投资要点： 　　行情回顾：本周（6.17-6.21）中信医药生物板块指数下跌2.6%，跑输沪深300指数1.3pct，在中信行业分类中排名第18位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌17.3%，跑输沪深300指数19.2pct，在中信行业分类中排名第24位。本周涨幅前五的个股为诺泰生物（+26.07%）、金凯生科（+23.83%）、南华生物（+17.26%）、前沿生物（+15.82%）、博济医药（+14.83%）。 　　市场总结及中短期投资思考：上周上证指数跌破3000点，全A成交量跌至6230亿元左右，情绪低迷。医药近期受到医保药价比价政策等影响持续调整，A/H股医药均跑输大盘，医药市场成交量占比约6.1%，情绪冰点，目前医药已连续调整1个半月，板块指数快接近距离春节前股市低点。从板块方面：上周中药和零售药店受药价风险核查、医保线上比价系统等事件发酵影响调整较多，而表现相对较好的主要是减肥药板块和HIV新药板块。减肥药板块主要系诺泰生物发布中报业绩预告大超市场预期，GLP1产业链开始兑现业绩，其持续性或将好于预期。HIV新药主要系吉利德发布三期中期数据显示Lenacapavir在女性艾滋病毒暴露前预防（PrEP）的有效率达到100%，带动国内前沿生物、艾迪药业和盟科药业等抗感染新药标的表现不错。个股方面：周五一些中报预期不错的开始表现，如甘李药业、九典制药等。目前医药因政策扰动，M4和M5院内高基数扰动，出来GLP1暂无强势板块，考虑到即将进入7月，有三中全会召开和步入中报业绩预告陆续披露期，我们认为医药情绪将逐步好转，结构性机会将开始涌现，当前投资核心：在于挖掘中报高增或业绩超预期标的。中长期，我们持续看好：创新+国改+中药+设备+原料药方向，具体原因不在赘述。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，关注三中全会的政策变化和创新产品商业化兑现放量情况。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，集团层面人事已经完成重大变化，优先关注工业变化，中药、化药和血制品方面的整合，零售的效率提升；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3有望同比加速，建议中报前后布局；5）主线-原料药：板块Q1业绩表现不错，关注Q2有持续性或下半年能明确拐点的方向。 　　本周建议关注组合：国药现代、康弘药业、新诺威、亿帆医药、圣诺生物、美好医疗、乐普医疗、迈普医学。 　　六月建议关注组合：太极集团、新诺威、派林生物、康弘药业、亿帆医药、千红制药、三诺生物、迈普医学。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　振德医疗(603301) 　　公司积极参加院端学术会议，展示手术感控业务潜力，维持“买入”评级 　　公司将参加在北京举行的2024年手术室护理学术年会，并将重点展出有效预防暴露性角膜炎的一次性医用水凝胶眼贴，具有压疮预防功能的多层结构的聚氨酯泡沫敷料，和可减少职业伤害，增加手术安全性的手术废液收集系统，创新产品将展示公司手术感控业务潜力。但考虑海外库存节奏、国内医疗合规化工作仍在持续和感染防护产品需求常规化，我们下调公司2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.78/5.71亿元（原值6.27/7.73亿元），EPS分别为1.50/1.79/2.14元，当前股价对应P/E分别为13.3/11.2/9.4倍，具备估值性价比和安全空间，维持“买入”评级。 　　2023年内外扰动致业绩承压，但整体常规业务稳健增长 　　2023年营收41.27亿元（yoy-32.76%），归母净利润1.98亿元（yoy-70.82%）；分产品，手术感控收入14.26亿元（yoy+16.92%），基础护理收入10.72亿元（yoy+3.20%），感染防护收入6.41亿元（yoy-78.00%），现代伤口护理收入5.39亿元（yoy+15.28%），压力治疗与固定收入4.27亿元（yoy-12.86%）。分地区，境内收入19.47亿元（yoy-52.56%），境外收入21.59亿元（yoy+6.49%）。2024Q1收入9.64亿元（yoy-25.88%），归母净利润0.73亿元（yoy-49.89%），2024Q1疫情基数已出清，常规业务恢复性增长未来可期。 　　医疗需求释放和健康升级助推医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力 　　医疗需求释放和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超8000家，其中三甲医院达约1150家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控:据CMI机构统计，2026年全球市场规模有望达37亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213亿美元，公司此业务为第一大业务；伤口护理：国内伤口护理高端占比较低，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。 　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振 　　后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店17万余家，公司电商店铺已达17家，全网粉丝量超900万人；品牌方面：赞助“杭州第19届亚运会”等举措成功进行了振德品牌输出，让更多新老客户和消费者看到振德品牌的新发展和品牌魅力。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。

