A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年5月第4周，陆港两地创新药板块共计6个股上涨，56个股下跌。其中涨幅前三为和铂医药-B(+8.70%)、复宏汉霖-B(+4.78%)、东曜药业-B(+2.07%)。跌幅前三为康方生物-B(-23.92%)、荣昌生物-B(-17.10%)、圣诺医药-B(-16.20%)。 　　本周A股创新药板块下跌5.11%，跑输沪深300指数3.03%，生物医药下跌4.37%。近6个月A股创新药累计下跌5.40%，跑输沪深300指数6.62%，生物医药累计下跌14.59%。 　　本周港股创新药板块下跌7.33%，跑输恒生指数2.50%，恒生医疗保健下跌8.22%。近6个月港股创新药累计下跌11.97%，跑输恒生指数15.82%，恒生医疗保健累计下跌12.93%。 　　本周XBI指数下跌3.77%，近6个月XBI指数累计下跌5.17%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内16款新药获批上市，21项新增适应症获批上市；本周国内7款新药获批上市，8款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国2款NDA获批上市，2款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，2款BLA获批上市。5月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PD-1/VEGF双抗研发概况 　　2024年5月24日，康方生物发布公告，PD-1/VEGF双抗依沃西单抗获批上市，用于联合化疗治疗经EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌，商品名为依达方。依沃西单抗为全球首款PD-1/VEGF双抗，其获批上市具有重要意义。众所周知，免疫治疗对于EGFR突变非小细胞肺癌响应并不好，多个PD-1抗体在此折戟。通过结合肿瘤免疫和抗血管增生机制，PD-1/VEGF双抗为EGFR突变NSCLC在TKI后线治疗带来全新选择。康方生物通过与Summit的合作，正在积极推进依沃西单抗在海外的临床开发。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成41起重点交易，披露金额的重点交易有7起。和铂医药全资子公司诺纳生物与阿斯利康就单克隆抗体项目达成全球许可和选择权协议。达歌生物宣布与武田达成多靶点合作研发及独家许可协议，以发现新的分子胶降解剂。远大医药布局创新治疗蠕形螨睑缘炎及蠕形螨导致的睑板腺功能障碍产品。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 医药板块结构性机会与政策利好 本周医药生物行业整体表现回调，指数下跌3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点，年初至今累计下跌12.78%。尽管市场承压，但报告强调在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍蕴藏结构性投资机会。特别是骨科关节国家集采续标中，国产企业份额有望进一步提升，以及辅助生殖技术项目被纳入医保支付范围，这些积极政策将有效降低患者成本，显著提升相关服务的渗透率，为细分领域带来明确利好。 投资策略：创新、出海与价值挖掘 报告重申2024年年度策略，建议投资者积极把握医药回调良机，重点关注“创新+出海”的持续增长逻辑，以及医疗反腐后院内医疗刚性需求的释放。此外，在年报密集披露期，应关注“低估值+业绩反转”的个股，并把握减肥药和AI医疗等主题性投资机会。通过精选推荐组合、稳健组合、科创板组合及港股组合，报告为投资者提供了多元化的配置建议，旨在挖掘行业内的优质成长标的。 主要内容 市场表现与政策驱动 行业行情回顾与估值分析 本周（5月20日至5月24日），医药生物指数下跌3.74%，表现弱于沪深300指数1.66个百分点，在所有行业中排名第20位。自2024年初至今，医药行业累计下跌12.78%，跑输沪深300指数17.75个百分点，行业涨跌幅排名第28位。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为26倍，相对于全部A股的溢价率为85.44%（环比下降8.76个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为36.93%（环比下降3.69个百分点），相对于沪深300指数的溢价率为127.63%（环比下降16.08个百分点）。