中心思想 医药板块估值低位下的投资机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置亦处于低位。在美债利率等宏观环境因素积极恢复的背景下，叠加医药大领域、大品种的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望呈现百花齐放的局面。 细分领域结构性增长与国产替代加速 报告强调了医药行业各细分领域的结构性增长潜力。创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王；医疗器械受益于设备更新政策和国产替代浪潮；中药板块在基药目录、国企改革及老龄化趋势下具备增长空间；药房板块则因处方外流提速和竞争格局优化而迎来投资机会。此外，医药工业的特色原料药、血制品、生命科学服务和CXO等领域也因各自的驱动因素（如专利到期、采浆空间打开、进口替代、新兴技术发展）而展现出明确的成长路径。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周（截至2024年10月12日），中信医药指数下跌5.91%，跑输沪深300指数2.66个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。个股表现方面，赛托生物、益诺思、新里程等股票涨幅居前，而博士眼镜、兴齐眼药、亚辉龙等则跌幅靠前，其中部分跌幅较大的股票被分析为前期涨幅较高后的短期回调。 板块观点与投资主线分析 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正经历从关注研发速度等数量指标向BIC/FIC等产品质量指标的转变，进入“产品为王”阶段。报告建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的产品和公司。推荐标的包括恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、诺诚健华等。诺诚健华在血液瘤领域布局全面，奥布替尼适应症拓展有望显著提升销售，同时自免领域多款差异化小分子药物（如ICP-332治疗特应性皮炎已读出II期积极数据）有望开启公司第二成长曲线。 医疗器械：政策驱动与国产替代 医疗器械板块受益于国务院3月发布的设备更新政策加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，预计将为相关公司带来业绩增量。 设备更新与国产替代： 重点推荐迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，如澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯旗舰产品。 IVD： 关注集采弹性和高增长，特别是化学发光领域，其市场规模大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产市占率约20-25%，国产替代空间广阔。推荐新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技、金域医学。 高值耗材： 骨科和电生理赛道迎来新成长。骨科受益于老龄化和手术渗透率低，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头有望迎来新成长。电生理市场进口替代空间广阔（2020年国产化率不足10%），国内企业技术突破和政策支持将加速进口替代。推荐春立医疗、惠泰医疗、迈普医学。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。推荐维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历去库存周期后，23Q4和24Q1订单出现明显好转，行业拐点有望到来。 中药：基药、国企改革与OTC机遇 中药板块投资主线包括： 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计未来市场将反复博弈基药主线。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，以及太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业，关注确定性强的细分适应症龙头及高分红标的（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 医药消费：药房与医疗服务 药房： 2024年投资机会坚定看好，核心逻辑为处方外流提速和竞争格局优化。“门诊统筹+互联网处方”成为处方外流的优解，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。