纳微科技(688690) 　　投资要点 　　事件：2023年营收5.87亿元（-16.86%，括号内为同比，下同；剔除核酸检测用磁珠收入同比下降7.59%），归母净利润0.69亿元（-75.08%，剔除股份支付费用摊销和22年投资收益后实现归母净利润1.62亿元，同比-41.90%），扣非归母净利润0.32亿元（-83.97%，剔除归母净利润影响项后为1.25亿元，同比-50.46%）。2024Q1营收1.54亿元（+16.64%，剔除3月份福立仪器并表影响，同比+6.1%），归母净利润1689万元（+36.66%），扣非归母净利润1353万元（+126.08%）。 　　2023年业绩低点，2024Q1利润超预期：2023年分业务来看，生物医药营收5.45亿元（-7.65%，营收占比92.8%），其中色谱填料和层析介质营收4.09亿元（-9.52%），应用于药企正式生产或三期临床项目的销售收入2.57亿元，占2023年填料和介质收入的62.84%（+4.4pct）。用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质营收2.50亿元（-14.4%），23年新增14个抗体类三期项目；用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物的填料营收1.42亿元（+26.5%），主要得益于公司具备全系列解决方案产品，在多肽药物应用方向形成丰富案例，用于多肽的色谱填料营收0.67亿元（+96.4%）。蛋白质层析系统及配件业务营收5968万元（-25.73%），主要系投融资下行影响客户研发需求，减少对设备类采购且竞争有所加剧；液相色谱柱及样品前处理产品营收5806万元（+26.93%），主要系公司色谱分析耗材具备较强市场竞争力。2024年Q1色谱填料和层析介质营收同比+11.1%，分析耗材业务继续保持高增长，同比+27.3%；蛋白层析仪器业务仍有大幅同比下滑。公司营业收入恢复正增长且股份支付费用较同比下降带来利润指标的明显改善，2024Q1利润增速超预期。 　　展望未来我们认为公司业绩增量主要体现在：①2023年公司包括GLP-1在内的多肽类色谱填料收入同比+96.4%，随着减肥药市场景气度提升，国内GLP-1制剂厂家在产能建设时必然考虑到产品上市后的竞争而青睐高性价比国产填料，纳微硅胶产品具备较强竞争力；②公司往年导入的多个II/III期抗体项目陆续进入新药注册阶段，有望迎来较大项目的重复采购；③公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比+38.07%，血液制品纯化的抗A&抗B亲和层析介质等多款迭代创新产品上市销售，带来业绩增量；④公司加强销售建设与内部整合，与重点客户签订战略合作协议，2023年来自签约客户的销售金额1.7亿元，占填料业务收入42%；此外公司内部组织架构持续优化，整合仪器与填料团队，运营效率明显提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由11.53/13.55亿元调整为9.46/11.76亿元，预计2026年营收为14.10亿元；将公司归母净利润由2.66/3.87亿元调整为1.83/2.88亿元，预计2026年归母净利润为3.76亿元，当前股价对应PE分别为46/29/22×，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求持续下行，市场竞争加剧，新产品市场拓展不及预期等

　　华恒生物(688639) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营业收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。23年第四季度实现营收5.7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。公司2024年一季度实现收入5.0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 　　产能释放带动产销规模增加。公司2023年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7.7万吨，同比增加1.15万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0%，24年缬氨酸价格继续下滑，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2.40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点 　　期间费用率保持稳定，2023年公司研发费用同比+38%。23年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点。逐季度看，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1为2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。 　　在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023年，公司推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3亿元（25年前值为8.1亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

　　华恒生物(688639) 　　投资要点： 　　23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%。2023年，公司实现营业收入19.38亿元，同比+36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+44.28%。2023Q4，公司实现营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比-2%。公司2023年合计拟派发现金红利1.41亿元（含税），占归母净利润的比例为31.47%。2024Q1，公司实现营业收入5.01亿元，同比+25%，环比-13%；实现归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比-33%；实现扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比-30%。 　　持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。2023年，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。在组织架构和研发体系的构建方面，公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保资源的有效配置和研发项目的顺利推进，华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。