欧普康视(300595) 　　事件: 　　公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入8.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润3.24亿元，同比增长4.42%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长6.72%。二季度单季实现收入4.19亿元，同比增长10.56%；归母净利润1.31亿元，同比降低4.37%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长0.45%。 　　点评: 　　角膜塑形镜销售同比下降，其他视光与非视光产品稳中有升 　　2024H1公司收入按照业务拆分：（1）由于高端消费持续疲软、减离焦框架镜等近视防控产品分走部分潜在用户和行业竞争加剧，角膜塑形镜收入3.73亿元，同比减少2.72%。（2）由于促销造成护理产品收入下降至1.18亿元，同比减少3.76%。自产护理品占比大幅提升，毛利率明显提高。（3）医疗收入1.91亿元，同比增长46%，增长主要来自并表医院的收入。（4）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61亿元，同比增长44.28%。功能性框架镜等非硬镜产品和非医疗机构技术服务收入增长主要贡献增量。 　　借力营销实现增长，利润缓慢释放 　　2024H1公司期间费用率31.87%，同比提升2.64个百分点。其中，销售费用率24.75%，同比提升3.4个百分点，管理费用率4.58%，同比降低1.25个百分点，研发费用率2.29%，同比降低0.16个百分点，主要系营销力度加大，销售、技术支持人员增加。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.46%，营销成果显著。此外，新建视光终端前期收入小但固定成本高，未来利润水平有望逐渐提升。 　　夯实研发优势，在研项目扎实推进 　　产品研发领域，公司扩大了第一代镜片替代材料的生产，逐步提高使用占比，同时第二代材料的角膜塑形镜和巩膜镜已注册受理。公司多焦点软性接触镜进入多中心临床试验。公司硬性接触镜车间自动化程度提升，增强了产能和品质稳定性，旺季供货能力显著提高。护理产品领域，公司新增多个新产品和规格以满足不同需求，双氧水消毒液（消字号）已量产上市，并完成了铂金环关键技术突破和自产车间建设。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.87/23.05/27.16亿元（2024/2025前值分别为26.72/34.76亿元），归母净利润分别为7.17/8.08/9.25亿元（2024/2025前值分别为10.09/12.36亿元），下调原因为高端消费疲软对业务发展造成一定影响，调整为“增持”评级。 　　风险提示：医疗政策风险，产品销售不及预期，子公司较多带来的内控管理风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。 　　2024H1利润增长好于预期，营收增速有所放缓。2024H1，公司实现营业收入13.66亿元，同比+12.19%；实现归母净利润2.84亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+43.24%。单看2024Q2，公司实现营业收入7.75亿元，同比+8.31%；实现归母净利润1.58亿元，同比+31.24%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+36.52%。分业务来看，2024H1，药品制剂业务实现营业收入10.86亿元，同比+7.52%，药品制剂业务收入增速放缓主要受洛索洛芬钠凝胶贴膏等产品在区域集采中降价影响。全资子公司九典宏阳（负责原料药及药用辅料的研发、生产、销售）实现营业收入为2.81亿元，同比+31.61%；净利润为0.54亿元，同比+87.00%。综合来看，由于部分产品集采降价等影响，公司2024H1业绩增速有所放缓；但由于销售费用率明显下降等，公司2024H1净利润增长好于预期。 　　产品集采放量+营销模式优化，销售费用率明显下降。2024H1，公司整体业务毛利率同比下降4.60pcts至73.14%，其中药品制剂业务毛利率同比下降4.09pcts至82.55%，主要受部分产品集采降价影响。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.98%、2.99%、8.34%、0.56%，同比变动-8.74pcts、-0.61pcts、+0.87pcts、+0.56pcts。其中，销售费用率明显下降主要受益于产品集采放量以及营销模式优化等，财务费用率提升主要系可转债利息费用增加。综合影响下，公司净利率同比提升4.57pcts至20.80%。 　　产品矩阵日益丰富，院外渠道持续发力，公司业绩高增可期。2024H1，公司新增药品注册证书7个，新增备案登记原料药品种2个，新增备案登记药用辅料品种6个。截止2024年6月底，公司共拥有药品注册证书125个，备案登记的原料药品种85个，备案登记的药用辅料品种92个。公司产品矩阵日益丰富，未来业绩增长动力充足。在公司优势明显的外用制剂领域，潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市，且以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，2024年有望实现快速放量。