德源药业(832735) 　　2024H1营收4.32亿元，同比+19%，归母净利润8019.41万元，同比+12%公司发布2024年半年度报告，实现营收4.32亿元，同比提升19.35%；归母净利润8019.41万元，同比提升11.56%；扣非归母净利润7520.61万元，同比增加16.28%。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.58（原1.72）/1.87（原1.95）/2.02亿元，对应EPS为2.02/2.39/2.58元/股，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.6倍，看好公司糖尿病与高血压药物稳步增长与新药研究带来业绩增长潜力，维持“增持”评级。 　　各品类产品营收全线提升，新产品非布司他片上市丰富公司产品线 　　公司2024H1糖尿病类营收2.94亿元，同比+14.25%，主要源于复瑞彤销量稳定增长，营收同比+24.95%；依帕司他片、卡格列净片、恩格列净片、阿卡波糖片等销售规模稳步增长，营收占比同比+3.06个百分点。高血压类，波开清销售规模保持稳定增长，营收同比+29.89%，展示良好市场潜力。2024H1甲钴胺胶囊、安立生坦片销售取得较好进展，营收分别同比+192.21万元、+75.99万元，增幅均超100%。新品卡格列净片、恩格列净片在浙江、山东、湖北等地中标挂网。 　　公司与药科大、上海药物所、上海药明康德合作研发，2024H1研发费用+70%2024H1研发费用6485.52万元，同比+69.74%，占营收比例15.00%。2023年，公司与药科大签订合作协议书，共建“代谢疾病创新药物发现校企联合实验室”，重点开展小分子靶向创新药物创制及仿制药合成工艺研究；与上海药物所签订两份《技术开发合同》拟针对两个不同靶点代谢性疾病领域创新药进行前期探索性技术合作开发；与上海药明康德签订《合作开发合同书》拟共同开发降糖治疗1类新药研发项目。2024年，公司非布司他片、二甲双胍恩格列净片(Ⅲ)、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)、甲钴胺片获国家药监局签发药品注册证书；2023年公司磷酸西格列汀片剂及原料药获国家药品监督管理局批准上市，丰富公司产品线，优化产品结构，增加销售增长点。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　行业总结：2024H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新+血制品+麻药+原料药表现较好 　　行业整体：2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比-0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比-1.9%。2024Q1实现营收6384.2元，同比+0.9%，实现归母净利润540.5亿元，同比+0.6%；2024Q2实现营收6199.8亿元，同比-1.1%，实现归母净利润502.0亿元，同比-4.5%。Q2相比于Q1，由于行业整顿、基数等原因，整体依然承压。 　　创新药：2024H1创新药公司共实现营收241.22亿元，同比+96.27%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。A股中有产品商业化的Biotech创新药收入显著加速增长，同时费用相对平缓渐增，因此利润端表现更好，盈利信号清晰积极。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。 　　化药：2024H1化药公司共实现营收2059.16亿元，同比增长1.33%；共实现归母净利润221.0亿元，同比增长12.47%。24Q1和Q2收入同比增速分别为-0.28%和+2.98%，归母净利润增速分别为+6.04%和+19.45%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等；麻药表现稳健，人福医药、恩华药业麻醉麻药产品放量依旧显著。 　　原料药：2024H1实现营收591.8亿元，同比+5.5%；实现归母净利润68.5亿元，同比+9.4%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为0.15%和11.2%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-4.0%和22.6%，Q2收入端环比提速明显，业绩趋势持续向好，盈利能力显著提升。其中，大宗原料药如川宁生物、浙江医药等表现较好，专利原料药如诺泰生物等表现亮眼。 　　生物制品：2024H1实现营收607.1亿元，同比-12.2%；共实现归母净利润101.9亿元，同比-31.2%，其中：1）血制品：营收113.0亿元，同比+3.8%；实现归母净利润31.6亿元，同比+8.9%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-6.1%和+14.0%，归母净利润增速分别为+3.2%和+15.9%，Q2业绩增速相比Q1提升明显，静丙需求旺盛推动行业持续高景气；2）疫苗公司：2024H1实现营收250.7亿元，同比-28.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比-53.6%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-14.8%和-41.3%，归母净利润增速分别为-54.8%和-52.1%，受宏观环境影响承压较为明显。 　　中药：2024H1实现营收1882.4亿元，同比-3.1%；实现归母净利润223.8亿元，同比-8.6%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为-0.5%和-6.0%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-7.7%和-9.7%，Q2业绩降幅环比有所扩大，其中感冒呼吸类企业受去年同期高基数影响，Q2表现较差，中药贴膏等老龄化偏刚性需求产品表现较强，华润系中药（华润三九、东阿阿胶、江中药业）利润端表现较好。 　　