中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，远超市场预期。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均大幅提升，同时各项费用率得到有效控制，显示出公司在规模扩张的同时，运营效率和成本控制能力持续优化。 胶原蛋白赛道龙头地位稳固 作为国内重组胶原蛋白领域的领军企业，锦波生物的核心产品薇旖美保持强劲增长势头，市场覆盖范围不断扩大。公司持续加大研发投入，在新型胶原蛋白材料的结构解析和多适应症应用方面取得重要进展，进一步巩固了其在胶原蛋白赛道的技术领先优势和市场龙头地位，为未来的持续高成长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览 财务表现超预期 锦波生物发布2024年半年报，业绩表现亮眼，各项关键指标均落在预告上沿，充分体现了公司强劲的增长势头。 营收与净利润高速增长： 2024年上半年，公司实现营业收入6.03亿元，同比大幅增长90.59%；实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比增长182.88%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润3.04亿元，同比增长193.34%。这些数据表明公司在报告期内实现了近乎翻倍的业绩增长。 单季度表现强劲： 尤其在2024年第二季度，公司表现更为突出，实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长225.90%。单季度业绩的加速增长，进一步验证了公司业务的强劲动能和市场需求的持续旺盛。 盈利能力显著优化 公司在报告期内盈利能力大幅上行，费率结构持续优化，显示出高效的运营管理水平。 毛利率与净利率提升： 2024年上半年，公司毛利率达到91.6%，同比提升2.4个百分点；净利率达到51.3%，同比大幅提升17.0个百分点。这不仅体现了公司产品的高附加值，更反映了其在成本控制和运营效率方面的显著进步，实现了高质量的盈利增长。 费用率有效控制： 在费用端，2024年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.9%、9.3%和4.1%，同比分别下降3.1、2.9和8.9个百分点。研发费率的下降主要系本期研发支出中资本化项目增多，这表明公司在研发投入的同时，更加注重研发成果的转化效率和长期价值创造，而非简单地增加费用支出。 业务板块运营分析 医疗器械板块高速增长 医疗器械作为锦波生物的核心业务板块，在报告期内实现了显著的高速增长，是公司整体业绩增长的主要驱动力。 整体表现： 2024年上半年，医疗器械板块收入达到5.31亿元，同比大幅增长92%；毛利率高达94.43%，同比提升1.7个百分点。这表明该板块不仅市场需求旺盛，且具有极高的盈利能力。 单一材料医疗器械： 其中，单一材料医疗器械收入为4.79亿元，同比实现105%的翻倍增长，成为该板块增长的核心引擎，凸显了其在市场中的领先地位和产品竞争力。 复合材料医疗器械： 复合材料医疗器械收入为0.52亿元，同比增长20%，也保持了稳健的增长态势。 功能性护肤品稳健发展 功能性护肤品板块在报告期内也实现了稳健的增长，满足了消费者对高品质护肤品的需求。 整体表现： 2024年上半年，功能性护肤品收入为0.48亿元，同比增长54%；毛利率为64.76%，同比提升0.7个百分点。 单一成分功能性护肤品： 其中，单一成分功能性护肤品收入为0.12亿元，同比大幅增长149%，显示出市场对高纯度、高功效活性成分护肤品的强烈偏好。 复合成分功能性护肤品： 复合成分功能性护肤品收入为0.36亿元，同比增长37%，也贡献了可观的增长。 原料及其他业务

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-2.04%，沪深300指数涨跌幅为0.42%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.46个百分点，涨跌幅居于所有板块第25位。基础化工子行业涨幅靠前的有：有机硅（1.10%）、复合肥（0.78%）、民爆制品（0.45%）；跌幅靠前的有：聚氨酯（-5.99%）、涤纶（-4.62%）、氨纶（-4.38%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：二乙醇胺（20.43%）、国产维生素A（9.52%）、国产维生素D3（6.25%）、二氯甲烷（3.74%）、国产维生素E（3.33%）。周跌幅前五的产品分别为：碳酸锂（-7.50%）、盐酸（-6.98%）、重质纯碱（-5.13%）、MTBE（-4.35%）、苯胺（-3.74%）。 　　行业重要动态 　　地缘局势反复及原油库存累库，国际油价先涨后跌。中东局势中东地缘局势可能升级引发市场对石油供应的担忧，国际原油价格大幅上行，美油涨破“80”关口。市场传出加沙停火谈判，地缘风险溢价回落，IEA和OPEC下调全球石油需求预期，全球航空燃料需求预计放缓，市场对需求前景担忧再起，国际油价承压下跌，但未能抵消此前的涨幅。截至8月16日，WTI原油价格为76.65美元/桶，布伦特原油价格为79.68美元/桶。