赛诺医疗(688108) 　　报告摘要 　　冠脉介入市场需求旺盛，集采推动业绩修复 　　2023年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为163.61万例（2017年-2023年的CAGR为13.80%）。根据Frost&Sullivan数据，2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人，不足美国的渗透率三分之一。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI手术量预计将保持快速增长。 　　2023-2025年度冠脉支架集中带量接续采购中，公司HT Supreme、HTInfinity两款产品分别以779元、839元的价格在A组及B组中标，并获得千余家医院的勾选，其中三甲医院超过60%。集采首年，公司冠脉支架产品销量大幅增长，冠脉介入业务营业收入同比增长99.10%。预计未来2年冠脉业务将为公司业绩带来更大贡献。 　　2023年9月14日，国内首个自主研发的冠状动脉棘突球囊扩张导管获批上市。该产品的获批，将进一步丰富公司多元化的产品组合，提升公司的核心竞争力。 　　核心产品即将获批，神经介入加速成长 　　随着老龄化进程的加速以及生活方式的改变，脑卒中的发病率从1990年149/10万上升至2019年277/10万，预计未来发病率将进一步上升。随着临床需求的增长、相关器械的普及以及国家政策的推动，中国神经介入器械市场规模和渗透率有望持续快速增长。根据Frost&Sullivan，预计2030年将达到约442.26亿元（2025年-2030年的CAGR为22.79%）。2020年出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中的手术渗透率分别为9.1%、1.0%及2.7%，预计2026年将分别上升至31.7%、3.5%及19.5%。目前，神经介入医疗器械产品在中国的发展尚处于起步阶段，国产神经介入器械进口替代和产品创新潜力巨大。 　　赛诺医疗神经介入业务坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等方面实现了全品类差异化布局。2016年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊Neuro RX，2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低压快速交换球囊Neuro LPS。2021年推出全球首个专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架NOVA。 　　在研产品中，公司自主研发的全球首款自膨药物支架于2023年2月完成临床入组，2024年3月底，该产品已通过国家药监局创新医疗器械审批；涂层血流导向密网支架于2023年7月完成上市前临床试验的全部入组，新产品有望为公司业绩增长提供新的增量。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.53亿/6.43亿/9.36亿元，同比增速分别为32.07%/41.75%/45.60%；归母净利润分别为0.07亿/0.46亿/0.80亿元，分别增长117.44%/559.39%/75.06%；EPS分别为0.02/0.11/0.19。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败或注册延迟的风险，科研人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策变化风险等。

　　投资者对于医美市场前景的担心主要在两个方面：医美行业的景气度如何？医美产品是否会陷入低价竞争的“内卷”局面？我们认为：1、首先，头部公司的业绩仍然在保持较好的增长，产品均价并没有表现出降价压力，不断丰富的产品矩阵有望在未来带来增长；2、中国医美的渗透率仍然低于海外，医美市场仍然处于增长期；3、医美细分市场依然在扩容，且新兴领域存在“外卷”的空间。 　　支撑评级的要点 　　医美上游企业产业链中话语权较强，业绩保持稳健增长。从业绩方面看，中国医美上游厂商在2023年表现出高景气度的增长，且景气度持续至2024年一季度。医美上游厂商的毛利率和利润水平表现也比较稳健，产品出厂价并未表现出明显的压力。医美行业上游的集中度远高于下游，下游机构面向上游厂商很难有很大的议价权，下游的竞争“引流”给下游带来的利润贡献较低，但是可以帮助上游的产品实现快速放量。