大参林(603233) 　　2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比+13.6%。 　　公司2023年Q4实现收入68.1亿元，同比+5.87%；归母净利润-0.03亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 　　公司2024年Q1实现收入67.5亿元，同比+13.5%；归母净利润3.98亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-20.4%。 　　经营分析 　　门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2023年，公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市）、31个地级市及省辖县。24年Q1，公司净增门店841家，其中：新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。截至24年Q1末，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家）。 　　中西成药需求稳定，增长良好。23年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比+16.6%；中参药材实现收入29.7亿元，同比+15.0%；非药品实现收入32.6亿元，同比+7.9%。24年Q1，公司中西成药实现收入50.3亿元，同比+21.4%；中参药材实现收入7.9亿元，同比+8.6%；非药品实现收入7.7亿元，同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状，我们下调2024-2025年利润预测，2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元，现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元，分别同比增长23%/24%/23%，EPS分别为1.26/1.56/1.92元，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+1.29%）、荣盛石化（环比-1.50%）、恒力石化（环比-4.29%）、东方盛虹（环比-4.72%）、新凤鸣（环比-5.53%）、桐昆股份（环比-6.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+16.40%）、恒逸石化（环比+9.32%）、荣盛石化（环比+2.95%）、桐昆股份（环比+0.75%）、新凤鸣（环比+0.14%）、东方盛虹（环比-0.30%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2577.19元/吨，环比+49.86元/吨（环比+1.97%）；国外重点大炼化项目本周价差为1119.59元/吨，环比-62.90元/吨（环比-5.32%），本周布伦特原油周均价为87.99美元/桶，环比-0.86美元/桶（环比-0.97%）。 　　【聚酯板块】利好因素缺乏，涤纶长丝市场走势偏弱。PX方面，市场情绪降温，PX市场走势偏弱，PX价格下跌。PTA方面，缺乏利好消息提振，PTA市场低位震荡。MEG方面，乙二醇价格下跌。长丝方面，本周长丝各装置运行平稳，市场整体供应量变化不大，但市场出货情况较差，库存压力持续增加，供应面表现偏弱。需求端，下游织企等待抄底补货，采购仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势扰动及宏观面影响，国际油价整体走跌。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价差均收窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/苯乙烯/均聚聚丙烯/LDPE价格上涨，纯苯/抗冲聚丙烯/无规聚丙烯/PC/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价差上升，EVA价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入208.1亿元（+9.2%）；归母净利润8.5亿元（+21.1%）；扣非归母净利润8.4亿元（+20.4%）。2024年第一季度实现收入57.8亿元（+8.3%）；归母净利润3亿元（+15%）；扣非归母净利润3亿元（+14.9%）。 　　2024Q1公司业绩持续稳健增长。分板块看，2024Q1公司批发业务实现收入47亿元（+6.2%），占公司总收入的81.8%，归母净利润2.1亿元（+14.1%），占公司利润的69.3%。公司零售板块实现收入7.8亿元（+20%），占公司总收入的13.6%，归母净利润实现0.4亿元（+22.4%），占公司利润的13.4%。公司工业板块实现收入2.7亿元（+8.7%），占公司总收入的4.6%，归母净利润实现0.5亿元（+13.7%），占公司利润的17.3%。 　　批零一体化优势显著。批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，持续提升客户粘性，推动药品销售稳步增长的同时器械耗材实现较快增长。在零售板块，公司凭借强化差异化品种优势和“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等，稳步提升药店竞争力，推动门店品种结构优化，盈利能力提升，零售业务收入逐步恢复增长的同时净利润保持较快增长。截至2023年末，公司药店总数814家，2023年新开门店105家，关闭门店27家。其中医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家。公司DTP药店（含院边店）数量达174家。 　　配方颗粒加速院端覆盖。工业板块，公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖，并通过中成药营销中心统筹旗下中成药产品的销售推广工作，建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末已完成470多个品种的备案工作，并进一步加快在广西核心医院市场的进院销售和广西区外增量市场布局，为未来实现业绩放量奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.9亿元，对应同比增速分别为20.2%/21.1%/20.