除洛索洛芬钠及酮洛芬凝胶贴膏之外，氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等7个外用制剂产品处于申报生产状态。此外，公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设，进一步提升盈利水平，助力公司未来业绩增长。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润5.28/6.84/8.51亿元，EPS分别为1.08/1.41/1.75元，当前股价对应的PE分别为20.34/15.70/12.61倍，结合公司业绩增速、历史估值、同业公司估值等，给予公司2024年25-30倍PE，对应的合理目标价格为27.00-32.40元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌1.31%（总市值加权平均），沪深300下跌0.55%，中小板指下跌2.19%，创业板指下跌2.80%，生物医药板块整体下跌4.99%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.87%，生物制品下跌5.51%，医疗服务下跌8.26%，医疗器械下跌5.23%，医药商业下跌5.66%，中药下跌3.59%。医药生物市盈率（TTM）25.42x，处于近5年历史估值的28.32%分位数。 　　高尿酸血症及痛风疾病仍存在未满足的临床需求，国内药企URAT1靶点药物临床进展领先。高尿酸血症/痛风的患者数量在逐年增多，且趋向于年轻化，在该疾病领域仍存在未满足的临床需求和严重的安全性问题，因此该领域的新药研发仍然十分火热。URAT1靶点是尿酸重吸收过程中的重要靶点，在血尿酸的代谢过程中起到重要作用，目前已上市的药物能够有效的减轻痛风发作，但仍具有一定局限性。国内针对该靶点的研发进展处于较为领先的阶段，其中在高尿酸血症中的临床研究进展较快，目前一品红、先声药业、璎黎药业、恒瑞医药、海创药业等公司URAT1靶点的药物进展领先。一品红药业的AR882已经在海外开展临床III期研究，并获得FDA授予快速通道资格认定；在国内开展临床II/III期研究，且已经完成临床II期全部患者入组。 　　建议关注创新药及产业链和医疗设备行业。市场降息预期再升温，建议关注A股及港股创新药板块。此外，我们从近期凯莱英、康龙化成及药明康德的中报/中报业绩预告中可以看出，随着海外投融资的企稳复苏，CXO海外订单呈现明显回暖趋势，新签订单增速呈现逐季度加速趋势。若不考虑法案的不确定性影响，预计24Q2开始CXO行业的分子端有逐季度向好趋势，建议关注海外占比大的CXO龙头企业业绩及估值修复带来的投资机会。在医疗设备行业，随着国债、专项债等资金的陆续拨付，各省市招标陆续开始，建议关注医疗设备板块投资机会。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想 经营承压下的盈利能力逆势提升 九强生物在2024年上半年面临营业收入增长放缓的经营压力，但通过有效的成本控制和运营优化，实现了归母净利润和扣非归母净利润的稳健增长，销售毛利率和净利率均显著提升，展现出公司强大的盈利能力和经营韧性。 研发驱动与全球市场拓展并举 公司持续加大研发投入，不断完善产品管线，在免疫诊断和病理诊断领域均取得新进展。同时，主要股东国药投资的持续增持彰显了对公司未来发展的信心，公司也积极布局海外市场，通过国际展会等方式加速全球化进程，为长期增长奠定基础。 主要内容 24H1经营业绩分析 2024年上半年，九强生物实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%，显示出经营端面临一定的增长压力。然而，公司在盈利能力方面表现突出，实现归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长3.79%。这表明公司在营收增长放缓的情况下，通过内部管理优化和效率提升，有效实现了利润的增长。具体来看，公司销售毛利率达到77.33%，同比提升2.75个百分点；销售净利率为30.37%，同比提升1.05个百分点，盈利能力得到进一步增强。 研发投入与产品管线进展 公司持续重视研发创新，2024年上半年研发费用达到0.87亿元，同比增长16.21%，占营业收入的10.58%。高比例的研发投入带来了丰硕的成果，期内公司共获得专利证书8个，医疗器械注册证15个。在产品管线方面，公司在免疫诊断条线成功推出了中低速及超高速全自动化学发光分析仪，提升了市场竞争力。在病理诊断条线，迈新生物与龙进生物携手补充分子诊断FISH系列产品，进一步完善了病理诊断平台的布局，为未来的业务增长提供了坚实基础。 股东增持与全球市场布局 2024年6月，公司披露国药投资持续提升持股比例，并计划进一步增持公司股份，这充分彰显了国药对九强生物未来发展的坚定信心和价值认可。在市场拓展方面，公司积极聚焦海外市场，携旗下生化检测系统、血凝检测系统等明星产品亮相2024 ADLM（美国临床化学年会暨临床实验室医学博览会），加速国际市场的拓展步伐，进一步增强了品牌的国际影响力，为公司打开了更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司在盈利能力提升、研发创新和市场拓展方面的积极表现，分析师维持对九强生物2024-2026年归母净利润的预测，分别为6.30亿元、7.63亿元和9.20亿元。按照当前股价，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为12倍、10倍和8倍。考虑到公司病理业务的出海战略和发光新业务的持续拓展将为公司带来新的增长动力，分析师维持公司“买入”评级。同时，报告也提示了集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等潜在风险。 总结 九强生物在2024年上半年展现出在经营压力下逆势提升盈利能力的韧性，通过精细化管理实现了净利润的稳健增长，并显著提升了毛利率和净利率。公司持续加大研发投入，不断丰富和完善产品管线，尤其在免疫诊断和病理诊断领域取得了重要进展。此外，主要股东国药投资的持续增持以及公司积极拓展全球市场的战略，都为九强生物的长期发展注入了信心和动力。尽管面临市场风险，但基于其核心业务的持续发展和新业务的拓展潜力，公司未来盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。