预计国际原油价格将继续震荡偏弱运行，后续需关注中东地缘局势、美联储降息预期、EIA库存等。 　　碳酸锂价格大幅下行，市场悲观情绪弥漫。碳酸锂市场呈显著下滑趋势，期货与现货价格均同步走低。截止到8月15日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7-7.1万元/吨，市场均价7.05万元/吨，较上周下跌7.24%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.1-7.5万元/吨，市场均价7.3万元/吨，较上周下跌7.01%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 稳健业绩与研发驱动 安图生物2024年上半年整体业绩表现平稳，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司持续加大研发投入，研发费用占营业收入比重较高，并推动多款新产品加速落地，为未来增长奠定基础。 海外市场拓展成效显著 报告期内，公司海外市场营收增速显著高于国内市场，显示出其国际化布局的初步成效。多款新品在国际展会上的亮相，进一步助力了公司在全球市场的品牌建设和业务拓展。 主要内容 整体业绩表现平稳，海外市场增速显著 2024年上半年，安图生物实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。其中，第二季度营业收入11.18亿元，同比增长4.33%；归母净利润2.95亿元，同比下降2.80%。 按产品分类，试剂类营收18.57亿元，同比增长4.33%；仪器类产品营收2.75亿元，同比增长10.84%。 按地区分类，国内营收20.76亿元，同比增长2.99%；国外营收1.31亿元，同比增长42.21%，海外市场增速显著。 持续加大研发投入，推动新产品加速落地 2024年上半年，公司研发费用为3.33亿元，同比增长7.18%，占营业收入的15.10%。截至2024年6月30日，公司已获得专利1575项（包含国际专利60项），产品注册（备案）证书774项，474项产品获得欧盟CE认证。公司拥有研发人员1852人，占员工总数的33.27%。 报告期内，公司研制的新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段；核酸质谱Autof Gene已取得医疗器械注册证和生产许可证；三重四级杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 新品频频亮相国际舞台，助力国际化布局 公司积极参与国际展会，推动新品国际化。在第26届IFCC Worldlab展会上，公司在海外市场首次亮相了全自动生化免疫流水线Autolas B-1系列产品。在第34届ESCMID Global展会上，公司发布了微生物样本前处理系统AutoStreak S1800，进一步提升了国际影响力。 盈利预测、估值与评级 报告维持公司2024-2026年的归母净利润预测分别为15.18亿元、18.55亿元和22.55亿元，对应当前股价的P/E分别为15倍、12倍和10倍。考虑到公司在国内化学发光领域的领先地位以及多样化的产品布局，报告维持“买入”评级。 风险提示 公司面临市场竞争加剧风险、行业政策变更风险以及研发不及预期风险。 总结 安图生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其海外市场表现亮眼，增速达到42.21%。公司持续高强度投入研发，研发费用占比超过15%，并成功推动多款创新产品进入关键阶段或获得注册，如新一代全自动微生物质谱检测系统和核酸质谱Autof Gene。同时，公司积极拓展国际市场，通过在IFCC Worldlab和ESCMID Global等国际展会亮相新品，进一步提升了全球竞争力。基于其在国内化学发光领域的领先地位和多元化产品布局，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期，但提示了市场竞争、政策变化和研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与核心业务韧性 安图生物2024年上半年业绩短期承压，但核心业务展现出稳健增长的韧性。公司上半年实现收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%。尽管面临国内集采和DRG政策影响，公司通过仪器快速装机带动试剂上量，并积极拓展海外市场，海外营收同比增长42%，显示出较强的市场适应能力和增长潜力。 研发驱动与未来增长潜力 公司持续重视研发投入，2024年上半年研发投入达3.33亿元，同比增长7.18%，研发费用率为15.10%。通过不断丰富产品线，新获74项产品注册（备案）证书，为临床免疫、微生物、分子诊断和生化检测提供全面解决方案。分析师预计公司未来三年（2024-2026年）营收和归母净利润将保持10%-20%的增长，凸显其作为国内化学发光龙头企业的长期增长潜力。 主要内容 报告要点 安图生物发布2024年半年报，报告期内（2024年上半年）公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%。