在子行业中，中药Ⅲ表现相对最好，本周下跌3.1%。个股方面，本周医药行业A股（含科创板）共有35家股票上涨，443家下跌。涨幅居前的个股包括ST南卫（+20.6%）、漱玉平民（+14.2%）和哈三联（+12.9%）；跌幅居前的则有ST长康（-22.8%）、*ST龙津（-17.2%）和皓宸医疗（-13.8%）。 关键政策动态与影响 骨科关节国家集采续标： 本次续标中，各企业报价价差较小，基本贴近规则二复活价。初次集采中标价较低的企业如爱康医疗，其髋膝关节续标中标价提升约10-15%。膝关节的采购需求量显著提升，达到29.6万套，较初次集采的25万套增长明显；而髋关节采购需求量合计为28.6万套，较初次集采的32.5万套有所下降。值得注意的是，国产企业在本次续标中份额有望进一步提升，例如在陶对陶髋关节中，正天医疗占比22%，爱康医疗占比14%，春立医疗占比11%；在膝关节中，正天医疗和爱康医疗均占比16%（爱康医疗相较初次集采首年需求量增加40%）。 辅助生殖纳入医保： 上海市医保局等部门印发通知，自2024年6月1日起将“取卵术”等12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。此前，北京、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西等地已陆续将辅助生殖纳入医保。此外，成都市也将于6月起全面提高生育医疗报销待遇。这些政策的持续利好，将大幅降低患者接受辅助生殖服务的成本，从而有效提升我国辅助生殖的渗透率。 投资组合表现 推荐组合： 本周整体下跌0.1%，跑赢沪深300指数2个百分点，跑赢医药指数3.7个百分点。 稳健组合： 本周整体下跌3.4%，跑输沪深300指数1.3个百分点，跑赢医药指数0.3个百分点。 科创板组合： 本周整体下跌8.1%，跑输沪深300指数6个百分点，跑输医药指数4.3个百分点。 港股组合： 本周整体下跌7.7%，跑输恒生指数4.8个百分点，跑赢恒生医疗保健指数0.5个百分点。 资金流动与公司动态 资金流向与大宗交易 本周南向资金合计买入97.39亿元，其中港股通（沪）净买入74.52亿元，港股通（深）净买入22.87亿元。北向资金合计卖出8.35亿元，其中沪股通净卖出51.06亿元，深股通净卖出-42.71亿元。陆港通持仓占比前五的医药公司为益丰药房、迈瑞医疗、金域医学、艾德生物、老百姓。陆港通增持前五为惠泰医疗、博雅生物、一心堂、益丰药房、华海药业。陆港通减持前五为东方生物、普瑞眼科、华兰疫苗、迪安诊断、双鹭药业。 本周医药生物行业共有16家公司发生大宗交易，成交总金额达464.41亿元。其中，三博脑科、川宁生物、微电生理-U的成交额位居前三，合计占总成交额的53.03%。 融资融券与股权变动 本周融资买入额前五名的医药公司为药明康德、鲁抗医药、川宁生物、恒瑞医药、爱尔眼科。融券卖出额前五名为片仔癀、泰格医药、爱尔眼科、金域医学、惠泰医疗。 截至5月24日，未来三个月内有81家医药上市公司计划召开股东大会，32家公司已公告定增预案但尚未实施，53家公司有限售股解禁。本周共有14家医药上市公司股东进行了减持。股权质押方面，尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、荣丰控股等公司股权质押占总市值比重较高，其中尔康制药高达49.32%。 行业审批与研发进展 药品审批与上市动态 本周，多款药品获得国家药品监督管理局（NMPA）的注册证书或上市申请批准通知书。例如，珍宝岛的艾司奥美拉唑镁肠溶片、赛隆药业的赖氨匹林原料药、峆一药业的阿嗪米特原料药、恩华药业的拉考沙胺注射液、华润双鹤的间苯三酚注射液、华仁药业的硫酸沙丁胺醇注射液、德源药业的西格列汀二甲双胍片(II)、仁和药业的磷酸奥司他韦胶囊、新华制药的草酸艾司西酞普兰片(10mg)等均获批。此外，海思科的1类创新药苯磺酸克利加巴林胶囊、泰恩康的枸橼酸西地那非口崩片和甲磺酸雷沙吉兰片、苑东生物的贝前列素钠片、恒瑞医药的氟唑帕利胶囊也获得了药品注册证书。在医疗器械方面，安图生物的全自动生化分析仪和飞行时间质谱检测系统获得医疗器械注册证。 药物研发进展 本周，多项药物临床试验获得NMPA批准。东诚药业子公司蓝纳成的177Lu-LNC1010注射液、科兴制药的GB08注射液、普利制药的比拉斯汀口崩片、长春高新子公司金赛药业的金纳单抗注射液、恒瑞医药子公司广东恒瑞医药有限公司的SHR-1905注射液均收到药物临床试验批准通知书。