医疗器械：2024H1营收1155.1亿元，同比+0.79%，归母净利润217.7亿元，同比-5.19%，其中：1）医疗设备：营收516.3亿元，同比-1.51%，实现归母净利润114.6亿元，同比-7.48%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-2.02%、-1.05%，归母净利润增速分别为-5.55%、-8.97%，Q2业绩承压，政策影响持续存在；2）体外诊断：营收231.2亿元，同比-6.14%，实现归母净利润41.3亿元，同比-17.89%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-11.69%、0.19%，归母净利润增速分别为-22.35%、-13.11%，Q2消除基数影响，经营回暖，3）医疗耗材：营收407.6亿元，同比8.55%，实现归母净利润61.8亿元，同比+11.47%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为5.46%、11.62%，归母净利润增速分别为11.79%、11.16%，诊疗量提升及海外库存逐步消化，带来行业景气度提升。 　　医药商业：24H1医药商业公司共实现营收5179.9亿元，同比基本持平；共实现归母净利润112.3亿元，同比下滑8.0%。其中，24H1线下药店实现收入577.2亿元，同比+8.1%；实现归母净利润25.3亿元，同比-16.8%。单季度看，24Q2线下药店实现营收280.4亿元（同比+4.7%），相比Q1有所降速；实现归母净利润10.1亿元（同比-31.3%），24Q1同比增速为-3.1%，同比增速下滑幅度较大。24Q2医药流通实现营收2263.8亿元（同比-2.1%），相比Q1同样有所降速；实现归母净利润43.8亿元（同比-8.6%），相比24Q1同比下降幅度继续扩大。24Q2医药流通表现相对稳健，药店整体利润降幅较大，其中益丰药房表现较好，24Q1、Q2营收利润仍呈现正增长，展现出一定的韧性。 　　医疗服务：2024年上半年16家医疗服务公司共实现营收382.4亿元，同比-0.5%；共实现归母净利润26.5亿元，同比-21.9%。单季度看，2024Q2实现收入199.9亿元，同比+0.2%，与去年同期基本持平；归母净利润为17亿元，同比-10.7%，其中5家眼科公司单Q2实现收入77.5亿元，同比+1.1%，实现归母净利润13亿元，同比+4.7%，但与24Q1营收利润同比增速相比，有所降速。受制于需求疲弱，24Q2医疗服务整体表现一般。眼科板块剔除爱尔眼科后，24Q2则呈现收入利润双负增长，且同比增速表现弱于24Q1。 　　CXO&科研服务产业链：2024H1，CXO实现营收399.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润69.6亿元，同比-37.5%；科研服务产业链实现营收48.2亿元，同比+4.0%；实现归母净利润4.6亿元，同比-25.0%。分季度看：1）CXO板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-13.2%和-10.8%，归母净利润增速分别为-42.3%和-33.9%；2）科研上游板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-1.8%和9.9%，归母净利润增速分别为-33.6%和-16.4%。

　　复星医药(600196) 　　事件：2024.8.27公司发布半年报，2024H1营收204.63亿元，同比下滑4%，不含新冠产品同比增加5%；归母净利润12.25亿元，同比下降31%；扣非12.54亿元，同比下降9%。2402营收103.06亿元，同比下降2%；归母净利润6.15亿元，同比下降22%，由于2402金融资产公允价值变动为-2.6亿元同比下滑8亿元；扣非归母净利润6.46亿元，同比增加42%。 　　24H1创新药品收入稳健增长，器械和服务板块利润承压。1）制药业务营收147亿元，同比下滑8%，占比72%，不含新冠营收同比增加1.89%，利润15.71亿元，同比增加10%。抗肿瘤产品营收41亿元，同比增加10%，主要是曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等产品销售增长；抗感染产品营收14.53亿元，同比下滑56%，由于阿兹夫定片等销售减少；心血管产品营收10亿元，同比增加22%，由于肝素制剂海外市场及一心坦销售增长。2）医疗器械与医学诊断营收21亿元，同比下滑7%，不含新冠营收同比增加5%，利润-0.54亿元，同比减少1.68亿元，主要是新冠抗原、核酸检测试剂收入大幅下降，医学诊新产品销售未达预期，复锐医疗部分区域转直销成本上升。3）医疗健康服务营收37亿元，同比增加17%，利润-1.40亿元，同比减少亏损1.28亿元，减亏由于线上业务聚焦、优化支出及药械集采的降本效益。 　　费用管控良好，整体费用率下降。24H1销售费用率21%，同比下滑3pct；管理费用率10%，同比增加0.5pct，剔除新并购企业的影响，管理费用下降约2亿元；研发费用率9%，同比下滑1pct，研发投入共计27.37亿元，包含研发费用18.62亿元，制药板块研发费用15.72亿元，公司在创新研发投入持续加大。 　　研发及BD创新药持续获批，创新药增长动能提升。24H1自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。 　　投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速18%/23%/22%，对应PE为21/17/14x，对标同类公司估值均值，公司当前盈利预测对应24年PE已处于合理水平，首次覆盖，给予*推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲增长与运营效率持续优化 信达生物在2024年上半年取得了显著的财务成就，总收入达到39.5亿元人民币，同比增长46.3%，其中产品收入更是高达38.1亿元人民币，同比激增55.1%。这一强劲增长主要得益于公司多元化的上市产品组合，特别是核心产品达伯舒（PD-1单抗）以及三款生物类似药的卓越市场表现，同时，希冉择（VEGFR-2单抗）和睿妥（RET抑制剂）等新产品的快速放量也为收入增长注入了新动能。在运营效率方面，公司通过精细化管理，毛利率提升至82.9%（同比增加1.6个百分点），销售费用率和管理费用率均实现下降，充分体现了其运营效率的持续优化。公司在报告期内实现了经调整LBITDA 1.6亿元人民币，并有望在2025年实现经调整EBITDA扭亏为盈，预示着盈利能力的进一步提升。 创新管线驱动未来发展与估值前景乐观 信达生物的未来增长潜力不仅体现在现有产品的强劲销售上，更在于其丰富且进展迅速的研发管线。在肿瘤领域，达伯特（KRAS G12C）已成功获批上市，他雷替尼（ROS1）预计在2024年下半年获批，这些

