中心思想 创新驱动下的业绩韧性与短期承压 乐普医疗2024年上半年业绩受外部政策（如医疗整顿、集采）及资产减值影响，整体营收和归母净利润同比下降。然而，公司在创新器械领域表现亮眼，特别是心血管植介入业务实现显著增长，新产品迭代和研发管线持续推进，展现出创新驱动的内生增长动力，为未来业绩增长奠定基础。 战略调整应对市场挑战与未来增长点 面对政策扰动和市场环境变化，公司积极调整业务结构和运营策略。药品业务受集采和反腐影响短期承压，但创新药研发持续推进；医疗服务业务在应急需求回落背景下，心血管专科服务实现增收增利，并逐步向稳定盈利转型。公司通过聚焦核心优势和拓展创新业务，以期在短期挑战后实现业绩的快速回升和持续增长。 主要内容 2024年上半年业绩概览 公司2024年上半年实现营业收入33.84亿元，同比下降21.33%；归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%；扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。单二季度收入同比下降21.58%，归母净利润同比下降40.92%，主要受医疗整顿、集采等政策因素及部分资产减值处理的综合影响。 创新器械业务表现与挑战 器械业务上半年收入17.54亿元，同比下降13.01%，但心血管植介入业务表现突出，同比增长16.92%。 冠脉植介入业务：收入8.51亿元，同比增长10.21%。公司持续推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款新产品，并稳步推进IVUS、压力传感器等产品研发，创新产品有望成为核心增长点。 结构性心脏病业务：收入2.49亿元，同比增长53.63%。可降解封堵器贡献核心动力，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器快速占领市场。经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床，未来有望助力业绩提速。 外科麻醉业务：收入2.69亿元，同比下降3.87%。多款产品在各省际联盟集中采购中中标，正着力开拓商业化销售渠道并探索可吸收材料、药械结合等新技术应用。 体外诊断业务：收入1.98亿元，同比下降57.15%。主要受2023年同期新冠应急产品高基数效应以及部分产品竞争加剧、价格回落影响，公司正积极调整人员配置和优化运营效率。 药品业务的政策影响与新品进展 药品业务上半年实现收入11.35亿元，同比下降29.05%。其中，制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%；原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。 政策影响：反腐、集采等因素导致实体药店进货意愿下降，引发库存清理和市场价格波动，预计1-2个季度后零售渠道业务调整有望结束。 创新品种研发：公司聚焦心血管、内分泌等领域，MWN101（Ⅱ型糖尿病和肥胖）已开展Ⅱ期临床，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床，未来有望带动药品业务快速增长。 医疗服务与健康管理业务转型 医疗服务及健康管理业务上半年实现收入4.96亿元，同比下降27.80%。 乐普云智科技：收入2.62亿元，同比下降29.17%，主要因生命指征监测相关的家用医疗器械产品需求自然下降。 合肥心血管医院：营业收入8061.25万元，同比增长17.25%。公司围绕心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供一体化心血管疾病医疗服务及健康管理方案，已逐步从持续增收向稳定盈利转变。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，中泰证券研究所调整了盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为72.54亿元、83.40亿元、96.56亿元，同比增长-9%、15%、16%（调整前分别为87.63亿元、100.17亿元、115.24亿元）。归母净利润分别为16.03亿元、18.93亿元、22.53亿元，同比增长27%、18%、19%（调整前分别为21.02亿元、24.53亿元、28.89亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约11、10、8倍。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括产品市场推广不达预期风险、政策变化风险、产品研发失败风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 政策挑战下的结构性增长与未来潜力 乐普医疗2024年上半年业绩受到医疗整顿、集采等政策性因素及资产减值处理的短期冲击，导致营收和归母净利润同比下降。尽管整体业绩承压，公司在创新器械领域展现出强劲的结构性增长，特别是心血管植介入业务实现16.92%的显著增长，多款创新产品如可降解封堵器、冠脉冲击波导管等持续迭代和放量，为公司未来发展注入核心动力。 创新管线与服务转型驱动长期价值 面对药品业务的政策扰动和体外诊断业务的基数效应影响，乐普医疗积极推进创新药械研发管线，在糖尿病、肥胖、眼科等领域均有重要进展。