此外伴随着消费者的认知越来越成熟，医美产品自身的品质在决策过程中的重要性越来越高，下游机构对于产品的依赖也在提高。 　　中国医美的渗透率相比海外仍然存在差距，市场仍然处于成长期。从全球医美市场来看，在医美比较成熟的地区医美市场也保持着稳健的增长。而中国的医美行业仍然处于成长期，距离“成熟阶段”还有一定距离。根据艾尔建和德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》，中国医美预期在2023年-2027年期间保持15%的高速增长，而注射类医美市场和光电类项目市场预期在2023年-2027年之间保持20%-30%的增长。 　　医美行业各细分赛道均存在增长潜力，新兴领域存在“外卷”空间。透明质酸注射产品相对成熟，常被下游机构作为引流项目，有望伴随着医美机构的获客实现快速放量。此外，透明质酸注射的应用广泛，潜在的市场空间较大，并且对于各厂商也存在差异化竞争的空间。中国透明质酸的高端市场在很长一段时间被进口产品占据，但是中国厂商通过产品升级和差异化的方式有望逐步获取高端市场份额。再生类医美市场在中国的发展方兴未艾，再生类医美注射产品相较于可持续时间更长、效果更加自然，且由于门槛较高往往面向高端市场。目前，中国获批的再生类医美产品较少，且上市时间较短，仍然存在增长空间。胶原蛋白注射市场中仍然存在蓝海空间，目前获批产品以动物源为主。重组胶原蛋白注射产品相较动物源产品优势较为明显，且工艺门槛和价格都比较高，获批的重组胶原注射产品存在稀缺性。 　　投资建议 　　推荐标的：江苏吴中、锦波生物、华东医药 　　评级面临的主要风险 　　竞争加剧风险、经济波动带来消费压力风险、监管政策变动风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年6月27日，医药板块涨跌幅-2.06%，跑输沪深300指数1.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，血液制品(-0.25%)、医疗设备(-1.29%)、医药流通（-1.45%）表现居前，线下药店(-3.69%)、其他生物制品(-2.68%)、医疗研发外包(-2.67%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为ST康美(+5.11%)、南卫股份(+3.26%)、荣丰控股(+3.12%)；跌幅榜前3位为ST吉药(-15.84%)、澳华内镜(-7.60%)、昊帆生物（-7.01%）。 　　行业要闻： 　　6月26日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，诺和诺德（Novo Nordisk）1类新药Amycretin片获批临床，拟用于降低超重或肥胖成人患者的体重。该药为诺和诺德开发的一款口服GLP-1受体和胰淀素受体的长效共激动剂，为新一代减重疗法。1期临床研究显示，患者接受该产品治疗12周后的体重下降幅度达13.1%（安慰剂组为1.1%）。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　百诚医药（301096）：公司发布公告，与北京远方通达医药技术有限公司就联合投资开发2类改良型新药2022HY052达成合作意向并签署《技术开发（合作）合同》，公司将本品70%的产权以700万元转让给远方通达，并继续负责本品的研发、临床及生产等全部相关工作。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司华润双鹤利民药业(济南)有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的左氧氟沙星片《药品注册证书》，主要用于治疗或预防已证明或高度怀疑由敏感细菌引起的感染。 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司重庆药友制药有限责任公司自主研发的注射用尼可地尔用于治疗不稳定型心绞痛的上市注册申请于近日获国家药品监督管理局批准，主要用于治疗不稳定型心绞痛。 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，美国FDA已收到公司提交的替尔泊肽Drug master file（DMF），替尔泊肽作为公司国际化布局的GLP-1类的多肽药物管线产品，本次获得DMF备案号，提高了公司在国际市场上的竞争力。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　近日，国家药监局综合司、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。