康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群的临床试验申请获受理。百诚医药自主研发的BIOS-2220药品也将开展临床试验研究。 深度研究与风险警示 丰富的研究报告体系 西南证券研究发展中心持续发布多维度、深层次的医药行业研究报告。近期报告涵盖了原料药、疫苗、血制品等细分行业的季度跟踪，以及创新药周报。此外，还提供了大量核心公司的深度报告，覆盖A股、科创板、港股及海外市场，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科等行业龙头。专题报告则聚焦年度/中期投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓分析、医保国谈、集采、中药、CXO、创新药/器械、疫苗、新冠、政策解读、ASCO/CSCO会议、AI医疗等热点领域，为投资者提供了全面的市场洞察和投资参考。 风险提示 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。这些风险可能对医药行业的未来发展和投资回报产生不利影响，投资者需保持警惕。 总结 本周医药生物行业整体呈现回调态势，指数下跌3.74%，年初至今累计跌幅达12.78%，估值水平为26倍PE-TTM，相对A股和沪深300指数仍有较高溢价。尽管市场表现不佳，但行业内部结构性机会显著。政策层面，骨科关节国家集采续标中，国产企业份额有望提升，特别是膝关节采购需求量增长明显；同时，上海等地将辅助生殖技术项目纳入医保支付范围，有望大幅降低患者成本，提升辅助生殖服务的渗透率，为相关细分领域带来长期利好。 投资策略方面，报告重申2024年年度策略，建议积极把握医药回调良机，重点关注“创新+出海”的成长主线，医疗反腐后院内医疗刚性需求的释放，以及“低估值+业绩反转”的个股。此外，减肥药和AI医疗等主题性投资机会也值得关注。本周推荐组合表现优于大盘和医药指数，而科创板和港股组合则有所跑输。 在二级市场表现方面，本周医药股普跌，仅35家上涨。资金流向显示南向资金净买入97.39亿元，北向资金净卖出8.35亿元。大宗交易活跃，融资融券交易集中于部分龙头股。公司动态方面，多款药品获得上市批准或临床试验许可，显示行业研发活力不减。 总体而言，医药行业在经历短期调整后，在政策利好和创新驱动下，结构性机会依然存在。投资者应密切关注政策导向、企业创新能力及市场资金流向，审慎评估风险，把握行业长期发展机遇。

中心思想 市场调整下的投资策略与Q3展望 本周（5月20日至5月24日）申万医药指数环比下跌3.74%，表现跑输创业板指数和沪深300指数，医药板块持续调整。尽管市场近期承压，但报告对医药行业第三季度（Q3）交易氛围的改善持乐观态度，并基于Q3同比增速向好、创新系列政策、反腐预期总结、筹码出清等五点逻辑进行支撑。未来的投资节奏将是“先看风格（国企改革、低位低估底部变化），后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分”。 高股息稳增长资产的配置价值 报告特别梳理了医药股息率3%+、增速10%+的公司，强调这类优质资产在当前医药板块震荡时期具备高分红和稳健增速的特性，有助于有效规避风险并凸显配置价值。在A股和H股市场中，中药板块因其稳健的发展、对投资者回报的重视以及持续走高的分红比例，被视为具备较高防御价值的投资方向。此外，若港股通红利税收水平降低，H股高股息医药股的投资性价比将进一步提升。 主要内容 医药市场表现与投资主线分析 市场回顾与未来展望 当周（5月20日至5月24日），申万医药指数环比下跌3.74%，在全行业中涨跌幅排名第17位，跑输创业板指数和沪深300指数。年初至今，申万医药指数累计下跌12.78%，同样跑输沪深300指数（上涨4.97%）和创业板指数（下跌3.85%）。市场本周开始调整，医药板块持续下行，结构性亮点不多，主要由个股逻辑驱动，如海外减肥药映射、广东医美政策、ASCO数据发布等事件性驱动。周四周五市场大跌，医药红利（国改、高股息、低估值）概念回归。医保扩面文件发布对医药板块未产生系统性冲击，表明政策影响已趋于钝化。 展望未来，报告看好医药行业Q3交易氛围的改善，认为其将类似于去年8月底至12月初的行情，即在产业大逻辑未发生根本性变化的情况下，因极端负向情绪导致的筹码出清，并因后续积极信号带来市场再均衡配置。支撑这一判断的五点逻辑包括Q3同比增速向好、创新系列政策、博弈一年期反腐预期总结、筹码出清等。投资策略上，建议先关注风格型机会（国企改革、低位低估底部变化），再关注科技型机会（快速商业化、大药企国际化绑定、关键临床进展），同时挖掘三线景气细分领域。 高股息稳增长标的筛选与价值分析 报告重点关注股息率3%+、增速10%+的医药公司，认为这类资产在当前市场环境下具有优越的投资价值。 A股市场筛选标准及标的： 满足