同时，医疗服务业务在心血管专科医院的带动下实现增收增利，并逐步向稳定盈利模式转型。尽管短期盈利预测有所调整，但公司凭借丰富的创新产品组合和多元化的业务布局，有望在政策影响减弱后，通过创新器械的持续放量和新业务的稳健发展，驱动业绩实现快速增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压下的结构性增长与市场拓展 鱼跃医疗2024年上半年业绩受同期高基数影响有所下滑，但公司在糖尿病护理、急救业务及中医类产品等新兴和核心业务板块展现出强劲的增长势头和市场拓展能力。呼吸治疗业务虽短期承压，但长期增长潜力依然显著。 维持“买入”评级：产品恢复与新兴业务驱动 尽管短期业绩波动，分析师维持鱼跃医疗“买入”评级。这主要基于公司常规产品加速恢复、新兴业务（如CGM、AED）的强劲成长性，以及新冠疫情后国内外品牌力的快速提升，预计未来几年营收和净利润将恢复稳健增长。 主要内容 2024年半年度业绩概览 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非净利润9.64亿元，同比下降23.19%。业绩下滑主要受2023年同期社会公共需求波动导致的高基数影响，以及部分资产处置收益基数的影响。 分季度业绩分析 2024年第二季度，公司实现收入20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非净利润4.13亿元，同比下降25.11%。单季度业绩下降同样与2023年同期高基数效应密切相关。 呼吸治疗板块：高基数下表现稳定，产品组合持续优化 上半年呼吸治疗业务收入16.42亿元，同比下降28.88%，主要受疫后需求高基数影响。其中制氧机产品有所下滑，但相较2022年仍实现双位数复合增长；雾化产品和家用呼吸机产品延续良好增速。公司持续优化产品性能，加速迭代，随着老龄化需求加深和呼吸健康意识提升，该业务有望重新迎来快速增长。 糖尿病护理业务：CGM加速放量，市场份额快速提升 糖尿病护理业务实现收入5.62亿元，同比增长54.94%，表现亮眼。公司凭借14天免校准的高性能CGM产品和线上线下立体式多渠道网络，CGM业务销售快速拓展。下一代CGM产品研发稳步推进，有望进一步提升竞争力。在BGM领域，公司发挥国产龙头优势，加快终端开拓，市场占有率持续攀升。 核心家用产品与急救业务：稳健增长与加速成熟 家用类电子检测及体外诊断业务收入9.35亿元，同比下降12.49%，主要受红外测温仪等产品高基数影响。但核心产品如电子血压计等实现稳步增长，2024年618期间血压计销售量位居全网第一。公司积极拓展海外市场，改善产品性能。急救业务收入1.08亿元，同比增长34.66%，伴随M600等自主AED产品上市，该业务迎来快速发展。 中医类产品与感控业务：政策驱动与企稳回升 康复及临床器械业务收入7.30亿元，同比增长3.06%，其中中医类产品增长显著，得益于政策鼓励和公众认知提升。感染控制业务收入3.11亿元，同比下降26.79%，主要受2023年同期高基数影响。公司正积极加强院内推广和科室拓展，并深耕民用产品开发，未来有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，预计2024-2026年公司营业收入分别为87.59亿元、101.11亿元、116.62亿元，同比增长10%、15%、15%。归母净利润分别为20.69亿元、24.05亿元、27.99亿元，同比增长-14%、16%、16%。公司当前股价对应2024-2026年18、15、13倍PE。考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括产品推广不达预期、政策变化以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现短期下滑，但其核心业务展现出强大的韧性和增长潜力。糖尿病护理、急救业务和中医类产品实现显著增长，呼吸治疗业务虽短期承压但长期向好。公司通过产品迭代、渠道拓展和品牌力提升，有望克服短期挑战，实现持续稳健发展。分析师基于对公司常规产品恢复和新兴业务成长性的信心，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与业务多元驱动 苑东生物在2024年上半年展现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均实现双位数增长，尤其在第二季度营收增速显著。公司通过持续推进原料药制剂一体化战略，成功驱动了化学制剂、原料药和CMO/CDMO等核心业务板块的高速发展，显示出其在医药制造领域的强大执行力和市场竞争力。 麻醉领域深耕与国际化战略 公司在麻醉镇痛领域拥有丰富的产品管线和在研项目，多款新获批和在研品种具有良好的市场前景，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液获得FDA批准，标志着公司国际化战略取得突破，为长期发展打开了新的增长空间。 主要内容 2024年半年度业绩概览 营收与利润表现 2024年上半年，苑东生物实现营业收入6.7亿元，同比增长20.6%。归属于母公司股东的净利润为1.5亿元，同比增长11.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.1亿元，同比增长14.1%。