上海医药(601607) 　　投资要点： 　　事件：公司公布24H1业绩，报告期内公司实现收入1394亿元（+5.1%），归母净利润29.4亿元（+12.7%），扣非归母净利润27亿元（+23%）。 　　其中Q2实现收入693亿元（+4.4%），实现归母净利润14亿元（+28%），扣非归母净利润13.3亿元（+58%），业绩整体符合预期。 　　商业板块增长稳健，CSO业务表现亮眼。 　　24Q2公司商业板块实现收入635亿元（+6.7%），实现净利润9.6亿元（+5.7%），整体增长稳健。其中CSO业务Q2实现收入23亿元（+217%），持续实现高速增长。24H1非药业务实现收入218亿元（+11.1%），实现快速增长。 　　工业板块收入有所承压，但盈利能力改善明显。 　　24Q2公司工业板块实现收入57.9亿元（-16.1%），收入下滑主要系子公司第一生化下滑所致（24H1收入-64%），24Q2工业板块实现净利润6.4亿元（+2.9%，23Q2基数还原减值等一次性损益），利润在收入承压情况下逆势增长，盈利能力改善明显。 　　财务分析：盈利能力和运营效率同步改善。 　　Q2公司实现毛利率11.75%（-0.94pct），净利率2.5%（+0.29pct），扣非净利率1.92%（+1.79pct）；运营能力来看，24H1公司应收账款周转天数99.3天（相比2023年年底增加2.74天），存货周转天数52.5天（-3.39天），应付账款周转天数73.2天（-0.35天），现金周期78.7天（-0.3天），运营效率持续优化。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.7/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发风险、应收账款风险、行业政策风险

中心思想 非新冠业务韧性增长与项目拓展 尽管2024年上半年药明生物的整体归母净利润同比下降33.9%，但其非新冠业务展现出强劲的增长韧性，非新冠收入同比增长7.7%。公司新增项目数量触底回升，2024年上半年新增61个项目，其中包含9个“赢得分子”项目，凸显了其在生物科技融资放缓背景下的业务拓展能力和市场竞争力。 全球化产能布局与未来增长潜力 药明生物通过持续推进全球CRDMO（合同研究、开发和生产组织）产能建设，如新加坡MFG10和爱尔兰MFG6/7基地，巩固了其全球运营能力。截至2024年6月30日，公司未完成订单总额高达201亿美元，其中三年内未完成订单超36亿美元，为未来收入增长奠定了坚实基础，预示着中长期业绩的持续增长潜力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 收入与利润表现 2024年上半年，药明生物实现总收入85.7亿元人民币，同比增长1%。然而，归属于母公司净利润为15亿元人民币，同比下降33.9%；经调整净利润为25.4亿元人民币，同比下降13%。这一下降主要受去年同期高基数及部分新冠项目订单取消影响。 非新冠业务增长驱动 尽管整体利润承压，非新冠收入表现强劲，达到85.7亿元人民币，同比增长7.7%。分阶段看，临床前/临床早期（I期、II期）阶段收入为30.7亿元人民币，同比增长9.2%；临床III期与商业化阶段收入为34.3亿元人民币，同比下降4.7%，但其中非新冠临床III期和商业化收入同比增长11.7%。扣除去年同期个别大订单里程碑收入后，临床前收入同比增长超过20%，显示出非新冠业务的内生增长动力。 业务发展与项目拓展 新增项目数量回升 公司新增非新冠综合项目数在2023年第一季度受生物技术融资放缓影响后，自第二季度起开始复苏，并在下半年强劲恢复，2023年全年新增项目132个，创历史最好水平。截至2024年上半年，公司已新增61个新项目（2023年上半年为46个），其中9个为“赢得分子”项目，彰显了公司业务韧性及保持增长能力。XDC、Vaccine、双抗等优势平台有望贡献中长期新增量。 订单储备与“赢得分子”战略 截至2024年6月30日，公司未完成订单总额约201亿美元，其中未完成服务订单约130亿美元（受部分新冠项目订单取消影响略有减少），未完成潜在里程碑付款订单约71亿美元。三年内未完成订单超36亿美元，巩固了近期收入增长预期。公司拥有56个临床III期项目及16个非新冠商业化项目，为未来商业化生产收入增长奠定基础，体现了“赢得分子”战略的持续发力。 产能布局与全球运营 产能建设进展 公司全球产能爬坡持续推进。新加坡MFG10基地设施建设工作已开始，预计2026年支持药明合联投入运营。爱尔兰MFG6/7基地预计2025年上半年实现盈亏平衡，并有望在2026年达到稳态运营，预计2025年产能接近满产，将有大量商业化生产需求。 全球CRDMO网络赋能 药明生物已构建遍布全球的CRDMO基地网络，包括3个药物发现中心（R）、8个药物开发中心（D）和9个生产基地（M）。这一多地多极的全球化布局，旨在持续赋能全球合作伙伴，提升服务能力和市场竞争力，开启全球运营新篇章。