归属于母公司股东的净利润为6.20亿元，同比增长13.49%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.99亿元，同比增长13.69%。 核心业务保持稳定增长 2024年上半年，公司实现营收22.07亿元，同比增长4.70%。其中，第一季度营收10.89亿元，同比增长5.09%；第二季度营收11.18亿元，同比增长4.33%，呈现逐季环比改善态势。 分业务线表现： 试剂类业务营收18.57亿元，同比增长4.33%；仪器类业务营收2.75亿元，同比增长10.84%。仪器快速装机有望持续带动后续试剂销售增长。 海外市场拓展： 公司积极拓展海外业务，2024年上半年海外营收达到1.3亿元，同比增长42%，显示出强劲的国际市场扩张势头。 重视研发投入，产品线持续丰富 2024年上半年，公司毛利率为65.37%，同比提升1.72个百分点；净利率为28.41%，同比提升2.07个百分点。第二季度毛利率为66.19%，净利率为26.68%，净利率有所下滑主要系研发费用支出增加和信用损失（包括资产减值损失和信用减值损失）增加所致。 研发投入情况： 公司持续加大研发投入，上半年研发投入3.33亿元，同比增长7.18%；研发费用率为15.10%，同比提升0.35个百分点。 产品线扩充： 2024年上半年，公司新获得产品注册（备案）证书74项，进一步丰富了产品线，提供了全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测解决方案。 盈利预测、估值与评级 受国内集采、DRG政策影响，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入预测： 预计2024-2026年营业收入分别为48.86亿元、56.40亿元和66.64亿元，同比增速分别为+10%、+15%和+18%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为13.91亿元、16.54亿元和19.90亿元，同比增速分别为+14%、+19%和+20%。 每股收益（EPS）预测： 预计2024-2026年EPS分别为2.39元/股、2.85元/股和3.43元/股。 投资评级： 基于公司作为国内化学发光龙头企业之一，有望持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险： DRG政策落地不及预期： DRG政策趋严可能对公司业绩造成负面影响。 医疗合规政策监管趋严： 严格的医疗合规政策可能影响仪器装机入院，进而影响后续试剂放量。 新品临床推广不及预期： 公司新品若推广不力，可能影响后续业绩增长。 财务数据和估值 报告提供了2022年至2026年预测的财务数据和估值指标： 营业收入： 从2022年的44.42亿元增长至2026年预测的66.64亿元，年复合增长率约10.6%。 归母净利润： 从2022年的11.67亿元增长至2026年预测的19.90亿元，年复合增长率约14.2%。 EPS： 预计从2022年的2.01元增长至2026年预测的3.43元。 估值： 市盈率（P/E）预计从2022年的19.8倍下降至2026年预测的11.6倍，显示出估值吸引力。市净率（P/B）和EV/EBITDA也呈现下降趋势。 财务预测摘要 资产负债表： 预计公司总资产将从2022年的104.72亿元增长至2026年预测的158.30亿元。货币资金、应收账款和存货等流动资产预计将随业务增长而增加。负债合计占总资产比重预计保持在25%左右的健康水平。 利润表： 营业收入和净利润预计持续增长，毛利率和净利率预计保持在较高水平，并略有提升，反映公司盈利能力的稳健性。 现金流量表： 经营活动现金流在2024年预测有所下降后，预计在2025-2026年恢复强劲增长，显示公司核心业务造血能力良好。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的持续投入。 财务比率： 成长能力方面，营业收入和归母净利润增速预计在未来三年保持两位数增长。获利能力方面，毛利率和净利率预计维持在66%和29%以上。偿债能力方面，资产负债率保持在25%左右，流动比率和速动比率健康。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率保持稳定。 总结 安图生物2024年上半年业绩短期承压，但其核心业务，特别是发光业务，保持了稳健增长。公司通过持续的研发投入和丰富的产品线，巩固了其在体外诊断领域的市场地位。尽管面临DRG政策和医疗合规监管趋严等外部风险，公司积极拓展海外市场并优化产品结构，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度。公司健康的财务状况和不断提升的盈利能力，为其未来的持续发展奠定了坚实基础。