中心思想 降息预期下的创新机遇 本报告核心观点指出，随着美联储降息预期升温，全球资金环境有望改善，这将为创新药产业链带来有利的融资和估值环境。结合国内创新药利好政策的持续出台，资金和政策环境呈现边际改善态势，为创新药产业的长期发展奠定基础。降息将降低资金成本，促进研发投入，激活并购市场，并提升投资者对高风险创新领域的偏好，同时增加CXO（合同研究组织和合同生产组织）服务的需求。 医药投资三大主线 报告强调2024年医药投资将围绕“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大主线展开。创新驱动方面，医保支付和审评政策的完善将为高临床价值创新产品提供优良商业环境，重点关注AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链及重磅药物专利到期受益的原料药企。国产替代方面，高端医疗器械、高端医用耗材和科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间。品牌龙头方面，国企改革背景下，中药OTC龙头企业的经营基本面普遍向好，品牌价值提升，行业集中度有望提高。 主要内容 1. 行情回顾：医药板块表现不佳 上周（8.19-8.23），A股医药生物指数下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44个百分点，跑输创业板综指1.45个百分点，在31个子行业中排名第29。港股恒生医疗健康指数收跌4.82%，跑输恒生国企指数5.75个百分点。子板块中，A股跌幅最小的是化学制剂（-2.7%），跌幅最大的是医疗研发外包（-8.14%）。个股方面，A股*ST景峰涨幅最大（27.51%），广生堂跌幅最大（-31.57%）；H股巨星医疗控股涨幅最大（57.89%），位元堂跌幅最大（-46.67%）。 2. 本周观点：创新产业链投资机会凸显 美联储主席鲍威尔表示调整货币政策“时机已到”，预示降息通道可能开启。这将通过降低资金成本、增加研发投入、促进并购活动、提高投资者风险偏好以及增加CXO需求等方式，利好创新药产业链发展。同时，国内创新药利好政策频出，共同营造了资金和政策环境的边际改善。报告建议关注恒瑞医药、信达生物（H）、百济神州（A+H）、药明康德（A+H）、药明生物（H）、泰格医药（A+H）等创新药产业链相关公司。 3. 医药板块重要公告 本周多家公司发布重要公告。健帆生物的血液透析浓缩液获得医疗器械注册证。智飞生物的26价肺炎球菌结合疫苗进入I/II期临床试验。贝达药业及Xcovery通过美国FDA现场核查。一品红创新药AR882获得美国FDA快速通道资格认定。科伦药业的注射用芦康沙妥珠单抗新药申请获NMPA受理。达安基因的猴痘病毒核酸检测试剂盒获医疗器械注册证。迈克生物6项化学发光试剂产品获得欧盟IVDR CE证书。新华制药治疗阿尔兹海默症的OAB-14干混悬剂完成I期临床。心脉医疗控股子公司获得静脉支架系统医疗器械注册证。佰仁医疗全球首个球囊扩张式经导管主动脉瓣产品获准注册。 4. 上市公司研发进度更新 研发进展方面，恒瑞医药的HRS-6208胶囊IND申请新进承办；信达生物的IBI115、康诺亚的CM512注射液临床申请新进承办；科伦博泰的注射用芦康沙妥珠单抗上市申请新进承办。临床试验方面，正大天晴的TQB2102正在进行三期临床；海思科的HSK39297、神州细胞的SCT650C正在进行二期临床；海思科的HSK39004正在进行一期临床。 5. 重要数据库更新 5.1 医院总诊疗人次增长 2023年1-11月，全国医院累计总诊疗人次数达38.61亿人次，同比增长7.08%。其中，三级医院诊疗人次为23.29亿人次，同比增长12.11%；二级医院为11.38亿人次，同比减少2.58%；一级医院为2.18亿人次，同比增长13.50%。基层医疗机构诊疗人次为22.45亿人次，同比增长14.64%。 5.2 基本医保收支情况 2024年1-6月，基本医保累计收入达13884亿元，累计支出达11736亿元。累计结余2148亿元，结余率为15.5%。6月当月基本医保收入2278亿元，环比增加18.0%；当月支出2408亿元，环比增长11.6%，当月结余为-130亿元，结余率-5.7%。 5.3 原料药价格稳定 截至2024年7月，大部分抗生素原料药价格环比持平，如7-ACA（90元/kg）、6-APA（350元/kg）、青霉素工业盐（150元/kg）、硫氰酸红霉素（550元/kg）、7-ADA（520元/kg）。4-AA价格下降至790元/kg。维生素原料药方面，截至8月23日，维生素B1价格上涨至200.0元/kg，维生素D3价格上涨至277.5元/kg，其他如维生素K3、泛酸钙、生物素价格维持稳定。