我国天然牛黄价格长期受供应紧缺困扰，价格居高不下。企业为应对成本上涨问题采取策略性提价措施，但并未减弱牛黄类产品的市场需求。为缓解供需矛盾，国家药监局与海关总署拟实施天然牛黄进口试点政策。我们预计该政策的实施会在一定程度上平抑天然牛黄的市场价格，有望为企业缓解成本端压力。 　　支撑评级的要点 　　2024年7月1日，国家药监局综合司、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。试点时限为2年，试点区域包括北京天津、河北、上海、浙江、江西、山东、湖南、广东、四川、福建、广西等12个省（区、市）。进口试点政策的实施有望打破供不应求的局面，对价格产生一定的下行压力，通过外部引入供应源来增加市场供给，缓解国内市场的供需关系失衡局面。此举有望对市场价格产生调控作用，帮助药企缓解成本压力，促进市场平稳健康发展。 　　天然牛黄长期面临供应紧缺困境，价格持续走高。为控制疯牛病传播风险，原国家药监局先后发布了一系列文件，明确要求“禁止使用进口牛源性材料制备中成药，如天然牛黄、牛胆膏、牛骨粉等”，我国自此不再批准牛黄进口。然而天然牛黄资源有限，我国每年牛黄的出产量远不能满足传统中成药生产的需求量，因此长期处于供需关系紧张状态，价格不断走高。根据中药材天地网数据，天然牛黄的价格在多个主要药市呈现出显著增长趋势。其中，毫州药市和安国药市作为重要市场，其价格分别从2019年1月份的34万元/公斤和35万元/公斤大幅上涨至2023年8月的120万元/公斤和11月的140万元/公斤，累计提价幅度分别为252.94%和300.00%，处于高位稳定状态。 　　天然牛黄价格持续攀升，企业提价以应对成本上涨压力。为有效缓解成本压力，企业采取策略性提价措施，以确保市场供应的可持续性。根据片仔癀公司公告，以天然牛黄为核心原材料的片仔癀产品，在过去二十年内经历13次价格调整，单价由2005年的125元/粒逐渐提升至2023年的760元/粒，累计提价幅度高达508.00%，同样依赖天然牛黄的安宫牛黄丸价格也经历多次波动。以同仁堂品牌的安宫牛黄丸为例，其售价从2012年的350元/丸逐步调整至2021年的860元/丸，累计提价幅度达145.71%。港版安宫牛黄丸于2024年6月12日再次调整价格，新售价为1189元/丸，较之前价格上浮20.71%。 　　牛黄类药品市场需求旺盛，规模扩张显著。根据观研报告数据，自2017年至2022年期间，安宫牛黄丸在零售市场的规模实现跨越式增长，从12.30亿元增长至42.55亿元，年均复合增长率达37.05%。2023年上半年，根据米内网数据，在城市实体药店的心脑血管中成药领域，安宫牛黄丸以超过28亿元的销售额独占鳌头。同仁堂的安宫牛黄丸产品零售额从2017年的6.93亿元迅速增长至2022年的22.33亿元，年均复合增长率高达39.22%，略高于整体市场的复合增长率。尽管在此期间该产品在2019年12月进行了一次40%的价格上调，但其市场需求并未因此减弱，2020-2022年的年均复合增长率为80.53%，牛黄类药品市场需求持续保持强劲态势。 　　投资建议 　　试点区域相关公司有望优先受益，建议关注牛黄产业链相关企业片仔癀、健民集团、同仁堂、达仁堂等。同时，考虑到医保支付倾斜和集采常态化等因素，院外销售渠道见长的中药产品具备一定的集采免疫性和较高定价自主权，建议关注昆药集团、马应龙、天士力、寿仙谷等。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策波动风险、原材料价格上涨风险、国际环境政策变化风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：根据百川盈孚的数据，粘胶短纤的市场价格在相对淡季实现涨价，今年六月，粘胶短纤的市场均价每吨上涨了450元到13450元/吨，并且进入7月份，价格保持坚挺。 　　开工率高于往年同期，库存天数低于往年同期。今年六月，粘胶短纤平均开工率达到了79.51%，高于过去三年的同期水平，而行业的库存数据还在下降，六月第四周行业的平均库存8.83万吨，年同比下降了39.65%，环比前一周库存下降了2.54%，库存水平处于过去五年的低位，产业链偏强运行。 　　供给端，粘胶短纤产能易减难增。受到环保能耗等多方面因素影响，粘胶短纤行业新增产能受到制约。根据百川盈孚的数据，自2021年以来，粘胶短纤的行业产能均保持在513万吨量级，行业没有新增产能。而存量产能中，部分装置因为设备老旧等因素，存在停车检修等因素，行业供给易减难增。