鱼跃医疗（002223）：高基期影响增速，糖尿病护理板块高速增长

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基期影响出现短期下滑，但其核心业务板块，特别是糖尿病护理和急救业务，展现出强劲的增长势头。公司通过持续的产品创新、渠道拓展以及海外市场的本地化布局，为未来的长期发展奠定了基础。 核心业务驱动，估值合理维持“买进” 尽管短期业绩受外部因素影响，但公司非抗疫类产品和新兴业务的良好表现，以及稳健的财务结构和积极的分红政策，使得其长期增长潜力被看好。分析师基于对公司未来盈利能力的预测，维持“买进”评级，并认为当前估值合理。 主要内容 2024H1业绩回顾与业务亮点 公司业绩概览: 鱼跃医疗2024年上半年实现营收43.1亿元，同比下降13.5%；归母净利润11.2亿元，同比下降25.0%；扣非后归母净利润9.6亿元，同比下降23.2%。其中，第二季度单季营收20.8亿元，同比下降8.8%；归母净利润4.6亿元，同比下降41%。业绩下滑主要系2023年同期疫情高峰导致的高基期效应，预计公司业绩将在2024年第四季度开始恢复增长。 业务板块表现: 呼吸制氧板块: 营收16.4亿元，同比下降29%，主要受去年同期疫情相关需求高基期影响。然而，非抗疫类的雾化产品和家用呼吸机产品实现了较好的增长，较2022年同期实现了双位数的复合增长率。 糖尿病护理板块: 营收5.6亿元，同比增长55.0%，表现亮眼。在产品创新和渠道拓展的推动下，传统BGM（血糖监测）产品市场占有率持续攀升，CGM（连续血糖监测）新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进。 感控业务板块: 营收3.1亿元，同比下降26.8%，同样受到高基期因素的影响。 家用电子检测及体外诊断板块: 营收9.3亿元，同比下降12.5%。其中，测温仪受基期因素影响下滑明显，而血压计业务保持稳健。 急救板块: 营收1.1亿元，同比增长34.7%，增长迅速。公司自研的AED产品M600在获得认证后，销量实现上量。 康复及临床器械板块: 营收7.3亿元，同比增长3.1%，保持稳定增长。 海外销售: 2024年上半年海外营收4.8亿元，同比增长30.2%。随着公司多款产品在海外注册落地，以及海外团队本地化布局的日益完善，公司海外销售实现快速增长。 财务表现、分红及未来展望 毛利率与费用分析: 2024年第二季度公司综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，主要归因于产品结构的变化。同期期间费用率为26.3%，同比增加4个百分点，主要系疫情后销售活动回归正常，家用品类销售推广支出增加所致。具体来看，销售费用率增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。 中期分红政策: 公司发布中期分红方案，拟每10股派发现金红利4元（含税），半年度股息率约为1.2%。 盈利预测与投资建议: 分析师预计公司2024-2026年将分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，同比增速分别为-7.7%、+12.5%、+13.0%。折合每股盈余（EPS）分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为14倍、13倍、11倍，估值被认为合理。鉴于公司良好的品牌价值、新品的陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远发展，分析师维持“买进”的投资建议，目标价为38元。 风险提示: 报告提示了新品销售不及预期、外延整合不及预期以及原材料价格上涨超预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基期影响短期承压，营收和净利润均出现下滑。然而，公司在糖尿病护理、急救以及海外市场等核心业务板块展现出强劲的增长势头，非抗疫类产品表现良好。尽管短期面临挑战，但公司通过产品创新、渠道拓展和国际化布局，预计将在2024年第四季度恢复增长，并实现长期发展。分析师认为公司估值合理，并维持“买进”的投资建议，目标价38元，同时提示了相关风险。