中心思想 业绩超预期与业务全面加速 本报告核心观点指出，三星医疗2024年上半年业绩显著超出市场预期，主要得益于其国内外配用电业务的持续强劲增长和医疗服务板块的稳健发展。公司通过深化海外本地化经营、拓展新市场，以及在国内市场实现电表与配网业务的双轮驱动，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。 盈利能力提升与投资价值凸显 报告强调，公司盈利能力持续提升，毛利率和归母净利率均实现同比增长。鉴于配电业务表现优于预期，分析师上调了公司未来三年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，认为公司具备显著的投资价值和增长潜力。 主要内容 2024年上半年业绩表现亮眼 营收与净利润大幅增长： 2024年上半年，三星医疗实现营业收入69.97亿元，同比增长26%；归母净利润达11.50亿元，同比增长32%；扣非净利润为10.78亿元，同比增长32%。其中，第二季度营收39.72亿元，同比增长20%；归母净利润7.86亿元，同比增长31%；扣非净利润7.03亿元，同比增长28%。 盈利能力显著提升： 上半年毛利率为34.61%，同比提升3.49个百分点；归母净利率为16.43%，同比提升0.75个百分点。第二季度毛利率更是达到37.21%，同比提升5.63个百分点；归母净利率为19.79%，同比提升1.61个百分点，业绩表现远超市场预期。 海外配用电业务持续加速拓展 海外订单强劲增长： 截至2024年上半年，公司海外在手订单达到62亿元，同比增长40%，显示出海外市场拓展的强劲势头。 电表业务区域均衡发展与模式升级： 电表业务在“欧洲+中东、拉美、亚非”三大区域实现均衡分布。 欧洲区在新国家市场份额拓展顺利，已覆盖德国、荷兰等16个欧洲国家，并突破小批量订单。 拉美、亚太区在核心国家巴西中标3.1亿元智能表总包项目，业务模式正从单一电表销售向系统集成总包转型，并积极推进与兰吉尔、施耐德、中电装等客户的合作，探索EPC项目经验。 配电业务突破欧洲与北美市场： 公司借助现有海外用电渠道，战略聚焦中东、欧洲、美洲区市场。 第一季度中标希腊4.7亿元配电变压器项目。 8月成功中标墨西哥0.8亿元配电变项目，标志着公司在欧洲和北美市场取得重要突破。 本地化经营深化与产能提升： 公司稳步推进德国基地整合，并对巴西工厂进行自动化升级以提高效率和降低成本。2024年上半年，公司海外产能占比提升至约50%，本地化经营战略加速落地。 国内电表与配网业务双轮驱动 智能配用电业务快速增长： 2024年上半年，智能配用电业务实现营收53.8亿元，同比增长26%；净利润9.7亿元，同比增长29%。其中，配电业务收入同比增长49%，主要得益于国内电源侧及大工业客户的快速增长。 国内订单保持强劲： 上半年国内在手订单达到87亿元，同比增长17%。 网内业务中标表现突出： 在国网第一批电表招标中中标4.0亿元，同比增长30%。 在南网电表和配网业务中分别中标3.8亿元和2.5亿元，同比分别增长108%和40%。 网外业务市场拓展深入： 公司积极提升在“五大四小”电力集团的覆盖率，成功中标大唐8.4亿元和中广核1.8亿元的变电设备项目。同时，公司深入挖掘省级公司及地方国资等行业大客户，进一步扩大市场份额。 医疗业务稳健增长 医疗服务营收持续增长： 2024年上半年，医疗服务业务实现营收16.1亿元，同比增长27%。 康复医疗与综合医疗协同发展： 其中，康复医疗收入8.14亿元，同比增长37%；综合及其他医疗收入7.98亿元，同比增长18%。 医院网络持续扩张： 截至2024年上半年，公司下属医院总数达到34家，其中康复医院28家（第二季度新增6家）。预计随着医院体系的成熟和利润率的提升，医疗板块业务有望持续快速增长。 总结 本报告对三星医疗2024年半年报进行了专业分析，指出公司上半年业绩表现卓越，营收和净利润均实现超预期增长，盈利能力显著提升。公司在海外市场通过电表和配电业务的加速拓展，以及本地化经营的深化，取得了显著成效。在国内市场，智能配用电业务实现双轮驱动，网内网外订单均保持强劲增长。此外，医疗服务业务也保持了稳健快速的发展态势。 鉴于公司配电业务的优异表现，分析师上调了2024-2026年归母净利润预测，并维持“买入”评级，目标价42.8元。报告同时提示了海外市场拓展不及预期、海外政策风险以及市场竞争加剧等潜在风险。总体而言，三星医疗展现出强大的增长潜力和投资价值。

中心思想 业绩短期承压与结构性挑战 太极集团2024年上半年业绩面临短期压力，营业收入和归母净利润分别同比下降13.64%和12.51%，主要受去年同期高基数及部分产品社会库存较高影响，第二季度收入和利润承压尤为明显。医药工业板块收入出现阶段性调整，消化及代谢用药、抗感染药物等多个治疗领域产品销售下滑显著，反映出市场环境变化和医改政策带来的结构性挑战。 战略转型驱动创新升级与长期增长潜力 尽管面临短期挑战，公司正积极通过战略转型寻求创新升级和长期高质量发展。大健康业务表现亮眼，营收同比增长79.63%，成为新的增长点。公司持续优化费用结构，加强销售费用管控，并显著加大研发投入。在“一个数字化太极”战略引领下，公司推进数字化转型以提升管理效率。国药集团入主带来的国企改革动能，以及公司深厚的品牌和品种资源，预示其中长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测，以反映医改政策和库存扰动的影响。 主要内容 Q2收入和利润承压，业绩高基数及社会库存扰动为主因 太极集团2024年上半年财务表现显示，公司实现营业收入78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。经营性净现金流为-3.57亿元，基本每股收益0.89元，整体业绩略低于市场预期。