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 西南证券预测药明生物2024-2026年归母净利润分别为34.8亿元、40.1亿元和48.2亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.84元、0.97元和1.16元。预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍，显示出分析师对公司未来盈利增长的预期。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括行业增速或不及预期风险、项目进度不及预期风险、对外投资收益波动性风险、政策风险以及汇率波动风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 药明生物2024年上半年业绩显示，尽管受高基数和新冠项目调整影响，整体利润有所下滑，但其非新冠业务表现出强劲的增长势头，尤其在临床前和非新冠商业化阶段。公司通过积极拓展新项目，特别是“赢得分子”项目，展现了卓越的业务韧性。同时，全球化产能布局的持续推进和庞大的未完成订单储备，为公司未来的收入增长提供了坚实保障。分析师对公司2024-2026年的盈利增长持乐观态度，但投资者仍需关注行业增速、项目进度、投资收益波动、政策及汇率等潜在风险。药明生物正通过其全球CRDMO战略和优势平台，持续赋能全球创新，静待行业企稳修复后的进一步发展。

中心思想 稳健教育与康养新增长点 东软教育科技（9616.HK）2024年上半年业绩显示，学历教育业务保持稳健增长，主要得益于在校学生人数的增加。同时，公司积极布局康养板块，通过收购和推出“东软凤凰学院”等举措，培育新的增长曲线，尽管短期内对利润有所影响，但中长期发展潜力巨大。 盈利能力短期承压，长期前景可期 报告期内，公司收入实现增长，但净利润增幅低于收入，主要受管理费用率提升、政府补助减少及金融资产减值损失增加等因素影响。然而，随着康养业务的逐步成熟和与教育业务的协同效应显现，以及学历教育业务的持续优化，公司预计未来盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 主要内容 2024H1 业绩概览与业务结构 2024年上半年，东软教育实现收入9.68亿元，同比增长5.40%；净利润2.77亿元，同比增长1.20%；经调整净利润2.77亿元，同比增长1.82%。净利增幅低于收入，主要原因包括管理费用率提升、其他收入（政府补助同比减少49%）减少以及金融资产减值损失增加。剔除政府补助影响后，经调净利为2.67亿元，同比增长5.58%。公司于2024年5月31日以0.81亿元现金收购东软健康医疗管理有限公司100%股权，正式进军康养领域。 学历教育业务持续增长 学历教育业务表现稳健，主要驱动力为在校学生人数的增长，而人均收费基本持平。24H1总在校人数达5.7万人，同比增长7.5%；人均收费1.4万元/人，同比微降0.27%。 分业务收入： 全日制学历高等教育服务收入8.03亿元，同比增长7.21%。 分院校： 大连、成都、广东三所大学在校人数分别为2.12万、2.19万、1.36万人，同比分别增长14.1%、6.0%、0.6%。 分学历： 本科、专科、专升本在校生人数分别为4.24万、0.30万、1.14万人，同比分别增长6.57%、-18.56%、21.60%。 继续教育与教育资源输出业务表现 继续教育业务： 收入0.57亿元，同比下降12.49%，主要由于学历继续教育收入下降。2B端为12个省级区域的33家机构实施42个培训项目，覆盖学员近3,000人；2C端注册用户约230万人，报告期内培训人数约1.2万人；学历继续教育在校生约4,400人，同比下降约16.7%。 教育资源输出业务： 收入1.02亿元，同比微降0.94%，主要受专业共建业务收入下降影响。公司优化合作结构，与54所院校展开产业学院和专业共建合作，项目总数224个，覆盖学生约2万人。同时，发布了Open NEU元宇宙创作分享平台、全维创新素质发展平台等，并迭代升级一体化东软智慧教育平台。 医养业务起步与老年教育布局 医养业务： 24H1并表1个月，贡献收入0.07亿元，净亏损0.06亿元。该板块包含心血管病医院（22年开诊）、口腔医院（23年开诊）和睿康之家颐养院（24年运营）。报告期内，心血管病医院门急诊接待量近2万人次，住院量近3000人次；口腔医院门诊接待量超1万人次；睿康之家颐养院开业半年入住率达34%。 东软凤凰学院： 积极布局老年教育，响应国家银发经济发展政策。截至2023年末，我国60周岁及以上人口超2.96亿，预计2050年老年人口消费潜力将达40多万亿元。学院开设“AI与艺术创作”、“健康与康复”、“心灵康旅”三大特色课程，并开发数字化学习平台，已研发18门、309节线上课程，总时长5330分钟。 盈利能力分析与投资建议 毛利率与净利率： 24H1毛利率为52.75%，同比提升2.74个百分点，主要得益于已售商品成本及员工薪酬下降。