　　本周行业观点：继续重点关注涤纶长丝板块投资机会 　　如我们在2024年6月16日周报《涤纶长丝价格延续上涨，大厂迎来产销放量期》里所提到的，自5月23日起，涤纶长丝行业龙头大幅提高长丝报价，开启了行业新一轮自律。提价以后，尽管短期内（5月23日至6月10日）涤纶长丝大厂整体产销清淡、继续累库，但从端午节以后（6月11日起），伴随长丝下游原料备货的逐步消化以及长丝小厂的库存快速下降，长丝大厂迎来产销放量期、利润也逐步兑现。站在当前节点，我们认为涤纶长丝大厂的行业自律行为短期内已经初见成效，接下来我们预计起进一步加强行业自律的途径可能是减产挺价，原因在于该行为具备以下好处：（1）当前6月以及7月多为长丝需求淡季，减产有助于缓解长丝企业当前的库存压力，从而有助于各长丝生产企业保持较低的库存进入后续的Q3旺季，届时长丝企业挺价的底气会更足、长丝产品的盈利弹性也会更大。（2）当前长丝下游的采购多为供需补库，涤纶长丝大厂可以通过减产向下游展示挺价决心，以此刺激下游加弹、织造企业及中间贸易商的投机需求。同时考虑到，若涤纶长丝大厂下一步进行减产挺价，则我们预计其产量下降可能会导致单位生产成本有所上升，届时长丝生产企业或将通过进一步提价的方式来弥补这部分因为成本上涨导致的利润损失。从过去一周的基本面情况来看：（1）价格价差方面，据Wind数据，本周（6月17日-6月21日）涤纶长丝POY价格均值为7875元，较上周均值上涨约13元，涤纶长丝POY价差均值为1255元，较上周均值上涨约61元。（2）库存方面，据Wind数据，截至6月20日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为28.6、23.2、27.4天，较上周分别+2.1、+0.9、-0.1天。我们预计，伴随长丝下游企业的持续补库，长丝生产企业库存有望见顶回落。我们认为，此次在需求淡季集中挺价已经反应了长丝大厂的自律决心。未来随着Q3长丝传统需求旺季到来，叠加行业产能增速放缓，行业供需格局向好，我们继续看好涤纶长丝行业景气增长。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份；【受益标的】恒逸石化。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　各省医疗设备更新政策落地节奏逐渐明朗，器械公司有望长期获益 　　截至2024年6月21日，全国所有31个省市自治区发布当地医疗设备更新政策要求，主要医疗设备更新落到以下几点：（1）县级以下医疗卫生机构设备配置率达一定标准，如浙江和甘肃要求到2027年100%，据2023年7月26日国家卫健委公布的《县级综合医院设备配置标准》清单，我们认为有创/无创呼吸机、支气管镜、胰岛素泵、胃肠镜、除颤仪、血液透析设备、腹腔镜、超声刀系统、通用/妇产科彩超、麻醉机等有望迎来一轮需求市场，同时提升整体基层诊疗能力，助推国内基层诊疗继续升级优化；（2）病房改造方面各省份响应较多，主要集中于2-3人间病房比例要求，如重庆、安徽等省份要求到2027年比例不低于80%，此举有助于提高患者住院舒适度，并将带来相关设备更新，如移位床、监护仪、换药车、输液泵等。（3）医疗系统的数字化建设，主要推动电子病历、信息全院共享和远程诊疗等，利于国内医院全院数智化的项目落地，相关提供厂商将受益。（4）医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备具体更新数量上有一定要求，相关标的将持续受益，该方向往往涉及金额较大设备，个别省份也提出使用超长期特别国债或中央预算内投资等方式进行支持，财政政策将较大缓解大设备购买资金压力，将加快基层大设备及时更新和补充，也强化了大设备更新换代的乐观预期。（5）淘汰已达使用年限、功能不全、性能落后、影响安全的医用设备。我国当前医疗设备使用超期现象一直存在，设备更新换代将推动加快淘汰旧设备以带来新设备采购需求。（6）投资规模增长要求，规模增长意味着保底增长速度，设备赛道长期成长有了一定保障。 　　医疗设备赛道或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰随着各省发改委等部门具体更新方案和财政支持方式公布，医疗设备更新有望在2024年第3季度陆续落地，相关受益器械公司预计届时会落到业绩端，同时业绩的加持至少会延续到2027年终，同时医疗设备采购本身是长周期、单体采购且采购过程较复杂的商业行为，设备更新换代政策可能推动国内进行一定区域和一定设备范围的带量集中采购，特定国产化率较低赛道有望能在政策支持下加速国产替代，因此我们认为医疗设备赛道或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰，亦长期看好该赛道国产医疗器械公司成长性。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、智翔金泰、艾迪药业、神州细胞、诺泰生物、圣诺生物；中药：悦康药业、昆药集团、济川药业、羚锐制药；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；CXO：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药、诺泰生物、百诚医药、阳光诺和、普蕊斯、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.14%，创业板指数下跌1.98%，沪深300下跌1.3%，中信基础化工指数下跌2.17%，申万化工指数下跌2.11%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为粘胶(3.4%)、钾肥(1.66%)、印染化学品(-0.5%)、轮胎(-0.71%)、涂料油墨颜料(-0.92%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涤纶(-4%)、橡胶助剂(-3.83%)、农药(-3.13%)、食品及饲料添加剂(-2.66%)、氯碱(-2.56%)。 　　本周行业主要动态： 　　先正达南通新植保制剂生产基地项目奠基。6月20日上午，先正达南通新植保制剂生产基地项目在南通经济技术开发区奠基。该项目于今年2月签约，短短四个月时间就已落地。新植保制剂生产基地项目由先正达(中国)投资有限公司投资建设，总投资1.12亿美元，主要生产植物生长调节剂、天然生物激活剂等植保产品。（资料来源：中国化工报、南通发布） 　　中煤榆林煤炭深加工基地项目开工。6月18日，中煤陕西能源化工集团有限公司举行中煤榆林煤炭深加工基地项目主装置开工仪式，标志着这个被生态环境部列为环评典型案例的国家应用示范项目正式开工建设。中煤榆林煤炭深加工基地项目位于陕西榆林榆横工业园区，可研概算投资238.88亿元。