分季度来看，第一季度营收42.08亿元，同比下降4.96%，归母净利润2.47亿元，同比增长5.05%。然而，第二季度营收36.09亿元，同比大幅下降21.94%，归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%，显示出明显的收入和利润承压。公司将业绩下滑归因于去年同期的高基数效应以及部分产品社会库存较高。为应对下半年挑战，公司计划推进工业营销的合规高效运营，发挥产品群策略动力，通过强动销、降库存、加强渠道整合和终端拓展，以期大幅降费增利，全力达成销售目标。 医药工业收入阶段性调整，大健康业务表现亮眼 2024年上半年，在未抵消内部交易前，各业务板块营收表现分化。医药工业板块营收50.79亿元，同比下降19.77%；医药商业板块营收37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块营收4.90亿元，同比下降16.39%。与此形成鲜明对比的是，大健康板块营收2.65亿元，同比大幅增长79.63%，成为公司业绩的显著亮点。大健康业务的快速放量得益于公司聚焦重点产品、重塑销售渠道以及积极推进海外业务的策略。在工业主要品种方面，按治疗领域划分，呼吸系统用药营收同比增长4.25%，实现稳健增长。然而，消化及代谢用药营收同比下降26.34%，主要系藿香正气口服液销售额下降，这与去年同期高基数、今年上半年南方气温较凉爽以及社会库存较高有关，预计下半年相关不利影响将显著消退。此外，抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药营收均下滑超过20%，估计与国家医疗改革政策和企业营销模式调整有关。 费用结构优化调整，持续推进数字化转型升级 公司在2024年上半年对费用结构进行了优化调整。毛利率为46.71%，同比下降3.44个百分点，其中医药工业毛利率为62.90%，同比下降1.91个百分点，主要与多个品种销售额下降有关；医药商业毛利率为8.78%，同比上升0.11个百分点，估计与商业协同和降低采购成本有关。归母净利率为6.33%，同比上升0.12个百分点。在费用率方面，销售费用率同比下降3.82个百分点至31.66%，显示公司加强了销售费用管控。管理费用率同比上升0.34个百分点至4.28%，财务费用率同比上升0.09个百分点至0.76%。值得注意的是，研发费用率同比上升0.51个百分点至1.49%，表明公司明显加大了研发投入。在“一个数字化太极”战略规划下，公司有序推进数据治理，夯实数字基建，有望进一步提升管理效率。 盈利预测、估值与评级 太极集团拥有深厚的品牌和品种资源，以国药集团入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，国企改革动能十足，有望实现中长期高质量发展。考虑到医改政策影响和部分产品的社会库存扰动，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为9.48亿元、12.97亿元和15.60亿元，较此前预测分别下调13%、6%和6%。当前股价21.55元对应2024-2026年PE分别为13倍、9倍和8倍。鉴于龙头国企估值较低，分析师维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：核心品种销售可能不及预期，若公司核心产品的市场表现未能达到预期，可能影响整体营收和利润；成本费用管控可能不及预期，若成本控制和费用管理未能有效实施，可能侵蚀公司盈利能力；以及改革可能不及预期，若国企改革进程或效果未能达到预期，可能影响公司长期发展动能。 总结 短期挑战与结构性亮点并存 太极集团在2024年上半年面临营收和利润的短期压力，主要源于去年同期的高基数效应和市场库存扰动，导致医药工业板块收入出现阶段性调整，多个主要治疗领域产品销售下滑。然而，公司的大健康业务实现近80%的强劲增长，成为业绩中的显著亮点，显示出公司在多元化发展方面的潜力。同时，公司在费用结构优化和研发投入增加方面也取得了积极进展，为未来的发展奠定基础。 战略转型与长期价值展望 面对行业挑战，太极集团正积极推进以“一个数字化太极”为核心的战略转型，并借助国药集团入主的国企改革契机，优化经营模式，聚焦主品战略。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司深厚的品牌资产、持续的改革动能以及相对较低的估值，其在中长期实现高质量发展的潜力依然被看好。投资者需关注核心产品销售、成本费用控制及改革进展等风险因素，以全面评估公司的投资价值。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：2024年8月23日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司营收12.23亿元（-3.7%，括号内为同比，下同），归母净利润2.34亿元（-15.8%），扣非归母净利2.12亿元（-7.5%）；2024年Q2营收5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（-31.4%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.4%）。 　　