博济医药（300404）：2023年年报及2024年一季报点评：订单增速亮眼，静待利润率改善

中心思想 业绩增长与结构性亮点 博济医药在2023年和2024年一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其在临床研究服务领域表现突出，新增订单金额大幅增长。公司在中药研发服务方面取得了显著进展，合同金额同比激增347%，表明其在该领域的独特竞争优势和市场认可度不断提升，为公司未来发展奠定了坚实基础。 利润率承压与改善预期 尽管2023年公司整体毛利率因临床前业务及其他咨询服务的人工成本增加而有所下滑，导致归母净利润同比下降，但2024年一季度各项费用率均得到显著改善，且新签订单增速亮眼。这预示着随着公司收入规模的扩大和内部成本控制的优化，其利润率有望逐步回升，盈利能力将得到提升。基于此，分析师上调了公司的盈利预测并给予“增持”评级。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 博济医药于2023年实现营业收入5.56亿元，同比增长31.19%；归母净利润为0.24亿元，同比下降12.04%，低于市场预期。进入2024年第一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.17亿元，同比增长40.67%，略超市场预期。 临床业务与中药研发服务表现 2023年，公司临床研究服务收入达到4.15亿元，同比增长49.58%，显示出该核心业务的强劲增长势头。同期，新增临床研究服务合同额高达9.42亿元，同比增长49.25%。公司整体新增业务合同金额约11.65亿元，同比增长38.12%。值得注意的是，中药研发类服务合同金额同比增长347%至3.72亿元，这不仅体现了公司在中药研发能力上的客户认可，也标志着中药业务已进入快速发展阶段。截至2023年底，公司在执行订单金额累计达20.95亿元，为未来业务的稳健发展提供了有力保障。 临床前业务与毛利率分析 2023年，公司的临床前研究服务实现收入0.78亿元，同比增长6.19%，新增合同额1.63亿元，同比增长13.12%。该业务收入增速放缓，主要受国内生物医药投融资环境疲软的影响。在毛利率方面，2023年公司整体毛利率为33.3%，相较2022年下滑了4.6个百分点。毛利率下降的主要原因在于：临床前业务毛利率同比减少9.39个百分点至19.8%；以及其他咨询服务毛利率同比减少12.2个百分点至52.4%。这两项业务的毛利率下滑主要系人工成本增加所致。 费用率改善与新签订单增长 2024年第一季度，公司在费用控制方面取得了显著成效，各项费用率均有所改善。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.52%、8.74%和6.77%，均低于2023年同期的6.87%、14.08%和9.67%。同时，24Q1公司新增业务合同金额达到3.98亿元，同比大幅增长135%，订单增速亮眼。随着公司收入体量的快速增长和各项费用率的持续优化，预计公司利润率将得到逐步提升。 盈利预测与投资评级 分析师认为，博济医药在中药研发服务领域具有独树一帜的优势，且临床CRO服务能力处于国内第一梯队。考虑到公司各项费用率呈现改善趋势，以及中药服务订单的快速增长，分析师上调了公司2024-2025年归母净利润预测至0.70亿元和0.99亿元（较此前分别上调5.2%和12.5%），并新增2026年归母净利润预测为1.28亿元。当前股价对应的PE估值（2024/2025/2026年分别为40/28/22倍）已步入合理区间，因此将评级上调至“增持”。报告同时提示了新药研发失败、试验周期延期以及市场竞争等潜在风险。 总结 博济医药在2023年和2024年一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其在临床研究服务和中药研发领域表现突出，新签订单高速增长。尽管2023年利润率因成本上升而承压，但2024年一季度费用率已显著改善，预示着未来利润率的提升空间。公司凭借其核心竞争力，特别是中药研发的独特优势，有望实现持续发展。分析师基于此上调盈利预测并给予“增持”评级，建议关注其后续利润率改善情况。