血糖监测稳定增长，新品拓展取得成果-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　业绩简评

　　2024 年 4 月 25 日，公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现收入 40.59 亿元，同比+3%；归母净利润 2.84亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润 2.93 亿元，同比-17%；（2023年子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并，财务数据有调整）2024Q1 公司实现收入 10.14 亿元，同比+15%；归母净利润 8094万元，同比+36%；实现扣非归母净利润 7758 万元，同比+21%。

　　经营分析

　　血糖监测业务全年增长稳定，毛利率逐步提升。 2023 年分产品来看，公司血糖监测系统实现收入 28.73 亿元，同比+6%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.79 亿元，同比基本持平；血脂检测系统 2.57 亿元，同比+20%；糖化血红蛋白检测系统 1.96 亿元，同比+15%。整体医疗器械业务实现毛利率 54.39%，同比+1.2pct，公司生产线自动化率超过 90%，规模化制造降本优势显著。

　　国内渠道覆盖全面，海外市场销售阶段性调整。分地区来看，中国区实现收入 23.48 亿元，同比+5%，血糖仪产品覆盖 3,500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务终端、 9,000 多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖 20 多家主流电商平台；美国区实现收入 14.18 亿元，同比-1%，主要系子公司 Trividia 的 BGM 产品销售受到美国 CGM 医保政策冲击，公司产品目前已在全球 85 个国家和地区完成了产品注册，未来有望恢复增长趋势。

　　CGM 产品取得重要成果，完成全球 7 个地区注册上市。 2023 年公司研发投入 3.56 亿元，同比+16%，占总营收 8.78%。 CGMS 产品“三诺爱看”在中国、印尼、欧盟 MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7 个地区获批注册证。公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为 8.71%， h3 MARD 值达到 7.45%，处于行业领先水平。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2024-2026 年公司收入分别为 49.02、 56.96、 65.38 亿元，同比+21%、 +16%、 +15%；归母净利润分别为 4.92、 6.64、 7.92 亿元，同比+73%、 +35%、 +19%，现价对应 PE 为 27、 20、 17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

中心思想

业绩韧性与增长潜力

公司在2023年面临挑战后，2024年一季度展现出强劲的业绩复苏势头，核心血糖监测业务保持稳定增长，同时在连续血糖监测（CGM）等创新产品领域取得显著进展，为未来发展注入新动力。

战略布局与技术领先

公司通过深化国内外市场渠道覆盖，并持续加大研发投入，特别是在CGM产品上的突破，巩固了其在血糖检测领域的市场地位和技术领先优势，预示着可持续的增长潜力。

主要内容

财务表现分析

2023年年度报告： 公司实现收入40.59亿元，同比增长3%；归母净利润2.84亿元，同比下降36%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降17%。业绩下滑主要受子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并的财务数据调整影响。
2024年一季度报告： 业绩显著改善，实现收入10.14亿元，同比增长15%；归母净利润8094万元，同比增长36%；扣非归母净利润7758万元，同比增长21%。

业务板块与市场布局

分产品收入： 2023年，血糖监测系统实现收入28.73亿元，同比增长6%；血脂检测系统2.57亿元，同比增长20%；糖化血红蛋白检测系统1.96亿元，同比增长15%。糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.79亿元，基本持平。
盈利能力： 整体医疗器械业务毛利率达到54.39%，同比提升1.2个百分点，主要得益于公司生产线自动化率超过90%所带来的规模化制造降本优势。
区域市场表现：
- 中国区： 实现收入23.48亿元，同比增长5%。血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，并覆盖20多家主流电商平台，渠道覆盖全面。
- 美国区： 实现收入14.18亿元，同比下降1%，主要系子公司Trividia的BGM产品销售受到美国CGM医保政策冲击。
- 海外市场： 公司产品已在全球85个国家和地区完成产品注册，未来有望恢复增长趋势。

研发创新与未来增长点

研发投入： 2023年公司研发投入3.56亿元，同比增长16%，占总营收的8.78%，显示出对技术创新的持续重视。
CGM产品进展： CGMS产品“三诺爱看”已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利等7个地区获批注册证，取得重要成果。
技术优势： 公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。

业绩展望与投资评级

未来业绩预测： 预计2024-2026年公司收入将分别达到49.02亿元、56.96亿元、65.38亿元，同比增长21%、16%、15%；归母净利润将分别达到4.92亿元、6.64亿元、7.92亿元，同比增长73%、35%、19%，展现出强劲的增长潜力。
估值与评级： 现价对应PE分别为27倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示： 主要风险包括新产品研发不达预期、产品推广不达预期、行业竞争加剧以及商誉和海外资产减值风险。

总结

公司在2023年经历业绩调整后，2024年一季度展现出显著的复苏态势和增长潜力。其核心血糖监测业务保持稳健，同时在连续血糖监测（CGM）领域取得突破性进展，新产品“三诺爱看”已在全球多个地区获批上市，预示着新的增长空间。通过持续的研发投入和国内外市场渠道的深化布局，公司有望在血糖检测市场保持领先地位，并实现可持续的业绩增长。尽管存在新产品推广和市场竞争等风险，但其技术优势和战略布局为未来的发展奠定了坚实基础。

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