一周观点：设备更新贷款财政贴息政策落地，板块有望迎来恢复性增长 　　2024年6月25日，财政部、国家发改委、中国人民银行、金融监管总局等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。支持范围：纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息。贴息标准：中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。叠加23年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为24年下半年板块有望进入业绩稳增长区间。 　　一周表现：本周（6月24日-28日）医药板块下跌3.48%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51pct，在31个子行业中排名第27位。6月以来，医药生物下跌8.67%，跑输沪深300指数5.37pct。本周血液制品板块跌幅最小，下跌0.77%；医疗耗材板块下跌1.87%，原料药板块下跌2.46%，中药板块下跌2.64%，医疗设备板块下跌2.65%；线下药店板块跌幅最大，下跌9.69%，其他生物制品板块下跌5.68%，医疗研发外包板块下跌4.64%，医院板块下跌4.42%，化学制剂板块下跌4.16%。从估值来看，截至2024年6月28日，生物医药板块PE（TTM）为26.59倍，处于历史较低位Q3我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：Q2增速亮眼、医保外刚需品种（血制品、肿瘤特效药等）、出海弹性品种、集中度持续提升的低估值龙头、比价政策错杀的部分OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 市场整体表现与结构性分化 本周A股市场整体呈现下跌趋势，沪深300指数下跌0.97%，中小盘股表现弱于大盘，成长风格相对走弱。在行业板块中，半导体产业链、消费和周期股表现低迷，而银行板块逆势飘红，上涨2.03%，成为本周唯一取得正收益的行业主题，显示出市场内部的结构性分化。 基金市场动态与新发趋势 基金市场本周收益率中位数表现不一，股票多空型基金收益率中位数最高（0.45%），而被动指数型基金最低（-2.22%）。主动权益基金方面，金融地产板块基金回撤较小，成为今年以来涨幅最高的板块，而医药板块基金持续走弱，今年以来跌幅已超15%。新发基金市场活跃，本周新成立基金21只，总规模达260.82亿元，其中被动指数型基金数量最多，反映出市场对指数化投资的持续关注。 主要内容 一、本周市场涨跌 A股市场与大类资产表现 本周A股市场整体下跌，沪深300指数下跌0.97%，中小盘股走势不如大盘，成长风格相对走弱。债券市场各类债券均录得小幅正收益。港股市场下跌1.72%，美股略有上涨。代表性商品中，能化品涨幅最高。 行业主题与概念指数表现 在A股市场中，半导体产业链、消费和周期股走势低迷。银行板块逆势上涨2.03%，是本周唯一取得正收益的行业主题。概念指数方面，智能音箱涨幅最高，达到4.02%；HBM跌幅最高，达到-6.87%。本周交易热度最高的概念为国企综合，日均交易量达242.08亿股。热度上升前五的概念包括维生素（127.44%）和Kimi（90.22%），而磷酸铁锂电池（-61.69%）和乳业（-61.67%）热度下降最快。 基金收益率与回撤分析 近1周基金收益率中位数最高为股票多空型（0.45%），最低为被动指数型（-2.22%）。近1月收益率中位数最高为国际(QDII)另类投资（1.18%），最低为增强指数型（-4.56%）。近1月上涨基金占比最高为增强指数型债券、国际(QDII)债券型和货币市场型（均为100.0%），最低为商品型（0.0%）。近1月最大回撤最低为货币市场型和短期纯债型（0.0%），最高为被动指数型（-6.55%）。 二、主动权益基金跟踪 板块与风格标签表现 本周主动权益基金板块与股票市场同频涨跌，所有板块基金均产生回撤。金融地产板块基金回撤较小（-0.14%），成为今年以来涨幅最高的板块（4.84%）。医药板块基金下跌3.42%，今年以来跌幅已超过15%。从风格标签来看，低估值（-1.23%）和大市值（-1.28%）基金相对表现较优。 板块与风格内部分化 板块层面，金融地产板块近1周分化程度最低，收益率极差为4.54%；TMT板块分化程度最高，收益率极差达13.12%。近1月，金融地产分化程度最低（11.36%），TMT板块分化程度最高（32.7%）。风格层面，低盈利质量近1周分化程度最低（7.66%），低市值分化程度最高（13.12%）。近1月，低盈利质量分化程度最低（18.64%），均衡市值分化程度最高（32.7%）。 近1月收益率前五基金 报告详细列出了各板块和各风格近1月收益率前五的基金。例如，TMT板块中东吴移动互联A以13.46%的收益率居首；金融地产板块中瑞达行业轮动A以-0.01%的收益率位列前五。在风格方面，小盘价值型基金信澳优势产业A以9.46%的收益率领先；中盘成长型基金东吴移动互联A以13.46%的收益率表现突出。 三、新发基金梳理 本周新成立与首发基金概况 本周新成立基金21只，总规模达260.82亿元。