中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 公司在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，尤其在第二季度，归母净利润同比增长超过34%。这主要得益于核心产品静注人免疫球蛋白（IVIG）销售的显著增长，以及血制品业务整体盈利能力的持续提升，毛利率同比大幅增加7.18个百分点。 采浆量稳步扩张与研发创新驱动 公司通过积极拓展血源，采浆量再创新高，为血制品生产提供了坚实基础。同时，持续高水平的研发投入带来了多项产品进展，包括人纤维蛋白原的获批上市和多款重磅产品的临床试验顺利推进，进一步巩固了公司在行业内的领先地位和未来增长潜力。 主要内容 业绩简评 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%。归属于母公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28.10%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 第二季度增长加速 分季度来看，2024年第二季度公司表现尤为突出，实现收入16.19亿元，同比增长15.76%。同期归母净利润达到4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润为4.10亿元，同比增长33.93%，显示出公司业绩增长的加速态势。 经营分析 血制品业务结构与盈利能力 公司积极开拓市场，优化产品结构。上半年，静注人免疫球蛋白（IVIG）销售表现亮眼，实现收入13.39亿元，同比增长21.97%。人血白蛋白收入为11.14亿元，同比减少6.93%。其他血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。整体生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率达到55.66%，较上年同期显著增加7.18个百分点，表明公司血制品业务的盈利能力持续提升。 采浆量与血源网络拓展 公司持续推进血源发展，采浆量稳步提升。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量为80家。2024年上半年，公司所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。公司依托国药集团的战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门的支持，为血源的稳定增长提供了有力保障。 研发创新与产品管线进展 公司坚持创新引领，保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位。此外，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX也获得了《药物临床试验批准通知书》，显示公司在创新产品管线方面具备持续发展潜力。 盈利预测、估值与评级 盈利能力持续增长预期 根据盈利预测，公司预计2024-2026年将分别实现归母净利润13.63亿元（同比增长23%）、16.54亿元（同比增长21%）和19.72亿元（同比增长19%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.69元、0.84元和1.00元。 投资评级与估值分析 基于上述盈利预测，公司2024-2026年的对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍和24倍。鉴于公司稳健的业绩增长和持续的创新能力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站带来的资本开支增加、采浆成本上升以及产品价格波动的风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 附录：财务数据预测摘要 核心财务指标预测 根据预测，公司营业收入将持续稳健增长，预计2024-2026年增长率分别为18.99%、16.88%和15.85%。归母净利润增长率预计分别为22.85%、21.30%和19.24%。净资产收益率（ROE）预计将从2024年的12.46%逐步提升至2026年的14.02%，显示公司盈利效率持续改善。总资产收益率也呈现类似趋势，预计从2024年的8.85%提升至2026年的10.03%。 资产负债与现金流状况 公司资产负债结构保持健康，资产负债率预计在7.80%至8.23%之间，财务杠杆较低。