这些数据显示公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。 单季度业绩分析 在2024年第二季度，公司营收达到3.6亿元，同比增长27.8%，增速较上半年整体表现更为强劲。单季度归母净利润为0.7亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比增长15.5%。第二季度的营收加速增长和扣非净利润的显著提升，反映出公司业务扩张的良好势头。 核心业务板块发展态势 化学制剂业务 化学制剂业务是公司营收的主要来源，上半年实现营收5.65亿元，同比增长27.8%。报告指出，公司多个化学制剂品种的市场占有率名列前茅，显示其在细分市场的领先地位和产品竞争力。 原料药业务 原料药业务营收0.57亿元，同比增长36.1%。公司积极开拓国内和国际市场，原料药业务的快速增长为制剂业务提供了坚实的基础，并有助于提升整体产业链的协同效应。 CMO/CDMO与技术服务 CMO/CDMO（合同研发生产组织/合同定制研发生产组织）业务表现尤为突出，营收达到0.27亿元，同比增长91.1%，显示出该业务板块的巨大增长潜力。技术服务营收为0.20亿元，同比下降65.0%，这可能与特定项目周期或战略调整有关。 麻醉领域布局与增长潜力 产品管线与新批品种 公司在麻醉领域布局深厚，已上市麻醉品种达15个，另有20余个在研品种。2024年上半年，公司新获批的二精类产品盐酸纳布啡注射液和酒石酸布托啡诺注射液，因其良好的市场竞争格局，有望为公司带来新的增长点。 在研项目进展 多个在研麻醉镇痛品种进展顺利：氨酚羟考酮缓释片已于2024年7月申报生产；水合氯醛口服溶液已申报生产；硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊的临床研究正在推进中。此外，麻醉镇痛领域1类新药EP-9001A单抗注射液正在开展Ib/II期临床试验，并已完成Ib期第2剂量组入组，预示着未来创新药的潜力。 国际化战略突破 苑东生物的国际化战略取得重要进展，首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液已于2023年11月获得美国FDA批准，预计将在2024年开始贡献收入，这将是公司拓展海外市场的重要里程碑。 盈利预测与投资评级 财务预测 基于公司在麻醉领域的丰富布局以及原料制剂一体化的优势，分析师预计苑东生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到2.7亿元、3.3亿元和4.1亿元。对应的当前市盈率（PE）分别为22.5倍、18.4倍和14.7倍。 投资建议与风险提示 鉴于公司的增长潜力和估值水平，分析师维持对苑东生物的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括研发进度不及预期、国际化业务不及预期以及新品推广不及预期等。 财务数据分析 关键财务指标 根据财务预测，公司营业收入预计将从2023年的11.17亿元增长至2026年的20.62亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的2.27亿元增长至2026年的4.13亿元。毛利率预计在79.0%至79.4%之间保持稳定，净资产收益率（ROE）预计将从2023年的8.7%提升至2026年的11.8%，显示盈利能力的持续改善。 盈利能力与偿债能力 公司盈利能力指标如毛利率和净利润率预计将保持在较高水平。资产负债率预计在22.2%至25.5%之间波动，流动比率和速动比率均保持在2.3以上，显示公司拥有良好的偿债能力和财务健康状况。经营活动现金流预计在未来几年保持强劲，为公司的运营和发展提供充足的资金支持。 总结 苑东生物在2024年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，其原料药制剂一体化战略成效显著，驱动了核心业务板块的高速发展。公司在麻醉镇痛领域的深厚布局，包括丰富的产品管线、新获批品种以及多个在研项目，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。特别是盐酸纳美芬注射液获得FDA批准，标志着公司国际化战略的重大突破，有望为公司打开更广阔的增长空间。尽管存在研发、国际化和新品推广等风险，但基于其强劲的增长势头和战略布局，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司盈利将持续提升。