心脑血管原料药价格也基本稳定，如缬沙坦（650元/kg）、厄贝沙坦（625元/kg）、阿托伐他汀钙（1250元/kg）、赖诺普利（2150元/kg）、阿司匹林（21元/kg）。2024年4月中药材综合200指数收3297.38点，同比上升6.95%，环比上升0.38%。 5.4 医药制造业收入与利润 2024年1-6月，医药制造业累计收入为12352.70亿元，同比下降0.90%。营业成本和利润总额分别同比增长0.9%和0.7%。期间费用率方面，销售费用率为16.4%，同比下降1.5个百分点；管理费用率为6.5%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.2%，同比下降1.1个百分点。 5.5 医疗保健CPI持平 2024年7月，整体CPI同比上升0.5%，环比上升0.5%。医疗保健CPI同比上升1.4%，较上月下降0.1个百分点，环比持平。其中，中药CPI同比+2.9%，西药CPI同比-1.0%，医疗服务CPI同比+1.9%。 5.6 耗材带量采购进展 近期多地医保局发布耗材带量采购相关公告。福建医保局公布血管组织闭合用结扎夹类医用耗材省际联盟集采企业名单。江西抚州牵头11个地市联盟开展一次性使用引流袋等5类低值医用耗材市级联盟集采征求意见。四川、山西、浙江、内蒙古四省密集发布乳房旋切针类医用耗材历史采购数据及需求采购数据填报通知。河北省发布导尿包等7种带量联动采购医用耗材价格填报通知。昆明医保局发布第一批医用耗材带量联动采购企业信息申报通告，涉及吻合器及附件、激光/热敏胶片、创口敷料材料、胸（腹）腔镜用穿刺器等。 6. 医药公司融资进度更新 艾迪药业（688488.SH）于2024年8月23日董事会通过定向增发预案，拟募集1.0000亿元用于补充流动资金。 7. 本周重要事项公告 本周（8.19-8.23）多家医药公司召开了临时或年度股东大会。解禁信息方面，联影医疗（688271.SH）有400.00万股首发原股东限售股份和首发战略配售股份于8月22日解禁，市值42332.00万元。威尔药业（603351.SH）有142.39万股股权激励限售股份于8月23日解禁，市值2883.32万元。森萱医药（830946.BJ）有7.50万股首发原股东限售股份于8月23日解禁，市值46.95万元。 8. 风险提示 报告提示了以下风险：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 本周医药生物行业在A股和港股市场均表现不佳，指数出现较大回调。然而，宏观层面美联储降息预期的升温，结合国内创新药利好政策的持续出台，为创新产业链带来了积极的融资和估值环境改善。报告强调了“创新驱动、国产替代、品牌龙头”三大投资主线，并建议关注恒瑞医药、信达生物等创新药产业链核心公司。同时，报告详细梳理了近期上市公司研发进展、重要公告以及多地医用耗材带量采购的最新动态。数据显示，2023年医院总诊疗人次保持增长，2024年上半年基本医保收支平稳，部分原料药价格稳定，而医药制造业收入略有下降。尽管面临控费政策、研发失败等风险，但创新药产业链的长期趋势依然被看好。

中心思想 营收增长与利润承压并存 瑞普生物2024年上半年实现营业收入10.99亿元，同比增长10.56%，显示出营收的持续增长能力。然而，同期归母净利润为1.59亿元，同比下降10.73%，扣非归母净利润为1.38亿元，同比下降9.31%，表明公司在营收增长的同时面临利润承压的挑战。这主要受下游养殖成本管控及动保产品边际传导影响，导致毛利率同比下降3.46个百分点。 宠物业务高速发展与研发驱动核心竞争力 尽管传统兽药业务面临压力，公司通过战略布局宠物板块和持续高饱和研发投入，展现出经营韧性与核心竞争力。宠物动保业务实现收入3,400万元，同比增长率超过100%，成为新的增长引擎。同时，上半年研发投入达9,671.46万元，占营业收入的8.80%，并取得了8项新兽药注册证书，为未来产品迭代和市场份额扩容奠定基础。基于此，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年EPS将持续增长。 主要内容 业绩总结 2024年上半年财务表现 瑞普生物于2024年8月23日发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入10.99亿元，同比显著增长10.56%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降10.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.38亿元，同比下降9.31%。这反映出公司在营收扩张的同时，盈利能力受到一定挑战。 单二季度业绩分析 从单季度表现来看，2024年第二季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长2.63%。同期归母净利润为0.72亿元，同比下降26.56%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比下降30.76%。数据显示，第二季度营收增速放缓，利润下滑幅度加大，表明市场环境对公司盈利的负面影响在二季度更为突出。 经营分析 营收增长与毛利率下降 上半年，公司在下游养殖成本管控及动保产品边际传导的双重压力下，经营业绩面临挑战。尽管如此，公司通过布局宠物板块和与集团客户的战略合作，营收仍保持增长。具体来看，禽用生物制品实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%；制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%。