中心思想 国内外双轮驱动，医药行业迎来改善契机 本报告核心观点指出，中国医药行业在2024年下半年有望迎来显著的经营改善。这一积极展望主要基于两大驱动因素：一是国内医疗机构就诊量的全面复苏，带动院内市场需求回暖；二是国内医药企业在创新药、医疗器械、体外诊断、原料药及CXO等多个领域加速“出海”，拓展国际市场。尽管2023年以来行业受到医疗反腐和宏观经济环境的阶段性影响，但这些影响正边际减弱，为行业复苏创造了有利条件。 估值底部显现，投资价值凸显 当前医药板块的估值水平和公募基金持仓比例均处于历史底部，显示市场对行业未来表现的预期较低。然而，随着国内医疗秩序的全面恢复、政策利好（如医疗设备更新）的逐步落地，以及中国企业在全球医药产业链中竞争力的提升，行业基本面有望逐步改善。在估值低位与基本面改善预期的叠加下，医药板块的投资价值日益凸显，为投资者提供了战略性配置的窗口期。 主要内容 1 总论：医疗就诊复苏明显，估值和仓位均处于历史底部 医疗服务全面复苏，诊疗人次大幅提升: 2023年作为新冠疫情放开后的首个完整年度，全国医疗秩序全面恢复。根据卫健委统计，2023年1-11月全国医疗卫生机构总诊疗人次达64.1亿，同比增长9.4%；其中公立医院32.3亿人次，同比增长6.7%，民营医院6.4亿人次，同比增长9.3%。同期全国医疗卫生机构出院人次达2.72亿，同比增长20.8%。医院病床使用率达到80.2%，同比提高7.3个百分点，表明医疗服务需求强劲反弹。 经营阶段性承压，2024年下半年有望显著改善: 2023年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.36%，归母净利润同比增长0.12%。然而，2024年第一季度，医药板块营收同比增长0.18%，归母净利润同比下降5.17%。业绩承压主要受2023年第三季度以来医疗反腐影响。报告认为，随着医疗反腐影响的边际减弱和低基数效应，2024年下半年业绩有望显著改善。 行情表现阶段性承压，估值处于历史底部: 截至2024年5月21日，SW医药指数累计跌幅10%，跑输沪深300指数17个百分点。其中，生物制品和医疗服务跌幅较大，中药和医药商业表现相对稳定。当前SW医药板块PE-TTM估值为27倍，远低于过去10年36倍的中位值，处于历史底部。 公募基金医药持仓下降，处于历史较低水平: 2024年第一季度，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.13%，环比下降2.44个百分点。剔除医药主题基金后，持仓比例为5.44%，环比下降0.98个百分点。同期医药股在A股总市值中占比为7.19%。基金持仓水平低于2023年第二季度医疗反腐集中整治开始时的水平，显示市场对医药板块的配置处于历史低位。 2 内有院端复苏 化药院内销售改善 医药领域整治效果显著，对终端药品销售影响有望于24H2逐步减弱: 国家卫健委联合9部门启动的为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作效果显著。2023年第三、四季度化药制剂板块营收同比下降，其中2023年第三季度营收规模为近两年季度新低。报告预计，随着整治影响边际减弱和低基数效应，2024年下半年化药制剂板块销售有望同比改善，利好高临床价值品种的终端推广和放量。 麻药品种壁垒高且需求刚性，后续有望享受较广阔的推广空间: 麻醉用药覆盖手术、ICU、内镜检查、慢性疼痛等多个场景，因其用药需求刚性和行业壁垒高，创新品种如苯磺酸瑞马唑仑、富马酸奥赛利定注射液、环泊酚注射液等有望持续放量。慢性疼痛领域的盐酸羟考酮缓释片国产替代潜力大，2014-2021年院内销售CAGR约为12.96%。 重磅品种获批和用药需求提升，推动眼科用药市场增长提速: 2015-2023年国内眼科用药市场规模CAGR为11.5%，预计2023-2030年将提速至19.1%。近视防控领域的低浓度阿托品滴眼液和干眼症领域的环孢素滴眼液（纳入医保）因巨大的患者基数（国内中小学生近视人数8977.43万人，干眼症患者3.49亿人）和显著疗效，具备广阔的市场推广潜力。 