其中，内地主动权益型基金3只，发行规模5.91亿元；被动指数型基金10只，发行规模51.53亿元。本周首发基金共11只，被动指数型基金数量最多（5只），其次是偏股混合型基金（3只）。 下周首发基金与认购结束情况 下周共有23只首发基金，其中中长期纯债型基金和偏股混合型基金数量最多，均为5只。天弘匠心臻选A、天弘中证油气产业指数A、国泰中证沪深港黄金产业股票联接A、中信建投明阳智能新能源REIT和华安百联消费REIT在周内结束认购。 总结 本周A股市场整体下跌，沪深300指数下挫0.97%，中小盘股和成长风格表现不佳。行业板块呈现结构性分化，银行板块逆势上涨2.03%，而半导体产业链、消费和医药板块基金持续走弱，医药板块基金今年以来跌幅已超15%。基金市场中，股票多空型基金收益率中位数最高，被动指数型基金最低。新发基金市场活跃，本周新成立基金21只，总规模260.82亿元，被动指数型基金占据主导地位，下周新发基金数量预计将继续增加，中长期纯债型和偏股混合型基金数量最多。

中心思想 药店板块价值重估与政策驱动下的结构性机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业中的药店板块因近期政策影响而出现超跌，已进入底部区域，其内在价值显著凸显。尽管零售渠道面临日益趋严的价格监管，但国家医保局推行的药品比价系统旨在提升价格透明度而非直接限价，这反而有利于具备强大供应链管理和合规能力的大型连锁药店，促进行业集中度提升。同时，报告强调了医药行业整体的结构性投资机遇，尤其是在创新药、中药、原料药及部分医疗器械等领域，这些机遇得益于鼓励创新政策的持续出台和公司业绩的预期恢复。 医药行业市场表现与投资策略 报告分析了近期A股和港股医药板块的市场表现，指出其整体跑输大盘，但认为在当前市场环境下，应关注医保总支出中占比提高的品种以及在全球具有竞争力的出口型企业。投资策略建议关注前期超跌且具备良好管理和规范能力的大型连锁药店个股，以把握其价值修复机会，并对管理能力强的行业龙头保持持续关注。 主要内容 药店板块：政策监管与价值重估 零售渠道价格监管趋严与比价系统落地 自2023年以来，国家医保局持续推进对同品牌同品种药品在院内、零售药店（线下及线上）多渠道价差的治理。政策导向明确，旨在通过定点零售药店价格公示和监测系统，提升市场价格透明度。例如，2023年12月国家医保局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，要求到2024年3月底前基本消除“四同药品”省际间不公开高价、歧视性高价。随后，施子海副局长多次调研并强调发挥零售药店、网络药店等不同渠道的价格发现功能。2024年5月，国家医保局开展“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动，引入线上“即送价”作为比价锚点，治理线下不合理高价。 各地医保部门积极响应，陆续上线药品比价系统。例如，广东深圳的“深圳医保公众号”于2021年11月实现全市4491家药店医保药价掌上查询；辽宁大连的“大连医保公众号”于2023年3月全面覆盖门诊统筹定点基层医疗机构和定点零售药店；湖北荆州、陕西和内蒙古等地也于2024年6月纷纷推出比价小程序或APP，录入药品信息数十万至数百万条，覆盖药店数千家。这些系统通过联网比价，使得零售价格更加透明，方便患者选择。 “只比价未限价”对行业集中度的影响 报告强调，当前政策执行的核心是“只比价未限价”，即通过价格透明化来引导市场行为，而非直接设定药品零售价格上限。以深圳医保价格通为例，数据显示小型药店、家庭药店的价格普遍较高，而大型连锁药店的价格相对较低。分析认为，大型连锁药店凭借其强大的供应链管理能力，能够获得更低的采购成本，因此在价格竞争中占据优势。联网比价政策预计对大型连锁药店影响较小，反而会加速小型药店和家庭药店的市场份额流失，从而有利于行业龙头集中度的进一步提升。 药店板块超跌与价值凸显 受政策持续落地及市场对药品比价系统可能影响连锁药店盈利能力的担忧，药店板块近期出现显著超跌。近一个月内（截至报告发布日），益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民的股价分别下跌35.0%、27.9%、26.4%、27.7%、35.9%、26.6%。板块整体估值已处于近一年来的较低水平，部分药店公司的估值甚至低于医药流通企业。然而，报告指出，药店行业受益于处方外流、行业集中度提升和多元化经营，行业规模仍在扩大，龙头企业仍有较大成长空间。同时，统筹基金在药店的报销金额占国家医保基金统筹账户支出的比例不到1%，即使政策对医保支付范围内的药品价格进行限制，预计对药店板块的整体影响也较小。因此，报告认为，当前药店板块的超跌是情绪性反应，其内在价值已然凸显。 零售渠道的独特价值与强化监管趋势 零售渠道具有其独特价值：现阶段医保在零售渠道的支付主要是个体支付，统筹支付比例较低，明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力。此外，零售药店是上游工业企业的重要销售渠道，也是患者自主选择药品的重要途径，一刀切的限价可能影响患者的用药选择。