中心思想 业绩稳健增长与高分红策略 康臣药业在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在利润端增速高于收入增速，显示出良好的盈利能力和运营效率。公司通过持续高额分红，积极回报股东，体现了其对股东价值的重视和财务健康状况。 核心业务驱动与未来增长潜力 公司业绩增长主要得益于妇儿和影像板块的强劲拉动，肾科业务亦保持稳定增长。新产品的获批上市和积极的市场推广活动，为公司未来业绩增长注入了新的动力，预示着持续的增长潜力，尤其是在高增长的细分市场。 主要内容 报告摘要 业绩稳定增长，利润增速高于收入增速 2024年上半年，康臣药业实现了稳健的财务表现。公司收入达到12.7亿元人民币，同比增长13.3%；归母净利润为4.0亿元人民币，同比增长14.9%。值得注意的是，利润增速高于收入增速，这表明公司在成本控制和运营效率方面有所提升。在此期间，毛利率保持在74.7%的高位，净利率也微幅提升0.4个百分点至31.5%，进一步印证了其盈利能力的增强。 拆分板块来看 肾科业务表现稳健 肾科板块作为公司的传统优势业务，在2024年上半年实现收入8.8亿元人民币，同比增长11.1%。公司核心产品，如尿毒清颗粒和益肾化湿颗粒，获得了《糖尿病肾脏疾病中西医结合诊疗指南（2024年）》、《慢性肾衰竭中西医结合诊疗指南》以及《IgA肾病中西医结合诊疗指南》等多个权威诊疗指南的推荐。这些推荐为肾科产品的临床使用提供了重要的学术支持和参考，进一步巩固了其在市场中的领先地位。 妇儿板块高速增长 妇儿板块在报告期内表现尤为突出，实现收入1.5亿元人民币，同比增长高达28.7%。这一显著增长主要得益于公司精准把握了儿童缺铁性贫血医保解限的政策机遇，使得其核心产品右旋糖酐铁口服溶液保持了高速增长势头，有效拓展了市场份额。 影像板块重回上升通道 影像板块在2024年上半年实现收入0.8亿元人民币，同比增长21.1%，稳居国内磁共振成像对比剂市场前列。该板块的未来增长潜力巨大，主要体现在碘克沙醇注射液和碘普罗胺注射液已于2024年7月获批上市，预计将从2025年开始贡献业绩。此外，公司积极与《影像诊断与介入放射学》等行业媒体合作，组织了近百场“臣心对比”、“臣影臣像”等专题市场推广活动，多维度打造集团影像产品的学术品牌影响力，成功推动该板块业绩增速重回上升通道。 持续高额分红，大力回报股东 康臣药业持续致力于通过高额分红来回报股东。2024年上半年，公司宣派中期股息每股0.3港元，相较于2023年同期的每股0.15港元实现了大幅增长。为庆祝上市十周年，公司还在5月宣派了每股0.3港元的特别股息。截至目前，公司已累计派息超过24亿港元，常年派息比例超过30%，其分红水平在行业内处于领先地位，体现了公司对股东价值的承诺。 投资建议与未来展望 安信国际维持康臣药业“增持”的投资评级。根据预测，公司在2024年至2026年的收入将分别达到28.5亿元、31.6亿元和35.4亿元人民币，对应增幅分别为10.0%、10.9%和11.8%。同期，归母净利润预计将分别达到8.9亿元、10.1亿元和11.4亿元人民币，对应增幅分别为13.4%、13.6%和12.9%。预测市盈率（PE）分别为4.6倍、4.1倍和3.6倍，显示出较低的估值水平，具备一定的投资吸引力。 附表：财务报表预测 报告提供了详细的财务报表预测，涵盖了利润表、资产负债表和现金流量表，以及关键财务指标。这些数据预测显示，公司未来几年收入和利润将持续保持增长趋势，毛利率和净利率预计将保持稳定或略有提升。每股收益持续增长，而资产负债率预计将逐年下降，从2023年的28.9%降至2026年的24.7%，显示出公司财务结构的持续优化和稳健性。经营活动现金流预计也将持续增长，为公司的发展提供充足的资金支持。 总结 康臣药业在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长13.3%和14.9%，利润增速高于收入增速，显示出其良好的盈利能力和运营效率。公司各业务板块均表现良好：肾科业务凭借权威指南推荐保持稳定增长；妇儿板块受益于医保政策机遇实现高速增长；影像板块则通过新产品上市和积极的市场推广活动重回上升通道，未来增长潜力显著。此外，公司持续通过高额分红回报股东，累计派息超24亿港元，派息比例常年超30%，在行业内处于领先水平。分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年收入和归母净利润将持续增长，估值水平较低，具备投资价值。同时，报告也提示了政策、集采、研发进展、产品商业化及行业竞争加剧等潜在风险，建议投资者关注。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件： 8 月 23 日，公司发布 2024 半年度报告， 2024 年上半年实现营业收入 10.01 亿元，同比增长 27.03%；归母净利润 3.43 亿元， 同比增长33.09%；扣非归母净利润 3.28 亿元， 同比增长 35.20%，主要系销售规模增长、降本控费带来的利润增长。 　　其中， 2024 年第二季度营业收入 5.46 亿元，同比增长 24.50%；归母净利润 2.02 亿元， 同比增长 30.84%； 扣非归母净利润 1.91 亿元， 同比增长 25.51%。 　　电生理手术量保持强劲增长， 血管介入市场覆盖率稳步提升 　　电生理业务： 2024 上半年， 电生理业务实现营收 2.23 亿元。 2024 年上半年， 公司在超过 800 家医院完成三维电生理手术约 7,500 例，手术量较 2023 年同期增长超过 100%； 国内电生理产品新增医院植入 150 余家，覆盖医院超过 1,250 家。 在以福建省牵头， 27 省参与的电生理带量采购项目报量名列前茅的固定弯二极、可调弯四极、可调弯十极和环肺电极等品类，按期按量完成采购计划。 　　血管介入业务： 2024 上半年， 冠脉通路类业务实现营收 5.03 亿元，外周介入类实现营收 1.75 亿元。 2024 年上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较去年同期增长近20%，外周产品入院增长超 30%，整体覆盖医院数近 4,000 家。 　　