建议关注标的: 恩华药业（存量品种集采影响弱化，创新品种放量）、海思科（创新管线价值兑现，环泊酚放量）、兴齐眼药（低浓度阿托品和环孢素滴眼液放量）、立方制药（非洛地平缓释片集采影响减弱，益气和胃、羟考酮缓释片放量）。 器械院内销售改善 医疗器械板块业绩已开始出现环比改善迹象: 医疗器械板块业绩增长经历疫情期间提振后的调整，2023年以来增速快速降低并出现负增长。但通过剔除基数影响的复合增速评估，行业已回归常态增速15%左右。2024年第一季度，行业收入端增速开始呈现触底反弹迹象，表明行业整顿对业绩影响正在收窄。 医疗器械行业库存经历消化趋于出清: 受前期疫情影响，器械板块在2023年存在较为明显的库存问题。通过季度存货周转率指标跟踪，2024年第一季度按市值加权后的行业存货周转率达0.57，自2023年第三季度低点以来连续两个季度保持提升，显示库存问题正在改善。 医疗器械板块应收账款、合同负债等指标出现边际改善: 行业应收账款周转率在2023年第三季度以来开始反弹，2024年第一季度按市值加权周转率达2.21，高于前两季度。合同负债环比增速在2023年第二季度触底后开始向上，2023年第四季度开始正增长，2024年第一季度继续增长，预示收入与订单的前瞻性指标向好。 政策面出现拐点，反腐影响减弱+利好政策催化带动院内复苏: 2024年以来，医疗器械领域密集出现政策利好，包括各地区陆续落地的医疗设备更新换代、中长期国债发行安排以及医疗能力建设政策。这些政策有望为市场带来增量资金与新的需求，叠加既往延递需求的释放，预计将充分提振整体器械板块景气度。 建议关注标的: 健帆生物（全球血液灌流龙头，业绩重回高增长）、开立医疗（医用内镜+超声龙头，业绩有望下半年改善）、澳华内镜（医用内镜龙头，受益市占率提升）、惠泰医疗（心血管耗材龙头，电生理业务快速放量）、微电生理（国内电生理龙头，产品齐全度高）、三友医疗（脊柱出清，海外拓展与超声骨刀贡献增量）、大博医疗（集采陆续出清，业绩趋势向好，出海提速）。 中药院内销售改善 反腐影响边际减弱，院内中成药销售有望显著改善: 2023年第三季度以来，受医疗反腐政策影响，院内中成药销售受到较大影响。但报告推测，展望2024年下半年，随着医疗反腐影响边际减弱和业绩低基数背景，院内中成药销售有望显著改善。 营销模式变革，销售费用率整体呈现下降趋势: 医疗反腐倒逼行业营销模式变革，院内中成药销售模式从传统粗放营销向学术营销转型，同时院内渠道向OTC渠道转型成为行业发展趋势。2023年第三季度以来，行业销售费用率整体呈现下降趋势。 下半年中成药集采或进一步推进，有望实现以价换量: 2021年以来中成药集采深度推进，与化药集采相比，中成药集采降幅相对温和，独家品种通过带量谈判议价有望实现以价换量。例如，佐力药业的乌灵胶囊通过集采，2023年销量同比增长17.51%，2024年第一季度销量同比增长43.86%。 医保支付边际改善，解限有望带来销售放量: 近年来国家医保对中成药的支付条件逐步放宽。2023年国家医保目录将69个中成药品种的医保支付范围部分解限或完全解限，意味着目标人群增多，有望带来销售放量机遇。 中药创新管线有望价值重估，国谈品种快速放量: 2021年以来CDE对中药创新药注册审批速度明显加快，2023年中药新药上市申报（NDA）达到24项，相关企业即将进入收获期。新药

　　研究意义 　　脱发与白发问题已逐渐成为我国乃至全球面临的共同难题。卫健委最新数据显示，截至2020年底，我国脱发人群已超2.52亿，占比高达17.7%，遗传因素、生活方式的变化、工作压力的增加以及环境因素等导致越来越多的中国人面临脱发白发等头发健康问题。本报告旨在提供对中国脱发白发理疗产业的深入洞察，分析市场发展情况，了解用户的脱发白发理疗行为特点，以期为行业从业者和投资者等各类主体提供参考与借鉴。 　　研究内容 　　报告从研究背景、行业现状、人群洞察顺次深入，全面客观地完成了对脱发白发理疗行业整体情况的梳理总结。 　　研究背景：通过对专业文献及官方资料的整理分析，报告从头皮生态讲起，介绍了生态失衡的各类头皮头发问题，并详细描述脱发白发的成因及理疗这一解决方案。下一步，报告讲述了脱发白发的流行情况与费用情况。国务院颁布银发经济政策再次提及“毛发健康”，加之人群需求庞大，脱发白发理疗成为本次报告的主要研究范畴。 　　行业现状：本章深入分析了中国脱发白发理疗产业的现状，涵盖了发展历程、驱动因素、产业链及产业图谱、市场规模、运作模式、企业价值象限等内容。研究指出，该行业处于爆发性增长阶段，市场需求持续攀升，2025年市场规模将突破百亿大关。 　　人群洞察：通过对参与过理疗服务的1216位调研对象进行问卷调查，报告深入了解大众的健康认识与行为、脱发白发原因、脱发白发理疗消费特征以及未来服务期待等，为产业从业者提供了重要的市场导向。 　　研究展望 　　随着中国社会对健康和形象的关注度不断提高，脱发白发理疗产业呈现积极的发展趋势。艾瑞趋势预测如下：1）需求进阶：消费者需求由单一产品服务向陪伴式的全流程专业解决方案演进；2）厂商路径：各类型厂商持续深耕，专业理疗机构将同步提升其全面性与专业性，推动产品服务向功效型靠拢；3）行业规范：多方主体积极入局，驱动行业朝标准化迈进，政府引领规范建立，助推行业联盟成立。