经营活动现金净流量在2023年达到23.94亿元，预计2024年为12.31亿元，2025年为22.60亿元，2026年为27.53亿元，显示公司具备较强的现金创造能力，尽管年度间可能存在波动。 市场评级分析 市场普遍看好与历史推荐 市场中相关报告的评级分析显示，近六个月内，所有报告均给予公司“买入”评级，平均评分为1.00，表明市场对公司未来发展前景持高度乐观态度。国金证券自2023年1月16日以来，也持续维持对公司的“买入”评级。 总结 本报告对公司2024年半年度业绩进行了全面分析。公司上半年实现收入28.41亿元，归母净利润7.26亿元，分别同比增长5.59%和28.10%，其中第二季度业绩增长尤为强劲。业绩增长主要得益于静注人免疫球蛋白销售的显著提升（同比增长21.97%）和血制品业务毛利率的改善（同比增加7.18个百分点）。公司在血源拓展方面取得显著进展，采浆量同比增长15%至1294吨，浆站网络持续扩张。同时，研发创新成果丰硕，人纤维蛋白原获批上市，多项重磅产品临床试验进展顺利，为公司未来发展注入新动力。分析师维持对公司2024-2026年盈利的积极预测，并重申“买入”评级，市场普遍看好其投资价值。尽管存在浆站拓展、采浆成本和产品价格波动等风险，但公司稳健的财务结构和持续的创新能力为其长期增长奠定了基础。

中心思想 全球猴痘疫情升级与市场机遇 世界卫生组织（WHO）再次将猴痘疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”，特别是新毒株“分支Ib”的快速传播，使得全球防控形势日益严峻。这一事件不仅引发了国际社会的广泛关注，也促使全球对防疫产品，尤其是疫苗、检测试剂和治疗药物的需求急剧增长，为相关医药企业带来了显著的市场机遇。 A股医药企业积极布局抗疫产业链 面对全球猴痘疫情的挑战与机遇，A股上市公司积极响应，在疫苗研发与生产、检测试剂供应以及治疗药物布局等多个关键领域进行战略部署。我国在猴痘疫苗研发方面已取得重要进展，部分检测试剂获得国际认证并实现出口，显示出中国医药企业在应对全球公共卫生事件中的实力和潜力。 主要内容 疫苗研发进展与国产实力 国药集团中国生物北京生物制品研究所与中疾控合作研发的复制缺陷型天坛株猴痘疫苗，已于2023年7月13日获得国家药监局药品审评中心正式受理临床试验申请，标志着我国在猴痘疫苗研发方面取得了重要突破。 国药集团杨晓明团队还成功研发了三种针对猴痘的候选mRNA疫苗VGPox1-3，进一步展现了公司在疫苗研发领域的强大实力和多元化布局。 中山大学附属第七医院、中国科学院微生物研究所等国内科研机构也在积极推进猴痘疫苗的研发工作，为我国猴痘疫情防控提供了有力的科技支撑。 检测试剂市场贡献与领先地位 多家A股上市公司，包括达安基因和圣湘生物等，已成功推出猴痘病毒检测试剂。这些产品不仅获得了欧盟CE认证，还已对部分国家出口，为国际猴痘疫情防控贡献了“中国力量”。 其中，达安基因的猴痘病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）更是获得了国家药监局颁发的医疗器械注册证，进一步巩固了公司在猴痘检测领域的领先地位和市场竞争力。 治疗药物布局与潜在方案 普利制药在治疗药物领域积极布局，自主研发生产了原料药布林西多福韦和特考韦瑞（更名为替韦立马），为猴痘疫情的治疗提供了潜在的有效药物选择。 亚太药业则表示，其产品阿昔洛韦作为一种广谱抗病毒类药品，在猴痘临床治疗上可能会被医生用于对症治疗，为患者提供辅助治疗方案。 投资策略与重点关注 随着猴痘疫情的持续蔓延，全球对防疫产品的需求不断增长，A股上市公司在疫苗、检测试剂及治疗药物等领域的积极布局有望带来新的业绩增长点。 我国已有疫苗进入临床试验阶段，标志着在猴痘疫苗研发上取得重要突破。未来，随着疫苗研发的深入和临床数据的完善，相关公司将获得更多市场关注和投资机会。 建议关注：达安基因、圣湘生物、硕世生物、迪瑞医疗、迪安诊断、华仁药业、丽珠集团、东方生物、热景生物、安旭生物、国药集团等在相关领域有显著布局和进展的公司。 潜在风险因素分析 药品/耗材降价风险： 医药行业面临政策性降价压力，可能影响相关产品的盈利能力。 行业政策变动风险： 医药行业受政策影响较大，政策调整可能对企业经营产生不确定性。 市场竞争加剧风险： 随着更多企业进入猴痘相关产品市场，竞争可能加剧，影响市场份额和利润空间。 总结 本报告深入分析了2024年8月猴痘疫情再次被世界卫生组织列为“国际关注的突发公共卫生事件”所带来的市场影响和机遇。报告指出，面对全球防控形势的严峻性，A股上市公司在疫苗研发与生产、检测试剂供应以及治疗药物布局等关键领域展现出积极的应对策略和强大的市场潜力。我国猴痘疫苗已进入临床试验阶段，检测试剂获得国际认证并实现出口，治疗药物研发亦有进展，这些都预示着相关医药企业有望迎来新的业绩增长点和投资机遇。同时，报告也提示了药品/耗材降价、行业政策变动及市场竞争加剧等潜在风险，建议投资者在关注机遇的同时，审慎评估风险。