主要建设内容为220万吨/年甲醇、90万吨/年聚烯烃，同时对现有煤化工一期工程优化升级，建设25万吨/年LDPE/EVA延链增链及配套工程。主体装置包括空分、气化、净化、硫回收、甲醇合成、MTO、烯烃分离、3套聚烯烃以及1套EVA等装置。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　6月18日，SEMI：美国加州时间2024年6月18日，SEMI在其最新的季度《世界晶圆厂预测报告》World Fab Forecast中宣布，为了跟上芯片需求持续增长的步伐，全球半导体制造产能预计将在2024年增长6%，并在2025年实现7%的增长，达到每月晶圆产能3370万片的历史新高（以8英寸当量计算）。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　6月17日，格隆汇：SpaceX首席执行官埃隆？马斯克透露，该公司计划在7月底进行第五次完整的星舰运载火箭试飞。本月初，星舰进行了第四次试飞，取得了巨大成功，助推器和飞船首次都实现了既定测试目标。由于33台猛禽发动机带来的复杂性，助推器曾在之前的测试中为SpaceX带来了不少麻烦。在第四次试飞中，火箭成功软着陆于大西洋。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　6月21日，中国新闻网：据国家发展改革委网站消息，国家发展改革委办公厅、市场监管总局办公厅日前发布《关于规范电动自行车充电收费行为的通知》(以下简称《通知》)。《通知》要求，充电费用实行价费分离，严格明码标价。电动自行车户外充电设施充电费用主要包括充电电费和服务费，充电电费和服务费应分别标示、分别计价。对暂不具备电量单独计量条件的充电设施，各地发展改革部门要会同相关部门结合实际明确升级改造时间节点，要求充电设施运营单位原则上自2025年1月1日起全面实现充电电量单独计量。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　6月18日，synbio深波：据BASF（巴斯夫）官网报道，近日，巴斯夫农业解决方案业务部与华恒生物签署了一项战略合作协议，并将共同成立作物营养应用研发研究院，旨在进一步推动中国农业的可持续发展。据介绍，此次合作将结合巴斯夫在农业解决方案的创新能力和华恒生物在合成生物领域的技术实力，开发生物刺激素类产品，提高作物产量、改善品质并增强作物抗逆性。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　6月20日，国家发展改革委：国家发展改革委办公厅等8部门发布关于组织推荐绿色技术的通知，本次推荐技术应为节能降碳产业、环境保护产业、资源循环利用产业、能源绿色低碳转型、生态保护修复和利用、基础设施绿色升级领域的相关技术。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年6月17日-2024年6月21日，新药板块涨幅前5企业：前沿生物（15.82%）、友芝友（11.76%）、盟科药业（9.16%）、亚盛医药（7.59%）、诺诚健华（7.1%）；跌幅前5企业：歌礼制药（-15.09%）、君圣泰（-12.43%）、圣诺医药（-11.66%）、东曜药业（-11.07%）、德琪医药（-10.87%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周吉利德科学宣布其HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir的关键3期PURPOSE1试验的中期分析结果，HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在女性艾滋病暴露前预防(pre-exposure prophylaxis,PrEP)研究中显示出100%的有效性，lenacapavir有望成为HIV PrEP长效用药方案的主流选择。 　　根据《中国HIV暴露前预防用药专家共识（2023版）》，全球已经开展过多项针对男男性行为者（Men who have sex with men，MSM）或跨性别女性（transgender women，TGW）、高风险异性恋人群以及静脉注射吸毒者（intravenous drug users，IDUs）的PrEP临床试验研究和真实世界研究，已充分证明PrEP可以降低高风险人群感染HIV的风险，目前国际上可选择的PrEP手段包括口服药物方案，长效药物方案和达匹韦林阴道环的使用，长效方案有望成为主流选择。目前国内企业中，艾迪药业已布局新一代抗HIV整合酶抑制剂ACC017、抗HIV长效药物ACC027等，其中ACC027和lenacapavir靶点一致，同样是以HIV衣壳蛋白为靶点；而前沿生物靶向HIV膜蛋白gp41的长效注射类抗HIV新药艾博韦泰（商品名艾可宁）也已在暴露后预防方面展现优异数据。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，31个新药获批IND，33个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【诺诚健华】6月21日，中国国家药监局药品审评中心公示，CD19单抗坦昔妥单抗上市申请获受理，适应症为联合来那度胺治疗不适合自体干细胞移植条件的复发/难治弥漫性大B细胞淋巴瘤。 　　【绿叶制药】6月20日，绿叶制药宣布注射用罗替高汀缓释微球的上市申请获中国国家药监局批准。LY03003依托绿叶制药的微球技术平台开发，是一款长效缓释微球制剂，每周给药一次。 　　【迪哲医药】6月19日，迪哲医药宣布其自主研发的1类新药高选择性JAK1抑制剂戈利昔替尼胶囊获得NMPA批准上市，单药适用于接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤成人患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【百时美施贵宝】6月21日，Gilead宣布关键3期PURPOSE1试验的中期分析结果显示，每半年注射一次的HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在女性中的HIV预防用途上显示出100%的有效性。 　　【Silence】6月21日，Silence宣布在研RNAi疗法zerlasiran在2期临床试验ALPACAR-360中的最新数据。