　　艾迪药业(688488) 　　HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量 　　公司是集药品研发、生产、销售于一体的创新药企，围绕抗HIV为主的抗病毒领域及人源蛋白领域，着力打造抗艾滋病、抗炎和脑卒中等领域的研发管线。受益于HIV市场持续扩容，2023年公司抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片的销售初步起量，后续有望进一步放量。同时，公司已于2023年11月向国家药品监督管理局药品审评中心递交艾诺韦林片和艾诺米替片新适应症（针对经治HIV-1感染者）上市许可申请并获受理。我们看好公司HIV新药的优势和竞争力，预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.59、9.34和12.59亿元，同比增长35.8%、67.2%和34.7%，EPS分别为-0.08、0.02元、0.14元，当前股价对应PS分别为11.1、6.6、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　HIV总感染人数持续提升，医保药物市场前景广阔 　　全球及中国总HIV感染者人数仍处于增长阶段，HIV感染者发现率、确诊者接受治疗率及受疗者病毒抑制率的持续上升潜在增加抗HIV药物的用药需求。截至2022年，我国报告存活艾滋病感染者122.3万。国家免费抗HIV药物目录更新较慢，医保+自费的抗HIV药物市场规模逐年扩大，根据中商情报网，2022年中国医保+自费抗HIV药物预计约为2.4亿美元，医保药物市场前景广阔，为新进入医保目录的HIV药物提供新机遇。 　　国内首个三合一复方制剂艾诺米替片有望进一步放量 　　艾诺韦林片抗HIV的第三代非核苷类逆转录酶抑制剂（NNRTIs），2021年6月国内获批，当年被收入指南推荐及医保。根据公司公告，公司艾诺韦林片2023年销售2474万元，当年对应销售量为59386瓶。复方制剂艾诺米替片于2022年12月获批上市并于2023年底纳入医保。与头对头试验的艾考恩丙替片比，艾诺米替片可以持久维持病毒抑制且有效性相当，不良反应发生率低。根据公司公告，艾诺米替片在2023年共计销售4884.4万元。随着公司推广力度的不断加大，我们预计药物销售额会进一步提升。 　　风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险。

　　投资要点： 　　MDI：海外装置不可抗力催化，聚合MDI价差有望景气向上 　　价格：2024年2月以来，韩国巴斯夫不可抗力、万华BC不可抗力、北美巴斯夫和科思创计划外停车，陶氏不可抗力，叠加下游补库周期，由海外向国内传导涨价趋势，聚合MDI价格价差有望景气向上。 　　供给：万华主导本轮产能扩张，长期看供应充足。万华国内产能要做到480万吨，加上万华BC的40万吨产能共480万吨，在23-25年全球的计划新增产能中占比71%，未来总产能中的占比38.6%。 　　需求：MDI海外需求边际改善，国内海外共振向上。据科思创，24Q1其MDI所在的performancematerials板块销量同比增长17.3%，其中欧洲区域增长强劲，亚洲北美也有所增长。国内方面，2024年4月以来聚合下游冰箱产量同比增速11%，板材、OCF胶需求4月以来也有边际改善。 　　TDI：开工率再提升空间有限，价格有望逐步企稳。 　　价格：目前行业开工率已接近满开，库存相比去年同期也大幅回落，价格有望逐步企稳。 　　供给：老旧产能出清，万华化学TDI市占率有望再上台阶。万华福建+万华烟台+万华（巨力）未来合计仍有41万吨新增产能，在新产能中占比61.7%，总产能占比有望进一步提升至37.1%。 　　需求：全球TDI需求在240-250万吨，总需求已经见顶。 　　聚醚：龙头受益于海外份额提升 　　23年聚醚出口同比高增，国内企业抢占海外龙头份额。