存储类/海外业务受太阳能疫苗方案影响承压：分业务来看，2024H1生命科学营收6.1亿元（+2.3%），医疗创新营收6.1亿元（-9.0%）；分地区来看国内营收8.92亿元（+6.9%），海外营收3.3亿元（-24.2%）。公司存储类业务承压，同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致（医疗创新板块的下滑亦由此所致），若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。且自进入三季度以来海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹；截至2024H1，项目类业务商机空间超10亿元。非存储营收2024H1同比增长22.7%，业务占比已达42.6%，耗材服务类营收同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%，上海元析并购落地，其他标的整合良好，长期增长动力充沛。2024H1公司毛利率为48.3%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.1%，Q2环比Q1仍在提升。 　　我们认为公司2024H1有些向好的边际变化，主要体现在：①按生命科学领域行业惯例，下半年收入体量高于上半年，在需求疲软与大项目扰动下公司2024H1仍实现营收环比增长21%，归母净利润与扣非归母净利润分别环比增长84%/107%，已逐步走出低谷，展望2024H2有望环比进一步好转；②剔除非洲太阳能疫苗方案影响，海外仍在快速增长，2024H1欧洲+亚太营收同比增长超过30%。同时我们也看到公司的非存储业务离心机、培养箱等出海正在进行中，且解决方案也已有巴西里约中心血站等突破；③国内公卫、浆站数字化服务业务在下游用户预算不足的挑战性已经在复苏，体现了方案的高性价比和一定程度刚需性，新落地疫苗接种点400多家。 　　盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由28.6/34.4/40.5亿元调整为26.3/31.3/36.7亿元；将公司归母净利润由5.7/7.0/8.5亿元调整为5.1/6.3/7.6亿元，当前股价对应PE分别为18/14/12×，考虑到公司Q3有望迎拐点，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

中心思想 业绩超预期，双轮驱动显成效 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，同比分别增长26.1%和32%。这主要得益于其智能配用电业务在国内外的双轮驱动以及医疗服务业务的持续扩张和康复领域优势的巩固。 未来增长潜力获肯定 鉴于公司在两大核心业务板块的显著增长势头和战略布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长，并维持“买入”评级，体现了市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 上半年业绩强劲增长 2024年上半年，公司财务表现亮眼，实现营业收入70.0亿元，同比增长26.1%；归属于母公司股东的净利润达到11.5亿元，同比增长32%。毛利率同比提升3.5个百分点至34.6%。其中，第二季度业绩尤为突出，实现营收39.7亿元，同比增长20.4%；归母净利润7.9亿元，同比增长31%，整体业绩显著超出市场预期。 核心业务板块表现亮眼 配用电业务：海内外市场齐头并进 智能配用电业务是公司业绩增长的核心驱动力之一。上半年该业务实现营收53.8亿元，同比增长26%；实现净利润9.7亿元，同比增长29%。截至报告期末，累计在手订单高达148.9亿元，同比增长26%，显示出强劲的市场需求和业务拓展能力。 海外市场深化布局与突破: 海外业务表现尤为突出，累计在手订单达到62.2亿元，同比增长40.5%。公司通过提升巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地产能占比至约50%，深化本地化经营。配电业务成功突破欧洲市场，用电业务已覆盖欧洲16个国家，并获得CMMI V2.0 L5国际认证及业内首个数字化工厂等荣誉，显著提升了国际竞争力。 国内市场持续领先与拓展: 国内电网中标金额保持行业领先地位，同时积极拓展网外客户，围绕新能源领域，提升了对“五大六小”电力集团的覆盖率，并深挖省级公司招标需求，加大地方行业大客户的开拓力度。国内累计在手订单86.8亿元，同比增长16.9%，确保了国内业务的稳健增长。 医疗服务业务：康复领域优势巩固 公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内新增医院6家，总床位数已超过万张，进一步巩固了其在该领域的先发优势。上半年医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比增长36.54%，增速显著高于综合及其他医疗业务（7.98亿元，同比增长17.71%），表明康复医疗是该板块的主要增长引擎。 