2023年，公司新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项。 　　高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间。 　　推动国际化发展战略，提升服务全球客户能力。2023年，公司持续推动国际化发展战略，继续升级原有营销组织体系，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，优化客户区域销售管理。公司通过细化市场分析和销售策略，强化了对客户区域销售管理的掌控。公司积极招募具有当地市场经验的海外销售人才，满足不同地域市场的特定需求，提升公司对国际市场的洞察力。 　　启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。2023年，公司启动生产基地卓越制造（HPAM）项目，引入目前世界最先进的运营管理系统WCM（World ClassManufacturing)，自项目启动以来，公司特别组建了外部专业咨询机构与内部专家团队，积极整合资源，优化系统，快速在公司旗下的四大生产基地全面推广，目前已初步建立了华恒卓越智能制造体系。 　　盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年35倍PE（原为34x），对应目标价138.25元（+2%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

　　阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月26日，阳光诺和披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%。1Q24实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长51.77%。 　　事件点评 　　毛利率稳步提升，各业务板块快速发展 　　2023年人均产值、毛利率稳步上升。2023年人均产值达到74.69万元（+14.60万元）；毛利率为56.68%（+1.19pp）。1Q24毛利率59.58%（+10.3pp）。 　　具体看，1）药学研究服务2023年实现营业收入5.69亿元（+28.67%），毛利率67.41%（+0.68pp）。药物发现方面，目前公司在创新药方面聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，研发标的来源均为自主立项。截至2023年底，公司立项自研1类创新品种共11项。同时公司布局了中药、宠物药等重要领域为客户提供全面服务。截至2023年末该板块人员1002人（+20%）。2）临床试验及生物分析服务实现营业收入3.62亿元（+54.54%），毛利率39.72%（+5.44pp）。临床试验方面，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。截至2023年末该板块人员368人（+26.46%）。 　　在手订单充裕，为公司后续发展提供强劲动力 　　2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿，同比增长28.69%。公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务，充裕的订单和良好的客户关系为公司未来的发展奠定良好基础。 　　持续重视研发投入，深化竞争优势 　　公司于2023年和1Q24分别投入研发费用1.24亿元、0.35亿元，分别同比增长37.91%、80.85%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。人员方面，截至2023年底，公司研发人员1155人，占总员工的84.31%，其中硕士及博士202人，占研发人员的17.49%。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为12.48/16.41/21.38亿元；同比增速为33.9%/31.5%/30.3%；归母净利润分别为2.69/3.56/4.76亿元；净利润同比增速45.4%/32.4%/34.0%；对应2024~2026年EPS为2.40/3.18/4.25元/股；对应PE为24/18/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

　　上周指24年4月15-21日（下同），本周指24年4月22-28日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，中国人民银行联合7部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》(简称《指导意见》)，旨在贯彻落实国家“双碳”战略部署，推动金融业支持绿色低碳发展。《指导意见》提出了一系列创新性举措，如推动金融系统逐步开展碳足迹核算，建立统一的绿色金融标准体系，分步分类探索环境信息披露制度，加大绿色信贷支持力度，推进碳市场建设，丰富货币政策工具等。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.9%，为83.85美元/桶。 　　重点关注子行业：本周轻质纯碱/VE/重质纯碱/DMF/电石法PVC价格分别上涨3.7%/2.9%/1.2%/1%/0.3%；醋酸/乙二醇/有机硅/橡胶/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/TDI价格分别下跌2.8%/2.3%/2.2%/1.5%/0.8%/0.7%/0.7%；纯MDI/粘胶短纤/氨纶/VA/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/聚合MDI/尿素价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+23.9%）、天然气（HenryHub)（+15.2%）、磷酸一铵（+13.6%）、CBOT小麦（+9.6%）、MMA（甲基丙烯酸甲酯）（+9.5%）。 　　MMA：本周MMA国内市场继续推涨，本周MMA行业开工负荷仍维持在5成以下，且周后期重庆装置降负及江苏某装置临时停车，国内MMA供应再次缩减，生产企业拉涨情绪不减，持续上调报价，贸易商随行跟涨，下游对高价原MMA较为抵触，跟进积极性不高，部分刚需被迫高价跟进，价格重心进一步冲高。 　　纯碱：本周国内纯碱市场价格上涨为主。近期国内纯碱厂家供应量仍以充足为主，同时，下游用户拿货积极性有所回升，买涨情绪渐浓，部分区域轻重碱市场价格持续倒挂。轻碱下游用户整体拿货情绪较为乐观；重碱下游多玻璃厂，刚需拿货为主，近期光伏新产线点火较多。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.08%，沪深300指数较上周上涨1.2%。