国际业务持续增长，主要海外市场与产品线表现突出 　　2024 年上半年， 尽管面临地缘政治变化、全球经济波动及汇率变化等多重挑战，公司国际业务仍继续保持增长，海外整体实现营收 1.16 亿元，同比增长 19.73%，其中，独联体地区业绩表现突出，同比增长 124%；欧洲区同比增长 51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。 　　从产品线来看，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%， 电生理自主品牌同比增长 63.04%。 　　在研项目取得稳步进展，多款重磅产品进入注册审评阶段 　　2024 年上半年，公司在研项目取得持续性进展。胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证 　　截至 2024 年 6 月底， 冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、 TIPS 覆膜支架、腹主动脉支架进入临床试验阶段。 电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入注册审评阶段。 　　期间费用率控制良好，毛利率与净利率略有提升 　　2024 年上半年，公司的综合毛利率同比上升 1.01pct 至 72.75%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.70%、 4.62%、13.38%、 -0.64%，同比变动幅度分别为-1.43pct、 +0.12pct、 -0.45pct、+0.02pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升 1.71pct 至 33.77%。 　　其中， 2024 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.36%、 16.37%、 4.04%、12.51%、 -0.72%、 36.69%，分别变动+0.77pct、 -2.23pct、 +0.02pct、 -0.34pct、+0.69pct、 +1.59pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为22.23 亿/ 30.08 亿/ 39.68 亿元，同比增速分别为 35%/35%/32%；归母净利润分别为 6.97 亿/ 9.51 亿/ 12.72 亿元，分别增长 31%/36%/34%； EPS 分别为 7.16/9.77/13.07，按照 2024 年 8 月 23 日收盘价对应 2024 年 50 倍PE。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新产品研发失败及注册风险， 科研及管理人才流失的风险， 市场竞争风险， 行业政策导致产品价格下降的风险， 销售渠道风险及经销商管理风险， 产品质量及潜在责任风险， 产品注册风险。

　　医药合同销售外包（CSO）是医药外包服务（CXO）产业链的最后一项环节，促进了药品从生产企业流向流通企业最终到达需求终端这一整个流通链条的形成，提升了药品整体流通的效率。从行业特征看，专业化、规模化是CSO企业未来的发展方向，行业门槛相对较低，销售渠道是其核心竞争力。目前，CSO主承业务多为普药、仿制药、医疗器械和OTC，原研药占比较小但极具增长空间。未来随着新药不断涌入市场，药企之间的竞争日趋激烈，预计其会更倾向于选择专业的CSO服务，促进行业规模进一步扩张。

　　川宁生物(301301) 　　事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.95亿元，同比增长32.20%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长96.05%。2024Q2公司实现营业收入16.72亿元，同比增长45.73%，环比增长9.78%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。 　　主要产品量价齐升，销售额稳步增长。公司业绩持续高增长的原因之一，是受下游需求催化，核心产品量价齐升，销售额实现同比稳定增长。就具体产品销售额来说，2024上半年公司硫氰酸红霉素实现营业收入9.31亿元，同比增长27.88%，占总收入比29.15%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.59%，占比23.48%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.30%，占比40.72%；其他产品实现营业收入0.32亿元，占比1.01%。就价格方面来看，根据wind数据，截至2024年7月，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、7-ADCA和7-ACA价格分别为550元/kg、350元/kg、520元/kg和490元/kg，同比增长分别为8%、-5%、4%和14%，环比价格均持平，预计下半年仍能保持价格高位。 　　持续推进降本增效，利润率显著提升。