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目不及预期风险；应收账款管理风险。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元（-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。 　　同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。 　　公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 　　平安观点： 　　研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。 　　儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。 　　推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。 　　主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%），经营活动产生的现金流量净额4.35亿元（yoy-98.30%）。2024年一季度实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%）。 　　点评： 　　呼吸道产品需求提升，驱动常规试剂业务实现翻倍以上增长。2023年受国内外公共卫生防控政策变化影响，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），而常规试剂业务表现亮眼，实现收入7.83亿元（yoy+149.33%）。2023年四季度公司实现营收3.75亿元，环比增长82.86%，我们认为主要是受流感高发驱动，呼吸道类产品需求快速上升。公司呼吸道类产品2023年营业收入超4亿元（yoy+680%），截止到2023年末，公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路，在呼吸道检测市场，具有较强竞争力。2024年一季度公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），我们认为跟流感高发，呼吸道检测产品需求持续有关。 　　多元化布局，打造平台型IVD企业。公司通过持续的技术创新、战略合作投资以及产业链整合等手段，形成了多元化的业务布局。在分子诊断领域，公司业务产线涵盖呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病等细分赛道；在免疫领域，公司战略投资安赛诊断，设立具备核心专利技术的增强型电化学发光平台产品线；在POCT领域，公司与全球领先的英国QuantuMDx团队的合作，呼吸道感染和生殖道感染多个产品的研发取得良好进展。公司注重内生增长与外延发展，我们认为公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，增强了市场竞争力和行业影响力，同时也为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.96、20.07、24.95亿元，同比增速分别为48.6%、34.1%、24.3%，实现归母净利润为3.38、4.61、5.81亿元，同比分别增长-7.0%、36.3%、26.0%，对应当前股价PE分别为35、26、20倍。 　　风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂：三代制冷剂价格延续强势。根据百川盈孚数据，截至4月26日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周持平；R22价格为2.45万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.50万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.1万元/吨，较上周上涨1000元/吨。目前，替代品方面，四代制冷剂因仍在专利保护期内，供给受限、售价极高。而在专利全面到期后，由于主流工艺物料单耗高，其价格仍有望长期倍数级高于三代现价，给予三代制冷剂巨大发展空间。需求方面，由于全球空调渗透率持续增长，制冷剂订单约70%来自海外，在三代制冷剂配额相比二代更为集中的竞争格局下，终端需求上升推涨三代价格。 　　纯碱：光伏玻璃新增产能投产，现货价格上涨。本周纯碱价格上涨，据百川盈孚数据，本周轻质纯碱市场价为2038元/吨，较上周同一工作日上升131元/吨；重质纯碱市场价为2145元/吨，较上周同一工作日上升112元/吨;轻重碱价差为107元/吨。需求方面，光伏玻璃新增产能投产，预期对纯碱需求量增加。供给方面，近期纯碱检修计划较多。根据百川盈孚数据，本周（4月20日-4月26日）纯碱产量70.49万吨，较上周上升3.18%；行业总体开工率84.95%，较上周下降2.62pcts。本周纯碱库存70.74万吨，较上周下降2.2%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：由于三代制冷剂供给受限，叠加全球空调普及率持续增长，制冷剂需求不断上升，预计三代制冷剂价格将维持高位运行。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）纯碱：近期，部分厂家按计划降负减产，供给增量有限。叠加重碱下游光伏玻璃新增产能投产，预计对纯碱需求量增加，纯碱价格将小幅上行。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工、双环科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+1.29%）、荣盛石化（环比-1.50%）、恒力石化（环比-4.29%）、东方盛虹（环比-4.72%）、新凤鸣（环比-5.53%）、桐昆股份（环比-6.