线上线下融合加速，上市连锁药房优势显著，线下集中度稳步提升。关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善行业市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保和自费医疗的快速扩容也将为民营医疗带来差异化竞争优势。重点推荐固生堂（中医赛道龙头），以及华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等眼科龙头，和海吉亚医疗、国际医学、通策医疗等其他细分赛道龙头。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。 专利到期增量： 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等）陆续专利到期，仿制药替代空间预计为298-596亿美元。关注同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂： 原料制剂一体化企业具备成本优势，部分企业已进入业绩兑现期。关注华海药业。 血制品与生命科学服务：成长路径清晰 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性有待释放，各公司业绩有望逐步改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺使得客户选择国产意愿增强。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头。 CXO：新兴领域驱动增长 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，对外包服务依赖性强（如ADC外包率已达约70%，远高于其他生物制剂的34%），有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司（如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联），以及新签订单金额增速亮眼的临床CRO公司（如普蕊斯、诺思格）。 2024Q3医药业绩前瞻 报告对部分公司2024年第三季度业绩进行了预测。例如，创新药领域，三生国健预计收入和归母净利润增速均为15-20%，诺诚健华收入增速35-45%。医疗器械领域，迈瑞医疗收入增速0-10%，利润增速压力大于收入；华海药业（原料药）收入增速15-25%，归母净利润增速50%+。振德医疗（医疗器械）预计收入10.5-11亿元，扣非净利润40-50%。CXO领域，泰格医药扣非净利润预计环比增长10%+。 行业和个股事件 近期行业热点包括：阿斯利康与石药集团签订独家授权协议，涉及临床前小分子药物YS2302018，交易总额超百亿元人民币；嘉和生物合并亿腾医药，更名为亿腾嘉和医药集团有限公司；FDA批准罗氏PI3Kα抑制剂inavolisib联合疗法治疗HR+/HER2-乳腺癌。 总结 本报告对医药生物行业2024年第三季度业绩进行了前瞻性分析，并展望了未来的投资机会。核心观点认为，当前医药板块估值处于低位，宏观环境改善及大品种拉动效应预示着2024年行业将实现乐观增长。报告详细分析了创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域的投资主线。其中，创新药向质量逻辑转型，医疗器械受益于设备更新和国产替代，中药得益于基药、国企改革和老龄化趋势，药房则受处方外流和格局优化驱动。特色原料药、血制品、生命科学服务和CXO也因各自的产业逻辑展现出明确的成长路径。报告还列举了各细分领域的推荐标的及2024年第三季度业绩预测，并提示了集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等风险。

中心思想 医药市场现状与投资潜力 本报告核心观点指出，2024年前三季度医药板块表现不佳，估值长期处于历史均值以下，公募基金重仓医药市值占比连续两个季度回落至历史较低水平（2024Q2剔除医药基金后为6.08%，环比-0.58pct）。然而，考虑到中国老龄化带来的刚性需求扩容以及国内企业全球竞争力的持续提升，医药板块未来仍具备持续创造超额收益的潜力，估值吸引力显著，存在增配空间。 政策驱动下的支付逻辑重塑 报告强调，中国医药市场深受政策影响，医改已进入深水区。“三明医改”模式自2024年以来多次出现在国家级政策文件中，预示其将成为全国医改的重要参考方向。三明医改的经验启示医药产业发展将更贴近人民健康管理，药物经济学、医务性收入、分级诊疗和临床指南等核心概念将发挥日益重要的作用。