对于非医保用药，零售渠道预计仍有自主定价权。 然而，随着门诊统筹政策的逐步推进，统筹账户在药店的支付金额预计会逐步上升，医保局强化对药店行业内医保用药价格、质量及管理行为的规范监管是大势所趋。严格的监管对药店的供应链和合规管理提出了更高要求，而大型连锁药店在这方面更具优势。因此，报告建议关注前期超跌且管理能力和规范能力较强的个股，如大参林、一心堂、健之佳、老百姓，并持续关注行业龙头益丰药房。 医药板块周行情回顾与投资展望 A股医药板块表现：整体承压与子板块分化 本周（2024年6月24日-6月28日），申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数2.5%，在申万行业分类中排名第27位。2024年初至今，申万医药生物板块指数累计下跌21.1%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第26位。 从子板块表现来看，本周申万医药子板块普遍下跌，其中医药商业II跌幅最大，达到-4.88%；医疗服务II下跌-4.52%；化学制剂下跌-4.16%；生物制品II下跌-3.73%；医药生物（申万）下跌-3.48%；医疗器械下跌-2.56%；中药II下跌-2.64%；化学原料药跌幅相对较小，为-2.46%。 截至2024年6月28日，申万医药板块整体估值（TTM法）为26.6，较前一周下跌0.9，较2024年初下降1.7，在申万一级分类中排第8位。子板块估值方面，医疗服务II和生物制品II估值相对较高，医药商业II和中药II估值相对较低。 本周申万医药板块合计成交额为2097.5亿元，占A股整体成交额的6.3%，较上个交易周期（6月17日-6月21日）下跌2.6%。2024年初至今，申万医药板块合计成交额为69634.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。 个股方面，本周申万医药板块416支个股中，34支上涨，373支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为ST太安（26.09%）、花园生物（17.54%）、奥锐特（10.51%）、ST康美（8.38%）、浙江医药（7.75%）。跌幅前五的个股为*ST吉药（-28.7%）、景峰医药（-22.3%）、艾迪药业（-20.8%）、长江健康（-20.4%）、龙津药业（-19.1%）。 沪（深）股通资金本周合计净买入-15亿元。增持金额前五的个股为东阿阿胶、迈瑞医疗、恒瑞医药、诺泰生物、药明康德。减持金额前五的个股为济川药业、益丰药房、甘李药业、惠泰医疗、老百姓。 港股医药板块表现与投资策略 本周（2024年6月24日-6月28日），恒生医疗保健指数下跌3.1%，跑输恒生指数1.4%。2024年初至今，恒生医疗保健指数累计下跌27.6%，跑输恒生指数31.5%。 港股个股方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，53支上涨，129支下跌，28支持平。涨幅前五的个股为位元堂（53.5%）、金威医药（38.9%）、太和控股（26.7%）、泰凌医药（25%）、中国医疗集团（25%）。跌幅前五的个股为沛嘉医疗-B（-24.8%）、百信国际（-20.8%）、官酝控股（-20.6%）、圣诺医药-B（-20.4%）、微创机器人-B（-17.4%）。 投资策略方面，报告看好医药行业的结构性行情，主要基于鼓励创新政策的不断出台和公司业绩的预期恢复。看好的两大主线是：在医保总支出中占比提高的品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。月度投资组合推荐和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资机遇，核心聚焦于药店板块的价值重估。尽管零售渠道面临日益严格的价格监管，但国家医保局推行的药品比价系统旨在提升市场透明度，而非直接限价，这反而有利于大型连锁药店凭借其供应链和合规管理优势，进一步巩固市场地位，提升行业集中度。药店板块近期因市场情绪影响出现超跌，估值已处于历史低位，其内在价值已显著凸显。 在宏观层面，医药行业整体虽在近期市场表现中承压，但结构性投资机遇依然存在。随着鼓励创新政策的持续推进和企业盈利能力的逐步恢复，创新药、中药、原料药及部分医疗器械等细分领域展现出增长潜力。报告建议投资者关注在医保总支出中占比有望提升的品种，以及在全球市场具备竞争力的出口型企业。具体到药店板块，应重点关注前期超跌且具备强大管理和规范能力的大型连锁药店，把握其价值修复和长期增长机会。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。

