2024年中报点评：抗生素品种量价提升超预期，合成生物学项目推进顺利-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　川宁生物(301301)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入31.95亿元（括号内为同比，下同，+32.20%），归母净利润7.66亿元（+96.05%），扣非归母净利润7.66亿元（+95.02%）；单Q2实现收入16.72亿元（+45.73%），归母净利润4.14亿元（+92.04%），扣非归母净利润4.14亿元（+89.54%）。业绩处于此前预告上限，略超预期。

　　业绩多季度高速增长，看好公司盈利能力持续提升：分季度看，公司2024Q2实现归母净利润4.14亿元（+92.04%），环比增长17.32%，公司业绩已连续6个季度高速增长，主要因为公共卫生事件后抗菌药物需求强劲，叠加原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。目前硫红价格高位运行，H1收入9.31亿元；头孢价格较快回升，H1收入7.50亿元；6-APA价格处于平台期，青霉素工业盐伴随盘整，青霉素类H1收入13.01亿元。公司业绩有望保持高增长。盈利能力方面，随着规模效应体现，并依托新疆地区廉价能源与原材料，以及合成生物学业务起量，盈利能力有望不断提升。

　　合成生物学板块研发管线丰富，有望逐步贡献利润：上海合成生物学研究院，依托强大研发团队、4大底盘菌研发平台和外延协作，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期建成，预计不久后投产。新基地设计产能包括红没药醇300吨5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，角鲨烯已在中试阶段，24年有望为公司贡献业绩。公司后续规划新产能将继续依托新疆及中亚地区资源优势，结合公司合成生物学研发与工艺优势，拓展高附加值新品种，有望带动公司业绩持续高增。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛；合成生物学项目进展顺利，我们调整公司2024-2026年归母净利润从11.0/12.1/13.8亿元至15.0/18.2/20.5亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为19/16/14X；基于公司1）下游产品价格处在涨价区间，盈利价差扩大；2）合成生物学研发管线即将落地贡献利润；3）后续业务战略规划清晰，公司成长逻辑坚实，维持“买入”评级

　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

# 中心思想

## 抗生素品种量价齐升与合成生物学项目顺利推进

川宁生物2024年中报显示，公司业绩超出预期，主要得益于抗生素品种量价齐升以及合成生物学项目的顺利推进。报告期内，公司收入和利润均实现高速增长，盈利能力持续提升。

## 盈利预测上调与投资评级维持

考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛，以及合成生物学项目进展顺利，东吴证券上调了公司2024-2026年归母净利润预测，并维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司业绩综述

2024年中报显示，川宁生物上半年实现收入31.95亿元，同比增长32.20%；归母净利润7.66亿元，同比增长96.05%；扣非归母净利润7.66亿元，同比增长95.02%。单Q2实现收入16.72亿元，同比增长45.73%；归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长89.54%。业绩处于此前预告上限，略超预期。

## 2. 业绩增长驱动因素分析

公司业绩已连续6个季度高速增长，主要受益于公共卫生事件后抗菌药物需求强劲，叠加原料药价格的提升。具体来看：
*   硫红价格高位运行，H1收入9.31亿元。
*   头孢价格较快回升，H1收入7.50亿元。
*   6-APA 价格处于平台期，青霉素工业盐伴随盘整，青霉素类 H1 收入 13.01 亿元。

## 3. 合成生物学板块进展

上海合成生物学研究院依托强大研发团队和4大底盘菌研发平台，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期建成，预计不久后投产。新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，角鲨烯已在中试阶段，24年有望为公司贡献业绩。

## 4. 盈利预测与投资评级

考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛；合成生物学项目进展顺利，东吴证券调整公司2024-2026年归母净利润从11.0/12.1/13.8亿元至15.0/18.2/20.5亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为19/16/14X；基于公司下游产品价格处在涨价区间，盈利价差扩大；合成生物学研发管线即将落地贡献利润；后续业务战略规划清晰，公司成长逻辑坚实，维持“买入”评级。

## 5. 风险提示

报告提示了以下风险：
*   原料药下游需求不及预期风险
*   产品价格波动风险
*   地缘政治风险

# 总结

## 业绩超预期与未来增长潜力

川宁生物2024年中报业绩超预期，主要受益于抗生素产品量价齐升和合成生物学项目的推进。公司业绩连续多个季度高速增长，盈利能力持续提升。

## 投资评级与风险提示

东吴证券上调了公司盈利预测，维持“买入”评级，并提示了原料药下游需求、产品价格波动以及地缘政治等风险。总体来看，川宁生物未来发展潜力巨大，值得关注。

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