中心思想 市内免税政策升级，促消费回流 本报告核心观点指出，中国财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，旨在通过规范市内免税店管理，有效提升国内免税市场竞争力，从而截流国人海外消费，促进消费回流。此举不仅为免税行业带来健康有序的发展环境，也为相关运营商提供了新的增长机遇。 中国中免作为核心受益方 政策的完善将直接利好中国免税品（集团）有限责任公司（简称“中国中免”），其现有市内免税店将直接适用新规，并有望通过转型和新设门店进一步巩固其在免税市场的领先地位。 主要内容 完善市内免税政策，截流国人海外消费 政策背景与目标： 鉴于当前国内消费市场面临的挑战、出入境旅客量恢复以及高端消费外流的趋势，新政策的出台旨在提升国内免税市场的吸引力与竞争力，有效引导国人海外消费回流至国内市场。 适用范围与商品品类： 自2024年10月1日起，市内免税店政策将适用于持有有效出入境证件、并计划在60日内（含）搭乘航空或国际邮轮出境的旅客。销售品类广泛，涵盖食品、服装服饰、箱包、鞋帽、母婴用品、首饰和工艺品、电子产品、香化产品、酒类等，并特别鼓励销售国货“潮品”。 购物额度与提货方式： 销售端未设置购物额度限制，但在进境时需统一按照进境物品管理规定执行（目前进境免税额度通常为8000元人民币，港澳台进境为12000元人民币）。提货方式明确规定为在口岸出境隔离区提货，且必须一次性携带出境，不允许在进境时提货。此外，提货扣点费用不得高于同一口岸出境免税店的标准。 多城市布局市内免税，经营主体以中免为主 现有门店适用与转型： 根据新通知，中国中免直接经营的北京、上海等6家市内免税店将直接适用《市内免税店管理暂行办法》。同时，中出服（中国中免拟持股49%）经营的12家外汇商品免税店以及港中旅资产公司（已被中国中免收购）经营的外汇商品免税店将转型为市内免税店。 新增门店布局： 政策还规划在广州、成都、深圳等8个重点城市各新设1家市内免税店。 市场格局： 此次政策调整共涉及22个城市，进一步明确并巩固了中国中免在市内免税店经营中的主导地位。 投资建议：建议关注中国中免 政策驱动与市场信心： 免税行业的发展历来深受政策影响。在当前出入境逐步常态化、海南免税销售面临压力的背景下，五部门完善市内免税店政策，将有效提振市场信心，并持续吸引消费回流。 核心受益方： 报告明确指出，中国中免是本轮政策调整的核心受益方。建议投资者密切关注其市内免税店的经营进展。 其他关注对象： 除中国中免外，报告也建议关注王府井等其他免税运营商。 风险提示： 投资者需关注宏观经济增长放缓、市场竞争格局恶化以及政策推进不及预期等潜在风险。 总结 本次财政部等五部门印发的《关于完善市内免税店政策的通知》，标志着中国市内免税店管理进入规范化、健康有序发展的新阶段。该政策旨在通过扩大适用范围、明确购物及提货细则，有效引导国人海外消费回流，提升国内免税市场的整体竞争力。中国中免作为行业龙头，将是本轮政策调整的核心受益者，其在多城市的布局和现有门店的转型将进一步巩固其市场主导地位。尽管政策利好显著，投资者仍需警惕宏观经济波动、市场竞争加剧及政策执行不及预期等风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。 　　点评 　　中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。 　　成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。 　　净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。 　　现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。 　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。 　　风险提示： 　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 天坛生物在2024年上半年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均稳健提升，特别是归母净利润同比大幅增长28.10%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提高。 核心血液制品业务表现突出，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（含层析）的毛利率均有明显提升，成为驱动整体利润增长的关键因素。 