经调净利率为28.59%，同比下降1.01个百分点，主要受管理费用率提升（康养业务筹备开办费、并购中介费及管理费增加）、金融资产减值损失增加（贸易应收款项账龄增长）和其他收入减少（政府补助减少）影响。 投资建议： 预计学历教育业务将随校园利用率提升和学费增长而持续发展；继续教育2B业务有望增长，2C业务承压；教育资源输出业务长期向好。老年康养业务短期影响利润，但中长期看好其与教育业务的协同效应和第二增长曲线潜力。维持2024-2026年营收预测21.11/24.59/28.15亿元，归母净利预测4.40/4.81/6.10亿元，EPS预测0.68/0.74/0.94元。维持“买入”评级。 总结 东软教育2024年上半年业绩显示，其核心学历教育业务保持稳健增长，为公司提供了坚实的基础。尽管短期内受康养业务初期投入、政府补助减少及金融资产减值等因素影响，公司整体净利润增速低于收入增速，但毛利率有所提升。公司积极拓展老年康养市场，通过收购和推出“东软凤凰学院”等战略布局，有望在银发经济的巨大潜力中培育新的增长点，并与现有教育业务形成协同效应。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。

　　华恒生物(688639) 　　事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比降低21.72%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比降低22.14%。其中2024Q2，公司实现营收5.15亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.63亿元，同比降低42.63%，环比降低27.08%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比降低44.58%，环比降低28.31%。 　　缬氨酸价格下降+新品费用提升系利润下降主因。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸因23年行业产能快速释放，导致其价格自23年下半年开始下滑。23年缬氨酸均价为22.82元/kg，其中23H1缬氨酸均价为25.94元/kg；24H1缬氨酸均价为15.10元/kg，同比下降41.43%；同时，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大，相关费用益有所增加，系公司利润下降主要因素。 　　生物基产品（PDO/丁二酸）：看好长期市场空间。1,3丙二醇系PTT等高性能聚酯纤维的重要生产原料，有望受益下游PTT纤维的发展而快速增长；但PDO-PTT产业发展一度受制于国外巨头美国杜邦的技术垄断，特别是PDO的生物法合成一直未能实现有效的大规模突破。公司1,3-丙二醇生物法的研发和量产取得的成功，不仅是技术上的突破，更是有效解决了长期依赖进口原料的问题，为国内PDO-PTT产业链的独自自主提供了强有力的支撑；丁二酸作为重要的有机合成原料及有机合成中间体，可用于生产生物基PBS、BDO等产品，同时也可广泛应用于食品、医药、农业等领域，具备良好的市场前景。 　　精、色氨酸：小品种氨基酸的进一步延伸。2024年3月、8月，公司分别发布公告与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸/色氨酸技术授权公司使用。精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，色氨酸因对人和动物的生长发育、新陈代谢起着重要作用，被称为第二必需氨基酸，近年来产品价格高位震荡，且欧合生物突破的生物法技术克服了传统蛋白水解法的缺点，同时具备生产条件温和、产品纯度高、生产成本低等优势。我们认为，精、色氨酸的产品布局有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.51亿元、6.56亿元和8.84亿元，EPS分别为1.97元、2.87元和3.87元，对应8月28日收盘价的PE分别为16、11和8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

中心思想 业绩稳健增长与订单显著改善 泓博医药在2024年上半年实现了营业收入的稳定增长，特别是第二季度订单环比改善明显，服务板块和商业化生产板块的新签订单均实现超过40%的环比增长。尽管归母净利润和扣非后归母净利润同比有所下降，但公司核心业务展现出积极的发展态势。 业务结构优化与研发驱动未来 公司药物发现业务保持稳健增长，而商业化生产业务收入增速亮眼，显示出业务结构的优化和新增长点的形成。同时，公司持续加大研发投入，特别是在AI制药能力方面的提升，通过CADD/AIDD技术平台服务多个新药项目，并计划推出PR-GPT平台，为公司长期发展提供有力支撑。 主要内容 2024上半年财务表现与订单分析 2024年上半年，泓博医药实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%。