在需求侧扩张有限的背景下，报告从支付意愿与支付能力的核心矛盾出发，基于院内支付、自费支付和海外支付三大渠道，挖掘结构性投资机会，看好院内政策支持、人民群众需求扩容和出海周期上行三大方向。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年前三季度，医药生物板块整体表现一般。从申万子行业市场表现看，原料药涨幅最大，疫苗和线下药店跌幅最大。具体数据显示，医药生物板块Q1、Q2分别下跌12.08%和10.25%，Q3反弹17.62%。截至2024年9月30日，医药生物板块PE(TTM)为41x，低于十年均值42x，估值处于历史较低水平。资金流向方面，2024年Q2股票型公募基金重仓医药市值占比为11.23%（环比-0.94pct），剔除医药基金后为6.08%（环比-0.58pct），连续两个季度回落，处于历史低位。 医改深水区：三明模式的启示 “三明医改”自2024年以来多次被国家级政策文件提及，其经验已上升为国家政策，成为全国医改的重要参考方向。三明医改经历了“治混乱、堵浪费”、“建章程、立制度”和“治未病、大健康”三个阶段，政策焦点从医药控费、规范诊疗、按病种收付费，逐步演变为薪酬考核激励、医防协同、医保支付制度完善（如DRG）。三明医改的启示在于：中短期重视医保治理，中长期核心是人民健康管理，强调药物经济学优效；医改政策具备连续性，企业战略需理解最终目标；院长和医生薪酬制度改革重塑院内利益关系，推动医务性收入导向；医共体总额预付推动医疗资源下沉；临床指南的重要性日益提高，规范诊疗行为将更具优势。 支付视角下的三大投资主线 报告从支付视角，基于院内支付、自费支付和海外支付三大渠道，梳理了投资机会： 院内：政策支持 创新药：全链条支持创新药，政策力度空前。 2024年以来，国家医保局、国务院办公厅等部门出台多项利好政策，从支付端、融资端、审评端、考核端全链条助推创新药研发及商业化。例如，2月发布《建立新上市化学药品首发价格形成机制》征求意见稿，6月提出研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP除外支付等政策倾斜，7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。数据显示，2024年H1国内药物临床注册实验登记数达4300项，2024年1-8月国内获批上市创新药数量为47个。 创新器械：国产器械创新升级，强势崛起。 面对国际形势变化和耗材集采常态化，国内高端医疗器械技术突破和国产替代势在必行。国家出台多项文件支持创新医疗器械发展，国内企业在高端耗材、CT、核磁、生化诊断等领域技术不断突破。 设备更新：关注24Q4及未来2-3年政策推进。 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励医疗卫生机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。各地已公布医疗设备更新项目投资额，如黑龙江拟建项目批复金额达68亿元，广东达57亿元。预计设备更新需求将从2024年Q4开始逐步释放，并持续2-3年。 院外：需求扩容 血制品：静丙高景气方兴未艾，有望延续血制品行情。 国内静丙超适应症应用广泛，终端需求持续扩容。2023年静丙销售额达106亿元，同比增长27%，2017-2023年复合年增长率为13%。2023年我国血浆采浆量约12000吨，预计将持续稳定增长。中国静丙人均使用量远低于美国、德国等国家，提升空间巨大。 家用医疗器械：院外消费升级，关注龙头企业。 院外渠道销售受DRG/DIP影响较小，人民群众健康需求升级。全球CGM市场规模预计从2020年的57亿美元增长到2030年的365亿美元，复合年增长率达20.3%。美国CGM渗透率仅约25%，全球其他地区更低，市场潜力巨大。 减肥药产业链：GLP市场空间巨大，产业链投资机会丰富。 GLP类药物主要用于II型糖尿病治疗与肥胖减重，灼识咨询测算到2032年全球市场规模合计有望突破1000亿美元。产业链投资机会丰富，涵盖上游耗材与供应链、创新药与仿药、CDMO与原料药。 海外：周期上行 肝素：产业链开启供需紧平衡，利好肝素原料药板块。 供给端，2023年10月后能繁母猪加速去化，预计2024年8月后商品猪出栏缩量，肝素上游原料供应趋紧。需求端，2023年我国肝素出口价格下滑，但2024年1-8月出口量达93.00吨（同比+23.92%），8月出口均价为4,922.97美元/千克（环比+18.24%），价格边际改善已初步显现，产业链有望开启供需紧平衡。 呼吸道联检：美国流感样病例将面临季节性高发，带动需求高企。 美国流感样疾病(ILI)门诊病例数呈现明显季节性波动，秋冬季显著增加，推动甲流乙流新冠（甲乙新）三联检产品需求。截至2024年9月25日，FDA已批准多个甲乙新三联检产品上市。 