并且根据国家发展改革委等部门发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，粘胶纤维也被纳入重点领域节能降碳改造升级范围，原则上需要在2026年底前对落后产能完成技术改造或将其淘汰退出，因此行业落后产能有望出清，龙头的市占率有望进一步提升。 　　需求端，粘胶短纤的消费量保持增长。2023年，我国粘胶短纤的表观消费量达到373万吨的量级，处于2019年以来的最高值，剔除库存的影响，2023年粘胶短纤的实际消费量达到了382万吨的量级，而此前几年的实际消费量高点为2019年的347万吨。同时，今年粘胶短纤的需求保持强劲的趋势，截至今年5月，粘胶短纤的表观消费量达到166万吨量级，同比增长19%。供给端易减难增，需求端保持增长，粘胶短纤行业有望迎来盈利的修复。 　　投资建议：考虑到粘胶短纤行业供给端易减难增，而需求端有望保持增长，并且目前产业链处于高开工+低库存的运行状态，粘胶短纤的价格有望进一步提涨，带动单吨利润的修复。建议重点关注个股三友化工，公司是国内粘胶短纤龙头企业之一，业绩有望充分受益于粘胶短纤盈利的修复。 　　风险提示：下游需求不及预期；地缘冲突加剧的风险。

中心思想 业绩预告亮眼，市场地位稳固 锦波生物2024年上半年业绩预告显示，归母净利润预计实现165.00%至183.28%的同比高速增长，其中第二季度增长尤为强劲，达到186.36%至216.67%。公司作为重组胶原蛋白市场唯一的Ⅲ类医疗器械许可证持有者，凭借薇旖美系列产品的热销，持续巩固其在医美市场的领导地位。 产品管线丰富，驱动未来高增长 公司通过不断丰富产品矩阵，包括推出薇旖美系列新规格和新型号，以及与欧莱雅集团修丽可的战略合作，有效拓宽了产品应用领域和市场覆盖。这些积极的产品策略和市场布局，预计将持续驱动公司全年业绩保持高增长态势，并获得“买入-A”的投资评级，展现出突出的成长潜力。 主要内容 2024年上半年业绩预告分析 归母净利润实现高速增长 锦波生物发布的2024年半年度业绩预告显示，公司预计实现归母净利润2.9亿元至3.1亿元。这一业绩区间相较去年同期实现了165.00%至183.28%的显著增长，充分体现了公司强劲的盈利能力和市场扩张势头。 第二季度业绩表现突出 从单季度来看，公司预计第二季度实现归母净利润1.9亿元至2.1亿元，同比增长幅度高达186.36%至216.67%。这表明公司在进入2024年以来，业务增长速度进一步加快，尤其在第二季度取得了爆发式增长，为上半年整体业绩的亮眼表现奠定了基础。 产品策略与市场地位巩固 重组胶原蛋白市场领导者地位 公司业绩的高速增长主要得益于薇旖美系列产品的持续热销。锦波生物在重组胶原蛋白市场中占据独特的竞争优势，是目前市场上唯一的Ⅲ类医疗器械许可证持有者。在重组胶原蛋白概念持续火热的背景下，公司凭借其合规性、技术领先性和产品质量，保持了稳固且不可替代的市场地位。 持续丰富产品矩阵 规格升级： 在原有4mg薇旖美极纯产品的基础上，公司成功推出了10mg薇旖美至真版本，以满足不同消费者对产品剂量和效果的差异化需求，进一步提升了产品的市场竞争力。 型号创新： 除了针对真皮浅层修复的Ⅲ型针剂，公司创新性地推出了薇旖美ⅩⅦ型产品，专注于修复基底膜带。这一创新拓宽了产品应用领域，使其能够解决更深层次的皮肤问题，满足更广泛的医美需求。 联合医美方案： 公司创新性地推出了“3+17胶原联合医美术后修护官配”方案，其中包括薇旖美倍护系列产品。该方案旨在提供更全面、专业的医美术后修复解决方案，提升用户体验和产品附加值，形成差异化竞争优势。 战略合作拓展： 锦波生物与全球知名美妆巨头欧莱雅集团旗下的专业护肤品牌修丽可（SkinCeuticals）达成战略合作，共同推出了注射美容产品“铂研”。此次合作有望借助修丽可的强大品牌认知度和广泛渠道优势，进一步扩大公司产品在高端医美市场的影响力，实现强强联合。 全年业绩高增长预期 随着公司产品版图的不断扩充、产品创新能力的持续提升以及战略合作的有效实施，预计锦波生物全年业绩有望持续保持高增长态势，为投资者带来丰厚回报。 投资建议与财务预测 “买入-A”投资评级与目标价 国投证券维持对锦波生物的“买入-A”投资评级，并设定6个月目标价为187.78元。这一评级和目标价反映了分析师对公司未来增长潜力和投资价值的积极预期。 未来三年业绩展望 收入增速预测： 预计公司2024年、2025年和2026年的主营收入增速分别为64.5%、36.9%和34.6%。尽管增速有所放缓，但仍保持在较高水平，显示公司处于快速发展期。 净利润增速预测： 预计同期净利润增速分别为70.6%、41.3%和39.8%。净利润增速持续高于收入增速，表明公司盈利能力持续优化，规模效应显著。 