盈利预测与投资评级 基于配用电板块海内外业务规模的显著增长以及医疗板块连锁康复医疗体系的持续夯实，分析师预计公司2024-2026年营业收入将分别达到146.83亿元、185.69亿元和225.39亿元，同比增速分别为28%、27%和21%。同期归母净利润预计分别为23.8亿元、29.8亿元和36.2亿元，同比增速均为25%、25%和21%。当前股价对应的PE估值分别为18倍、14倍和12倍，分析师维持“买入”评级，体现了对公司未来业绩增长的积极预期。 总结 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，充分展现了其在智能配用电和医疗服务两大核心业务领域的强大竞争力。配用电业务通过深化海外本地化经营、拓展欧洲市场以及巩固国内电网和新能源客户，实现了海内外订单和利润的双高增长。医疗服务业务则通过持续完善重症康复连锁体系，有效提升了市场份额和盈利能力。鉴于公司清晰的战略布局、卓越的执行力以及两大业务板块的协同发展，分析师对其未来业绩增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司有望持续实现高质量发展。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务驱动向上 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，扣非净利润增速更为显著，符合市场预期。这一增长主要得益于生命营养品板块中维生素系列产品的强势回升，以及医药制造板块中万古霉素等抗生素产品在国际市场的成功放量。 战略布局显效，未来增长可期 维生素行业受国际巨头限产及突发事件影响，价格持续上涨，为公司该板块带来了显著的毛利增长。同时，子公司新码生物的ADC创新药项目临床进展顺利，预示着公司未来新的增长潜力。尽管存在新药上市、市场竞争、价格波动和汇率风险，但公司整体业务已明确进入上升通道，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务业绩分析 整体业绩超预期增长： 2024年上半年，公司实现营业收入44.05亿元，同比增长11.87%，显示出稳健的营收扩张能力。归属于母公司股东的净利润为3.15亿元，同比增长15.82%；扣除非经常性损益的净利润为3.17亿元，同比大幅增长32.56%。扣非净利润的更高增速表明公司核心业务盈利能力的显著提升。 二季度加速态势明显： 单独看2024年第二季度，公司营收达到21.56亿元，同比增长11.73%；归母净利润2.06亿元，同比增长29.60%；扣非净利润2.11亿元，同比激增49.62%。这表明公司业绩在进入2024年后呈现加速上升的良好态势，符合市场预期。 核心业务板块运营洞察 生命营养品板块：维生素市场驱动高增长 营收与毛利双双强劲增长： 上半年，生命营养品板块实现收入20.2亿元，同比增长24%，是公司增长最快的业务板块。该板块毛利达到5.5亿元，同比大幅增长44%，显示出强大的盈利能力改善。 维生素系列贡献显著： 其中，维生素A、E系列产品营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15亿元，同比激增47%。维生素系列产品的毛利率同比提升了7个百分点，达到29.68% (5.15/17.35)，远高于公司整体毛利率水平。 市场环境利好： 维生素行业呈现寡头垄断格局，国际巨头如巴斯夫、帝斯曼的限产策略，以及巴斯夫德国路德维希港工厂在2024年7月29日发生火灾并宣布部分维生素A、E产品遭遇不可抗力，进一步加剧了市场供应紧张。这些因素共同推动维生素A、E价格持续强势回升，成为公司生命营养品板块业绩增长的核心驱动力。 医药制造板块：抗生素“出海”战略显成效 营收稳健增长，毛利率承压： 上半年，医药制造板块实现收入11.6亿元，同比增长5%。尽管毛利为7.3亿元，同比下降3%，导致毛利率同比下降4.85个百分点，但营收的持续增长表明公司在该板块的市场份额和销售规模仍在扩大。 万古霉素国际化进程加速： 该板块的核心产品万古霉素在美国已成功实现商业化，上半年营收达到2.2亿元，同比增长28%。这体现了公司“出海”战略的有效性，通过“以价换量”的策略，逐步扩大抗生素产品在全球市场的渗透率和影响力。 医药商业板块：业绩保持平稳 上半年，医药商业板块收入11.9亿元，同比增长5%，毛利0.5亿元，与去年同期持平。该板块作为公司业务的补充，保持了稳定的运营。 创新药研发与未来增长潜力 ADC项目进展顺利，前景广阔： 子公司新码生物在创新药研发方面取得重要进展。其注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）在治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究中已达到期中分析的界值。这一进展预示着该ADC（抗体药物偶联物）项目有望在未来成为公司新的业绩增长点，为公司长期发展注入创新活力。 财务健康状况与运营效率 盈利能力持续改善： 根据预测，公司净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.46%提升至2024年的6.94%，并在2026年达到9.17%，显示出盈利能力的持续改善。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现类似的上升趋势，反映了公司资产利用效率和资本回报的逐步优化。 