　　投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q2公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2024年初至今医药板块持续震荡回调，截至8月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第七，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q2公募基金医药重仓占比9.9%，环比下降1.1pct；医药基金持仓比例为31.3%，环比上升1.2pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.0%，环比下降0.9pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润边际向好。24M1-7医药制造业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降1.0%，收入及利润端降幅均大幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，根据动脉橙，23年全球投融资总额为21年的45.2%，国内为32.1%。24Q2全球投融资总额同比下降3.1%，静待回暖。3）重磅支持政策频出提振行业：设备更新行动方案、超长期特别国债等有望进一步激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。2024H1年实现营收1930.3亿元（同比+0.9%），归母净利润204.7亿元，（同比+10.7%）。24Q2单季度实现营收966.2亿元（同比+2.2%），实现归母净利润105.8亿元（同比+20.6%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。24H1实现收入668.0亿元（同比-11%），归母净利润108.8亿元（-29%），单看2024Q2，实现收入327.5亿元（同比-17%），归母净利润50.8亿元（同比-32%）。 　　3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。2024H1实现营收1850.3亿元（同比-2.8%）；实现归母净利润216.1亿元（同比-5.6%）。单Q2实现营收864亿元（同比-5%）;实现归母净利润90.4亿元（同比-7%）。 　　4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。2024H1实现营收1239.2亿元，同比增长0.5%，共实现归母净利润223.8亿元，同比下滑4.3%。24Q2单季度看，实现营收644.6亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润120.6亿元，同比下滑3.6%。 　　5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。24H1合计实现营业收入383.3亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润37.7亿元，同比增长1.6%。24Q2合计实现营业收入201.4亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.8亿元，同比增长8%。 　　6）药店：24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。24H1合计实现营业收入577.2亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润25.3亿元，同比变化-16.8%。24Q2合计实现营业收入280.4亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比变化-31.3% 　　7）医药流通：24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。24H1实现营业收入4436.5亿元，同比变化-0.3%，实现归母净利润86.6亿元，同比变化-4.7%。24Q2实现营业收入2178.3亿元，同比变化-1.6%，实现归母净利润43.8亿元，同比变化-8.4%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。合计实现营业收入628.3亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润87.4亿元，同比增长15.6%。单看Q2，44家公司合计实现营收318.1亿元，+7.5%，归母净利润48.2亿元，+27.8% 　　9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。2024H1年实现营收74.4亿元，同比增长7.8%，共实现归母净利润6.3亿元，同比下滑20.9%。24Q2单季度看，实现营收39.1亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比下滑10.8%。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。2024H1年实现营收458.2亿元，同比下滑9.4%，共实现归母净利润78.1亿元，同比下滑33.8%。24Q2单季度看，实现营收238.3亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润47亿元，同比下滑29.8%。 　　11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。2024H1年实现营收202.5亿元，同比+46%，共实现归母净利润-59.2亿元，亏损同比收窄34%。