估值分析 基于对公司未来业绩的预测，给予公司2024年25倍的动态市盈率，对应6个月目标价187.78元。 财务数据概览与未来展望 盈利能力持续提升 主营收入： 预计公司主营收入将从2024年的1,283.2百万元稳步增长至2025年的1,756.4百万元，并在2026年达到2,363.9百万元。这反映了公司产品市场需求的持续旺盛和销售渠道的有效拓展。 净利润： 净利润预计将从2024年的511.4百万元增长至2025年的722.5百万元，并在2026年突破10亿元大关，达到1,010.3百万元。净利润的快速增长是公司规模效应和高毛利产品结构优化的体现。 毛利率与净利润率： 公司的毛利率预计将从2024年的92.4%进一步提升至2026年的94.0%，显示其产品具有极强的定价能力和市场竞争力。净利润率也预计从2024年的39.9%稳步提升至2026年的42.7%，表明公司在成本控制和运营效率方面表现出色。 投资回报率： 净资产收益率（ROE）预计在2024年达到38.9%，并在2025年和2026年分别保持在38.4%和38.7%的高水平，远超行业平均水平，体现了公司为股东创造价值的强大能力。投资资本回报率（ROIC）更是从2024年的119.3%飙升至2026年的200.9%，彰显了其卓越的资本配置效率和盈利能力。 成长性突出 营业收入增长率： 预计2024年营业收入增长率为64.5%，2025年为36.9%，2026年为34.6%，虽然增速有所放缓，但仍保持在较高水平，显示公司处于快速发展期。 净利润增长率： 净利润增长率预计在2024年达到70.6%，2025年为41.3%，2026年为39.8%，持续高于收入增速，表明公司盈利能力持续优化。 EBITDA和EBIT增长率： EBITDA增长率预计在2024年为63.7%，2025年为38.9%，2026年为37.9%。EBIT增长率预计在2024年为70.5%，2025年为41.4%，2026年为39.7%。这些指标均印证了公司核心业务盈利的强劲增长。 运营效率与费用控制 周转天数： 固定资产周转天数预计从2024年的96天大幅缩短至2026年的42天，表明固定资产利用效率显著提升。存货周转天数也从2024年的19天进一步缩短至2026年的15天，显示公司库存管理高效。 费用率： 销售费用率预计在2024年为22.5%，2025年为22.5%，2026年略降至22.0%。管理费用率预计在11.6%至11.7%之间保持稳定。研发费用率预计从2024年的10.3%逐步下降至2026年的9.3%，体现了规模效应下研发投入的相对优化。四费（销售、管理、研发、财务）占营业收入的比重预计从2024年的44.8%下降至2026年的42.9%，显示公司整体费用控制能力增强。 财务结构健康与偿债能力 资产负债率： 预计公司资产负债率将从2024年的17.9%大幅下降至2026年的12.0%，表明公司财务杠杆较低，财务风险可控。 流动比率与速动比率： 流动比率预计从2024年的7.84提升至2026年的13.43，速动比率也从2024年的7.31提升至2026年的12.87。这些指标远高于安全水平，显示公司拥有极强的短期偿债能力。 货币资金： 预计货币资金将从2024年的674.0百万元大幅增长至2026年的1,919.2百万元，现金流充裕。 估值指标 市盈率（P/E）： 预计市盈率将从2024年的19.1倍下降至2026年的9.7倍，随着盈利的快速增长，公司的估值将更具吸引力。 市净率（P/B）： 预计市净率将从2024年的7.4倍下降至2026年的

中心思想 市场动态与宏观经济展望 全球经济格局复杂多变，宏观经济指标呈现区域性差异。日本经济受走弱及美日利差高位影响，日元持续贬值，短期内疲软趋势或将维持。美国通胀数据持续回落，市场普遍预期美联储将在9月降息，年内降息两次。中国经济内需边际改善，房地产优化政策效果显现，服务消费因暑期临近有所回升，但制造业PMI数据显示内需不足仍是主要制约，外需对生产形成支撑。印度市场则展现出农村需求回升的乐观迹象，消费必需品、工业品及耐用品等多个板块均预期增长，政策支持和全球供应链调整为其带来长期利好。 行业表现分化与投资策略 各行业表现呈现显著分化，投资策略需聚焦确定性与价值。中国零售板块线下消费承压，但跨境电商和美护龙头表现强劲，高分红资产突显确定性。黄金珠宝受金价波动及淡季影响需求回落，但长期来看其高分红特性和持续扩张的格局仍具吸引力。特斯拉二季度交付超预期，新促销政策和Robotaxi发布有望助推业绩反弹。特宝生物凭借核心产品派格宾的持续放量，收入和利润实现快速增长，且慢乙肝治疗市场空间广阔。钢铁行业盈利持续低迷，但节能降碳