核心业务驱动与未来发展潜力 公司通过持续提升采浆量，确保了血液制品供应的充足性，为未来产品放量奠定了基础。 研发投入大幅增加，推动创新产品开发，有望巩固公司在重组人凝血因子和人免疫球蛋白领域的领先地位，并进一步提升吨浆净利润。 海外市场拓展取得初步成效，为公司未来增长开辟了新空间。 主要内容 2024年半年报业绩概览与核心业务分析 财务表现强劲： 2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润达7.26亿元，同比大幅增长28.10%；扣非归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 血液制品收入稳健增长与毛利率提升： 公司拥有3大类15个品种的血液制品，产品数量位居国内前列。 生物制品业务实现营业收入28.31亿元，同比增长5.53%，毛利率达到55.66%，同比提升7.18个百分点。 人血白蛋白实现营业收入11.14亿元，毛利率为52.63%，同比提升8.41个百分点。 静注人免疫球蛋白（含层析）实现营业收入13.39亿元，毛利率为57.49%，同比提升11.42个百分点。 “蓉生”系列血液制品在中国市场占据较大份额，四代静丙有望进一步提升公司盈利能力。 采浆量持续提升，保障产品供应： 公司在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站，其中80家在营。 2024年上半年采浆量再创新高，达到1294吨，同比增长15%，采浆规模保持国内领先。 预计公司单浆站平均采浆量将进一步提升，为未来血液制品市场供应和持续放量提供保障。 创新引领与海外市场拓展： 2024年上半年研发费用达0.69亿元，同比大幅增长166.36%。 公司在研产品十余项，涵盖血液制品和基因重组产品，旨在巩固在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类的行业领先地位。 随着“蓉生”四代静丙等产品上市销售，预计公司吨浆净利润将进一步提高。 公司积极推进国际市场开发，上半年海外地区实现营业收入155.44万元，同比增长12.98%，并出口了静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白等产品。 盈利预测、估值与评级 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。 每股收益与估值： 按最新股本测算，2024年至2026年EPS分别为0.72元、0.85元和0.97元。当前股价对应PE分别为33倍、28倍和24倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 潜在风险因素分析 采浆量低于预期风险： 若采浆量未能达到预期水平，可能影响公司血液制品供应和业绩增长。 层析静丙销售推广低于预期风险： 若层析静丙的市场推广和销售不及预期，可能影响相关产品收入和利润。 部分品种竞争格局恶化风险： 市场竞争加剧可能导致部分血液制品价格承压或市场份额下降。 总结 天坛生物2024年上半年表现出色，营业收入和归母净利润实现稳健增长，特别是核心血液制品业务的毛利率显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。公司通过持续提升采浆量确保了产品供应，并加大研发投入以巩固行业领先地位和提升盈利能力。同时，海外市场拓展也为未来发展注入了新动能。尽管面临采浆量、产品推广和市场竞争等潜在风险，但基于强劲的业绩表现和积极的战略布局，分析师维持了对公司的“增持”评级，并预计未来几年公司净利润将持续增长。

　　山东药玻(600529) 　　公司上半年实现归母净利润4.8亿元，同比增长23.26% 　　公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润25.9/4.8亿元，同比+6.75%/+23.26%，实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+24.34%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润13.2/2.5亿元，同比+11.19%/+16.16%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+15.73%。 　　