收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点 　　2024H1收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大。2024上半年公司实现营收3.54亿元（+22.29%），归母净利润566万元（-85.13%），剔除股份支付的归母净利润4774万元（+7.19%）。其中24Q2单季营收1.84亿元（+12.61%），归母净利润290万元（-86.52%），剔除股份支付的归母净利润2318万元（-6.36%）。2024上半年公司收入端稳健，利润端受股份支付和研发投入影响较大，二季度业绩增速放缓，主要系行业整顿影响下招投标需求较平淡所致。 　　分业务，2024上半年公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23%），内窥镜诊疗耗材0.07亿元（-9%），内窥镜维修服务0.04亿元（-3%）。分地区，国内收入2.86亿元（+22%），海外收入0.68亿元（+22%）。 　　毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024上半年毛利率71.46%，表观毛利率下降4.82pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后2023H1毛利率对应为71.37%，毛利率基本保持稳定。销售费用率34.69%（+5.42pp），管理费用率16.60%（+2.68pp），研发费用率24.70%（+0.63pp），财务费用率-0.11%（+0.61pp），四费率75.88%（+9.34pp），公司持续加大产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率提升明显。 　　研发投入持续加大，拓展产品应用领域。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发，24H1研发投入8733万元（+25.48%）。新产品管线取得进展，2024年3月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。 　　投资建议：公司2024上半年收入稳健增长，销售、研发投入持续加大，考虑行业整顿对招投标影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.0/14.4/20.2亿元（原为9.9/14.4/20.2亿元），同比增速33%/60%/40%，归母净利润0.2/1.4/3.0亿元（原为0.3/1.4/3.0亿元），同比增速-68%/679%/107%，当前股价对应PS=6/4/3x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。