48周时，zerlasiran显著降低受试者的Lp（a）水平，两种剂量的zerlasiran均将中位Lp（a）水平降低90%或以上。 　　【强生】6月22日，强生宣布递交IL-23靶向抗体Tremfya用于治疗中度至重度活动性克罗恩病成人患者补充生物制品许可申请。可能成为同类药物中首个为CD患者提供SC和IV诱导治疗选择的药物。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点: 　　2024 年 6 月 20 日， 国海化工景气指数为 100.53， 较 6 月 13 日下跌 0.17。 综合考虑化工企业经营情况和景气程度， 维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 化工长周期景气向上 　　我们认为， 2024 年全球化工行业景气度将见底回升， 供给端正在发生重大变化， 当前欧洲部分企业盈利大幅下行， 由于成本费用上升以及设备寿命到期， 欧洲化工产能有加速退出的迹象； 国内落后产能也到了盈亏平衡线， 环保督察和能耗标准升级， 国内化工落后产能有望出清； 而国内新增产能增量逐渐达峰， 未来资本支出有望下行； 需求端， 外需向好，内需筑底， 全球化工大的周期已见底。 从全球的竞争格局看， 中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固， 中国优势企业仍在持续扩张产能， 中国优势企业已经进入了从 1 到 N 的市占率提升阶段， 产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强， 龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时， 对于部分供给端受限的行业， 随着需求的修复， 这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段， 也值得重点关注。 　　据海外化工巨头发布的 2023 年业绩： 　　巴斯夫： 2023Q4 净亏损 15.87 亿欧元， 上年同期净亏损 48.47 亿欧元。2023 年全年净利润 2.25 亿欧元， 上年净亏损 6.27 亿欧元。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期， 我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出， 国内化工行业整体盈利已见底， 当前化工行业下行风险大幅缓解， 叠加近期海外补库带来的需求增长， 重点关注五大机会： 　　1） 低成本扩张标的。 主要公司包括但不限于： 万华化学、 轮胎（玲珑轮胎、 赛轮轮胎、 森麒麟、 通用股份、 贵州轮胎）、 卫星化学、 远兴能源、宝丰能源、 华鲁恒升、 龙佰集团、 扬农化工、 农药制剂（润丰股份）、 亚钾国际、 芭田股份、 利安隆、 中复神鹰、 振华股份等。 　　2） 景气度提升行业。 轮胎设备（轮胎扩张， 设备受益， 软控股份）、 制冷剂（永和股份、 巨化股份、 三美股份）、 涤纶长丝（桐昆股份、 新凤鸣、恒逸石化）、 磷矿石（云天化、 川恒股份、 兴发集团）、 复合肥（新洋丰、云图控股、 史丹利）、 萤石（金石资源）、 炼化（以 PX 为主， 恒力石化、荣盛石化、 东方盛虹）、 粘胶短纤（三友化工）、 不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学） 等。 　　3） 新材料行业： 关注下游的景气度和突破情况， 优选增长快、 空间大、国产化率低的行业。 PI 膜（瑞华泰）、 电子化学品（德邦科技、 国瓷材料、万润股份、 圣泉集团、 雅克科技、 斯迪克）、 氟冷液（新宙邦）、 吸附材料（蓝晓科技）、 合成生物学（凯赛生物、 华恒生物）、 植物胶囊（山东赫达）、 航空航天材料（斯瑞新材、 宝钛股份） 等。 　　4） 高股息央国企： 1 月 24 日， 在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核， 引导中央企业负责人更加关注、 更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时运用市场化的增持、 回购等手段来传递信心、 稳定预期， 加大现金分红力度， 来更好地回报投资者。 同时， 由于央国企具有高分红率、低负债率、 稳定 ROE 水平， 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势， 我们看好高股息率化工央国企投资机会， 主要包括中国石油、 中国海油、 中国石化、 中国化学等企业。 　　5） 地产产业链： 地产政策再度发力， 重视地产链化工品投资机会。 5 月17 日， 全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开， 中共中央政治局委员、 国务院副总理何立峰在会议上强调， 继续坚持因城施策， 打好商品住房烂尾风险处置攻坚战， 扎实推进保交房、 消化存量商品房等重点工作。 建议关注受益于地产链复苏且公司α 属性强的白马标的： 万华化学、 远兴能源、 龙佰集团。 以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、 山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据 Wind， 截至 2024 年 6 月 21 日本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于85.71 和 82.34 美元/桶， 周环比+3.68%和+4.91%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024 年 6 月 15 日-2024 年 6 月 21 日， 下同）， 磷酸氢钙价格 2651元/吨， 同比+2.55%。 供应端， 市场开工、 产量小幅提高。 需求端， 需求端仍疲软表现， 场内整体新单商谈氛围偏淡。 成本端， 本周云南硫酸价格上调， 在成本面助推下， 磷酸氢钙厂家报价再度上调。 本周双酚 A:华东价格 10150 元/吨， 同比+2.27%。 供应端， 山东重启装置恢复稳定运行， 但南通装置周四停车检修， 供应整体波动不大。 