报告还列举了恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团等重点推荐公司，并提供了详细的盈利预测与估值分析。 总结 本报告深入分析了医药生物行业2025年的投资策略，指出当前医药板块估值具备吸引力，且在老龄化刚需扩容和国内企业全球竞争力提升的背景下，具备长期投资价值。报告强调了政策对医药产业的深远影响，特别是“三明医改”模式将重塑行业底层逻辑，推动产业向人民健康管理、药物经济学优效和规范诊疗方向发展。基于对支付意愿与支付能力核心矛盾的洞察，报告从院内支付、自费支付和海外支付三大视角，明确了三大投资主线：一是院内政策支持下的创新药械和设备更新；二是人民群众需求扩容驱动下的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链；三是出海周期上行带来的肝素和呼吸道联检机会。报告最后提示了控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期和板块估值下挫等风险。

　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国多肽药物行业市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国多肽药物市场规模及增长趋势 中国多肽药物市场规模持续增长，预计2028年将达到1359亿元人民币。GLP-1类多肽药物是市场增长的主要驱动力，其市场份额不断扩大，预计到2028年将占据多肽药物市场52.17%。 GLP-1药物龙头企业市场表现及预测 诺和诺德和礼来两家公司占据中国GLP-1药物市场主导地位，其明星产品（司美格鲁肽和替尔泊肽）销售额持续高速增长，并预计未来仍将保持强劲增长势头，持续引领市场发展。 主要内容 本报告通过对中国多肽药物市场规模、GLP-1类药物市场规模及市场份额，以及诺和诺德和礼来两家公司明星产品的销售额数据进行分析，得出结论。 中国多肽药物市场规模分析 报告首先对2019年至2028年中国多肽药物市场规模进行了预测，数据显示市场规模持续增长，年复合增长率保持在较高水平。 具体数据见报告P3和P4。 GLP-1类多肽药物市场分析 报告重点关注了GLP-1类多肽药物在中国市场的表现。数据显示，该类药物市场规模增长迅速，市场份额逐年提升。报告分别从市场规模（P20）、占多肽药物市场份额（P21）以及占全球GLP-1市场份额（P19）三个维度进行了分析，并预测未来增长趋势。 诺和诺德公司明星产品销售额分析 报告详细分析了诺和诺德公司三款明星产品Ozempic、Rybelsus和Wegovy的销售额数据（P5-P7），并将其汇总计算诺和诺德司美格鲁肽产品总销售额（P8）。 数据以丹麦克朗计量，并通过汇率换算成人民币（P9, P10），展现了其强劲的市场表现和增长潜力。 礼来公司明星产品销售额分析 报告同样分析了礼来公司两款明星产品Mouniaro和Zepbound的销售额数据（P11-P13），并计算礼来替尔泊肽产品总销售额（P13）。 数据以美元计量，并通过汇率换算成人民币（P14, P15），展现了其快速增长的市场潜力。 诺和诺德与礼来GLP-1产品综合分析 报告将诺和诺德和礼来两家公司的GLP-1产品销售额（人民币）进行汇总（P16），并计算其在中国市场的份额（P17），分析其对中国GLP-1市场的主导作用以及未来市场竞争格局。 全球GLP-1市场规模及中国市场占比分析 报告进一步分析了全球GLP-1多肽类药物市场规模（P18），并计算中国GLP-1市场占全球市场的比例（P19），展现中国市场的增长潜力和未来发展空间。 总结 本报告利用头豹研究院的数据，对中国多肽药物市场，特别是GLP-1类药物市场进行了深入的分析。数据显示，中国多肽药物市场规模持续增长，GLP-1类药物是主要驱动力，诺和诺德和礼来两家公司凭借其明星产品占据市场主导地位。 未来，虽然其他企业将进入市场，但由于技术壁垒和先发优势，诺和诺德和礼来仍将保持领先地位，中国GLP-1市场规模和市场份额都将持续扩大，并对全球市场产生越来越大的影响。 报告中使用的所有数据均有明确的来源，确保了数据的可靠性和可追溯性。 需要注意的是，本报告的预测基于当前市场环境和趋势，未来市场变化可能影响预测的准确性。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月10日，医药板块涨跌幅-0.27%，跑输沪深300指数1.