中硼硅模制瓶销量大幅增长，产能有序扩张 　　公司上半年收入端保持较快增长，我们预计主要系销量增长驱动，受益于一致性评价和集采持续驱动，中硼硅模制瓶销量保持大幅增长，公司于上半年3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，持续扩充产能规模，扩大市场占有率。同时顺应日化食品瓶、棕色瓶等需求增加趋势，合理筹划产能布局（1月份技改一台180T棕色瓶窑炉，4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉），预计棕色瓶、丁基胶塞等产品同比均有增长。出口方面，在海运费大幅上涨不利因素下，公司及时调整销售策略，新开发客户新增发货量上亿支，收入保持稳步增长。 　　毛利率大幅提升，净利率创历史新高 　　公司上半年实现毛利率32.35%，同比大幅提升5.43pct，其中Q2单季度实现毛利率34.05%，同比/环比分别提升3.72/3.45pct，预计主要受益于原材料成本价格下降，我们测算华东重碱Q2均价同比/环比分别下滑443/110元/吨（-16.7%/-4.8%），下半年纯碱价格仍有走低预期，公司毛利率有望维持高位。上半年公司费用率8.6%，同比提升1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.0/+0.4/+0.1pct，管理费用率提升较多主要系上半年计提激励基金所致（计划提取激励基金3475万元，上半年职工薪酬同比增加3325万元）。上半年扣非归母净利率17.6%，同比提升2.5pct，创历史新高。 　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级 　　公司首次开启年中分红，拟派发现金红利约2亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3元，股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。预计24-26年归母净利润预测10.3/12.7/15.0亿元（前值10.09/12.42/14.68亿元），参考可比公司，给予公司24年20倍PE，对应目标价30.99元，维持“买入”评级。 　　风险提示：分红预案存在不确定性；成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

中心思想 业绩强劲增长与商业化加速 2024年上半年，公司展现出强劲的财务增长势头，营收和产品销售收入均实现大幅增长，其中产品收入同比激增55.1%，主要得益于核心产品达伯舒的优异表现及新产品的快速放量。公司商业化产品管线持续扩充，已上市产品数量增至11款，并有望在年内达到12款，进一步巩固市场地位。毛利率的提升也反映了公司在生产效率和成本控制方面的优化。 研发管线高效推进与未来盈利展望 公司研发管线高效交付，多个新药上市申请（NDA）正处于国家药监局审批中，尤其在肿瘤免疫和心血管及代谢（CVM）领域有望迎来更多收获。后期及早期临床项目均取得里程碑进展，展现了丰富的创新潜力。基于此，分析师上调了公司未来的营收和归母净利润预测，预计公司将在2025年实现盈利转正，并在2026年实现显著盈利，维持“买入”评级，预示着公司长期增长的积极前景。 主要内容 2024年上半年财务表现与产品商业化进展 根据2024年8月28日发布的半年报，公司在2024年上半年（1H24）取得了显著的财务进步和商业化成果： 营收与产品收入强劲增长： 公司1H24实现营收39.52亿元，同比增长46.3%。其中，产品销售收入达到38.11亿元，同比大幅增长55.1%。这一增长主要归因于核心产品达伯舒（信迪利单抗）的出色市场表现以及其他新上市产品的加速放量。 盈利能力改善与亏损分析： 公司毛利率同比提升1.6个百分点至82.9%，这得益于产量的增加和药物生产成本的持续优化。尽管当期亏损3.93亿元，较2023年同期增加亏损2.54亿元，但主要影响因素是1H24汇兑损益为0.65亿元，远低于1H23的2.78亿元，显示出经营性亏损的收窄。 研发投入持续加大： 1H24研发开支为13.99亿元，较2023年同期增加4.77亿元。经调整后的研发开支为12.94亿元，同比增加4.68亿元，体现了公司对创新研发的持续投入。 商业化产品管线扩充： 公司商业化产品已扩充至11款。报告期内，新增一款KRAS G12C抑制剂达伯特（氟泽雷塞）获批，用于该基因突变的晚期非小细胞肺癌患者。此外，公司预计ROS1抑制剂IBI344（他雷替尼）有望在数月内获批，商业化产品年内有望增至12款。 创新研发管线布局与未来增长潜力 公司在研发管线方面展现出高效的交付能力和多元化的布局，为未来增长奠定基础： 多项NDA处于审批阶段： 目前公司共有6项新药上市申请（NDA）正处于国家药监局审批中，预示着未来将有更多产品上市。 