需求端下游 PC 行情疲弱、 环氧树脂推涨乏力， 需求端并无明显向好， 但市场低价询货不易下。 成本端， 上游端纯苯价格高位波动， 原料苯酚丙酮价格上涨， 双酚 A成本压力增加， 供方积极上调报价。 本周正丁醇价格 9300 元/吨， 同比+2.20%。 供应端， 本周正丁醇行业开工率有所提升。 需求端， DBP 供应量在春达装置重启以后有提升， 而下游行业处于高温需求淡季， 对 DBP询盘及接货并不积极。 成本端， 本周国内丙烯市场价格显著上行， 各原料价格持续高位。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 6 月 19 日， 公司发布公告， 联合资信评估股份有限公司确定维持万华化学集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA， 评级展望为稳定。据卓创资讯， 6 月 21 日纯 MDI 价格 18550 元/吨， 环比 6 月 14 日下跌250 元/吨； 6 月 21 日聚合 MDI 价格 17650 元/吨， 环比 6 月 14 日下跌225 元/吨。 　　本周国内聚合 MDI 市场先跌后稳。 据卓创资讯， 以华东 M20S 货源为例，本周均价为 17570 元/吨桶装含税现金自提， 较上期均价下跌 1.71%。 上海某厂聚合 MDI 经销环节最新报盘执行 17800 元/吨， 一口价执行 18000元/吨， 环比均持平， 货量偏少。 国内厂家整体供应量少， 本周有进口货源到港但多流向终端下游， 场内现货偏紧， 下游刚需低迷， 周初贸易商多随行出货， 市场下滑。 周中附近， 部分一级贸易商低价惜售， 加上北方厂家分销渠道本月计划完成、 第三旬无量供应消息提振， 市场止跌。 　　本周国内纯 MDI 市场下滑。 据卓创资讯， 以华东市场为例， 本周均价为18710 元/吨含税现款现汇桶装自提， 较上期均价下跌 2.17%。 需求低迷是市场下滑的主要原因。 国厂家整体供应偏紧， 进口货源供应稳定， 场内现货稳中偏紧， 场内买气清淡， 贸易商多积极出货， 市场主流商谈重心下移。 　　 【 玲珑轮胎】 本周泰国到美西港口海运费为 7700 美元/FEU， 环比上周上涨 21.26%； 泰国到美东港口海运费为 8500 美元/FEU， 环比上周上涨13.33%； 泰国到欧洲海运费为 7402 美元/FEU， 环比上周上涨 32.99%。 　　 【赛轮轮胎】 本周暂无重要公告。 　　 【 森麒麟】 6 月 18 日， 公司发布公告， 因可转换公司债券转股、 2023年度权益分派事项以及 2024 年股份回购并注销暨减少注册资本事项， 公司总股本合计增加 2.89 亿股， 由 7.39 亿股增加至 10.28 亿股， 注册资本相应由 7.39 亿元增加至 10.28 亿元。 变更后的经营范围： 生产销售研发翻新子午线轮胎、 航空轮胎、 橡胶制品及以上产品的售后服务； 批发、代购、 代销橡胶制品、 化工产品及原料（不含危险品） ； 货物进出口、技术进出口（法律、 行政法规禁止的项目除外， 法律、 行政法规限制的项目取得许可后方可经营） ； 海关监管货物仓储服务（不含危险化学品、危险货物） 。 　　 【中国石油】【中国海油】【中国石化】 本周暂无重要公告 　　 【恒力石化】 据卓创资讯， 涤纶长丝 6 月 20 日库存 25.7 天， 环比 6 月13 日增加 1.9 天； 6 月 21 日 PTA 库存 366.9 万吨， 环比 6 月 14 日减少11.1 万吨。 6 月 21 日涤纶长丝 FDY 价格为 8325 元/吨， 较 6 月 14 日上升 25 元/吨； 6 月 21 日 PTA 价格为 5958 元/吨， 较 6 月 14 日减少 12元/吨。 　　【荣盛石化】 【新凤鸣】 【桐昆股份】 本周暂无重要公告。 　　【 远兴能源】 据百川盈孚， 2024 年 6 月 21 日重质纯碱价格为 2180 元/吨， 较 6 月 14 日下降 64 元/吨； 轻质纯碱价格为 2006 元/吨， 较 6 月 14日下降 73 元/吨； 尿素价格为 2282 元/吨， 较 6 月 14 日上涨 9 元/吨； 动力煤价格为 726 元/吨， 较 6 月 14 日下降 6 元/吨。【华鲁恒升】 据百川盈孚， 2024 年 6 月 21 日乙二醇价格为 4508 元/吨，环比 6 月 14 日上升 33 元/吨。 据卓创资讯， 2024 年 6 月 21 日尿素小颗粒价格为 2270 元/吨， 环比 6 月 14 日上升 50 元/吨。 　　【瑞华泰】 【中国化学】 【宝丰能源】 【云图控股】 本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】 据Wind， 2024年6月21日丙烯酸价格为6300元/吨， 环比6月14日下降25元/吨。 　　【扬农化工】 据百川盈孚， 2024年6月21日功夫菊酯原药价格为10.6万元/吨， 较6月14日持平； 联苯菊酯原药价格为13.2万元/吨， 较6月14日持平；草甘膦原药价格为2.51万元/吨， 较6月14日下降0.02万元/吨。 　　【 国瓷材料】 【 蓝晓科技】 【三美股份】 【 永和股份】 本周暂无重大公告。 　　【金石资源】 据卓创资讯， 6月21日， 萤石市场均价3775元/吨， 较6月14日持平。 6月21日， 制冷剂R22的市场均价为30500元/吨， 较6月14日持平； 制冷剂R32的市场均价35500元/吨， 较6月14日持平； 制冷剂R125的市场均价35500元/吨， 较6月14日下跌500元/吨； 制冷剂R134a的市场均价28750元/吨， 较6月14日持平。 　　【巨化股份】 本周暂无重大公告。 　　【 利尔化学】 据百川盈孚， 2024年6月21日草铵膦原药价格为5.45万元/吨， 较6月14日持平。 　　【广信股份】 据百川盈孚， 2024年6月21日甲基硫菌灵原药（白色） 价格为3.7万元/吨， 较6月14日持平； 多菌灵原药（白色） 价格为3.33万元/吨，较6月14日持平； 敌草隆价格为3.48万元/吨， 较6月14日持平。 　　【 长青股份】 据百川盈孚， 2024年6月21日吡虫啉原药价格为7.6万元/吨， 较上周6月14日下降0.2万元/吨； 氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周6月14日持平； 异丙甲草胺原药价格为3.3万元/吨， 较上周6月14日持平； 丁醚脲价格为12.5万元/吨， 较6月14日持平。【 国光股份】 2024 年 6 月 18 日， 国光股份发布关于提前赎回国光转债的提示性公告， 赎回价格为 101.43 元/张。 　　【海利尔】 【江化微】 【华恒生物】 【山东海化】 本周暂无重要公告。 　　【 恒逸石化】 2024 年 6 月 20 日， 恒逸石化发布关于恒逸转债转股价格调整的公告， 调整前转股价格： 人民币 11.00 元/股， 调整后转股价格：人民币 10.91 元/股， 转股价格调整生效日期： 202