公司业绩持续高增长的原因之二，是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗，有效降低生产成本，净利润同比上升。2024上半年，公司销售毛利率达35.31%，同比提升6.91pct；销售净利率为23.98%，同比提升7.81pct。单2024Q2来看，公司销售毛利率为36.13%，同比提升5.26pct，环比提升1.71pct；销售净利率为24.74%，同比提升5.97pct，环比提升1.59pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.36%、2.58%、0.90%、0.87%；单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.13%、0.72%、0.90%，其中管理费用率同比下降0.69pct、环比下降1.04pct，其他费用率持续维持较低水平。 　　持续推进研发创新，多个产品进入试生产。截至2024.6.30，上海研究院通过自主研发已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前各个产品的产业化进度如下：红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段；5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司还与北京微构工场建立战略合作关系，双方将共同出资设立合资公司“微宁生物”，利用公司现有产线进行PHA的生产，向全球客户提供PHA产能。目前该项目已经进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。 　　投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14亿元/16.91亿元/19.56亿元，同比增长50.36%/19.55%/15.66%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　川宁生物(301301) 　　事件：2024年8月26日，川宁生物发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入32.0亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长96.1%；2024单Q2，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长92.6%。受益于抗生素中间体行业的龙头格局再优化，公司中间体产品量价齐升延续业绩高增长态势。 　　细分抗生素产品同比高增，产品盈利水平更上层楼。公司2024H1医药中间体产品实现营业收入29.8亿元，同比增长33.8%，毛利率拔高至37.3%，同比提升7.5个百分点。中间体业务分产品看，青霉素类中间体实现营收13.0亿元（同比+33.2%）、硫氰酸红霉素实现营收9.3亿元（同比+28.0%）、头孢类中间体实现营收7.5亿元（同比+42.7%）。头孢产品终端需求回暖，中间体价格逐步恢复，公司头孢业务收入已现反转趋势。 　　中间体竞争格局再优化，产品价格有望维持高位。需求侧来看：在传统药物市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下，抗生素产业终端制剂产品需求不断扩张。根据医药魔方数据，2024年Q1我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88.4%、26.4%和8.2%，终端需求增量可观；供给侧来看：当前6-APA、7-ACA等主要中间体生产设备均被划入限制类，硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头特征，龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系，未来出现价格竞争的可能性较低，我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。 　　合成生物学领域新锐，自研自产打造合成生物学一体化优势。公司自2020年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发，截至2023年末，公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了10余个合成生物学相关产品开发。截至2024H1，公司合成生物学新品红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进行试生产； 　　麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司合成生物学选品、菌株设计至商业化的一体化能力已得到初步验证，丰富的产品储备有望锻造公司第二增长极。 　　投资建议：我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入60.7、69.1和77.7亿元，分别同比增长25.9%、13.8%和12.5%；归母净利润分别为14.6、17.5和21.3亿元，分别同比增长55.2%、20.0%、21.8%。