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+16.40%）、恒逸石化（环比+9.32%）、荣盛石化（环比+2.95%）、桐昆股份（环比+0.75%）、新凤鸣（环比+0.14%）、东方盛虹（环比-0.30%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2577.19元/吨，环比+49.86元/吨（环比+1.97%）；国外重点大炼化项目本周价差为1119.59元/吨，环比-62.90元/吨（环比-5.32%），本周布伦特原油周均价为87.99美元/桶，环比-0.86美元/桶（环比-0.97%）。 　　【聚酯板块】利好因素缺乏，涤纶长丝市场走势偏弱。PX方面，市场情绪降温，PX市场走势偏弱，PX价格下跌。PTA方面，缺乏利好消息提振，PTA市场低位震荡。MEG方面，乙二醇价格下跌。长丝方面，本周长丝各装置运行平稳，市场整体供应量变化不大，但市场出货情况较差，库存压力持续增加，供应面表现偏弱。需求端，下游织企等待抄底补货，采购仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势扰动及宏观面影响，国际油价整体走跌。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价差均收窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/苯乙烯/均聚聚丙烯/LDPE价格上涨，纯苯/抗冲聚丙烯/无规聚丙烯/PC/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价差上升，EVA价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 公司在2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合市场预期。这主要得益于其收入结构的持续优化，特别是中药板块的强劲增长和创新药业务的逐步成熟。 通过提升终端覆盖、优化商业布局及拓展销售渠道等策略，公司成功推动了多个中药大品种的销售收入大幅提升，显示出传统业务的强大生命力。 创新驱动与商业拓展 公司持续高强度投入研发，拥有丰富的创新药管线，多项新药已进入关键临床阶段或提交上市申请，预示着未来增长潜力。 在商业模式上，公司积极推进创新，创新药销售额显著增长，CSO合约推广业务实现倍增，并持续巩固其在进口创新药总代领域的领先地位，展现出强大的市场拓展能力。 主要内容 业绩简评 2024年第一季度，公司实现营收701.53亿元，同比增长5.93%。 归母净利润为15.42亿元，同比增长1.62%。 扣非归母净利润为13.75亿元，同比增长1.30%。 整体业绩表现符合市场预期。 经营分析 收入结构优化与创新药发展 营收持续增长与中药板块表现： 公司2023年营收增长12%至近2603亿元，2024年第一季度在2023年同期高基数上再增长6%至近702亿元。 中药板块收入达98亿元，同比增长10%。 公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道及开展健康讲座等方式，大幅提升了生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种的销售收入，2023年平均增速超过40%。 研发高投入与创新药管线进展： 公司持续高投入研发，2023年研发投入达26亿元，2024年第一季度单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。 2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项。 在创新药管线中，有3项已提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床阶段。 2024年第一季度，公司新药管线新增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。 利润率提升与未来展望： 2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元。 即使考虑商业和中药的稳健增长以及化药价格受集采影响，保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润仍将有35%的高增长。 商业模式创新与推广服务倍增 医药商业板块创新与创新药销售： 2024年第一季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%。 公司引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。 CSO合约推广业务显著增长： 随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著。 报告期内，公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%。 合约产品数量超过60个，团队成员达1,608人。 进口疫苗终端推广团队扩张： 公司进口疫苗终端推广团队建设持续推进，已由2023年第一季度的340人增加至720余人。 盈利预测、估值与评级 营收预测： 维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%。 归母净利润预测调整： 考虑短期集采对化药板块价格的影响，下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元。预计2026年归母净利润78亿元。 归母净利润增长率： 预计2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期。 战略合作不及预期等风险。 总结 本报告指出，公司在2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合预期。公司通过优化收入结构，特别是中药板块的强劲增长和创新药业务的逐步成熟，展现出良好的发展态势。公司持续高强度投入研发，多项创新药管线取得显著进展，为未来增长奠定基础。同时，公司在商业模式上积极创新，创新药销售和CSO合约推广业务实现高速增长，巩固了市场领先地位。尽管短期内化药板块可能受到集采影响，但公司整体盈利能力和增长潜力依然强劲。基于对公司未来营收和净利润的预测，报告维持“买入”评级，并提示了创新药推进和战略合作不及预期的风险。