中心思想 巨子生物美妆医美双轮驱动，估值低位显投资价值 本报告核心观点指出，巨子生物作为胶原蛋白领域的领先企业，其基本面持续向好，尤其在美妆业务端展现出强劲的增长势能和新品孵化能力。同时，公司在医美管线方面的布局预计将凭借其现有渠道和用户基础实现快速放量。鉴于美妆与医美业务的“双重奏”效应，公司业绩和估值有望同步提升，当前估值处于相对低位，具备增持的投资价值。 市场表现与未来增长潜力 巨子生物在2024年618大促期间，旗下两大美妆品牌可复美和可丽金均实现了显著增长，彰显了其在功效性护肤市场的领导地位和品牌影响力。展望未来，随着医美械三产品的获批落地，公司有望将美妆领域的成功经验复制到医美市场，形成新的增长极，从而支撑其长期业绩增长和市场估值提升。 主要内容 美妆业务强劲增长与新品驱动 618大促业绩亮眼，全渠道高增长 巨子生物在2024年618大促期间表现出色，旗下两大美妆品牌均实现高增长。可复美全渠道全周期GMV同比增长超过60%，其中天猫、抖音、京东和唯品会分别同比增长超过50%、65%、100%和200%。可丽金全渠道全周期GMV同比增长更是超过100%，在各渠道表现尤为突出，天猫、抖音、京东和唯品会分别同比增长超过70%、300%、200%和170%。这些数据充分证明了公司美妆产品强大的市场竞争力和消费者认可度。 新品孵化超预期，产品矩阵持续拓展 2024年，巨子生物加速了美妆端的新品推出，且新品孵化效果超预期。可复美品牌在敷料和胶原棒等大单品稳健增长的基础上，新品焦点系列（面霜、精华、面膜）销售数据亮眼，其中焦点面霜位列天猫面霜新品TOP1，抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1。此外，以人参皂苷为核心成分的秩序系列也在持续拓展。可丽金品牌则凭借低基数实现了高增长，经典单品胶原大膜王和嘭嘭次抛在618期间GMV分别同比增长超过100%和60%。胶卷系列已上市眼霜、面霜、眼膜，形成了完善的搭配，持续深耕胶原抗衰心智，有效拓展了产品矩阵。 医美管线蓄势待发，渠道与人群复用优势显著 医美渠道布局广泛，具备先发优势 巨子生物在医美管线落地后，预计将凭借其在渠道和人群方面的优势实现快速起量。截至2023年底，公司已覆盖约4000家医美渠道，其中包括1500家公立医院和2500家私立机构。与同业锦波生物的薇旖美（截至2023年底覆盖约2000家机构）相比，巨子生物在渠道覆盖上具有显著优势，为医美产品的快速推广奠定了基础。 目标客群高度适配，实现高效转化 在人群维度，可复美原有优势产品为敷料及功效型护肤品，主要服务于医美术后修复及特殊状态人群。这部分客群与医美人群高度适配，且对巨子生物及可复美品牌天然具备强认知和高信任度。这种用户基础使得公司能够将现有美妆用户直接复用至医美板块，大大降低了市场教育和获客成本，有望实现高效转化。 财务表现与投资展望 业绩预测与估值分析 基于美妆业务的持续向好和医美械三产品获批的预期，财通证券研究所预计巨子生物2024-2026年收入将分别达到49.9亿元、64.3亿元和79.5亿元，归母净利润分别为19.9亿元、25.3亿元和31.2亿元。对应2024-2026年的PE分别为20倍、16倍和13倍。分析师认为，公司当前估值处于低位，具备吸引力。 维持“增持”评级，关注潜在风险 报告维持对巨子生物的“增持”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括宏观消费需求下行、产品审批进展不及预期、新品推广不及预期以及市场竞争加剧等，投资者需密切关注。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚积累和创新能力，在美妆市场取得了显著的增长，尤其在618大促期间，可复美和可丽金两大品牌展现出强劲的销售势头和新品孵化能力。同时，公司在医美领域的战略布局，通过广泛的渠道覆盖和高度适配的客户群体，有望在医美械三产品获批后实现快速放量，形成美妆与医美业务的“双重奏”增长格局。财务预测显示，公司未来几年收入和净利润将持续增长，当前估值具备吸引力，因此维持“增持”评级。投资者在把握投资机会的同时，也需关注宏观经济、产品审批及市场竞争等潜在风险。