　　爱博医疗(688050) 　　主要观点： 　　公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。 　　三大核心业务，保持快速增长 　　（1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期 　　公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023年公司人工晶体实现收入约5.0亿元，同比增长约41.66%。 　　其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。 　　（2）近视防控业务市场空间大，OK镜和离焦镜适应不同支付群体需要 　　我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1亿人患有近视。OK镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。 　　公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro系列OK镜、普诺瞳？渐进离焦RGP硬性透气接触镜、普诺瞳？高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023年公司近视防控收入实现2.76亿元，同比增长约33%，其中OK镜实现增速约26%，显著高于行业增速。 　　（3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善 　　参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。 　　公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023年，公司隐形眼镜收入13,658.70万元，销量约6037万片，占营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。其中，天眼医药实现营业收入约7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约3016.15万元，净利润约-784.54万元。2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。 　　投资建议 　　综上，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到13.47亿元、16.77亿元和21.65亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16亿元、5.34亿元、7.08亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026年对应的EPS分别为2.20元、2.82元和3.74元，对应的PE分别为33x、26x和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　双焦点人工晶状体放量不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.48%，板块相对沪深300收益率为-2.51%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第27。6个子板块中，医疗器械板块周跌幅最小，跌幅2.56%（相对沪深300收益率为-1.59%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅为4.88%（相对沪深300收益率为-3.91%）。 　　周观点：近期，财政部等4部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，为医疗机构更新医疗设备提供资金支持，我们认为有望加速医学影像设备、体外诊断设备、ICU设备以及康复设备等医疗器械的放量升级，各细分领域相关国产龙头企业有望受益。此外，《“体重管理年”活动实施方案》的发布，有望促进我国减肥药行业全产业发展。展望2024年下半年，我们认为随着设备更新迭代政策落地，叠加反腐和集采政策常态化，医药行业需求有望边际好转，投资主线如下： 　　1）央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　2）设备以旧换新及ICU建设带来医疗器械采购需求：建议关注内镜赛道的海泰新光、开立医疗、澳华内镜，医学影像相关的联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗，重症救治设备相关的迈瑞医疗、理邦仪器；体外诊断设备领先企业迪瑞医疗、新产业、安图生物、普门科技、亚辉龙、圣湘生物等。 　　3）老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：关注家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康；院外品牌消费品如华润三九、葵花药业、康恩贝；连锁药房如老百姓、大参林、健之佳。 　　4）受益体重管理政策，减肥药产业链有望受益：建议关注奥锐特、圣诺生物、翰宇药业、信达生物等。 　　5）高质量中硼硅模制瓶药用玻璃受益一致性评价及集采，替代普通玻璃，建议关注山东药玻，力诺特玻。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　第84届美国糖尿病协会（ADA）科学大会于美国时间6月21日-24日在美国奥兰多召开。