归母净利润为1597.65万元，同比下降51.42%；扣非后归母净利润为937.53万元，同比下降71.70%。 分季度来看，2024年第二季度营业收入为1.35亿元，同比增长16.15%。归母净利润为0.12亿元，同比下降30.11%；扣非后归母净利润为875万元，同比下降54.87%。 值得注意的是，2024年第二季度订单环比改善显著：服务板块新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；商业化生产板块新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。 各业务板块收入与毛利率分析 2024年上半年，公司各业务板块表现如下： 药物发现业务：实现收入1.58亿元，同比增长14.75%。毛利率为33.17%，较2023年上半年减少2.35个百分点。 工艺研究与开发业务：实现收入0.22亿元，同比下降51.47%。毛利率为7.28%，较2023年上半年减少34.35个百分点。 商业化生产业务：实现收入0.79亿元，同比增长72.31%。毛利率为3.47%，较2023年上半年减少22.55个百分点。 研发投入与AI制药能力建设 公司持续加大研发投入。2023年研发费用为2282万元，同比增长18.33%，研发费用率为8.59%。公司拥有675名研发人员，占总员工的66.70%，为长期发展提供了充足的人才储备。 在AI制药方面，公司自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目（其中5个进入临床一期，2个处于临床申报阶段），服务客户33家。此外，PR-GPT平台预计将于2024年第四季度投入商业运营，进一步提升公司的AI制药能力。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2024年至2026年营收将分别为5.92亿元、7.22亿元和8.88亿元，同比增速分别为20.89%、21.95%和23.07%。归母净利润预计分别为0.34亿元、0.50亿元和0.74亿元，同比增速分别为-9.45%、45.33%和48.93%。 对应当前市盈率（PE）分别为81倍、56倍和37倍。太平洋证券维持对泓博医药的“买入”评级。 总结 泓博医药在2024年上半年展现出稳定的营收增长和显著的订单环比改善，尤其在第二季度，服务和商业化生产板块的新签订单均实现高速增长。尽管短期内归母净利润有所承压，但药物发现业务的稳健增长和商业化生产业务的亮眼增速，表明公司业务结构正在优化。公司持续加大研发投入，特别是在AI制药领域的布局和技术平台建设，为未来的创新发展和市场竞争力奠定了基础。基于对未来营收和净利润的积极预测，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 我武生物2024年上半年业绩表现稳健，核心产品粉尘螨滴剂保持增长态势，同时新产品黄花蒿粉滴剂实现快速放量，有效优化了公司产品结构并贡献新的增长动力。公司持续推进研发管线，财务指标保持相对稳定。 下半年展望与投资建议 鉴于粉尘螨过敏的季节性特征，预计下半年粉尘螨滴剂销售将环比增长。结合黄花蒿粉滴剂的市场拓展，公司整体业绩有望持续提升。国盛证券维持“买入”评级，看好公司未来增长潜力，但提示需关注产品结构单一、药品招标降价及新药开发等潜在风险。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，我武生物实现营业收入4.29亿元，同比增长11.12%。 归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长0.42%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.42亿元，同比下降0.69%。 2024年第二季度，公司收入2.13亿元，同比增长4.85%，环比下降1.5%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.81%，环比下降6.71%。 核心产品粉尘螨滴剂稳健增长 公司核心产品粉尘螨滴剂上半年实现收入4.11亿元，同比增长9.36%，表现出稳健的增长态势。 考虑到粉尘螨过敏具有明显的季节性（夏秋两季为繁殖旺季，过敏性疾病多发于下半年），预计下半年粉尘螨滴剂的销售额有望环比增长。 新产品黄花蒿粉滴剂迅速放量 新产品黄花蒿粉滴剂上半年收入达到0.12亿元，同比增速高达103.74%，实现迅猛放量。 这一增长主要得益于公司在北方市场推广力度的加大。黄花蒿/艾蒿花粉过敏在北方地区更为普遍，该产品与粉尘螨滴剂形成互补，为不同区域患者提供治疗方案，共同促进公司业绩增长。 点刺产品研发持续推进 在研发方面，公司持续推进点刺产品的开发。