抖音天猫齐发力，恋火持续高增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　事件回顾

　　公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入22.26亿元，同增28.52%；实现归母净利润2.59亿元，同增48.93%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增38.16%，EPS为0.65元，拟向全体股东每10股派现5.20元。24Q1实现收入6.61亿元，同增38.73%；实现归母净利润1.11亿元，同增40.62%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80%。

　　事件点评

　　恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.6亿元，同增11.63%，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV销售额均超2亿元，大单品表现突出，期待后续发力。22023年恋火实现收入6.43亿元，同增125.14%，实现高增长，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV销售额；PL看不见粉底液销量超150万支，PL蹭不掉粉底液销量超120万支，高品质极简底妆心智稳步构建。

　　抖音高速增长，天猫逆势增长，线下承压。分渠道看：1）2023年公司线上渠道收入18.71亿元，同增50.40%，占比提高至84.1%；其中全年天猫旗舰店实现35.62%营收增长，抖音实现超106.29%营收增长，同时公司日趋重视小红书种草，以内容为本，稳健渗透。2）2023年线下渠道收入3.54亿元，同降27.17%，大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少下滑。

　　毛利率持续提升，广告宣传费用率提升影响销售费用率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，较22年变动率分别为+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益于线上渠道占比提升以及聚焦大单品策略，广告宣传费率提高5.10pct至42.99%带动销售费用率提升，管理费用率优化；此外，公司23年公允价值变动收益占比收入3.19%，同比提升2.88pct，综合，公司2023年归母净利润率提升1.6pct至11.66%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，较23年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持续优化，管理费用率下降综合，公司24Q1归母净利率提升0.23pct至16.73%。

　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.9亿元/4.9亿元/6.0亿元，对应PE为30倍/23倍/19倍，维持买入评级。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期；品牌增长不及预期；净利率提升不及预期等。

中心思想

业绩强劲增长与品牌驱动

丸美股份在2023年及2024年第一季度均实现了显著的业绩增长，其中2023年营收同比增长28.52%，归母净利润同比增长48.93%；2024年第一季度营收同比增长38.73%，归母净利润同比增长40.62%。这一增长主要得益于旗下恋火品牌的爆发式增长，其2023年收入同比增长125.14%，以及丸美品牌大单品的稳健发力。

线上渠道发力与盈利能力提升

公司积极拥抱线上渠道，2023年线上收入同比增长50.40%，占比提升至84.1%，其中抖音和天猫平台贡献了主要增长。线上渠道的优化和聚焦大单品策略共同推动了毛利率的持续提升。尽管广告宣传费用率有所增加，但公司整体归母净利率在2023年和2024年第一季度均有所改善，显示出良好的盈利能力和运营效率。

主要内容

事件回顾

公司发布了2023年年报及2024年一季报，展现出强劲的增长势头。

2023年业绩表现： 实现收入22.26亿元，同比增长28.52%；归母净利润2.59亿元，同比增长48.93%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长38.16%。每股收益0.65元，并拟每10股派现5.20元。
2024年第一季度业绩表现： 实现收入6.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润1.11亿元，同比增长40.62%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长40.80%。

事件点评

品牌战略与产品表现

公司通过多品牌策略和大单品战略实现了业绩增长。

丸美品牌： 2023年收入达15.6亿元，同比增长11.63%。小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华两款大单品GMV销售额均超过2亿元，表现突出。
恋火品牌： 2023年实现收入6.43亿元，同比高速增长125.14%。其中，“看不见粉底液”、“看不见粉霜”、“看不见气垫”、“蹭不掉粉底液”、“蹭不掉气垫”等5款单品GMV销售额均超过1亿元。PL看不见粉底液销量超150万支，PL蹭不掉粉底液销量超120万支，成功构建了高品质极简底妆心智。

渠道布局与销售增长

公司在渠道策略上侧重线上，并取得了显著成效。

线上渠道： 2023年线上渠道收入达18.71亿元，同比增长50.40%，占总收入比重提升至84.1%。其中，天猫旗舰店营收增长35.62%，抖音平台营收增长超过106.29%。公司还日益重视小红书种草，以内容为本稳健渗透。
线下渠道： 2023年线下渠道收入3.54亿元，同比下降27.17%，主要受大环境冲击和百货渠道客流减少影响。

财务指标分析

公司在盈利能力和费用控制方面表现良好。

毛利率： 2023年毛利率为70.69%，较2022年提升2.30个百分点，主要得益于线上渠道占比提升和聚焦大单品策略。2024年第一季度毛利率进一步提升至74.61%，较2023年同期提升5.93个百分点。
销售费用率： 2023年销售费用率为53.86%，较2022年提升4.99个百分点，主要受广告宣传费率提高5.10个百分点至42.99%带动。2024年第一季度销售费用率为50.29%，较2023年同期提升7.78个百分点。
管理费用率与研发费用率： 2023年管理费用率为4.89%，优化1.53个百分点；研发费用率为2.80%，下降0.26个百分点。2024年第一季度管理费用率和研发费用率分别为3.15%和2.46%，较2023年同期分别变动-1.21和-0.34个百分点，管理费用率持续下降。
净利润率： 2023年归母净利润率提升1.6个百分点至11.66%。2024年第一季度归母净利率提升0.23个百分点至16.73%。

盈利预测及投资建议

中邮证券调整了丸美股份的盈利预测，并维持“买入”评级。

盈利预测： 预计2024年至2026年公司归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.0亿元。
投资建议： 对应PE分别为30倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括：

行业景气度不及预期。
品牌增长不及预期。
净利率提升不及预期。

盈利预测和财务指标

根据预测，公司营业收入将持续增长，2024E至2026E的增长率分别为30.22%、25.46%和21.68%。归属母公司净利润的增长率在2024E为48.26%，2025E为26.69%，2026E为23.80%。每股收益（EPS）预计从2023年的0.65元增长至2026年的1.50元。毛利率预计在74.00%保持稳定，净利率将逐步提升至13.63%。

总结

丸美股份在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于恋火品牌的爆发式增长和丸美品牌大单品的稳健表现。公司积极布局线上渠道，尤其在抖音和天猫平台取得了显著成效，线上收入占比已超过84%。线上渠道的优化和聚焦大单品策略有效提升了毛利率，尽管广告宣传投入增加，但公司整体盈利能力持续改善，归母净利率稳步提升。中邮证券基于对公司未来增长的信心，调整了盈利预测并维持“买入”评级，预计未来几年公司净利润将保持高速增长。同时，报告也提示了行业景气度、品牌增长及净利率提升不及预期等潜在风险。

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