中心思想 市场展望与交易策略 本报告核心观点指出，铁合金市场（特别是硅锰）预计将以震荡运行为主。尽管黑色系商品价格的普遍上涨为硅锰提供了估值支撑，但硅锰自身面临较大的供给压力，且需求端缺乏进一步改善的空间，共同限制了其价格的向上弹性。在此背景下，报告建议投资者可轻仓参与做多。 供需矛盾与成本压力 当前市场存在供需双强的局面，但需求端缺乏进一步改善的驱动力。同时，仓单库存的压制以及上游低库存不利于减产，而下游低库存又无明显的补库需求，使得市场供需矛盾复杂。报告特别强调，需密切关注前期高价锰矿陆续到港后，硅锰生产成本的抬升对利润的压缩，以及这是否能有效干扰供应端，从而缓解整体供给压力。 主要内容 观点与策略 康密劳8月船期锰矿报价为9美元，环比涨幅仅为上期的一半，未能有效调动市场情绪。当前市场逻辑主要体现在两方面：一是黑色系商品的普涨为硅锰提供了估值支撑；二是硅锰自身供给压力偏大，限制了其价格的上涨空间。尽管供需呈现双强态势，但需求端缺乏进一步改善的动力，同时仓单库存持续压制市场。上游的低库存不利于减产，而下游的低库存也未引发补库需求。因此，报告预计铁合金价格将以震荡运行为主。此外，报告提示需关注前期高价锰矿到港后，硅锰生产成本的抬升对利润的压缩效应，以及这能否对供应端形成干扰，进而缓解当前的供给压力。基于此，报告建议投资者可轻仓参与做多。 铁合金市场信息 期货盘面表现 截至7月3日收盘，铁合金期货盘面呈现小幅上涨。其中，硅铁2407合约（SF2407）上涨28元/吨至6998元/吨，2409合约（SF2409）上涨50元/吨至7032元/吨。硅锰2407合约（SM2407）上涨48元/吨至7508元/吨，2409合约（SM2409）上涨64元/吨至7592元/吨。各合约的成交量和持仓量变化不大，部分合约持仓略有减少。 现货价格动态 在现货市场方面，7月3日硅铁（FeSi75-B）价格多数地区保持稳定，其中宁夏地区价格上涨50元/吨至6700元/吨。硅锰（FeMn68Si18）现货价格则呈现小幅下跌，内蒙、广西和贵州地区均下跌50元/吨，而宁夏地区价格保持稳定。 铁合金套利图表 报告提供了硅铁07合约、09合约以及硅锰07合约、09合约的基差图表。这些图表直观展示了期货与现货价格之间的差异，为市场参与者分析套利机会和评估市场结构提供了数据支持。 总结 本报告对2024年7月4日铁合金市场进行了专业分析。报告指出，康密劳8月船期锰矿报价涨幅收窄，市场情绪趋于平淡。硅锰市场在黑色系普涨的估值支撑下，仍面临自身供给压力偏大和需求端无改善空间的双重制约，预计价格将以震荡运行为主。期货盘面显示，硅铁和硅锰合约价格普遍小幅上涨，而现货市场硅铁价格稳定略有上涨，硅锰价格则小幅下跌。报告建议投资者可轻仓参与做多，并强调需密切关注高价锰矿到港后对硅锰生产成本和供应端可能产生的影响，以评估其对缓解供给压力的作用。

中心思想 业绩超预期增长与市场领导力强化 锦波生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长高达165.0%至183.3%，远超市场预期。这主要得益于公司在重组胶原蛋白市场的深耕，通过品牌营销、市场渗透率提升、渠道拓展以及新产品推出，巩固了其在医美重组胶原蛋白领域的市场领导地位。 战略布局驱动长期发展 公司不仅在短期内实现了强劲增长，更通过持续的研发投入、积极的新产品管线布局（如重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品），以及拓展国际合作与海外市场，为未来的高速成长奠定了坚实基础。与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作，以及积极参与国际展会，有效提升了公司的国际知名度和品牌影响力，预示着其全球化战略的逐步推进。 主要内容 2024年上半年业绩表现与增长驱动因素 归母净利润超预期增长 锦波生物发布2024年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.9亿元至3.1亿元，同比增长165.0%至183.3%。其中，第二季度归母净利润预计为1.9亿元至2.1亿元，同比增长184%至214%，业绩增长显著超预期。 业绩高增长的主要原因 品牌影响力扩大：2024年初，公司通过分众传媒与国内头部机构合作，启动“薇旖美®元计划”，在10个城市深耕消费者心智，树立了医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，有效扩大了品牌市场影响力。 市场渗透率提升与单店销量增长：国内胶原蛋白市场渗透率的持续提升，使得公司产品在医美院线的单店销量实现高增长。 下游渠道数量拓展：公司积极开拓下游渠道，增加了产品覆盖范围。 新产品贡献增量：公司推出的重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg产品薇旖美®至真，为营收和利润带来了新的增量贡献。 未来产品管线与研发投入 持续加大研发投入 公司持续加大研发投入，积极研发新产品并进行产品升级。