CVM领域取得突破： 继首款心血管及代谢（CVM）产品信必乐（托莱西单抗）于2023年上市后，报告期内，公司在CVM领域已递交三项NDA，包括玛氏度肽针对肥胖或超重人群及2型糖尿病（T2D）治疗的两项NDA，以及IBI311（IGF-1R）针对甲状腺眼部疾病（TED）治疗的NDA。 后期临床项目进展顺利： 公司在减重、眼科、自身免疫与肿瘤等多个关键治疗领域有多项后期临床项目取得里程碑进展。 早期创新管线潜力显著： 多项创新管线的1期临床数据读出显示出有潜力的初步数据，包括IBI363（双抗）、IBI343（ADC）和IBI389（TCE）等，正在中国与美国等地进行研究数据随访与扩展。公司首个siRNA品种IBI306（高血压）、IBI355/IBI356（肿瘤）、IBI324/IBI333（眼科）、IBI3002（自身免疫）等均已进入1期临床。目前，公司共有18个分子进入早期临床阶段，展现了丰富的创新储备。 盈利预测上调与投资评级 基于公司强劲的业绩表现和高效的研发管线进展，分析师对公司未来的盈利预测进行了上调： 营收与净利润预测上调： 将公司2024/25年营收预测分别上调5.36%/8.60%至78亿元/105亿元，并预计公司2026年营收将达到140亿元。同时，将公司2024/25年归母净利润预测分别上调2%/19%至-5.24亿元/1.49亿元，预计公司2026年归母净利润将达到11亿元。 盈利能力改善趋势： 财务数据显示，公司预计将在2025年实现归母净利润转正，并在2026年实现大幅增长，净资产收益率（ROE）也将从2025年的1.23%提升至2026年的8.29%。毛利率预计将持续提升，从2024年的84.0%增至2026年的88.0%。研发费用占销售收入的比例预计将从2024年的35.5%逐步下降至2026年的24.0%，显示出规模效应和效率提升。 维持“买入”评级： 鉴于公司持续的增长势头和改善的盈利前景，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了新药研发进展、产品上市时间以及产品销售不达预期等潜在风险。 总结 2024年上半年，公司凭借核心产品达伯舒的卓越表现和新产品的快速放量，实现了营收和产品销售收入的强劲增长，毛利率亦有所提升。商业化产品管线持续扩充，新药获批和即将获批的产品进一步增强了市场竞争力。在研发方面，公司展现出高效的管线交付能力，多个NDA处于审批阶段，并在CVM、肿瘤、减重、眼科和自身免疫等多个治疗领域取得了显著进展，早期创新管线也展现出巨大潜力。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来的营收和净利润预测，预计公司将在2025年实现盈利转正，并在2026年实现显著盈利，维持“买入”评级，表明市场对公司长期增长前景持乐观态度。然而，新药研发和商业化固有的风险仍需关注。

　　九典制药(300705) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入13.66亿元（+12.19%，表示同比增速，下同），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%）。业绩符合预期。 　　贴膏产品持续放量，保障公司利润增长。2024H1，公司药品制剂产品收入同比增长7.52%，收入增速有所放缓，我们认为主要核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏进入集采的省份增加，收入增速有所影响。但公司2024Q1、2024Q2季度分别实现归母净利润同比增长63.44%、31.24%，扣非归母净利润同比增长53.90%、36.52%，在二季度高基数之上依然实现利润高增长；我们认为主要源于公司核心利润贡献的洛索洛芬钠凝胶贴膏实现集采后更加利于进院，集采后放量增长，贡献公司主要利润高增速。 　　公司销售费用率显著下降，销售净利率明显提升。2024H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为73.14%（-4.6pp）、20.80%（+4.57pp），整体毛利率的下降，主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏陆续进入更多省份的集采，价格下降，导致2024H1药品制剂毛利率同比下降4.09pp。而同时由于费用率优化，公司2024H1整体销售净利率大幅提升。2024H1公司销售费用率39.98%（-8.74pp），2024Q1、2024Q2销售费用率分别为40.5%（-5.65pp）、39.59%（-10.94pp），销售费用实现显著下降，主要由于集采后省份的销售费用下降、公司营销模式改革优化、院外收入占比提升，带来公司销售费用率得到显著下降。