成长性进入快车道： 营业收入增长率预计在2024年达到13.03%，并在2025-2026年保持8%的稳健增长。归母净利润增长率在2024年预计将实现64.51%的高速增长，随后在2025年和2026年分别保持27.35%和18.36%的良好增长势头，表明公司已进入快速增长期。 运营效率保持稳定并优化： 在资产管理方面，应收账款周转天数预计保持在59天左右，存货周转天数在131.7天左右，显示出公司在营运资金管理方面的相对稳定。固定资产周转天数预计从2023年的237.2天逐步下降至2026年的146.1天，表明固定资产利用效率的提升。 偿债能力强劲，财务结构健康： 公司的净负债/股东权益比率预计将持续为负值（-11.19%至-17.30%），表明公司财务结构健康，现金流充裕，无净负债压力。资产负债率预计从2023年的21.86%下降至2026年的18.18%，显示出公司稳健的财务风险控制能力。EBIT利息保障倍数在预测期内保持高位，尤其在2025年达到685.7倍，远高于安全水平，表明公司偿付利息的能力极强。 经营现金流充裕： 经营活动现金净流量预计从2023年的634百万元大幅增长至2024年的1150百万元，并在2026年达到1574百万元，为公司的投资和运营提供了坚实的现金支持。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与逻辑： 基于对维生素价格底部修复和抗生素放量爬坡的判断，国金证券对公司未来的盈利预测进行了调整。将2024/2025年营业收入预测分别下调7%/13%至88亿元和95亿元，但预计2026年营收将达到103亿元，保持长期增长趋势。归母净利润预测也

　　微电生理(688351) 　　投资要点 　　业绩持续快速增长。2024H1，公司实现营收1.98亿元（YoY+39.57%）、归母净利润0.17亿元（YoY+689.30%）；经营活动现金流净额0.38亿元。从Q2单季度来看，公司实现营收1.09亿元（YoY+21.36%）、归母净利润0.13亿元（YoY+11.86%）。报告期内，TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新产品同比增长475%；三维手术量累计突破7万例（2023年报披露为5万例）。公司业绩快速增长，总体符合预期。 　　国内：政策助力+积极推广，产品持续放量。1）集采加速放量。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术。2）完成冷冻消融产品全国挂网及新品应用。IceMagic？冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用。3）积极开展学术推广，全力进军房颤市场。公司积极参加、举办多项学术专题会，搭建核心产品应用分享学术平台，进一步体现诊断及治疗一体化解决方案能力。 　　海外：持续加大出海力度，稳步建设品牌影响力。1）已实现36个国家地区覆盖。公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。2）压力导管快速放量，打开海外房颤市场。2024H1，TrueForce？压力导管成为公司销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。3）积极开展学术推广，持续提升品牌影响力。公司携多款产品参加第45届美国心律协会年会、欧洲心律协会年会、第49届阿拉伯国际医疗器械展览会，全方位展现心律失常诊疗新图景，不断提升电生理手术全面解决方案国际品牌影响力。 　　管线储备丰富，成长性保障充分。1）内生外延加快完善PFA领域布局。公司脉冲消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股的商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025H1可获批。2）RDN领域研发持续推进。肾动脉消融已开展多中心临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过NMPA创新医疗器械特别审查申请。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。3）持续推进合作研发，磁导航机器人预计年内获批。持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；已完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。 　　投资建议：公司是电生理领域产品布局最广的国产企业，产品梯队持续完善，国内集采挂网逐步落地，海内外学术推广持续发力，业绩有望维持快速增长。我们预计公司2024-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。公司积极拓展海内外市场，随着产品加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品推广不及预期风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险等。