多家国内药企的创新减重/降糖药物在本次ADA大会上披露重要临床数据，上述药物靶点集中于GLP-1激动剂及其与胰岛素的复方制剂。 　　信达生物的玛仕度肽是一款GLP-1/GCCR双靶点激动剂，其三期临床研究GLORY-1及9mg剂量减重二期临床研究于本次ADA大会披露临床数据。在三期临床研究中，玛仕度肽（4mg、6mg）及安慰剂组人群的32周体重下降比例分别为-10.72%vs-13.14%vs-0.24%；在二期临床研究中，玛仕度肽（9mg）组体重相对于基线的平均百分比变化为-13.3%，而安慰剂组为2.1%。 　　恒瑞医药的HRS9531是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，在一项2其临床研究中，249例BMI为28-40kg/m2的肥胖成年患者，治疗24周后，1.0mg、3.0mg、4.5mg和6.0mg组患者的体重分别降低了5.4%、13.4%、14.0%和16.8%，而安慰剂组这一比例为0.1%。 　　GZR18是一款GLP-1激动剂，在一项2a期剂量爬坡研究中，36名肥胖参与者以3:1的比例随机接受最高30mg的GZR18或安慰剂，35周后GZR18组平均体重减轻在QW组为18.6%，在Q2W组为13.5%，没有与药物相关的严重不良事件。其减重效果超过司美格鲁肽（2.4mg）和替尔泊肽（15mg）的24周效果（分别为-8%和-12%）。 　　根据我们专题报告《GLP-1RA引领全球降糖减重时代变革》，中国GLP-1RA减重+降糖适应症具备千亿市场空间，龙头公司核心管线临床进展值得跟踪。建议关注恒瑞医药（600276）、信达生物（1801）、甘李药业（603087）等。 　　风险提示：研发进展不及预期，竞争格局恶化风险，市场推广不及预期，政策风险。

　　核心观点 　　一、市场表现回顾 　　上周（6.24-6.28）医药生物（SW）板块下跌3.48%，在2021版31个申万一级行业中，表现排名第27位，同期沪深300指数下跌0.97%，创业板指数下跌4.13%。细分子板块（申万三级行业划分）来看，上周所有细分板块均下跌，跌幅由大到小分别为线下药店-9.69%、其他生物制品-5.68%、医疗研发外包-4.64%、医院-4.42%、化学制剂-4.16%、体外诊断-3.21%、疫苗-2.87%、医药流通-2.66%、医疗设备-2.65%、中药-2.64%、原料药-2.46%、医疗耗材-1.87%和血液制品-0.77%。 　　个股表现来看，涨幅排名前五的个股分别是花园生物（+26.09%）、奥锐特（+17.54%）、ST康美（+10.51%）、浙江医药（+7.75%）和圣诺生物（+6.19%）；而跌幅排名前五的个股分别是*ST吉药（-28.67%）、*ST景峰（-22.33%）、艾迪药业（-20.78%）、ST长康（-20.41%）和*ST龙津（-19.13%）。 　　估值方面来看，截止6月28日，医药生物（SW）市盈率（TTM，剔除负值）为24.06x，持续低于2010年以来中位数水平，相较全部A股的估值溢价率为74.96%，同样持续低于2010年以来的中位数水平。（数据来源：iFinD、Wind） 　　二、本周主要观点 　　2024医保药品目录调整工作方案正式发布。6月28日，国家医保局发布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》、《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南》、《谈判药品续约规则》以及《非独家药品竞价规则》，2024年国家医保药品目录调整工作于7月1日正式启动。2024年医保目录调整工作方案在往年基础上，做出小幅调整，调整主要包括：1）申报条件方面，按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2019年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报；2）调出品种范围方面，将近3年未向医保定点医药机构供应的常规目录药品，以及未按协议约定保障市场供应的谈判药品列为重点考虑的情形，强化供应保障管理；3）强化专家监督管理，明确专家参与规则和遴选标准条件，加强对参与专家的专业培训和指导，提高评审测算的科学性、规范性。建立健全专家公正履职承诺、保密管理、对外宣传等规定。此外，续约规则和竞价规则方面，2024年续约规则和竞价规则与往年基本保持一致，主要是在竞价规则中完善了对支付标准有效期到期品种经专家评审纳入常规目录管理的表述。整体来看，2024年医保目录调整相关规则较往年变动较小，有利于市场预期稳定。据我们不完全统计，2023年7月至2024年6月有超过30个国产创新药获批上市，有望参与2024年医保目录调整工作，此外还有多个已纳入医保目录的创新药获批新适应症，也将参与2024年医保目录调整工作。投资层面，建议积极关注产品有望纳入2024年医保目录或增加目录内适应症范围的创新药企。重点公司：恒瑞医药、百济神州、迪哲医药、海思科、百奥泰等。 　　三、行业动态跟踪 　　卫健委等16部门联合印发“体重管理年”活动实施方案。6月26日，国家卫健委等16部门联合印发《“体重管理年”活动实施方案》。