三项核心业务同步发力，医疗服务网络逐渐完善

中心思想 2023年业绩强劲增长，核心业务全面驱动 普瑞眼科在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长57.50%和1202.56%，主要得益于屈光、视光和白内障三项核心业务的同步发力。其中，白内障业务增速高达137.96%，显示出疫情后需求释放、高端手术推广及人口老龄化带来的市场机遇。 2024年Q1短期承压，长期扩张奠定增长基础 尽管2024年第一季度业绩因高基数效应、宏观消费环境承压以及新建院区初期亏损而面临增长压力，但公司持续完善的全国医疗服务网络布局，特别是成熟期医院的强劲盈利能力，预示着随着成长期和初创期医院的逐步成熟，公司远期净利率存在巨大的提升空间，长期成长性突出。 主要内容 2023年业绩增长亮眼，三项核心业务同步发力 核心财务表现与市场预期 2023年，普瑞眼科实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。这些业绩数据基本符合公司此前发布的业绩预告区间，符合市场预期。 屈光、视光、白内障业务分析 屈光业务： 2023年实现收入12.96亿元，同比增长33.52%，继续作为公司第一大收入来源，得益于其良好的品牌形象、领先设备、成熟运营和优秀医生团队。 视光业务： 2023年实现收入3.97亿元，同比增长52.65%，加速成长。公司通过全面推广全数字化定制角膜塑形镜验配技术，满足儿童青少年近视防控的精准化和个性化需求。 白内障业务： 2023年实现收入5.94亿元，同比增长137.96%，高速增长主要源于：①疫情后积压需求释放；②积极推广多功能人工晶状体及高端手术，实现从复明性到屈光性白内障手术的升级；③人口老龄化加速，市场需求持续增长；④引进知名专家，提升医疗技术和服务效率。 2024年Q1业绩增长承压，高基数压力和新建院区拖累 Q1业绩下滑原因分析 2024年第一季度，公司营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；归母净利润1,692万元，同比下降89.58%；扣非归母净利润1,908万元，同比下降73.28%。毛利率和净利率同比均出现下滑。 宏观环境与新院区影响 业绩承压的主要原因包括： 高基数效应： 2023年Q1疫情放开后，白内障和综合眼科项目存在积压需求释放，导致同期基数较高，而2024年Q1需求回归常态。 宏观消费环境： 屈光、视光等消费属性较强的业务受到宏观消费环境承压的影响，阶段性存在消费降级和需求延迟。 新建院区拖累： 2023年上海奉贤普瑞和湖北普瑞开诊，同时昆明官渡、乌鲁木齐高新区等多家新院正在筹备装修。新建院区会增加折旧摊销费用，且初期门诊量不足，往往处于亏损状态，从而拖累公司整体经营业绩。 医疗服务网络逐渐完善，远期净利率提升空间大 全国网络布局与运营现状 截至2023年12月31日，公司已在全国21个城市投资经营27家眼科专科医院和3家眼科门诊部，形成了覆盖全国主要城市的连锁布局。2023年门诊量达到150.65余万人次，手术量超过17.57万台。 医院成熟度与盈利能力展望 公司将旗下医院分为成熟期、成长期和初创期。 成熟期医院： 是业绩增长的基石，也是人才和资源输出的重要来源，能带动同城二院渗透市场。例如，2023年东莞光明眼科医院净利率达24.5%，昆明普瑞医院达15.9%，乌鲁木齐普瑞医院达27.0%，兰州普瑞医院达20.2%，显示出强大的盈利能力。 成长期医院： 虽处于盈亏平衡边缘，但为后续收入和利润增长提供重要储备。 初创期医院： 短期内经营亏损，但为公司长期平稳增长提供潜力。 公司积极的扩张节奏导致目前成长期和初创期医院数量较多，短期内拖累了整体净利率水平。然而，随着这些医院逐步发展进入成熟期，公司远期净利率存在巨大的提升空间。 投资建议 业绩预测与估值 国投证券预计公司2024-2026年营业收入分别为30.76亿元、36.92亿元、44.32亿元，归母净利润分别为1.59亿元、2.43亿元、3.61亿元。考虑到短期扩张节奏可能拖累2024年业绩，2025-2026年业绩更具参考性。 投资评级与目标价 基于公司作为国内领先眼科医疗服务龙头企业的长期成长性，给予2025年35倍PE估值，对应12个月目标价57.05元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 主要风险包括外部宏观消费环境风险、行业竞争加剧风险、扩张节奏不及预期风险以及医疗事故风险。 总结 普瑞眼科在2023年凭借屈光、视光、白内障三项核心业务的强劲增长，实现了营收和净利润的爆发式增长。尽管2024年第一季度受高基数和新院区扩张影响，业绩短期承压，但公司持续完善的全国医疗服务网络布局，特别是成熟期医院的显著盈利能力，为未来的长期增长奠定了坚实基础。随着成长期和初创期医院的逐步成熟，公司远期净利率有望大幅提升，长期成长性突出。国投证券维持“增持-A”评级，并给出57.05元的目标价，但提示需关注宏观消费环境、行业竞争及扩张节奏等潜在风险。