然而，受养殖景气度低迷和市场竞争加剧影响，公司整体毛利率同比下降3.46个百分点，其中禽用疫苗毛利率下降0.66个百分点，原料药及制剂毛利率下降6.18个百分点。 研发投入持续增长与成果 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用达9,671.46万元，占营业收入的比重为8.80%。高强度的研发投入带来了显著成果，公司获得了新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒等8项新兽药注册证书。这表明公司致力于通过技术创新和产品迭代，构建多元化、高品质的产品矩阵，以增强核心竞争力。 宠物动保蓝海市场开拓 宠物板块高速增长 报告期内，瑞普生物的宠物动保板块表现亮眼，实现营业收入3,400万元，同比增长率超过100%。其中，新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破百万头份，成为宠物板块的爆款产品。 渠道建设与未来产品布局 公司积极加强宠物业务的渠道建设，全国招商40多家，覆盖医院门店超过5,700家，并覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超过90%。未来，随着狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等新产品的持续推出，公司宠物药苗产品矩阵将进一步丰富，产品竞争力有望持续提升，从而带动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测 分析师预计瑞普生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.1元、1.35元和1.61元。对应的动态市盈率（PE）分别为11倍、9倍和7倍。 投资评级 基于对公司未来盈利能力的预测和市场估值，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险 报告提示了公司可能面临的风险，包括养殖端突发疫病、下游需求不及预期以及研发进度不及预期等，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 挑战与机遇并存的经营格局 瑞普生物在2024年上半年展现出营收的稳健增长，但受市场环境影响，利润端面临较大压力，毛利率有所下滑。这反映出公司在传统兽药业务领域面临的挑战。然而，公司通过积极拓展宠物动保这一蓝海市场，并持续加大研发投入，成功培育了新的增长点和核心竞争力。宠物业务的爆发式增长和新兽药注册证书的取得，为公司未来的发展注入了强劲动力。 战略转型与长期增长潜力 面对行业挑战，瑞普生物的战略重心正逐步向高增长、高附加值的宠物动保领域倾斜，并以研发创新作为驱动力，不断丰富产品线。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级，表明市场对公司通过战略转型实现长期增长的潜力持乐观态度。尽管存在疫病、需求和研发进度等风险，但公司在宠物板块的布局和持续的研发投入有望支撑其未来的业绩增长。

中心思想 业绩韧性与结构性增长驱动 鱼跃医疗在2024年上半年面临国内市场高基数带来的营收和归母净利润表观承压，分别同比下降13.50%和25.02%。尽管如此，公司通过持续的研发投入、智改数转以及国内外营销拓展，展现出稳健的经营质量和业绩韧性，毛利率保持在50.06%的高位。同时，公司内部业务结构优化，糖尿病护理和急救板块实现高速增长，有效对冲了呼吸感控板块因基数效应带来的下滑，显示出公司在多元化产品布局上的成功。 海外市场拓展成核心增长极 海外市场已成为鱼跃医疗未来增长的核心驱动力。上半年公司外销收入同比增长30.19%至4.79亿元，显著高于整体营收增速。这得益于公司在海外市场的产品注册逐步落地、属地化团队建设日益完善以及优秀的产品力和品牌力。海外业务的加速拓展不仅为公司打开了新的成长空间，也增强了其整体抗风险能力，为长期可持续发展奠定了基础。 主要内容 2024年上半年财务表现与盈利能力分析 2024年上半年，鱼跃医疗实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%；归属于母公司股东的净利润为11.20亿元，同比下降25.02%。其中，第二季度单季营业收入为20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润为4.61亿元，同比下降40.96%。报告指出，业绩的表观承压主要源于去年同期社会公共需求波动导致的高基数效应，公司收入增长仍具备韧性，并已基本回归常态化可持续发展轨道。在盈利能力方面，公司毛利率保持在50.06%的高位水平。期间费用率与2022年常规年份相比保持稳定，其中销售费用率14.25%（同比增加1.95%），管理费用率4.82%（同比增加0.80%），研发费用率6.26%（同比增加0.76%），体现了公司稳健的经营质量。平安证券基于中报情况，调整了公司2024-2026年EPS预测至2.22元、2.61元和3.00元，但仍维持“强烈推荐”评级，看好公司综合实力及海外业务的增长潜力。 各业务板块业绩分化与战略布局 公司各业务板块在2024年上半年呈现分化态势： 呼吸感控板块：受高基数影响，营收同比下降28.88%。尽管制氧机产品有所下滑，但相比2022年同期仍实现双位数复合增长；雾化产品实现同比双位数增长；家用呼吸机产品获得较好增长。感控板块营收同比下降26.79%，公司正积极探索新赛道。 糖尿病护理板块：表现亮眼，营收规模同比大幅增长54.94%。