中心思想 医药板块景气度回升，静丙行业迎来新周期 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置不足，但随着宏观环境改善及大领域大品种的拉动，2024年医药行业有望迎来百花齐放的增长态势。特别指出，中国静丙行业已进入新一轮量价齐升的景气周期，成为行业增长的重要驱动力。 多元化投资机遇显现 报告强调，创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、生命科学服务及CXO等多个细分领域均存在显著投资机会，主要得益于技术创新、国产替代、政策支持（如设备更新、国企改革）以及市场结构优化等因素。 主要内容 市场概览与投资策略 本周（2024年6月22日），中信医药指数下跌2.64%，跑输沪深300指数1.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。个股表现方面，诺泰生物、金凯生科等减肥药概念股涨幅居前，ST长康、*ST景峰等ST板块和葵花药业、广誉远等中药股跌幅较大。 整体来看，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。报告认为，随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将百花齐放。 细分领域市场分析与展望 静丙行业：量价齐升的景气周期 2023年全球血制品市场规模达324.0亿美元，同比增长7.2%；中国市场规模为400.4亿人民币（约54.8亿美元），同比增长20%，增速高于全球。然而，市场结构存在显著差异：全球静丙（含皮丙）占据49%，白蛋白占16%；而中国白蛋白占比高达64%，静丙仅占23%。这表明中国市场仍处于早期发展阶段，且增长主要由白蛋白驱动，与全球静丙驱动的趋势不同。 从量价角度看，2023年中国静丙每千人用量约27克，仅为美国（295克/千人）的9%。价格方面，中国静丙每克240元，美国为518元，价差超1倍。这显示中国静丙在用量和价格上均有巨大提升空间。 中国静丙行业正迎来量价齐升的新一轮景气周期，主要驱动因素包括： 需求端增长： 2022年底疫情放开后，新冠重症救治需求快速增长，静丙作为指南推荐用药，加速了医生和患者的认知与渗透。 适应症拓展： 中国静丙适应症仍有较大拓展空间，如多灶性运动神经病变（MMN）、慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）等。美国临床仍有35%的超适应症运用，显示其广泛的潜在应用。 工艺技术升级： 2023年9月，天坛生物旗下成都蓉生首款层析静丙（10% IVIG）获批上市，标志着中国血制品生产工艺全面升级。层析静丙具有高安全性、低输注量、低杂质等优势，且定价更高，有望凭借其临床优势实现快速放量，并提升静丙整体均价。 价格持续上涨： 2023年初静丙供不应求，院外价格持续提高。截至2024年第一季度，静丙院外零售价格较2022年底已提高41%，市场处于高景气状态。 长期来看，若中国静丙人均用量对标日本（55.2克/千人），市场规模可达186亿元；若对标美国（294.8克/千人），市场规模将接近千亿元。报告预计，以采浆量10%的年增长速度计算，中国静丙市场有望在2027年达到186亿元，2023-2027年复合年增长率（CAGR）接近20%。 其他重点细分领域 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，看好国内差异化和海外国际化管线。IO+ADC（免疫肿瘤+抗体偶联药物）被视为未来5-10年肿瘤免疫的主线，有望使相关适应症市场扩容100-200%。中国ADC已进入世界第一梯队。2024年ASCO年会数据显示PD-1+EGFR ADC、PD-1+TROP2 ADC在头颈癌、鼻咽癌、NSCLC、HR+乳腺癌等领域疗效提升。 医疗器械： 受益于国务院设备更新政策加速推进，各地方案陆续出台，关注订单落地。IVD市场有望回归高增长，关注集采弹性和高增长。高值耗材（骨科、电生理、神经外科）和低值耗材（产品升级、渠道扩张、海外订单恢复）也迎来新成长。ICL渗透率有望提升。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（重视ROE指标）、医保解限品种以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业。 药房： 处方外流提速（“门诊统筹+互联网处方”）和竞争格局优化是核心逻辑，线上线下融合加速，上市连锁药房优势明显。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，有望提升民营医疗综合竞争力；商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。 医药工业： 特色原料药行业困境反转，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，政策支持下进口替代有望持续推进。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其高复杂性使得对外包服务依赖性强，有望提供较大边际需求增量。 行业事件 近期，福建省和重庆市等地发布大规模医疗设备更新项目，总投资额超过25亿元，鼓励医疗机构更新改造医学影像、放射治疗等设备，为国产医疗设备企业带来放量机会。此外，华东医药口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片在中国Ia及Ib期临床试验中取得了积极结果。 总结 本报告对2024年医药生物行业持积极乐观态度