基础化工板块跑输沪深300指数0.12个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+13.97%），涂料油漆油墨制造（+7.03%），纺织化学用品（+6.4%），氨纶（+5.72%），其他塑料制品（+4.82%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　段落提要：2023年公司实现营业收入79.72亿元（+12.3%，同比，下同），实现归母净利润23.96亿元（+50.2%），实现扣非归母净利润18.36亿元（+46.8%）。2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元（-17.4%），实现归母净利润6.59亿元（-7.6%），实现扣非归母净利润5.51亿元（-21.7%），业绩符合我们预期。 　　2023年呼吸制氧板块表现亮眼，2024年高基数下较2022年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023年呼吸制氧板块收入33.71亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1较同期高基数有所调整，较2022Q1复合双位数增长。 　　2023年血糖板块表现亮眼。2023年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。 　　2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023年海外收入7.27亿（+2.45%），23H2海外收入3.59亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。 　　盈利预测与投资评级：考虑到24年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们将公司24-25年盈利预测由22.36/24.56亿元上调至22.84/26.08亿元，预计26年公司归母净利润为28.44亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。

　　受美元加息、国内IPO放缓等宏观因素影响，2023年国内创新药一级市场融资热度继续下降，融资事件400起，同比2022年下降20%，融资总金额47.5亿美元，同比下降31.9%。截止2024年Q1，国内创新药融资事件和融资金额仍继续下降。从外部因素来看，美元加息周期的变化，创新药投资关注度有望逐步回升，外部融资循环有望重新建立。创新药支撑政策方面，北京医保局下发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》，广州、珠海等地市也发布了支撑创新药政策的征求意见稿。从创新药企业的Q1财报来看，医疗反腐等政策影响已经弱化，重磅大品种的市场潜力继续发挥。 　　2.高增长细分方向逐步确认 　　1季度业绩的陆续发布，医药内部细分领域增长趋势差异分化。高增长方向如呼吸道病原体联检、仿制药CRO、带状疱疹疫苗、外用贴膏等获得收入与订单的持续确认。展望2024年全年，1季度高增长方向具有代表性，其增长趋势有望延续。部分细分行业存在价格周期驱动，如硫氰酸红霉素，青霉素产业链等目前处于价格的景气周期，丁腈手套价格触底提升，也驱动英科医疗2024年Q1业绩扭亏。 　　3.关注部分原料品种的价格周期 　　2023年医药原料药出口整体承压，根据中国医保商会统计，出口额下降20.68%，出口均价单价下降24.7%，供给端过剩是导致价格承压的主要因素，但原料药各品种之间供需相对独立，依然有部分原料药品种供应格局优化，价格处于景气阶段，如硫氰酸红霉素，6-APA等中间体，受益于短期价格上涨和需求增量，川宁生物Q1净利同比增长101%，提价已进入业绩兑现阶段。2022-2023年，多数原料药品种处于降价和出清产能阶段，梳理主要的维生素品类中，VB1和VK3已经从2023年Q4开始涨价，2024年有望迎来供给的新变化，预计供给端会进一步收缩产能，提升价格；VE和VB6海外供给可能因为成本因素而被迫收紧，具备提价的基础。需求方面，环保及安全事故可能会引起下游采购策略变化，助推价格上升。 　　4.呼吸道检测市场处于快速增长期 　　圣湘生物和英诺特已发布2024年1季报，收入继续保持快速增长，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切换医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。海外市场方面，万孚生物获得FDA批准甲乙流新冠三联检测，国内企业有望在2024年逐步打开国际规范市场。 　　5.GLP-1RA持续突破，国内研发和上游产业链均值得关注 　　众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。RAY1225为GLP-1/GIP双靶点激动剂，与同靶点药物替尔泊肽相比展示了更好的药代动力学数据，其减重效果也值得更佳的期待。目前II期临床已入组病例，我们预计2024年年完成II期临床，其减重效果将可逐步比较已上市的司美格鲁肽与替尔泊肽。根据诺和诺德财报，2023财年，中国地区GLP-1产品收入6208百万丹麦克朗，折合人民币约65亿元，同比增长66.12%，2024年GLP-1市场有望继续放量增长。进口司美格鲁肽在国内尚未批准减重适应症，而国产GLP-1RA预计在2025-2026年上市，有希望能赶上减重市场最合适的拓展时机。GLP-1RA上游产业链，中国企业也具备竞争优势。目前中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，目前已进入订单兑现期，翰宇药业持续获得海外订单，诺泰生物Q1业绩继续保持高增长。上游胰岛素注射笔等包材，国内已有企业组建自动化的生产线。 　　6.关注AI与医疗结合的趋势 　　诊疗设备的智能化是AI在健康领域应用的重要场景，包括包括影像、病例、检验等临床数据均可以借助AI实现辅助诊断，提高医疗的效率。2023年，医疗领域就涌现了一大批强大的基础模型，例如GE医疗推出的超声领域的SonoSAMTrack，解决高变异性等技术问题。2024年我们预计更多医疗模型将推出落地。 　　医药推选及选股推荐思路 　　方向和选股思路如下： 　　临床的【凯因科技】，关注【特宝生物】。 　　创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，关注主力产品西达本胺适应症有望进一步拓宽的【微芯生物】。 　　庭自检需求的【圣湘生物】；关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA上市许可的【万孚生物】。 　　空间的青霉素类中间体和原料药，推荐【国药现代】。 　　业】，丁腈手套价格回升，业绩趋势扭转，关注【英科医疗】。 　　医药推选及选股推荐思路 　　6）海外创新药专利陆续到期，为原料药市场提供机遇，尤其是GLP-1、利伐沙班等重磅品种，推荐业绩订单持续兑现的【诺泰生物】，关注【翰宇药业】、【同和药业】。 　　