公司在该领域的专业影响力持续增强，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM（连续血糖监测）产品的研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。 急救板块：同样表现突出，上半年营收同比增长34.66%。自主研发的AED产品M600获证后，凭借卓越的产品性能、优质的服务方案以及多部门团队协作，业务规模得到加速拓展。 其他业务：家用类检测营收同比下降12.49%，主要受红外测温仪高基数影响，但其余产品仍实现不错增长。康复器械业务营收同比增长3.06%，其中中医类产品实现较快增长。 国内外市场拓展策略及未来增长潜力 鱼跃医疗在国内家用消费医疗器械领域拥有深厚布局和强大的品牌影响力。公司持续打造专业营销团队，拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，并设立多个区域服务中心。在各主要电子商务平台均设有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，巩固了国内市场地位。 在海外市场拓展方面，公司上半年实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%，成为重要的增长引擎。随着众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，公司凭借优秀的产品力和品牌力，海外业务拓展持续深入，在各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。其中，呼吸治疗板块产品在海外市场拓展不断推进，电子血压计业务也通过新产品的推出在海外得到有序拓展。公司作为国内医疗器械行业的领先企业，通过不断扩大产品业务规模、拓展产品品类，其综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高，海外业务的快速发展将持续打开新的成长空间。 总结 鱼跃医疗在2024年上半年虽受国内高基数影响导致业绩短期承压，但其经营质量保持稳健，毛利率维持高位。公司在糖尿病护理和急救等新兴业务板块展现出强劲的增长势头，有效实现了业务结构的优化。尤其值得关注的是，海外市场已成为公司重要的增长引擎，上半年外销收入同比增长30.19%，显示出其在全球化布局上的显著成效。尽管短期EPS预测有所调整，但鉴于公司在国内医疗器械行业的领先地位、持续增强的综合竞争力和快速发展的海外业务，平安证券维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的持续增长能力。投资者需关注产品销售、新产品推广、地缘政治及政策影响等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与核心竞争力强化 心脉医疗在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，归母净利润和扣非归母净利润增幅均超40%，显示出卓越的盈利能力和经营效率。公司通过新产品Fontus的成功上市推广，带动国内术中支架业务实现高速增长，同时持续高比例的研发投入不断丰富产品管线，巩固了其在主动脉及外周介入领域的市场领先地位和核心竞争力。 全球化布局与创新驱动发展 公司积极推进全球化战略，海外业务收入同比大幅增长67%，销售网络已覆盖34个国家。通过战略性收购Optimum Medical Device Inc. (OMD) 股权，心脉医疗有望加速欧洲区域销售，进一步完善全球市场布局。持续的研发创新和新产品上市是公司未来业绩增长的重要驱动力，确保了其长期可持续发展。 主要内容 核心业务增长与全球化战略 财务业绩表现亮眼： 2024年上半年，公司实现收入7.87亿元，同比增长27%；归母净利润4.04亿元，同比增长44%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49%。其中，第二季度收入达4.29亿元，同比增长28%；归母净利润2.19亿元，同比增长42%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长48%，显示出持续的强劲增长势头。 业务板块多元化增长： 分业务板块来看，主动脉支架类产品实现收入6.10亿元，同比增长23%；术中支架类产品实现收入1.07亿元，同比高速增长69%，主要得益于Fontus新产品的成功上市推广。外周及其他产品实现收入6943万元，同比增长13%。 海外市场拓展成果显著： 公司海外业务实现收入6961万元，同比大幅增长67%，目前已将销售覆盖至欧洲、拉美和亚太等34个国家，海外市场拓展初见成效。 研发投入与丰富产品管线： 上半年公司研发投入合计9429万元，占营业收入的11.98%。公司自主研发的主动脉阻断球囊导管、腔静脉滤器、滤器回收器、静脉支架系统、外周球囊扩张导管等产品已在国内相继取得产品注册证。在研管线储备充足，机械血栓切除导管已完成临床随访，TIPS覆膜支架目前在临床随访阶段，新产品有望持续上市贡献额外业绩增长，有望长期保持产品优势。 战略性海外并购加速欧洲销售： 2024年7月，公司发布公告拟使用自有资金6500万美元受让Optimum Medical Device Inc. (OMD) 72.37%的股权。OMD在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，其核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将有效补充心脉产品管线。