23年聚醚出口量169.1万吨，同比大幅增长28.4%。聚醚出口大幅增长原因有二：1.以万华化学、长华化学、隆华新材、一诺威为代表的聚醚企业产能进一步扩张，带动外贸团队的壮大，海外业务量持续增长。2.受地缘政治以及全球经济放缓影响，SK、壳牌、科思创等国际化工龙头转型，聚醚业务相继退出亚太和俄罗斯等市场，以及部分装置发生火灾等不可抗力，国内企业份额提升。由于多年积累的渠道及一体化、规模化的成本优势，在海外市场份额争夺中国内聚醚龙头有望持续受益。 　　HDI：新增产能集中投放，价格下行压力大 　　2024年新增产能集中投放。23年万华宁波第二套5万吨装置投产，24年要在现有装置上技改扩能，与新进入者抢份额。此外美瑞新材HDI项目已经中交，有望近期投产，新和成中试装置也在慢慢放量，从24年开始行业未来几年规划新增产能要在现有产能规模上几乎实现翻倍，行业供应压力大。 　　投资建议 　　陶氏不可抗力扰动下聚合MDI价格有望景气向上，建议关注MDI龙头万华化学。聚醚出口量高增，国内厂商抢占海外市场份额，建议关注聚醚龙头长华化学、隆华新材。 　　风险提示 　　需求不及预期风险，价格大幅下行风险，原料价格大幅上涨风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.74%，板块相对沪深300收益率为-1.66%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，医药商业周跌幅最小，跌幅2.68%（相对沪深300收益率为-0.60%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为4.61%（相对沪深300收益率为-2.53%）。 　　周观点：近2周生物医药板块回调明显，SW医药指数周跌幅3.74%，5月9日最高位置至今跌幅约6%，跑输沪深300指数，目前医药行业主要受新冠基数、药械集采、医疗反腐、消费不景气、美国生物安全法案等国内、国际大环境影响，2023年生物医药上市公司总收入增速0.8%（低于过去5年平均最低值8.2%），24Q1上市公司总营收增速0.7%，为历年来最低，24Q1利润同比增速0.5%，较2023Q3-Q4环比改善。我们认为，2024年医药行业业绩增长有望前低后高，至暗时刻或已过去，2024年下半年有望柳暗花明，根据当前估值水平及个股增长水平，我们建议关注以下个股： 　　1）央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：上海医药、国药现代、国药一致、天坛生物、白云山。 　　2）老龄化趋势下家庭预防保健需求提升：家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；连锁药房健之佳、一心堂、老百姓；老龄化带动心血管类疾病增加，乐普医疗、心脉医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业； 　　3）高质量药用玻璃受益于一致性评价及集采替代普通玻璃，建议关注山东药玻，力诺特玻； 　　4）创新药有望迎政策春风：信达生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚、君实生物等；？5）创新药械出海加速：迈瑞医疗、迪瑞医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药、南微医学、联影医疗。 　　6）2024Q2有望边际改善或持续较高增长，新华医疗、福安药业、振德医疗、英科医疗、中红医疗、洁特生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　医药周观点：医药政策持续边际回暖，二季度开始主要涉及医药创新全链条和医疗设备更新，包括北京在内多地出台相关产业支持政策，看好医药创新和医疗设备等方向。 　　1）创新药：北京市人民政府办公厅印发《北京市加快医药健康协同创新行动计划（2024-2026年），多方位支持医药健康产业高质量发展。礼来重磅产品替尔泊肽获批上市，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。ASCO大会摘要公布，中国创新药企陆续展示其药物临床结果，建议关注具有创新发展潜力的药企。2）CXO：凯莱英、博腾股份、九洲药业等CDMO陆续在欧洲建设API研发生产基地或CRO平台，加速欧洲产能布局以应对潜在的供应链安全风险。