中心思想 央企赋能下的行业领导地位与资源优势 天坛生物作为中国医药集团（国药集团）旗下中国生物技术股份有限公司（中国生物）的血液制品业务平台，凭借深厚的央企背景，在血制品赛道中确立了显著的行业领导地位。公司在浆站资源获取、采浆规模、产品种类及终端覆盖方面均处于国内领先水平。这种独特的央企赋能不仅为其提供了强大的资源整合能力和政策支持，也为其在高度壁垒的血制品行业中构筑了坚实的竞争护城河，确保了原料血浆的稳定供应和市场拓展的广阔空间。 创新驱动与产能扩张共筑长期增长基石 公司通过持续的研发投入和前瞻性的产品布局，不断优化产品结构，提升高毛利产品的占比，从而驱动盈利能力的持续增长。特别是在重组人凝血因子和第四代层析工艺静注人免疫球蛋白等创新产品上的突破，不仅巩固了其在技术创新方面的领先地位，也为未来的业绩增长注入了强劲动力。同时，公司积极推进生产基地建设和产能扩张，以匹配日益增长的市场需求和采浆量的提升，为实现内生增长和长期竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 央企股东背景，血制品赛道龙头 稳健的业绩增长与优化的收入结构 天坛生物前身为卫生部北京生物制品研究所，经过2010年和2017年的两次重大资产重组，已完全聚焦于血液制品业务，并成为国药中生旗下的核心血制品业务平台，下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制、西安血制六家血液制品企业。截至2023年年报，公司在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站，其中80家在营，是国内生产规模最大的血液制品公司。 在财务表现方面，公司展现出稳健的增长态势。自2018年聚焦血制品业务以来，公司总营业收入从29.31亿元增长至2023年的51.80亿元，五年复合年增长率（CAGR）达到12.06%。同期，归母净利润从5.09亿元增长至11.10亿元，五年CAGR高达16.87%。血制品生产量和销售量也保持同步增长，近五年复合年增长率分别为11.22%和12.21%，与营业收入增速相匹配，充分利用了现有产能并加大了营销力度。 从收入和毛利结构来看，白蛋白和静注人免疫球蛋白（静丙）是公司的主要业绩贡献者，两者分别贡献了超过40%的收入和毛利。凝血因子类产品虽然收入占比为8%至12%，但由于其较高的毛利率，对毛利的贡献比例达到12%至20%。这表明公司产品结构正逐步向高毛利品种优化，未来随着新产品的上市，这一趋势有望进一步加强，从而提升整体盈利能力。 精细化费用管控与充裕现金流 公司核心业务血制品收入和毛利持续稳健增长。血制品业务收入从2018年的29.29亿元增长至2023年的51.62亿元，年复合增速为15.22%；毛利年复合增速为16.16%。公司的血制品毛利率稳定在47%至51%之间，显示出其在成本控制和产品定价方面的有效性。 在费用管控方面，天坛生物表现出色。2023年，公司的销售费用、管理费用和财务费用合计三项费用率为16.03%，在A股7家血制品上市公司中排名第二，处于行业领先水平。值得注意的是，近几年公司三项费用合计费用率呈逐年下降趋势，这主要得益于销售费用率的持续降低和整体费用优化。受益于此，公司的销售净利率也稳步提升，反映了公司运营效率的提高和盈利能力的增强。 此外，公司的经营性现金流表现强劲。2023年，公司经营性现金流净额达到23.94亿元，主要得益于销量的增加以及销售信用政策变化带来的现金回款增长。自2019年以来，公司经营性现金流净额的复合年增长率高达38.93%，显示出公司强大的现金创造能力和健康的财务状况，为未来的投资和发展提供了充足的资金保障。 依托央企背景，浆站资源和终端覆盖国内行业领先 领先的产品组合与市场份额 天坛生物在血制品品种数量和收入规模方面均处于国内行业领先地位。截至2023年，公司拥有15个血制品品种，位列A股7家血制品上市公司之首。其主要产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ以及注射用重组人凝血因子Ⅷ等，产品线丰富且全面。紧随其后的是上海莱士（12个品种）、华兰生物（11个品种）和派林生物（11个品种）。 在收入规模方面，剔除上海莱士的进口产品部分，天坛生物2023年血制品业务收入达到51.62亿元，同样位居A股7家上市公司之首。这不仅体现了公司强大的市场竞争力，也反映了其产品在市场上的广泛接受度和需求量。 广泛的终端网络与核心产品竞争力 浆站资源是血制品企业的核心竞争力，天坛生物在这方面表现尤为突出。依托国药集团与各地政府的战略合作背景，公司积极拓展浆站资源。截至2023年年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量为80家。这一数量在行业内遥遥领先，远超华兰生物（44家）、派林生物（38家）等竞争对手。 在采浆规模方面，公司同样保持领先。2023年，公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集量2415吨，约占国内行业总采浆量的20%，采浆规模位居国内行业第一。这为公司血制品生产提供了充足的原材料保障，是其业绩增长的基石。 在终端覆盖方面，天坛生物建立了广泛的销售网络。截至2023年年报，公司覆盖的销售终端总数超过四万家，基本覆盖了除港澳台地区外的所有主要省市地区。2022年，公司药店覆盖数量达到1.3万家，二级以上医疗机构覆盖数量达到3100家，同比增长5.77%，显示出其在医疗机构和零售药店渠道的强大渗透力。 在核心产品市场份额方面，天坛生物也表现出色。人血白蛋白作为重要产品，其国内样本医院整体销售额在2019年至2023年间复合年增长率为19.38%，市场需求旺盛。尽管国内院内市场进口产品占比较高（2023年达75.64%），但在国产白蛋白市场中，天坛生物以13.69%的样本医院销售额占比位列第三，仅次于泰邦生物（33.29%）和上海莱士（14.02%，含进口经销部分）。静注人免疫球蛋白（静丙）国内样本医院整体销售额在2019年至2023年间复合年增长率为14.91%。在静丙竞争格局中，天坛生物以19.89%的样本医院销售额占比位列第二，仅次于泰邦生物（23.48%），领先于四川远大蜀阳药业（17.22%），显示出其在核心产品领域的强大市场竞争力。 内生成长空间大 采浆效率提升与浆站资源储备 根据血液制品企业的发展逻辑，原料血浆采集规模是决定企业规模的关键因素。天坛生物在浆站资源储备方面具有显著优势。