未来OMD将运用其成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，公司海外市场拓展，尤其在欧洲区域，有望加速。 盈利预测与风险考量 盈利预测与评级： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.13亿元、7.52亿元和9.98亿元，同比分别增长24%、23%和33%。现价对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了医保控费政策及产品价格风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险等潜在挑战。 总结 心脉医疗在2024年上半年表现出强劲的财务增长，收入和净利润均实现显著提升，特别是术中支架业务因新产品Fontus的成功推广而实现高速增长。公司在巩固国内市场优势的同时，积极拓展海外业务并取得显著进展，海外收入同比大幅增长67%。通过持续的研发投入，公司保持了丰富的产品管线，并有多款新产品获得注册证或处于临床后期，为未来增长奠定基础。此外，战略性收购OMD股权将进一步强化其全球化布局，尤其有望加速欧洲市场的渗透。尽管面临医保控费、研发推广及海外贸易摩擦等风险，公司凭借其创新能力和市场扩张战略，预计未来几年将保持稳健的盈利增长，并维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 博瑞医药2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，尤其在第二季度利润端实现显著改善。公司通过优化产品结构，实现了制剂业务的高速增长，同时原料药业务保持稳定。在研发方面，公司持续加大投入，创新药BGM0504注射液的临床进展顺利，有望在下半年迎来关键催化，为公司未来发展注入强劲动力。 核心业务发展与未来催化剂 报告指出，博瑞医药的核心业务，包括抗真菌类和免疫抑制类原料药以及磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等制剂产品，均实现了可观的增长。公司对创新药BGM0504的投入和预期数据读出，预示着其在糖尿病治疗及减重领域的市场潜力。尽管面临研发不及预期、销售挑战和集采风险，公司凭借其增长潜力和研发实力，仍维持“买入”评级。 主要内容 财务表现：营收增长与利润改善趋势 博瑞医药2024年中报显示，公司实现营业收入6.58亿元，同比增长11.95%。归母净利润为1.06亿元，同比略降2.81%；扣非归母净利润为1.05亿元，同比增长0.25%。从单季度表现来看，2024年第二季度营收达到3.18亿元，同比增长12.39%；归母净利润0.42亿元，同比增长9.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长16.34%。这表明公司营收保持稳定增长，且利润端已从第二季度开始改善。毛利率方面，2024年上半年公司毛利率为55.30%，较上年同期略降0.73个百分点，整体维持稳定。 业务结构：原料药与制剂的差异化增长 2024年上半年，公司产品销售收入达到6.14亿元，同比增长16.65%。其中，原料药产品收入为5.04亿元，同比增长14.04%。具体来看，抗病毒类产品（如奥司他韦原料药）受流感趋势变化影响，收入同比减少28.02%；而抗真菌类产品收入同比增长66.82%，免疫抑制类产品收入同比增长71.01%，显示出强劲的增长势头。制剂产品收入表现尤为突出，达到1.10亿元，同比增长30.38%，主要得益于磷酸奥司他韦胶囊和甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量贡献。 研发战略：高投入与创新药突破 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用为1.43亿元，同比增长38.09%，研发费用率提升至21.71%，较去年同期增加4.11个百分点。在研发投入中，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.04%，同比增长105.25%，凸显了公司对创新药的重视。值得关注的是，BGM0504注射液（用于2型糖尿病治疗及减重适应症）的Ⅱ期临床试验已完成全部受试者入组，其中糖尿病适应症所有受试者和减重适应症5mg/10mg剂量组受试者均已出组，预计2024年下半年有望读出Ⅱ期数据，这将是公司创新药研发的重要催化剂。 投资展望：盈利预测调整与买入评级 根据2024年中报表现，分析师上调了公司的销售费用和研发费用预测，并相应调整了盈利预测。预计公司2024-2026年每股收益分别为0.52元、0.58元和0.71元（原预测为0.68元、0.79元和0.91元）。基于可比公司估值，给予公司2024年56倍市盈率，对应目标价为29.12元，维持“买入”评级。 潜在风险：研发、销售及集采挑战 报告提示了多项潜在风险，包括新品种研发不及预期、制剂类品种销售不及预期、产能爬坡不及预期以及制剂品种集采价格波动风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 业绩亮点与增长动力 博瑞医药在2024年上半年实现了营收的稳健增长，尤其在第二季度利润端表现出积极的改善趋势。公司产品结构优化，制剂业务以30.38%的增速成为主要增长动力，而抗真菌和免疫抑制类原料药也表现出色。尽管抗病毒类原料药受市场波动影响有所下滑，但整体业务发展态势良好。 创新前景与投资价值 公司持续高强度投入研发，特别是创新药BGM0504注射液的Ⅱ期临床试验进展顺利，预计下半年将有关键数据读出，有望成为公司未来业绩增长的重要催化剂。