海外延续高增长，利润率恢复性增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：24H1公司收入/归母净利润分别为71.75/6.91亿元（同比+6.86%/+3.21%）。24Q2收入/归母净利润分别为36.92/3.72亿元（同比+11.30%/+17.26%）。

　　酵母业务稳健增长，新产品开发上市。24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元（同比12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%），收入占比分别同比+0.66/-4.43/-0.89/+4.66个百分点至72.85%/5.17%/2.60%/19.38%。公司上半年发酵总产量达到20.4万吨，同比增长11.5%。酵母主业保持增长态势，制糖业务和包装类业务有所下降。新产品开发方面，耐冷冻干酵母、满易先系列、传统白酒酒曲等产品完成开发并上市，持续加大对高核酸、酵母蛋白、植物蛋白胨等新产品应用推广力度，努力打造新产品增长点，持续增强公司产品竞争力。

　　国外业务保持较高增速，经销商数量快速增长。24Q2公司国内/国外收入分别为22.11/14.54亿元（同比+6.64%/+19.01%），海外方面加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，维持较高增速。24Q2线下/线上收入分别为24.70/11.95亿元（同比+13.04%/+7.65%）。24Q2末经销商同比增加1912家至23237家，其中国内/国外分别同比增加1310/602家至17549/5688家，24Q2平均经销商收入分别同比变动-1.32%/+6.41%至12.60/25.56万元/家。经销商数量延续快速增长，平均收入有所提升。

　　利润率恢复性增长，费用率有所提升。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28/+0.36个百分点至23.92%/10.26%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.56/-0.33/+0.63%个百分点至5.49%/3.13%/-0.14%。财务费用率提升主要系利息费用增加所致。我们认为期间费用率提升下净利率增长仍高于毛利率增长主要系收到的与收益相关的政府补助增加。

　　投资建议：我们仍看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。根据中报业绩以及公司股权激励计划，我们略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为149.67/164.93/181.65亿元（前值为156.2/175.6/197.6亿元），同比增长10%/10%/10%；归母净利润分别为13.27/14.57/15.76亿元（前值为13.5/14.6/15.8亿元），同比增长5%/10%/8%，对应PE分别为20X/18X/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

# 中心思想
本报告对安琪酵母（600298）2024年半年度报告进行了分析，核心观点如下：

*   **海外市场高增长持续，盈利能力逐步恢复：** 公司在海外市场延续了高增长的态势，同时利润率也呈现恢复性增长，显示出良好的发展势头。
*   **酵母主业稳健，新品研发助力增长：** 酵母主业保持稳健增长，同时公司积极进行新产品开发和推广，为未来的业绩增长注入了新的动力。
*   **维持“买入”评级：** 综合考虑公司业绩和市场潜力，维持对安琪酵母“买入”的投资评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **营收与利润增长：** 2024年上半年，公司实现营业收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%。其中，第二季度营收36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%。

## 业务分析
*   **酵母业务稳健增长，产品结构优化：** 24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.70/1.90/0.95/7.10 亿元（同比12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%），收入占比分别同比+0.66/-4.43/-0.89/+4.66个百分点至72.85%/5.17%/2.60%/19.38%。公司上半年发酵总产量达到20.4万吨，同比增长11.5%。
*   **新产品开发上市，增强产品竞争力：** 公司不断推出新产品，如耐冷冻干酵母、满易先系列、传统白酒酒曲等，并加大对高核酸、酵母蛋白、植物蛋白胨等新产品的推广力度。

## 市场分析
*   **国外业务保持较高增速，经销商数量快速增长：** 24Q2公司国内/国外收入分别为22.11/14.54 亿元（同比+6.64%/+19.01%），海外方面加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，维持较高增速。
*   **经销商网络扩张，平均收入提升：** 24Q2末经销商同比增加1912 家至23237 家，其中国内/国外分别同比增加 1310/602 家至 17549/5688 家，24Q2 平均经销商收入分别同比变动-1.32%/+6.41%至 12.60/25.6万元/家。

## 盈利能力分析
*   **利润率恢复性增长，费用率有所提升：** 24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28/+0.36 个百分点至 23.92%/10.26%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.56/-0.33/+0.63%个百分点至 5.49%/3.13%/-0.14%。

## 投资建议
*   **盈利预测调整：** 根据中报业绩和股权激励计划，调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为149.67/164.93/181.65亿元，同比增长10%/10%/10%；归母净利润分别为13.27/14.57/15.76亿元，同比增长5%/10%/8%，对应PE分别为20X/18X/17X。
*   **维持“买入”评级：** 维持对安琪酵母“买入”评级。

## 风险提示
*   **宏观经济下行风险：** 宏观经济下行可能影响公司业绩。
*   **消费复苏不及预期风险：** 消费复苏不及预期可能影响公司产品销售。
*   **成本持续上涨风险：** 成本持续上涨可能影响公司盈利能力。
*   **国内外动销不及预期：** 国内外市场动销不及预期可能影响公司业绩。

# 总结

安琪酵母2024年上半年业绩稳健增长，海外市场表现亮眼，新产品研发和市场拓展取得积极进展。虽然面临宏观经济和成本上涨等风险，但公司作为行业龙头，具备较强的竞争力和发展潜力。维持“买入”评级，建议投资者关注。

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