收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入

# 中心思想

## 业绩增长分析：收入稳健与利润受限

本报告分析了澳华内镜（688212.SH）2024年上半年的财务业绩，核心观点如下：

*   **收入端稳健增长：** 公司上半年营收同比增长22.29%，内窥镜设备收入是主要增长动力。
*   **利润端承压：** 归母净利润受股份支付和研发投入增加的影响，同比大幅下降。剔除股份支付因素后，净利润增长幅度有限。
*   **费用率提升：** 公司在销售、管理和研发方面的投入持续加大，导致整体费用率显著提升。

## 投资建议调整：下调盈利预测，维持“优于大市”评级

*   **盈利预测下调：** 考虑到行业整顿对招投标的影响，下调了公司未来三年的营收和净利润预测。
*   **维持评级：** 尽管盈利预测下调，但维持“优于大市”评级，当前股价对应PS=6/4/3x。

# 主要内容

## 公司研究·财报点评

*   **营收与利润分析：**
    *   2024H1营收3.54亿元，同比增长22.29%；归母净利润566万元，同比下降85.13%。
    *   剔除股份支付影响，归母净利润4774万元，同比增长7.19%。
    *   24Q2单季营收1.84亿元，同比增长12.61%；归母净利润290万元，同比下降86.52%。
    *   剔除股份支付影响，归母净利润2318万元，同比下降6.36%。
    *   二季度业绩增速放缓，主要受行业整顿影响，招投标需求平淡。
*   **分业务及地区收入分析：**
    *   内窥镜设备收入3.42亿元，同比增长23%。
    *   内窥镜诊疗耗材收入0.07亿元，同比下降9%。
    *   内窥镜维修服务收入0.04亿元，同比下降3%。
    *   国内收入2.86亿元，同比增长22%。
    *   海外收入0.68亿元，同比增长22%。
*   **毛利率与费用率分析：**
    *   毛利率71.46%，表观毛利率下降主要因会计准则变更，调整后毛利率基本稳定。
    *   销售费用率34.69%，同比增加5.42个百分点。
    *   管理费用率16.60%，同比增加2.68个百分点。
    *   研发费用率24.70%，同比增加0.63个百分点。
    *   财务费用率-0.11%，同比增加0.61个百分点。
    *   四费率合计75.88%，同比增加9.34个百分点。
*   **研发投入与产品拓展：**
    *   研发投入持续加大，24H1研发投入8733万元，同比增长25.48%。
    *   新产品管线取得进展，推出电子经皮胆道镜和电子膀胱镜，拓展至肝胆外科和泌尿领域。

## 投资建议

*   **盈利预测调整：**
    *   预计2024-2026年营收分别为9.0/14.4/20.2亿元（原为9.9/14.4/20.2亿元），同比增速33%/60%/40%。
    *   预计2024-2026年归母净利润分别为0.2/1.4/3.0亿元（原为0.3/1.4/3.0亿元），同比增速-68%/679%/107%。
*   **投资评级：** 维持“优于大市”评级。

## 风险提示

*   市场推广不及预期风险。
*   竞争加剧风险。
*   汇率波动风险。

# 总结

## 财务表现回顾：稳健增长与挑战并存

澳华内镜2024年上半年在收入端保持了稳健增长，主要得益于内窥镜设备销售的增长。然而，由于股份支付和研发投入的增加，利润端面临较大压力，导致归母净利润大幅下降。

## 未来展望：维持评级，关注长期发展

尽管面临短期挑战，但考虑到公司在研发方面的持续投入和产品线的不断拓展，以及国产替代的市场机遇，维持对澳华内镜“优于大市”的评级。同时，需要关注市场推广、竞争格局和汇率波动等风险因素。