自2018年国药集团入主以来，公司浆站总数量从2019年的58个增长至2023年的102个。其中，非在采浆站数量从2020年的6个大幅增长至2021年的24个、2022年的32个，并在2023年保持22个，这表明公司拥有丰厚的新设浆站资源储备。例如，2021年公司新设浆站数量达23个，经过筹建和验收，2023年获得采浆许可证的浆站数量为17个，这预示着这些新浆站将逐步进入收益兑现期。随着公司存量浆站和新浆站采浆量逐步爬坡至成熟阶段，公司的采浆效率有望持续提升，单站采浆量有望达到行业领先水平，从而推动血制品收入规模进一步扩大。 尽管公司采浆规模行业领先，但目前单站采浆量相较于同业水平较低，这主要是由于公司近几年新设浆站较多，部分在采浆站仍处于爬坡阶段，拉低了整体单站采浆量水平。然而，公司强大的单采血浆站获批能力和丰富的浆站储备，预示着未来采浆效率和单站采浆量具有巨大的提升空间，这将显著抬高公司的内生增长天花板。 研发创新驱动产品结构升级与产能扩充 天坛生物的血制品毛利率多年稳定在47%至51%之间，吨浆收入（采浆量口径）水平在200万元/吨至230万元/吨。与公司在行业内的收入规模领先地位相比，其毛利率和吨浆收入水平相对较弱，这主要是因为公司在凝血因子类产品布局较晚，产品结构主要倾向于毛利率相对较低的白蛋白和静丙。然而，根据行业规律，吨浆盈利能力的提升取决于新产品研发和产品品种的丰富度。公司近年来加速布局凝血因子类产品，未来随着高毛利凝血因子类产品占比的提升，公司血浆综合利用率将提高，毛利率和吨浆盈利水平存在较大的成长空间。 公司在研发方面持续投入，以推动长期成长。截至2023年年报，公司在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成了多品种研发管线。重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。2023年公司研发费用为1.4亿元，同比增长14.75%，保持稳定增长。 在创新产品方面，天坛生物取得了突破性进展： 国内首个四代层析静丙获批上市：2023年9月，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。该产品在生产工艺、收获率和产品质量方面均达到国际一流水平，采用了10%高蛋白浓度、无糖配方和20nm除病毒过滤，临床起效更快，不良反应率更低。目前，博雅生物、华兰生物和贵州泰邦的层析工艺10%浓度静丙均处于临床III期阶段，天坛生物的产品是国内首个上市的四代静丙，具有显著的市场先发优势。 重组人凝血因子Ⅷ获批上市：2023年9月，成都蓉生自主研发的“注射用重组人凝血因子Ⅷ”实现国内行业首家获批上市，适应症为“成人及青少年（≥12岁）血友病A（先天性凝血因子Ⅷ缺乏症）患者出血的控制和预防”。这使得天坛生物成为国内唯一、全球第四家同时拥有血源和重组人凝血因子Ⅷ的企业，也是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。该产品是国家鼓励开发的罕见病用药，市场潜力巨大。国内竞争格局中，神州细胞的重组人凝血因子Ⅷ产品安佳因®在2023年销售额约17.8亿元，同比增幅超过77%，显示出该市场的巨大增长潜力。 三个血液制品生产基地布局，匹配业绩增长需求 为匹配未来业绩增长需求，天坛生物积极布局生产基地建设。公司2018年以来在建工程大幅增长，从2017年的800万元提升至2020年的10亿元，并在2023年增长至20亿元。截至2023年年报，公司在建的三个血液制品生产基地包括成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目，每个基地设计产能均为1200吨，产品涵盖白蛋白、球蛋白和因子类产品。 目前，成都蓉生永安厂区已投产运行。未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，届时六家血液制品生产基地总产能将达到约5000吨，这将显著提升公司的整体生产能力，并发挥协同效应。同时，公司加速血源数字化建设，已完成部分浆站云平台项目部署和使用，助力浆站加速发展，进一步提升运营效率和采浆管理水平。 盈利预测 采浆量驱动的营收增长 基于对行业和公司的深入研究，万联证券研究所对天坛生物未来的盈利能力进行了预测。预计公司2024/2025/2026年的年采浆量增速将分别达到16.20%、13.33%和13.00%。这一增长主要得益于公司强大的浆站资源获批能力，以及2021年以来新设浆站数量的稳步增长，随着新浆站的投入使用和新建浆站逐步步入成熟期，采浆量将持续提升。 国内市场对白蛋白和静丙的需求保持稳定，公司产出稳定。因此，预计公司白蛋白和静丙业务在2024/2025/2026年的收入增速将与采浆量增速同步，分别为16.20%、13.33%和13.00%。在毛利率方面，考虑到未来人工成本增长可能拉高成本，但采浆量的提升带来的规模效应预期将拉低成本，预计白蛋白和静丙的毛利率将与2023年水平基本持平，并保持每年小幅增长。 盈利能力稳步提升 从公司品种布局和收入结构来看，凝血因子类产品销售尚未充分发力。然而，随着公司凝血因子类产品占比的提升以及新产品的研发和上市，预计凝血因子类血制品收入将在较低基数上保持稳定增长，其毛利率也将参考同业高水平。 综合各项预测，万联证券研究所预计天坛生物2024/2025/2026年的营业收入将分别达到62.19亿元、73.30亿元和86.32亿元。归属于母公司净利润将分别达到13.58亿元、16.39亿元和19.92亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.69元/股、0.83元/股和1.01元/股。这些预测反映了公司在采浆量增长、产品结构优化和产能扩张等多重因素驱动下的强劲盈利增长潜力。 总结 天坛生物作为央企背景的血制品行业龙头，凭借其强大的浆站获批能力、领先的采浆规模和丰富的产品管线，在国内市场占据主导地位。公司在财务上表现稳健，业绩持续增长，费用管控效率高，现金流充裕。未来，随着新设浆站的逐步成熟和采浆效率的提升，以及第四代层析静丙和重组人凝血因子Ⅷ等创新高毛利产品的上市，公司产品结构将进一步优化，吨浆盈利能力有望显著提高。同时，三大血液制品生产基地的建设和投产将有效匹配未来的业绩增长需求，为公司提供充足的产能保障。基于对行业高壁垒特性和公司核心竞争力的分析，预计天坛生物未来几年将保持强劲的盈利增长势头，具备显著的投资价值。