2024年1月，公司有“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”和“猫毛皮屑点刺液”3个点刺品种接受了药品注册生产现场检查，显示公司在诊断产品领域的布局和进展。 财务指标保持稳定 上半年公司毛利率为94.95%，基本保持稳定。 销售费用率为38.07%，略有下降。 管理费用率为7.84%，同比上升1.05个百分点。 研发费用率为13.8%，同比上升0.96个百分点，表明公司持续投入研发。 盈利预测与投资评级 国盛证券预计我武生物2024年至2026年的归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元和5.4亿元。 对应增速分别为15.7%、21.5%和23.9%。 基于当前股价，对应PE分别为25倍、20倍和16倍。 鉴于核心产品稳健增长和新产品快速放量，以及下半年季节性因素的积极影响，国盛证券维持对公司的“买入”评级。 潜在风险提示 报告提示的风险包括产品结构较为单一、药品招标降价、黄花蒿粉滴剂放量不及预期、新药开发不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 我武生物2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长。核心产品粉尘螨滴剂保持稳定增长，而新产品黄花蒿粉滴剂则实现了超过100%的快速放量，成为新的业绩增长点。公司在点刺产品研发方面持续投入并取得进展，同时财务指标保持相对稳定。展望下半年，考虑到粉尘螨过敏的季节性特征，预计公司业绩有望环比提升。国盛证券维持“买入”评级，看好公司未来的增长潜力，但投资者需关注产品单一、药品降价及新药开发等潜在风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点 　　2024H1收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024上半年公司实现营收3.54亿元（+22.29%），归母净利润566万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润4774万元（+7.19%）。其中24Q2单季营收1.84亿元（+12.61%），归母净利润290万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润2318万元（-6.36%）。2024上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。 　　分业务，2024上半年公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材0.07亿元（-9%），内窥镜维修服务0.04亿元（-3%）。分地区，国内收入2.86亿元（+22%），海外收入0.68亿元（+22%）。 　　毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024上半年毛利率71.46%，表观毛利率下降4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后2023H1毛利率对应为71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率34.69%（+5.42pp），管理费用率16.60%（+2.68pp），研发费用率24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。 　　研发投入持续加大，拓展产品应用领域。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，24H1研发投入8733万元（+25.48%）。新产品管线取得进展，2024年3月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。 　　投资建议：公司2024上半年收入稳健增长，销售、研发投入持续加大，考虑行业整顿对招投标影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.0/14.4/20.2亿元（原为9.9/14.4/20.2亿元），同比增速33%/60%/40%，归母净利润0.2/1.4/3.0亿元（原为0.3/1.4/3.0亿元），同比增速-68%/679%/107%，当前股价对应PS=6/4/3x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2024H1实现营收43.1亿元，YOY-13.5%，录得归母净利润11.2亿元，YOY-25.0%，扣非后归母净利润9.6亿元，YOY-23.2%，公司净利增速符合预期。其中Q2单季度实现营收20.8亿元，YOY-8.8%，录得归母净利润4.6亿元，YOY-41%，扣非后归母净利润4.1亿元，YOY-25.1%。公司Q2业绩下滑，主要是疫情导致的基期较高（23Q2，净利YOY+141.3%），由于23Q3基期仍偏高，我们预计Q4业绩开始恢复增长。 　　