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，医药流通(+0.69%)、医疗设备(-0.23%)、血液制品（-0.27%）表现居前，疫苗（-2.68%)、医疗研发外包(-1.51%)、医院(-1.44%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为香雪制药(+19.97%)、泓博医药(+14.24%)、荣丰控股(+10.07%)；跌幅榜前3位为双成药业（-10.00%）、佰人医疗(-9.90%)、国药现代(-9.25%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE官网公示，辉瑞已启动一项国际多中心（含中国）3期临床研究（MEVPRO-1），该研究旨在评价PF-06821497联合恩扎卢胺对比恩扎卢胺或多西他赛对既往接受过醋酸阿比特龙治疗的转移性去势抵抗性前列腺癌患者的疗效和安全性。Mevrometostat是辉瑞开发的一款靶向EZH2的抑制剂，它可以阻断癌细胞中由EZH2过表达驱动的异常基因表达，进而导致癌细胞增殖减少、细胞死亡的诱导，以及抑制癌细胞迁移和侵袭，最终达到治疗癌症的目的。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到美国FDA通知，公司向美国FDA申报的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）ANDA（美国仿制药申请）已获得批准，是首家在美国获得该品种仿制药批准的厂家。 　　莎普爱思（603168）：公司发布公告，近日获得国家药监局核准签发的阿奇霉素滴眼液《药物临床试验批准通知书》，公司拟于条件具备后开展临床试验。 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司中美华东和江东公司近日获得国家药监局核准签发的司美格鲁肽注射液《药物临床试验批准通知书》，公司拟于条件具备后开展临床试验。 　　康托医疗（688314）：公司发布公告，近日取得国家药品监督管理局颁发的第三类《医疗器械注册证》，公司产品基台及附件获得批准，主要用于连接、支持和固位修复体或种植体上部结构。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　新产业(300832) 　　主要观点： 　　300亿元化学发光市场长期受外资垄断，公司厚积薄发实现追赶 　　根据德勤分析，我国2022年化学发光市场超过300亿元人民币，2017-2022CAGR22%。由于化学发光壁垒较高（仪器为封闭系统），加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资IVD企业占据70%以上的市场规模，国产份额不到30%，存在较大的进口替代空间。公司自1995年成立以来，深耕化学发光市场近30年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。 　　仪器性能和试剂种类国内领先，安徽集采加速进口替代进程 　　公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面：1）仪器端：公司高速机X6、超高速机X8和全自动生化仪C8各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线SATLARS T8大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。2）试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证181项（总计257个），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。3）新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：24H1公司国内新增装机796台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达60.20%。4）集采加速进口替代进程。2023年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG五项进行集采，公司实现A组全部中选，是国产唯一5A厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。 　　海外深耕十余年，成就化学发光IVD出海领头羊 　　公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD出海的领头羊。公司海外业务覆盖155个国家和地区，向全球销售10款化学发光免疫分析仪及202项配套试剂（获批CE191项），公司目前海外已设立10个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023年公司海外营业收入已超过10亿元体量，24H1公司新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。 　　投资建议：给予“增持”评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.86/59.29/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产替代进程；海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。