《方案》要求力争通过三年左右时间，实现体重管理支持性环境广泛建立，全民体重管理意识和技能显著提升，健康生活方式更加普及，全民参与、人人受益的体重管理良好局面逐渐形成，部分人群体重异常状况得以改善。 　　国家药监局拟进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批。6月25日，国家药监局就《国家药监局关于进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿）公开征求意见。按照征求意见稿，符合要求的临床急需境外已上市药品可纳入优先审评审批范围、豁免药物临床试验、缩短注册检验时限等，以加快药品在境内上市，满足患者临床用药迫切需求。 　　国家医保局：严防医保基金“跑冒滴漏”。门诊共济机制改革将定点药店全面纳入门诊统筹后，多地定点零售药店医保基金结算金额呈现快速上涨的态势。加强对定点药店的监管，防止医保基金的跑冒滴漏，成为从中央到地方的医保部门当下面临的一大任务。针对定点药店监管出现的新情况和新问题，中央和地方都在探索有效的监管模式，在保障参保人可以在家门口的零售药店方便地求医买药的同时，也让医保基金保持安全稳定地运行。 　　（资料来源：公司公告、国家医保局、国家卫健委、国家药监局） 　　四、重点个股 　　创新药：恒瑞医药、百济神州、科伦药业、百利天恒； 　　医疗器械：迈瑞医疗、惠泰医疗、海泰新光、澳华内镜、联影医疗、安图生物； 　　医疗服务：通策医疗、国际医学、爱尔眼科； 　　CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药； 　　疫苗：百克生物、智飞生物、康泰生物； 　　中药：华润三九、同仁堂； 　　药店：益丰药房； 　　科研服务：诺禾致源、华大智造。 　　五、风险提示 　　市场竞争加剧风险；医药政策变动超预期风险；行业创新不及预期风险；国际政治局势动荡加剧风险；业绩增长不及预期风险。

　　投资要点 　　6月回顾：2024年6月医药板块受宏观经济、医药政策等因素影响表现较弱，下跌8.7%，同期沪深300下跌3.3%，医药板块跑输沪深300约5.4%，位列31个子行业第17位。本月所有子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，下跌7.03%，医药商业跌幅最大，下跌17.27%。本月国家医保局发布“药品比价”专项行动，叠加年初发布的“四同药品”价格专项治理，国家对于药品价格治理的政策进一步深化，随后多地上线药品比价小程序，引发市场对于药品价格以及企业盈利能力下行的担忧，尤其药店以及OTC相关药企等。同时，在去年Q2高基数背景下，医药板块整体中报业绩预计相对平淡，市场关注度不高。但板块同样有亮点，GLP-1原料药龙头诺泰生物中报预告大幅超预期，引发市场对于GLP-1产业链的投资热情和高度关注，相关公司股价表现亮眼。 　　展望7月：关注Q2业绩超预期，把握医药底部资产。年初至今医药板块收益率-21.1%，跑输沪深300约22.0%，位于31个子行业第26位。当下医药指数距离年初2月的近5年底部位置仅有6.5%的收益率，板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等均又回到阶段底部位置，下探风险已经极为有限，建议当下对医药板块更为乐观，积极布局底部价值资产。 　　7月市场交易重心仍将围绕业绩展开，建议积极把握Q2超预期机会，包括：1）GLP-1产业链：诺泰生物（Q2利润预计+600%~650%）；2）特色原料药：奥锐特、仙琚制药、同和药业；3）血制品：派林生物、天坛生物、博雅生物；4）创新药及专科制剂：艾力斯、三生国健、九典制药；5）仿制药CRO：百诚医药、阳光诺和；6）部分中药：东阿阿胶、佐力药业等。 　　展望下半年，行业基本面有望从24Q3开始改善，低基数下业绩增速有望逐季回升，政策层面创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，医药板块有望迎来一波强势反弹，建议当下提前布局底部有弹性的资产。 　　1、院内药品、诊断、设备：低基数，有改善，政策向好。为期1年的反腐专项行动即将进入尾声，行业环境有望边际向好，叠加去年同期扰动低基数，院内产品相关企业有望迎来恢复与向好。同时当下正处于支持创新药全产业链、设备更新换代等政策落地的窗口期，有望带来持续催化。重点关注艾力斯、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、华大制造、联影医疗、心脉医疗、微电生理等。 　　2、GLP-1产业链：高增长，高弹性。GLP-1产业链当下正处于需求持续爆发的高景气阶段，无论从研发、生产端均有企业积极布局。而进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、博瑞医药、奥锐特等。 　　3、特色原料药、低值耗材：低基数，持续改善。随着今年库存影响结束，需求逐步复苏，叠加竞争触底，业绩有望逐季向好，在去年同期逐季向下的基数下，Q3开始有望迎来持续高增，且看好未来2-3年的产业周期向好。重点关注仙琚制药、同和药业、奥锐特等。 　　4、国企改革、高股息：低估值，稳健增长。