糖尿病护理板块及急救板块快速增长，外销也增长较好：（1）呼吸制氧板块实现营收16.4亿元，YOY-29%，主要是去年同期疫情高峰期，抗疫相关需求较高垫高基期所致，但较2022年同期实现了双位数的复合增长率，并且其中非抗疫类的的雾化产品和家用呼吸机产品产品实现了较好的增长；（2）糖尿病护理板块实现营收5.6亿元，YOY+55.0%，在产品创新及渠道拓展下，传统BGM产品市占率持续攀升，CGM产品新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进；（3）感控业务板块营收3.1亿元，YOY-26.8%，主要也是基期因素；（4）家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3亿元，YOY-12.5%，测温仪由于基期因素下滑明显，血压计稳健；（5）急救板块实行营收1.1亿元，YOY+34.7%，自研AED产品M600获证后上量；（6）康复及临床器械板块营收7.3亿元，YOY+3.1%；（7）随着公司诸多产品海外注册落地，海外团队本地化布局日益完善，公司海外销售快速增长，24H1营收4.8亿元，YOY+30.2%。 　　Q2毛利率持平，销售费用增长：公司24Q2综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，我们认为主要是产品结构变化。Q2期间费用率为26.3%，同比增4个百分点，主要疫情后销售回归正常，家用品类销售推广支出增加。其中销售费用增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。 　　中期分红发布：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利4元（含税）。半年度股息率约为1.2%。 　　盈利预计及投资建议：短期随受到高基期因素影响表观增速，但从公司家用产品来看，均实现了较好增长，并且从长远来看，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基期影响出现短期下滑，但其核心业务板块，特别是糖尿病护理和急救业务，展现出强劲的增长势头。公司通过持续的产品创新、渠道拓展以及海外市场的本地化布局，为未来的长期发展奠定了基础。 核心业务驱动，估值合理维持“买进” 尽管短期业绩受外部因素影响，但公司非抗疫类产品和新兴业务的良好表现，以及稳健的财务结构和积极的分红政策，使得其长期增长潜力被看好。分析师基于对公司未来盈利能力的预测，维持“买进”评级，并认为当前估值合理。 主要内容 2024H1业绩回顾与业务亮点 公司业绩概览: 鱼跃医疗2024年上半年实现营收43.1亿元，同比下降13.5%；归母净利润11.2亿元，同比下降25.0%；扣非后归母净利润9.6亿元，同比下降23.2%。其中，第二季度单季营收20.8亿元，同比下降8.8%；归母净利润4.6亿元，同比下降41%。业绩下滑主要系2023年同期疫情高峰导致的高基期效应，预计公司业绩将在2024年第四季度开始恢复增长。 业务板块表现: 呼吸制氧板块: 营收16.4亿元，同比下降29%，主要受去年同期疫情相关需求高基期影响。然而，非抗疫类的雾化产品和家用呼吸机产品实现了较好的增长，较2022年同期实现了双位数的复合增长率。 糖尿病护理板块: 营收5.6亿元，同比增长55.0%，表现亮眼。在产品创新和渠道拓展的推动下，传统BGM（血糖监测）产品市场占有率持续攀升，CGM（连续血糖监测）新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进。 感控业务板块: 营收3.1亿元，同比下降26.8%，同样受到高基期因素的影响。 家用电子检测及体外诊断板块: 营收9.3亿元，同比下降12.5%。其中，测温仪受基期因素影响下滑明显，而血压计业务保持稳健。 急救板块: 营收1.1亿元，同比增长34.7%，增长迅速。公司自研的AED产品M600在获得认证后，销量实现上量。 康复及临床器械板块: 营收7.3亿元，同比增长3.1%，保持稳定增长。 海外销售: 2024年上半年海外营收4.8亿元，同比增长30.2%。随着公司多款产品在海外注册落地，以及海外团队本地化布局的日益完善，公司海外销售实现快速增长。 财务表现、分红及未来展望 毛利率与费用分析: 2024年第二季度公司综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，主要归因于产品结构的变化。同期期间费用率为26.3%，同比增加4个百分点，主要系疫情后销售活动回归正常，家用品类销售推广支出增加所致。具体来看，销售费用率增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。 中期分红政策: 公司发布中期分红方案，拟每10股派发现金红利4元（含税），半年度股息率约为1.2%。 