的83.92%；省外共698家，占总直营门店数量的16.08%。

　　新零售业务实现突破，自有品牌影响力渐提升

　　B2C、O2O和私域运营三驾马车共同带动公司新零售业务快速增长，2023年实现销售额12.9亿元（+39.6%），持续完善的数智化系统矩阵和成熟的全域平台精细化运营体系、组织体系及内控流程将有望助力新零售业务实现突破性发展。此外，2023年公司自有品牌商品销售同比增长31%，销售收入占零售业务总额比重超13%，体现拓展供应商渠道、优化商品结构体系的积极成果；且自有品牌“鹊华中药”基于消费者及市场洞察开发轻养生系列商品，全年销售额突破2亿元（+41%），反映公司自有品牌的产品力和影响力均在逐渐提升。

　　风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

# 中心思想

本报告对漱玉平民（301017.SZ）进行公司信息更新，核心观点如下：

*   **营收稳健增长但利润短期承压：** 公司2023年营收增长，但归母净利润和扣非归母净利润均同比大幅下降。2024年一季度营收继续增长，但净利润降幅明显。
*   **门店数量持续扩张，省内仍是重点：** 公司门店数量快速增长，尤其在山东省内，但省外门店也在积极拓展。
*   **新零售业务和自有品牌发展迅速：** 新零售业务销售额显著增长，自有品牌商品销售额占比提升，产品力和影响力增强。

# 主要内容

## 公司信息更新

*   **营收与利润分析：**
    *   2023年公司营收91.91亿元，同比增长17.49%，但归母净利润1.33亿元，同比下降42.01%。
    *   2024年Q1营收24.39亿元，同比增长17.69%，但归母净利润0.11亿元，同比下降83.72%。
    *   毛利率28.33%，同比下降0.26个百分点，净利率1.52%，同比下降1.46个百分点。
    *   销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升。
*   **投资评级调整：**
    *   下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.76/2.19/2.86亿元。
    *   维持“买入”评级。

## 门店布局

*   **门店扩张情况：**
    *   2023年新增门店1,881家，包括新建直营店342家和并购店445家。
    *   截至2024Q1，公司共有7,934家门店，其中直营店4,341家，加盟店3,593家。
*   **区域布局：**
    *   山东省内直营门店3,643家，占总直营门店数量的83.92%。
    *   省外直营门店698家，占总直营门店数量的16.08%。

## 新零售业务与自有品牌

*   **新零售业务增长：**
    *   2023年新零售业务销售额12.9亿元，同比增长39.6%。
    *   B2C、O2O和私域运营三驾马车共同驱动增长。
*   **自有品牌发展：**
    *   2023年自有品牌商品销售同比增长31%，销售收入占零售业务总额比重超过13%。
    *   自有品牌“鹊华中药”轻养生系列商品全年销售额突破2亿元，同比增长41%。

## 财务摘要和估值指标

*   **关键财务数据：**
    *   2023年营业收入9191百万元，同比增长17.5%。
    *   2023年归母净利润133百万元，同比下降42.0%。
    *   预计2024年营业收入11005百万元，同比增长19.7%。
    *   预计2024年归母净利润176百万元，同比增长32.4%。
*   **估值指标：**
    *   当前股价对应2024年PE为28.9倍。

## 风险提示

*   政策变化风险
*   门店拓展速度不及预期
*   产品销售不及预期

# 总结

漱玉平民2023年营收保持稳健增长，但受多重因素影响，利润端承压。公司积极扩张门店，尤其在山东省内，同时省外市场也在拓展。新零售业务和自有品牌发展迅速，为公司带来新的增长点。考虑到新建物流中心的运营成本以及营销推广等费用支出影响，下调了盈利预测，维持“买入”评级。投资者需关注政策变化、门店拓展速度以及产品销售情况等风险因素。

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