同时，公司2024H1管理费用率2.99%（-0.61pp），通过精细化管理，管理费用率得到有效管控。我们认为，随着公司院外收入规模快速增长、占比提升，及营销模式优化，公司费用率仍有下降空间，公司利润业绩有望维持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，对应当前市值的PE为21/16/13倍。考虑到公司在研产品管线丰富，2024年起将陆续有产品获批上市，保障公司业绩长期增长，且仍存在费用率优化空间，利润业绩有望持续高增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发失败风险，新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩短期承压与战略转型 2024年上半年，三友医疗（688085）面临国家脊柱高值耗材带量采购和创伤联盟采购的持续影响，导致公司收入和归母净利润出现显著下滑。具体数据显示，公司实现收入2.12亿元，同比下滑24.86%；归母净利润仅为167.61万元，同比大幅下滑97.34%。利润下滑的主要原因包括脊柱产品集采降价、控股子公司水木天蓬的股权激励费用一次性确认723.85万元，以及新纳入合并范围的法国子公司Implanet尚未盈利，其经营亏损对归母净利润造成-872.06万元的影响。尽管短期业绩承压，公司正积极通过国际化拓展和新业务增长来应对市场挑战，寻求战略转型。 国际化与新业务驱动未来增长 面对国内集采带来的压力，三友医疗将国际化拓展和新业务增长作为未来发展的核心驱动力。控股子公司水木天蓬表现出稳健的增长态势，其超声骨刀产品在国际市场取得突破性进展，成功进入欧洲、美国及拉美等多个国家和地区。同时，公司通过收购法国骨科上市公司Implanet，进一步完善了国际产品线，Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统已获得美国FDA 510(K)认证，为公司国际业务的长期发展奠定了基础。分析师维持“增持”评级，预计随着脊柱集采影响的逐步减弱和国际化战略的顺利推进，公司未来几年营收和净利润将恢复增长，展现出较强的长期发展潜力。 主要内容 2024年上半年经营业绩与挑战分析 2024年上半年，三友医疗的经营业绩受到多重因素的综合影响。公司实现营业收入2.12亿元，较去年同期下降24.86%。归属于上市公司股东的净利润为167.61万元，同比锐减97.34%。这一业绩下滑主要源于以下几个方面： 首先，国家脊柱高值耗材带量采购和创伤联盟采购在全国范围内的落地实施，导致公司脊柱产品价格下降，直接影响了收入和毛利率。其次，控股子公司水木天蓬在2024年4月确认了一笔723.85万元的股权激励股份支付费用，这是一次性费用，对当期利润产生较大影响。最后，公司于2024年2月将法国骨科上市公司Implanet纳入合并范围，由于Implanet公司尚未实现盈利且国际业务处于起步阶段，其经营亏损对公司归母净利润的影响达到-872.06万元。这些因素共同导致了公司上半年利润端的显著下滑。 战略布局：水木天蓬增长与Implanet国际化 尽管面临挑战，公司在战略布局方面取得了积极进展。 水木天蓬业务的稳健增长： 2024年上半年，水木天蓬整体发货量同比增长超过100%，实现营收4,488.78万元，同比增长21.45%。其中，耗材收入达到3,364.80万元，同比增长60.40%，占营收比重超过50%，显示出其耗材业务的强劲增长势头。水木天蓬的超声骨刀产品在国际市场表现突出，已在法国、希腊、意大利、瑞士和美国等地持续销售，并新增荷兰、西班牙和澳大利亚的临床销售，实现了国际市场的突破性进展。 Implanet收购与国际化拓展： 公司在2024年上半年完成了对法国骨科上市公司Implanet的收购，持股比例达到74.56%，并自2024年2月1日起将其纳入公司合并报表范围。Implanet公司的JAZZ Spinal System脊柱系统已成功获得美国FDA 510(K)认证，这不仅补充了公司的国际产品线，也为公司在全球脊柱市场的发展提供了新的增长点。此次收购是公司深化国际化战略的重要一步，旨在通过整合全球资源，提升国际市场竞争力。 财务预测与风险评估 根据财通证券研究所的预测，随着脊柱集采影响的逐步减弱和国际化拓展的顺利进行，三友医疗的业绩有望在未来几年实现恢复性增长。 盈利预测： 预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到5.43亿元、6.89亿元和9.25亿元，呈现逐年增长的趋势。归母净利润预计分别为1.19亿元、1.56亿元和2.15亿元。