中心思想 业绩显著改善与战略扩张 国际医学（000516）在2023年及2024年一季度展现出强劲的业绩改善趋势，尤其在医疗服务领域实现了显著增长。公司通过新建院区、拓展科室以及引入前沿医疗技术，有效扩大了服务规模和提升了诊疗能力。尽管2023年仍处于亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，且预计2024年将实现扭亏为盈，显示出其战略扩张和运营优化的积极成效。 盈利能力提升与未来增长潜力 报告分析指出，随着高新医院和中心医院床位利用率的持续提升，以及医美、产后康复等高客单价业务的逐步开展，公司医疗服务业务的规模效应将日益凸显，毛利率有望持续改善。费用控制的优化也为盈利能力的提升奠定了基础。基于对未来床位利用率和单床产出的乐观假设，公司预计在未来三年内将实现归母净利润的爆发式增长，具备显著的投资价值。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩回顾 整体财务表现 国际医学发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入46.2亿元，同比增长70.3%，归属于母公司股东的净利润为-3.7亿元，亏损同比收窄68.7%。扣除非经常性损益后，净利润为-5亿元，亏损同比收窄55.6%。进入2024年一季度，公司实现收入11.7亿元，同比增长10.8%；归母净利润为-1.1亿元，同比下降40.4%，但扣非后净利润约为-0.9亿元，同比增长13.1%，显示出核心业务的盈利能力有所改善。 医疗服务业务驱动增长 业绩的显著增长主要得益于医疗服务业务的规模扩大和患者量的持续增加。2023年，中心医院北院区开诊，有效拓展了公司的医疗服务整体规模。具体数据显示： 门急诊人次： 中心医院（含北院区）达到123.8万人次，同比增长108.1%；高新医院达到115.1万人次，同比增长32.7%。 住院人次： 中心医院达到12.1万人次，同比增长92.7%；高新医院达到6.5万人次，同比增长56%。 体检人次： 中心医院达到6.1万人次，同比增长80.3%；高新医院达到6.6万人次，同比增长35.3%。 这些数据充分体现了公司在医疗服务市场中的强劲扩张势头和日益增长的市场需求。 运营效率与费用控制 费用结构优化 公司在2023年销售费用有所增加，主要系宣传费用投入加大所致。然而，在2024年一季度，公司在费用控制方面取得了积极进展。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所优化，其中销售费用率下降0.01个百分点，管理费用率下降1.18个百分点，研发费用率下降0.15个百分点。研发费用的下降主要由于子公司佑君医疗优化了研发人员规模。这表明公司在扩大业务规模的同时，也在逐步提升内部运营效率和成本控制能力。 学科建设与前沿技术发展 医疗服务能力拓展 国际医学持续加强学科建设，以满足患者多样化的诊疗需求。2023年，公司新成立了整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等多个服务及诊疗中心。同时，中心医院北院区新增了脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室，进一步丰富了医疗服务种类，提升了综合诊疗能力。 质子治疗项目进展 在高端医疗技术方面，公司取得了重要进展。质子治疗中心已全面封顶，其核心部件回旋加速器成功出束，标志着该项目进入关键阶段。此外，钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目也在不断落地，预示着公司在肿瘤治疗和再生医学等高精尖领域具备强大的发展潜力。 盈利预测与投资建议 关键假设与业务展望 报告基于以下关键假设对公司未来盈利进行了预测： 高新医院： 预计2024-2026年床位使用率将分别达到108%、110%和114%，单床产出增速分别为3%、2%和1%。 西安国际医学中心医院： 随着床位数增至5037张，预计2024-2026年床位利用率将逐步提升至48.6%、57.9%和67.2%，同时医美、产后康复等高客单价业务将推动单床产出增速达到3%、3%和3%。 规模效应： 随着两家核心医院床位利用率的提升，医疗服务业务的毛利率预计将从2023年的8.61%逐步提升至2024年的12%、2025年的16%和2026年的20%。 财务指标预测 基于上述假设，西南证券预测国际医学在未来三年将实现显著的财务增长： 营业收入： 预计2024年、2025年和2026年分别为59.1亿元（同比增长28.07%）、69.1亿元（同比增长16.81%）和79.7亿元（同比增长15.38%）。 归属母公司净利润： 预计2024年将扭亏为盈，达到0.8亿元（同比增长122.04%）；2025年和2026年将分别达到3.7亿元（同比增长355.42%）和5.9亿元（同比增长58.63%）。 每股收益（EPS）： 预计2024年、2025年和2026年分别为0.04元、0.16元和0.26元。 净资产收益率（ROE）： 预计将从2023年的-12.37%提升至2024年的2.43%、2025年的10.01%和2026年的13.89%。 投资评级与风险提示 鉴于公司中心医院床位利用率的持续提升和规模效应的逐渐凸显，以及预计2024年将实现扭亏为盈，西南证券维持对国际医学的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括政策风险、产品研发不及预期风险以及医疗事故风险。 总结 国际医学（000516）在2023年及2024年一季度展现出强劲的复苏和增长态势。公司通过中心医院北院区的开诊，显著扩大了医疗服务规模，并带动门急诊、住院和体检人次实现高速增长。在运营效率方面，2024年一季度费用率持续优化，显示出公司在成本控制上的努力。同时，公司在学科建设和前沿医疗技术（如质子治疗、钇90、干细胞）方面的投入和进展，为其未来的高质量发展奠定了坚实基础。 根据盈利预测，随着床位利用率的提升和高客单价业务的拓展，公司医疗服务业务的毛利率将持续改善，并预计在2024年实现扭亏为盈，并在未来三年内实现归母净利润的爆发式增长。尽管存在政策、研发和医疗事故等风险，但公司在市场扩张、服务能力提升和盈利能力改善方面的积极表现，使其具备显著的投资潜力，因此维持“买入”评级。