年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、九强生物、济川药业等。 　　7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。 　　中泰医药重点推荐6月平均下跌1.08%，跑赢医药行业7.59%，其中诺泰生物（+38.50%）、同和药业（+1.68%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》发布；（2）各地医疗设备采购方案陆续出台；（3）2024年医保目录调整方案征求意见稿发布。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300绝对收益率0.9%，医药板块跑输沪深300约22.0%。2024年6月医药生物板块下跌8.67%，同期沪深300下跌3.30%，医药板块跑输沪深300约5.37%，位列31个子行业第17位。本月所有子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，本月下跌7.03%，医药商业跌幅最大，本月下跌17.27%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.7倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.7倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　三季度医药板块业绩有望恢复，看好创新和出海 　　从业绩角度来看，2023年三季度医药行业反腐力度达到最大，医药板块单季度业绩较差，目前反腐逐步常态化，2024年三季度医保板块业绩有望迎来恢复。从估值角度来看，经过三年时间调整，目前医药板块估值水平（TTM）约为35倍。在医药行业集采、常态化反腐和鼓励创新等大的政策背景下，我们认为具备创新和出海能力的企业有望迎来长期成长。 　　创新药支持政策持续加码，国内新药商业化浪潮来袭 　　国家和地方政府多部门陆续发布了各项创新药产业发展支持政策，从药品开发阶段的创新和开发方向的引导、临床研究和上市申请阶段的加快审评审批的支持，到药品上市后商业化阶段的医保支付支持、DRG控费除外支付支持、商业健康保险助力和国谈药品院外零售渠道的医保支付试点等等，全产业链式的全面支持创新医药产业的发展。药品集中带量采购也逐渐消化了很多传统药企的存量业务影响，建议关注传统药企存量业绩即将或已消化、创新品种即将迎来收获或待商业化放量的标的；Biotech和Biopharm中建议关注其创新品种临床Ⅱ期数据优秀、进入关键临床、即将迎来收益或待商业化放量的标的。 　　法规医药市场规模巨大大，新兴市场人口多、卫生支出增长快 　　目前法规医药市场规模占比大，卫生支出多，而新兴市场经济增长高于世界平均水平且人口基数大，新兴国家药物使用量增长率及人均卫生支出增长率显著高于法规市场，市场成长性较强。目前国内市场竞争加剧，我国药企出海成为大的趋势，从原料药到化学制剂再到生物制品，我国药企出海产品实现逐步升级。建议重点关注产品具备较强创新性、海外渠道能力强的企业，未来有望抢占先机。 　　进口取代与出海持续加速，精选医疗器械细分领域 　　经过多年研发积累，我国医疗器械企业已经进入创新兑现阶段，进口取代有望持续加速，建议重点关注内窥镜和医疗影像设备板块。同时，部分细分赛道集采基本出清，产品端创新有望引领行业迎来新增长，建议重点关注体外诊断板块、血液净化板块和骨科板块等。此外，部分器械企业已经具备出海能力，海外市场的突破有望打开新的成长空间。 　　投资建议 　　2024年三季度医药板块业绩有望恢复，且估值水平较低，医药板块有望迎来结构性行业。在医药行业集采、常态化反腐和鼓励创新等大的政策背景下，我们认为具备创新和出海能力的企业有望迎来长期成长。建议重点关注兼具创新和出海的药品和器械板块。 　　风险提示 　　医药行业政策风险、产品降价风险、研发进度不及预期风险、海外商业化不可预测性等风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　医疗器械定制化一站式服务商，2024年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018年至2022年收入规模由5.8亿快速增长至14.15亿，CAGR高达24.85%，2023年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024年公司收入端将重回快速增长轨道。 　　呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA及COPD是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达27.94%。 　　家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019年的0.08亿元快速增长至2023年的1.5亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。