尽管分析师对盈利预测进行了调整，但基于公司稳健的增长、持续的研发投入和创新药的潜在突破，维持了“买入”评级，并设定了29.12元的目标价，体现了对公司长期发展潜力的认可。同时，报告也提醒投资者关注研发、销售和集采等方面的潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长，创新驱动与国际化战略显成效 恒瑞医药2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别实现21.8%和48.7%的同比增长，远超市场预期。这一显著增长主要得益于公司持续的创新转型战略，特别是创新药业务的快速发展以及对外授权收入的大幅贡献。公司在研发上的持续高投入，使得多款创新药进入医保后可及性提高，实现了收入的快速增长。 对外授权收入与全球合作开启新篇章 报告期内，恒瑞医药确认了来自Merck Healthcare的1.6亿欧元对外许可首付款，成为业绩增长的新动力，这不仅体现了公司创新能力获得国际药企的认可，也预示着其国际化战略进入了新的阶段。此外，公司通过与美国Hercules公司达成约60亿美元的GLP-1类创新药非中国区权益授权协议，并积极推进多个海外临床试验及ADC产品获得美国FDA快速通道资格，多途径地加速了药物出海进程，为未来业绩发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年半年报业绩概览 营收与利润显著增长 恒瑞医药于2024年8月26日发布半年报，报告期内实现营业收入136.0亿元，同比增长21.8%。归属于母公司股东的净利润达到34.3亿元，同比大幅增长48.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为34.9亿元，同比增幅高达55.6%，业绩表现超出此前市场预期。 创新药业务表现亮眼 在整体业绩增长中，创新药业务发挥了关键作用。2024年上半年，公司创新药业务实现收入66.12亿元，同比增长33%。尽管仿制药业务收入受集采影响略有下滑，但创新药的强劲增长有效对冲了这一影响，并成为公司业绩增长的主要驱动力。 创新转型与研发投入 持续加大研发投入，创新药成果显著 恒瑞医药持续加大创新研发投入，2024年上半年研发投入总额达38.60亿元。其中，费用化研发投入为30.38亿元，同比增长30.3%。高强度的研发投入带来了丰硕成果，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等创新产品在进入医保目录后，市场可及性显著提高，从而实现了收入的快速增长，充分体现了公司在创新药领域的深耕细作。 对外授权收入贡献业绩增长 报告期内，公司确认了来自Merck Healthcare的1.6亿欧元（约合人民币12.5亿元）对外许可首付款为收入，这笔大额收入成为公司业绩增长的新动力。这不仅直接提升了当期利润，更重要的是，它标志着恒瑞医药的创新能力得到了国际大型药企的广泛认可，为其未来的国际合作和市场拓展奠定了良好基础。 国际化战略与药物出海 多途径推进全球市场布局 恒瑞医药正稳步推进其国际化战略，通过多种途径实现药物出海。2024年上半年，公司将GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729的非中国区权益独家许可给美国Hercules公司，总协议金额高达约60亿美元，同时恒瑞医药还取得了Hercules公司19.9%的股权。这一重大合作不仅带来了潜在的巨额收益，也为公司创新药走向全球市场开辟了新路径。 重点产品获得国际认可 除了对外授权合作，恒瑞医药还积极开展多个海外临床试验。2024年上半年，公司有三款ADC（抗体偶联药物）产品获得了美国FDA授予的快速通道资格。快速通道资格旨在加速创新药物的开发和审评，以满足严重疾病的未满足医疗需求，这表明恒瑞医药的创新产品在国际上具有较高的潜力和竞争力。通过合作、自研、许可等多种方式，公司正积极探索国际化及药物出海，以支撑未来的业绩发展。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调与估值分析 考虑到1.6亿欧元的对外授权许可费已确认为收入，以及与Hercules公司的战略合作，分析师上调了恒瑞医药2024-2026年的归母净利润预测。预计2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别达到60.23亿元、72.33亿元和85.91亿元，较此前预测分别上调了16.6%、16.3%和15.3%。当前股价（43.62元）对应的PE分别为46倍、38倍和32倍。 维持“增持”评级 基于公司作为我国创新药龙头企业的地位、强劲的业绩增长、持续的创新投入以及日益明朗的国际化前景，分析师维持对恒瑞医药的“增持”评级。同时，报告也提示了创新药研发失败和销售低于预期的风险。 总结 恒瑞医药2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润分别实现21.8%和48.7%的同比增长，主要得益于创新药业务的强劲增长和对外授权收入的显著贡献。公司持续加大研发投入，多款创新药进入医保后实现快速放量。同时，通过与国际药企的战略合作和积极推进海外临床试验，恒瑞医药的国际化战略取得重要进展，特别是与Hercules公司达成的60亿美元GLP-1类创新药授权协议以及多款ADC产品获得FDA快速通道资格，为公司未来业绩增长和全球市场拓展奠定了坚实基础。鉴于其创新实力和国际化潜力，分析师上调了盈利预测并维持“增持”评级。