对应2024-2026年PE倍数分别为17、14和11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入31.95亿元（括号内为同比，下同，+32.20%），归母净利润7.66亿元（+96.05%），扣非归母净利润7.66亿元（+95.02%）；单Q2实现收入16.72亿元（+45.73%），归母净利润4.14亿元（+92.04%），扣非归母净利润4.14亿元（+89.54%）。业绩处于此前预告上限，略超预期。 　　业绩多季度高速增长，看好公司盈利能力持续提升：分季度看，公司2024Q2实现归母净利润4.14亿元（+92.04%），环比增长17.32%，公司业绩已连续6个季度高速增长，主要因为公共卫生事件后抗菌药物需求强劲，叠加原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。目前硫红价格高位运行，H1收入9.31亿元；头孢价格较快回升，H1收入7.50亿元；6-APA价格处于平台期，青霉素工业盐伴随盘整，青霉素类H1收入13.01亿元。公司业绩有望保持高增长。盈利能力方面，随着规模效应体现，并依托新疆地区廉价能源与原材料，以及合成生物学业务起量，盈利能力有望不断提升。 　　合成生物学板块研发管线丰富，有望逐步贡献利润：上海合成生物学研究院，依托强大研发团队、4大底盘菌研发平台和外延协作，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期建成，预计不久后投产。新基地设计产能包括红没药醇300吨5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，角鲨烯已在中试阶段，24年有望为公司贡献业绩。公司后续规划新产能将继续依托新疆及中亚地区资源优势，结合公司合成生物学研发与工艺优势，拓展高附加值新品种，有望带动公司业绩持续高增。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛；合成生物学项目进展顺利，我们调整公司2024-2026年归母净利润从11.0/12.1/13.8亿元至15.0/18.2/20.5亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为19/16/14X；基于公司1）下游产品价格处在涨价区间，盈利价差扩大；2）合成生物学研发管线即将落地贡献利润；3）后续业务战略规划清晰，公司成长逻辑坚实，维持“买入”评级 　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

　　马应龙(600993) 　　投资要点： 　　上半年扣非归母净利润保持高速增长。 　　24H1：公司实现营业收入19.28亿，同比增长17.52%，实现归母净利润3.12亿，同比增长10.85%，实现扣非归母净利润3.09亿，同比增长38.32%。 　　24Q2：公司实现营业收入9.73亿，同比增长20.43%，实现归母净利润1.14亿，同比增长21.84%，实现扣非归母净利润1.15亿，同比增长42.99%。 　　24H1：治痔产品营收8.75亿，同比增长22.02%；大健康营收同比增长33.27%；医疗服务营收同比下降7.61%；医药商业营收同比增长17.01%。 　　医药工业：治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。 　　肛肠细分领域以马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓为核心，24年H1深化药线渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。治痔产品营收同比增长22.02%。 　　大健康顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销。23年 　　肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜。24年H1，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长。 　　服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点。 　　医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建，年初至今新增签约9家肛肠诊疗中心，累计签约家数达89家。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。零售方面，丰富PB产品序列，PB产品规模占比稳步上升带动药品零售业务整体营收增长。物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，带动整体业绩提升。 　　盈利预测与投资建议 　　由于上半年治痔类及大健康产品增速较快，我们将24/25/26年公司营收预测由35.7/40.5/45.1亿元提高至37.2/41.7/46.5亿元，增速为19%/12%/11%；将24/25/26年净利润由5.6/6.5/7.4亿元提高至6/6.8/7.8亿元，增速为35%/14%/14%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。