业绩短期波动，看好逐步回归正常增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比+13.6%。

　　公司2023年Q4实现收入68.1亿元，同比+5.87%；归母净利润-0.03亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。

　　公司2024年Q1实现收入67.5亿元，同比+13.5%；归母净利润3.98亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-20.4%。

　　经营分析

　　门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2023年，公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市）、31个地级市及省辖县。24年Q1，公司净增门店841家，其中：新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。截至24年Q1末，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家）。

　　中西成药需求稳定，增长良好。23年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比+16.6%；中参药材实现收入29.7亿元，同比+15.0%；非药品实现收入32.6亿元，同比+7.9%。24年Q1，公司中西成药实现收入50.3亿元，同比+21.4%；中参药材实现收入7.9亿元，同比+8.6%；非药品实现收入7.7亿元，同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状，我们下调2024-2025年利润预测，2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元，现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元，分别同比增长23%/24%/23%，EPS分别为1.26/1.56/1.92元，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

# 中心思想

## 业绩增长与门店扩张
大参林2023年营收稳健增长，门店数量大幅扩张，但2024年Q1净利润同比下降。

## 盈利预测调整与投资评级
考虑到短期业绩波动，下调了2024-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级，看好公司长期发展。

# 主要内容

## 公司经营概况
2023年公司实现营收245.3亿元，同比增长15.5%；归母净利润11.7亿元，同比增长12.6%。2024年Q1实现营收67.5亿元，同比增长13.5%；归母净利润3.98亿元，同比下降19.8%。

## 门店拓展分析
2023年，公司门店覆盖全国19个省份，新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家。2024年Q1净增门店841家，截至24年Q1末，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家）。

## 各类药品营收分析
2023年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比增长16.6%；中参药材实现收入29.7亿元，同比增长15.0%；非药品实现收入32.6亿元，同比增长7.9%。2024年Q1，公司中西成药实现收入50.3亿元，同比增长21.4%；中参药材实现收入7.9亿元，同比增长8.6%；非药品实现收入7.7亿元，同比下降14.8%。

## 盈利预测与估值
下调2024-2025年归母净利润预测至14.36/17.73亿元，预计2024-2026年分别同比增长23%/24%/23%，EPS分别为1.26/1.56/1.92元，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。

# 总结

## 核心业务稳健增长
大参林2023年业绩保持增长，门店数量持续扩张，中西成药需求稳定增长。

## 短期业绩波动与长期潜力
2024年Q1业绩受高基数等因素影响出现波动，但公司长期发展潜力依然可期，维持“买入”评级。

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