在A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已进行大量研发。 丰富产品矩阵，延长高成长周期 目前公司已拥有二类械私密护理产品兰蜜。预计未来2-3年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，以丰富现有重组胶原蛋白产品矩阵，从而延长公司在该赛道的高速成长期。 国际合作与海外市场拓展 积极推动国际大牌合作 公司积极推动A型重组人源化胶原蛋白与国际大牌的合作。 与欧莱雅合作：2023年12月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商。 为修丽可代工：2024年3月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，通过与海外头部品牌合作，有效提升了公司的国际知名度。 参加海外展会，奠定出海基础 公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为未来产品出海奠定基础。 法国In-cosmetics Global：2024年4月，公司产品亮相欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一。 美国纽约化妆品展览会：2024年5月，公司参展美国纽约化妆品展览会。 盈利预测与估值 盈利预测上调 考虑到公司2024年上半年薇旖美®收入延续高增长、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，分析师上调了公司2024-2026年营收预测至14.56亿元、20.66亿元、27.66亿元（上调幅度分别为15%、11%、7%）。 同时，上调2024-2026年归母净利润预测至6.40亿元、9.08亿元、12.11亿元（上调幅度分别为25%、16%、8%）。 估值与评级 对应EPS分别为7.23元、10.26元、13.68元。当前股价对应PE分别为20倍、14倍、10倍。分析师维持“买入”评级。 财务指标预测（2024E-2026E） 营业收入：预计从2024年的1,456百万元增长至2026年的2,766百万元，年复合增长率高。 净利润：预计从2024年的640百万元增长至2026年的1,211百万元，净利润增长率在2024年达到113.56%，随后保持41.79%和33.36%的高增长。 EPS：预计从2024年的7.23元增长至2026年的13.68元。 ROE（摊薄）：预计在2024年达到41.96%，2025年和2026年分别为41.08%和39.01%，显示出强劲的盈利能力。 毛利率：预计在2024-2026年维持在93.6%至94.0%的高水平。 资产负债率：预计从2024年的17%持续下降至2026年的14%，财务结构健康。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策变化风险。 新品商业推广不及预期风险。 总结 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的经营业绩，归母净利润实现超预期高增长，主要得益于其在重组胶原蛋白市场的品牌深耕、市场渗透率提升、渠道扩张以及新产品的成功推出。公司通过与分众传媒合作、启动“薇旖美®元计划”等营销策略，有效提升了品牌影响力，并借助重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案和薇旖美®至真等创新产品贡献了新的增长点。 展望未来，锦波生物的战略布局清晰且富有前瞻性。公司持续加大研发投入，积极布局重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品，有望进一步丰富产品矩阵，延长其在高成长赛道的时间。同时，通过与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作以及积极参与全球性展会，公司正逐步提升国际知名度，为品牌出海奠定坚实基础。 基于上半年强劲的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调了公司2024-2026年的营收和归母净利润预测，并维持“买入”评级。尽管面临行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等风险，但锦波生物凭借其强大的研发实力、市场拓展能力和国际化战略，有望在重组胶原蛋白市场持续保持领先地位，实现长期可持续发展。