7）血液制品景气维持，行业进入加速整合阶段，推荐【派林生物】，关注【博雅生物】、【华兰生物】、【上海莱士】、【天坛生物】。 　　8）仿制药产业链CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　9）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。关注胰岛素类似物继续续约规则落地，招标价格有望得到部分恢复，关注【甘李药业】和【通化东宝】。 　　10）AI与医疗结合，提升医疗效率，拓展医疗器械应用场景，提升市场空间，推荐【祥生医疗】，关注【润达医疗】。 　　重点关注公司及盈利预测 　　2024-04-29EPS PE公司代码名称投资评级 　　重点关注公司及盈利预测 　　2024-04-29EPS PE公司代码名称投资评级 　　资料来源：Wind，华鑫证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期） 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86%(7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%(4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5%(11.46pp)。 　　4月23日国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。1）从价格看，国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期。进口企业中，诺和诺德、礼来等以B、C类中标，其中诺和诺德的门冬系列均为B组中标，礼来的赖脯系列均为C组中标。重点公司方面，甘李药业全线产品提价，按照集采报量比例测算，甘李产品平均涨价幅度为25%，涨价中标利好甘李利润率提升。通化东宝产品价格有小幅下降。2）从量的分配维度看，诺和门冬系列、德谷和地特胰岛素、礼来赖脯系列分别按照B/C类中标，其中预混、餐时、基础分别将会调出约1000、600、600万支胰岛素分配给相应A类中标企业。预混、餐时、基础各自A类中标企业数量分别为5、5、7家。根据集采规则，医疗机构将与A类企业就调出量自主签约，预计通化东宝、甘李药业均将受益。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000693)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润24.0亿元，YOY+50.2%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+46.8%，公司净利增速符合预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元，YOY+7.7%，录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%，扣非后归母净利润1.7亿元，YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%，录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%，扣非后归母净利润5.5亿 　　元，YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。 　　分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。 　　产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。 　　规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。 　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

　　百洋医药(301015) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入75.6亿元（+0.7%）；实现归母净利润6.6亿元（+29.6%）；扣非归母净利润6.4亿元（+25.1%）。2024Q1公司实现收入16.6亿元（-1.5%）；实现归母净利润1.7亿元（+35.6%）；扣非归母净利润1.7亿元（+30.7%）。 　　2023年业绩稳健增长。分业务看：1）品牌运营业务：公司的核心业务品牌运营业务实现收入44亿元（+18.9%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入54.2亿元。品牌运营业务毛利率为43.2%，毛利额实现19亿元，毛利额占比达83.8%，是公司的主要利润来源。2）批发配送业务：实现收入27.7亿元（-19.2%），主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年8月出售了子公司北京万维。3）零售业务：实现营业收入3.6亿元（+0.09%）。 　　2023年品牌运营板块稳健增长。2023年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。作为公司的核心品牌，2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规，满足各类消费者补钙的不同需求。2023年海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元；纽特舒玛实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 　　2024年第一季度公司实现营业收入16.61亿元，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入17.83亿元。公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，品牌运营业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，构成公司利润的主要来源；批发配送业务实现营业收入6.43亿元；零售业务实现营业收入0.92亿元。2024年第一季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%，主要原因为公司通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役（“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%/29.2%/23.5%，建议积极关注。 　　风险提示：品牌拓展不及预期的风险；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧；行业政策风险。