3）中医药：建议关注国企改革进展和老龄化产品需求。关注中药注射剂细分领域产品放量及公司经营改善。4）疫苗与血制品： 　　关注血制品浆站和采浆量拓展。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：看好下半年医疗设备更新鼓励政策带来的国内需求释放。同时关注IVD集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，以及医疗设备出海等方向。7）医疗服务：近期国内各个省份（直辖市）加速辅助生殖纳入医保进程，目前全国已经有北京、广西、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西、上海等8个省份开始或即将落地执行。目前，我国辅助生殖渗透率参考美国仍有较大提升空间。辅助生殖纳入医保有望减轻相关需求群体的经济负担，从而助力行业渗透率提升，建议关注锦欣生殖；此外，后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。9）创新器械：器械联采规划落地，短期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会，以及处于快速发展阶段的助听器及相关听力诊所业务方向。10）原料药：行业多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。11）仪器设备：24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会，以及家用器械方向具有较强消费属性及性价比优势的公司。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注泰格医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、科济药业、诺泰生物、博瑞医药、众生药业、翰宇药业、圣诺生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜，聚光科技、皖仪科技、海能技术、禾信仪器、莱伯泰科、珍宝岛等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　1. 资源型品种更能应对不确定性 　　原料来源、 进口限制和审批特殊， 血液制品、 含天然牛黄、 麝香的中药、 中药独家品种等属于资源型品种， 目前医药行业出口面临中美贸易冲突的风险， 内销面临集采降价等风险， 而资源型品种偏向国内自费市场， 企业掌握价格主动权， 更能抵御政策等不确定风险。 从竞争模式来看， 资源型品种的核心是对上游资源供给的持续耕耘和对下游需求的稳步培育， 企业经营策略更为理性， 业绩也更趋稳定。 资源型企业也拥有更好的经营现金现金流， 为带来持续累积的现金储备， 也具备更好的分红基础。 　　 2. GLP-1需求快速增长，产能缺口为国内企业提供机遇 　　2024年5月21日， 礼来的替尔泊肽注射液获NMPA批准上市， 诺和诺德也发布了司美格鲁可显著降低2型糖尿病合并慢性肾病患者发生重大肾脏疾病事件、 心血管事件和全因死亡的风险的临床数据结果， GLP-1的全球终端需求在持续增长， 根据诺和诺德财报， 2023年GLP-1产品销售额为1467.55亿丹麦克朗， 约合238.53亿美元， 其中， GLP-1类糖尿病产品收入约为1231.32亿丹麦克朗（ 约合178亿美元） ， 同比增长48%；肥胖护理产品收入约为416.32亿丹麦克朗（ 约合60.53亿美元） ， 同比增长147%。 礼来的替尔泊肽销售额也达到51.63亿美元， 2024年Q1诺和诺德与礼来的GLP-1的均保持高速增长。 礼来和诺德诺德均增加了GLP-1产能的建设投入， 但是多肽类原料药的产能建设周期较长， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 为中国原料药出口提供了机遇。 国产GLP-1创新药研发方面， 已陆续进入临床数据读出阶段， 对比已上市的司美格鲁肽和替尔泊肽， 国产GLP-1的早期临床数据在减重降糖给药次数展现更强的优势， 未来海外授权值得期待。 　　临床进度方面， 众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据， 肥胖受试者（ 12mg组） ， 6周体重较基线平均下降7.90%， 而安慰剂组仅下降0.37%。 博瑞医药预计将公布Ⅱ 期临床数据， 降糖和减重效果均值期待。