　　Photoplethysmographic（PPG），即光电容积脉搏波描记法，是一种以LED光源和探测器为基础，通过测量照射在人体皮肤表面被血管等组织反射回的光的衰减程度，进而记录血管的搏动状态，同时测量脉搏波的一种测量人体生理数据的方法。PPG最早在20世纪30年代时出现，具有简便、低成本、无创等特点。这项技术最早被用于照射人体的手指和脚趾，将其结果与X光等透射光的检查结果进行比较确认。近20年内，在长期观察中确认了该技术的可行性后，PPG相关的研究逐渐增加，测量点位从单个点位扩展到多个，测量方式也从接触式发展出了非接触式，其应用范围逐渐从测量循环系统各类生理指标扩展到各方面体征，如呼吸系统等。 　　在每次脉冲中，PPG波形包括收缩峰（systolicpeak）、二尖波（dicroticnotch）和舒张峰（diastolicpeak）。收缩峰（红点来源于心脏的收缩活动（contractionactivityofheart）二尖波（绿点）来源于主动脉瓣的关闭（closureoftheaorticvalve）舒张峰（黄点）则是指血液流入外围循环。

　　导读：10月1日起，根据国家、省医保局部署，深圳市将“取卵术”等8个辅助生殖类医疗服务价格项目纳入深圳市基本医疗保险支付范围，医保支付比例与连续参保时间挂钩，最高为90%，最高支付限额计入基本医保统筹基金年度支付限额。 　　人口形势 　　当前中国人口形势严峻，总人口持续呈现负增长形式，2023年年末全国人口14.0967亿人，比上年末减少208万人，已经连续两年负增长。2023年全年出生人口902万人，比上年减少54万人，自2017年以来连续7年下降。叠加老龄化因素，劳动年龄人口下降，我国正从人口红利期转入人口负担期。面对日益严峻的人口趋势，我国近年来从政策端出台多项利好措施试图扭转这一局面，从2011年的“双独二孩”，到2015年的“全面二孩”，再到2021年全面放开的三胎政策，逐步放开的生育政策旨在改善中国人口结构，积极应对人口老龄化，保持我国的人口红利优势。 　　出生人数的不断下降除了受“生育意愿”的影响外，近年来受不良生活习惯、不孕不育症以及晚婚晚育等因素影响，我国不孕不育率持续上升。根据中国人口协会和国家卫生健康委员联合发布的《中国不孕不育现状调研报告》，中国的不孕不育患者人数已超5000万，平均每8对夫妇中就有1对面临不孕不育。辅助生殖技术作为治疗不孕不育的有效手段，能够帮助那些因生育问题而无法自然受孕，“想生而不能生”的夫妇实现生育，从而在一定程度上缓解我国出生人口下降的压力，优化我国的人口结构。

　　投资要点： 　　我们选取了卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康四家医疗信息化行业的上市公司，跟踪统计采招网（www.bidcenter.com.cn）公开的中标订单数据，发布医疗IT订单月度数据跟踪系列报告。因为部分医疗IT项目为非公开招投标，以及第三方数据有统计误差，因此跟踪数据不等同公司实际订单数据，供趋势性参考。 　　9月中标订单表现平稳。根据采招网的公开中标信息，9月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单金额分别为1.12亿元、5313万元、6432万元、3342万元，同比增速分别为-52%、19%、97%、6%。2024年1-9月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单累计金额分别为8.96亿元、6.63亿元、5.89亿元、2.31亿元，同比增速分别为-17%、18%、90%、-21%。我们认为，9月份由于有假期因素，中标订单数量和金额可能受到一定影响，但整体来看表现仍然平稳。 　　四川省发布实施方案，推动数字化县域医共体建设。9月25日，四川省卫生健康委、省委编办、省发展改革委等10个部门联合印发《四川省全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设实施方案》，从5个方面提出24项重点任务，对县域医共体组建、管理、运行、服务能力和支持政策等方面作出明确要求。在“激活县域医共体发展动能”中提到，要建设数字化县域医共体：加强县域内信息化建设整合力度，联通各级医疗卫生机构，加强县级综合医院“互联网+”便民服务和互联网分院建设，依托信息化拓展家庭医生签约服务内容，推进区域内健康体检、医疗服务与公共卫生数据的汇聚治理，加快实现电子健康档案向居民个人开放。