产品结构优化，毛利率提升明显-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润24.0亿元，YOY+50.2%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+46.8%，公司净利增速符合预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元，YOY+7.7%，录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%，扣非后归母净利润1.7亿元，YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%，录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%，扣非后归母净利润5.5亿

　　元，YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。

　　分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。

　　产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。

　　规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。

　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

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中心思想

本报告的核心在于分析鱼跃医疗(002223.SZ)的最新财务数据和业务发展，并基于此给出投资建议。

产品结构优化与毛利率提升： 鱼跃医疗通过大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品，优化了产品结构，显著提升了毛利率水平，即使在疫情影响消退后，毛利率仍高于疫情前水平。
盈利预测与投资建议： 报告预测公司未来几年的净利润将保持增长，并维持“买进”的投资建议，认为公司良好的品牌价值、新品推出以及院端市场的开拓将助力公司长远发展。

主要内容

公司业绩分析

2023年业绩回顾： 鱼跃医疗2023年实现营收79.7亿元，同比增长12.3%，归母净利润24.0亿元，同比增长50.2%。
2024年Q1业绩分析： 24Q1营收22.3亿元，同比下降17.4%，归母净利润6.6亿元，同比下降7.6%，主要受去年同期疫情高峰期防疫物资高基数影响。

分红预案

分红方案： 公司计划每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。

毛利率分析

毛利率提升原因： 产品迭代优化，高附加值产品（如呼吸机、血糖仪）占比提升，推动毛利率显著高于疫情前水平。2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。
数据对比： 23Q3-24Q1季度毛利率分别达到51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平。

费用率分析

费用率下降： 2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，主要受益于销售规模的扩大。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。

盈利预测及投资建议

盈利预测： 预计公司2024-2026年分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，同比增长分别为-7.7%、+12.5%、+13.0%，对应EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。
投资建议： 维持“买进”的投资建议，当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理。

风险提示

主要风险： 新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动。

总结

本报告对鱼跃医疗的财务业绩和业务发展进行了全面分析。公司通过产品结构优化，提高了毛利率水平，规模效应下费用率不断下降。尽管短期内业绩受到疫情高基数的影响，但长期来看，公司凭借良好的品牌价值、新品推出以及院端市场的开拓，有望实现持续增长。因此，维持“买进”的投资建议，但需关注新品销售、外延整合、原材料价格以及疫情带来的需求波动等风险因素。

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