盈利预测与投资建议: 分析师预计公司2024-2026年将分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，同比增速分别为-7.7%、+12.5%、+13.0%。折合每股盈余（EPS）分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为14倍、13倍、11倍，估值被认为合理。鉴于公司良好的品牌价值、新品的陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远发展，分析师维持“买进”的投资建议，目标价为38元。 风险提示: 报告提示了新品销售不及预期、外延整合不及预期以及原材料价格上涨超预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基期影响短期承压，营收和净利润均出现下滑。然而，公司在糖尿病护理、急救以及海外市场等核心业务板块展现出强劲的增长势头，非抗疫类产品表现良好。尽管短期面临挑战，但公司通过产品创新、渠道拓展和国际化布局，预计将在2024年第四季度恢复增长，并实现长期发展。分析师认为公司估值合理，并维持“买进”的投资建议，目标价38元，同时提示了相关风险。

中心思想 业绩稳健增长与亏损大幅收窄 智云健康在2024年上半年实现了收入的稳健增长，总收入同比增长17.9%至21.25亿元人民币。同时，公司在非国际财务报告准则(Non-IFRS)调整后净亏损方面取得了显著改善，同比大幅收窄44.1%至3,290万元人民币，显示出公司盈利能力的持续优化。 核心业务驱动与P2M战略成效 公司核心院内业务持续快速扩张，SaaS医院数量和精准营销覆盖范围不断扩大。院外业务也实现了高质量的收入增长，药店数量和在线问诊量均有显著提升。此外，智云健康积极推进P2M（从患者到工业）战略，成功上市多款自营产品并加速管线扩充，进一步巩固了其在数字医疗市场的竞争优势。 主要内容 收入稳健增长，经调整净亏损大幅收窄 2024年上半年，智云健康总收入达到21.3亿元人民币，同比增长17.9%，表现出强劲的增长势头。 其中，院内解决方案收入为16.9亿元人民币，同比增长20.2%，是公司收入增长的主要驱动力。 院外解决方案收入为4.4亿元人民币，同比增长9.6%，保持了高质量的增长。 公司经调整净亏损从2023年上半年的5,886万元人民币大幅收窄44.1%至2024年同期的3,290万元人民币，显示出公司运营效率和盈利能力的显著提升。 核心院内业务持续快速增长，院外业务实现高质量收入增长 院内业务拓展： 截至报告期，安装SaaS的医院数量达到2,732家，同比增长2.8%。公司与41家制药公司签约提供精准营销服务，合作SKU数量增至50个，精准营销已覆盖近2,000家医院，有效提升了市场渗透率。 院外业务扩张： 药店数量达到22.8万家，同比增长13.9%。在线问诊量达到1.2亿次，同比增长43.9%，显示出用户活跃度的显著提升。注册医生数达到10.4万名，注册用户数超过3,300万名，构建了庞大的用户基础。 P2M战略落地，自营产品管线加速扩充 自营产品上市： 截至2024年6月30日，公司已成功上市3款自营品种。 核心产品进展： “和唐净达格列净片”自3月上市以来，已在全国32个省份完成医保挂网，覆盖近2,000家医院，充分利用了智云健康广泛的SaaS网络。 产品管线潜力： 公司产品管线中还包括重磅自营产品“依舒佳林”（甲磺酸二氢麦角碱缓释片），用于治疗脑血管后遗症、帕金森病，并具有阿兹海默症适应症拓展潜力。此外，还拥有“葵花药业补虚通淤颗粒”这一亿级市场中的独家剂型，以及“海诺欣司维拉姆干混悬剂”这一10年独家总经销产品，进一步丰富了产品组合。 投资建议 渠道优势显著： 公司拥有近2,800家医院、近22万家药店、超过10万名注册医生和每年近2亿张在线处方的强大渠道资源，并构建了先进的AI体系。 自营产品放量： 预计2024年自营产品将实现放量，为公司带来新的增长点。 集采合作深化： 在集采背景下，预计将有更多药品与公司持续合作，进一步巩固市场地位。 盈利预测： 维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为48.3亿元、61.3亿元和77.3亿元，分别同比增长30.8%、27.0%和26.1%。归母净利润预计分别为-0.4亿元、0.03亿元和0.66亿元，显示出公司有望在2025年实现盈利。 投资评级： 维持“买入”投资评级。 总结 智云健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入实现稳健增长，同时经调整净亏损大幅收窄，显示出公司在提升运营效率和盈利能力方面的显著成效。公司核心院内业务持续快速扩张，院外业务实现高质量增长，P2M战略的落地和自营产品管线的加速扩充为其未来发展注入了新动力。凭借其广泛的渠道资源、先进的AI体系以及自营产品的放量潜力，智云健康有望在未来几年实现盈利并持续增长。鉴于其稳健的业务发展和明确的盈利前景，华安证券维持对其“买入”的投资评级。