此外，还提到要加大政府投入保障：地方政府依据公立医院和基层医疗卫生机构补助政策，原渠道足额安排对县域医共体成员单位财政补助资金。新增财政卫生健康支出向县域医共体内基层医疗卫生机构适当倾斜，保障县域医共体平稳发展。省级财政通过基本公共卫生服务、基本药物制度补助资金对乡村医疗卫生机构予以支持，积极争取中央预算内投资支持县域医共体建设。 　　江苏省云临床检验平台上线，加快推动临床检验结果共享互认。江苏省在全国率先实现了省卫生健康云影像平台互联互通，2024年9月份上线了云临床检验平台，积极推动医疗机构间临床检验结果的线上共享互认。全省医疗机构加快开展接入以及院内信息系统改造工作，将于10月底完成全省所有三甲公立医疗机构接入与共享互认，12月底前全省所有三级公立医疗机构及50%二级公立医疗机构接入与共享互认。预计2025年9月底前，包括所有基层医疗卫生机构在内的全省近2000家公立医疗机构将全部接入，民营医疗机构愿接尽接。 　　投资建议。我们认为，随着云计算、AI等新兴技术快速发展，医疗行业信息化建设和升级需求旺盛，政策有望推动需求加速释放。建议关注：卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康。 　　风险提示。数据统计遗漏公司大单以及统计误差的风险；政策推进不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

中心思想 市场整体承压，交易活跃度波动 根据报告中提供的图表数据，在2023年3月至2024年3月的报告期内，中国股市整体呈现出震荡下行的趋势。主要指数（如沪深300）的收盘价持续承压，反映出市场信心不足。同期，两市成交额虽有波动，但未能形成持续的上升态势，表明市场资金活跃度存在不确定性，投资者情绪趋于谨慎。 行业普跌，结构性分化显著 申万一级行业涨跌幅数据显示，在报告期内，绝大多数行业均录得负增长，表明市场普遍面临下行压力。尽管整体表现不佳，不同行业间的跌幅存在差异，部分行业跌幅较大，而另一些行业跌幅相对较小，这揭示了市场内部的结构性分化，提示投资者需关注行业间的差异化表现。 主要内容 三、市场概览 市场指数与交易量动态分析 1.主要指数表现: 报告中未提供具体文本内容，但从“沪深300收盘价”图表分析，从2023年3月至2024年3月，沪深300指数的收盘价呈现出明显的震荡下行趋势。在2023年3月初期，指数收盘价约为4000点左右，随后在波动中逐步走低，至2024年3月已降至3000点附近，表明市场整体面临较大的调整压力和下行风险。 3.两市交易额: 结合“两市成交额(亿元)”图表，同期两市成交额也表现出显著的波动性。在2023年3月至2024年3月期间，成交额在约2000亿元至4500亿元之间波动。虽然在某些时段成交额有所放大，但整体未能形成持续的上升趋势，反映出市场资金活跃度不足，投资者情绪较为谨慎。成交额与指数走势的关联性显示，在指数下行过程中，市场交易活跃度也受到一定抑制，未能有效支撑指数反弹。 申万一级行业表现深度解析 2.申万一级行业涨跌幅: 申万一级行业涨跌幅图表清晰地揭示了市场结构性表现。数据显示，在报告期内，绝大多数申万一级行业均录得负增长，跌幅普遍在-1%至-10%之间。其中，电力设备、银行、计算机、传媒、房地产、医药生物、汽车、钢铁、煤炭、有色金属、纺织服饰、农林牧渔、休闲服务、综合、建筑装饰、交通运输、轻工制造、食品饮料、美容护理、公用事业、环保、国防军工、石油石化、基础化工、机械设备、电子、通信、家用电器、商贸零售、非银金融等多个重要行业均出现不同程度的下跌。跌幅较大的行业包括但不限于计算机、传媒、房地产等，其跌幅可能接近或超过-8%。相对而言，部分行业如银行、电力设备等跌幅可能略小，但仍处于负区间。这表明市场普遍承压，缺乏明显的领涨板块，投资者需警惕行业轮动风险，并关注具有防御性或结构性增长潜力的细分领域。 4.本周热点板块涨跌幅: 报告中未提供具体文本内容，因此无法对本周热点板块的涨跌幅进行分析。 其他章节说明 一、资讯要闻: 报告中未提供具体文本内容，因此无法对资讯要闻进行分析。 二、行业观点: 报告中未提供具体文本内容，因此无法对行业观点进行分析。 四、投资建议: 报告中未提供具体文本内容，因此无法提供具体的投资建议。 总结 本报告基于有限的图表数据，对2023年3月至2024年3月期间的市场表现进行了初步分析。分析结果显示，市场整体呈现出震荡下行的趋势，主要指数承压，两市成交额波动反映出市场活跃度不足。申万一级行业普遍录得负增长，显示市场普遍承压，但行业间存在结构性分化。由于缺乏详细的文本内容，本报告未能深入探讨资讯要闻、行业观点及具体的投资建议。未来的市场分析需结合更全面的数据和信息，以提供更具洞察力的判断。