对应的PE估值分别为35.53倍、27.11倍和19.74倍，显示出随着盈利能力的提升，估值水平将逐步回归合理区间。 投资建议： 鉴于公司在国际化拓展和新业务增长方面的积极布局，以及集采影响的逐步消化，分析师维持“增持”的投资评级。 风险提示： 报告同时指出，公司面临核心技术人才流失的风险、研发进展不及预期的风险，以及脊柱集采续标降价超预期的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 关键财务指标趋势洞察 从公司财务报表及指标预测来看，三友医疗在未来几年将呈现以下趋势： 成长性： 营业收入增长率预计在2024年恢复至18.0%，并在2025年和2026年分别达到26.77%和34.36%，显示出强劲的增长潜力。归母净利润增长率在2024年预计为24.81%，2025年和2026年将进一步提升至31.03%和37.37%，表明盈利能力将显著改善。 盈利能力： 毛利率预计在2024年为77.4%，2025年和2026年略有下降至76.8%和76.6%，但仍保持在较高水平。净利润率预计将从2024年的22.9%逐步提升至2026年的24.2%。 运营效率： 固定资产周转天数预计将从2023年的260天下降至2026年的145天，总资产周转天数也将从2023年的1741天下降至2026年的1081天，表明资产利用效率将得到提升。 偿债能力： 资产负债率预计将从2023年的9.7%逐步上升至2026年的15.1%，但仍处于健康水平。流动比率和速动比率虽然有所下降，但仍远高于1，显示公司短期偿债能力良好。 估值： PE估值预计将从2023年的51.32倍下降至2026年的19.74倍，PB估值也将从2.53倍下降至1.82倍，反映出市场对公司未来增长的预期以及估值水平的合理化。 总结 三友医疗在2024年上半年经历了国家脊柱高值耗材带量采购带来的短期业绩压力，收入和净利润均出现显著下滑。然而，公司通过积极的战略调整和业务布局，展现出应对挑战的决心和能力。控股子公司水木天蓬的稳健增长，特别是在超声骨刀国际市场上的突破，以及对法国Implanet公司的成功收购和其JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，都标志着公司在国际化拓展和产品线多元化方面取得了实质性进展。这些战略举措有望逐步抵消集采带来的负面影响，并为公司未来的可持续增长奠定坚实基础。尽管短期内面临股权激励费用和新收购公司亏损的整合成本，但分析师对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，维持“增持”评级，认为随着集采影响的减弱和国际化战略的深入推进，三友医疗有望实现业绩的恢复性增长和市场份额的提升。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 　　分析点评 　　短期因素带来Q2承压，盈利质量向好发展 　　公司2024Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。 　　24上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；其中销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比+1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点，主要是由于利息收入增加所致；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。 　　核心产品优势显著，研发BD持续推进 　　根据米内网查询结果，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网数据统计，蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。 　　2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。 　　投资建议 　　根据公司半年报情况，公司业绩在医药政策和消费大环境影响下短期承压，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元（2024~2026年前预测值为101.9/110.6/120.6亿元），分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元（2024~2026年前预测值为30.2/34.0/38.3亿元），分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。