24Q2单季度看，实现营收110.1亿元，同比+38%，实现归母净利润-26.1亿元，亏损同比收窄43%。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与AI赋能 创业慧康2024年上半年财务表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，毛利率显著提升。公司积极推进新一代HI-HIS系统在全国市场的推广，并依托AI和医学大模型技术，深度赋能智慧医疗生态建设，展现出强劲的技术创新能力和市场拓展潜力。 核心业务驱动与未来展望 软件服务和技术服务，特别是医疗软件服务，是公司业绩增长的主要驱动力。公司在西北地区市场实现了销售额的快速提升。展望未来，随着HI-HIS系统在三级医院的广泛应用和AI智能医生Copilot等创新产品的成功落地，公司有望在医疗信息化领域持续保持领先地位，并实现盈利能力的显著提升，尽管仍需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。 主要内容 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%；归属于母公司股东的净利润为0.27亿元，同比增长14.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比增长36.77%。同期，公司毛利率达到54.21%，同比提升2.32个百分点。 在2024年第二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比略有减少1.32%；但归母净利润为0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长28.98%。第二季度毛利率为56.98%，同比大幅增加5.11个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。 核心业务增长与区域市场拓展 从产品结构来看，2024年上半年，软件销售、技术服务和系统集成是公司营收的主要构成部分。其中，软件销售收入2.87亿元，同比微增0.02%，毛利率为62.18%，同比提升0.18个百分点。技术服务收入2.93亿元，同比增长9.00%，毛利率为65.67%，同比提升2.70个百分点。值得注意的是，医疗软件服务作为技术服务的重要组成部分，实现营收2.65亿元，同比增长14.60%，毛利率高达67.13%，同比提升2.33个百分点，成为业绩增长的亮点。系统集成业务收入0.80亿元，同比增长9.53%，毛利率为12.64%，同比提升4.83个百分点。 从地区分布来看，华东地区仍是公司最大的市场，实现营业收入3.60亿元，但同比略有下降0.57%，毛利率为59.51%，同比提升7.10个百分点。华南地区营收1.05亿元，同比增长5.24%，毛利率为42.13%，同比下降4.13个百分点。西北地区表现尤为突出，营收达到0.85亿元，同比大幅增长76.14%，毛利率高达63.56%，同比提升22.10个百分点，显示出该地区市场的快速拓展和强劲增长势头。 HI-HIS系统与AI智慧医疗战略 公司正积极推广新一代HI-HIS产品，并在集团化体系医院建设业务领域取得突破。截至2024年中报期，慧康云HI-HIS产品在建项目数量已超过50家，其中三级医院项目占比超过70%，表明其在高端医疗市场的渗透能力和影响力不断增强。 在人工智能（AI）领域，公司基于“慧康-启真大模型”和“慧意GPT平台”，将多款AI产品深度嵌入医疗场景。例如，公司研发的智能医生Copilot已在浙大二院率先上线应用，该产品能够帮助医生在同一个工作环节中节省近60%的时间，并且正确率达到95%以上，极大地提升了医疗工作效率和准确性。 未来业绩展望与潜在风险 国联证券对创业慧康的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到18.88亿元、22.49亿元和26.42亿元，同比增速分别为16.84%、19.11%和17.50%。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到2.22亿元、3.38亿元和4.92亿元，同比增速分别为505.58%、52.16%和45.39%，三年复合增长率（CAGR）高达137.50%。每股收益（EPS）预计分别为0.14元/股、0.22元/股和0.32元/股。 然而，报告也提示了潜在风险，包括医疗信息化支出可能不及预期，这可能影响公司整体营收的实现；行业竞争加剧，可能导致公司销售额减少；以及智慧医疗项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力改善，尤其在扣非归母净利润和毛利率方面表现突出。公司通过优化产品结构，特别是医疗软件服务的强劲增长，以及在西北等新兴区域市场的快速扩张，有效支撑了业绩的持续提升。同时，公司在新一代HI-HIS系统的全国推广和AI智慧医疗生态的构建方面取得了重要进展，智能医生Copilot等创新应用已成功落地并展现出显著的效率提升。尽管公司面临医疗信息化支出、行业竞争和项目落地等潜在风险，但鉴于其在AI与医疗应用深度融合方面的战略布局和已取得的成效，其未来在智慧医疗领域的增长潜力值得持续关注。

中心思想 业绩韧性与结构性增长驱动 新华医疗在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尽管面临医疗器械板块招投标延后的外部压力，公司通过优化业务结构和加强费用控制，实现了营业收入和归母净利润的持续增长，特别是扣非净利润增速显著。制药装备国际业务的强劲表现成为新的增长亮点，有效对冲了国内医疗器械市场的短期波动。 费用优化助力盈利能力提升 报告期内，公司在销售、管理和财务费用方面均实现了有效优化，费用率总体下降，体现了公司在精细化管理方面的成效。费用率的改善直接驱动了归母净利润率的提升，从2023年上半年的9.04%提高至2024年上半年的9.34%，显示出公司盈利能力的进一步增强。分析师基于对下半年市场恢复的预期，维持了“推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年半年度财务概览 根据公司发布的2024年中报，新华医疗在报告期内实现了以下关键财务数据： 营业收入： 达到51.87亿元，同比增长2.24%。 归母净利润： 实现4.84亿元，同比增长5.57%。 扣非净利润： 达到4.74亿元，同比大幅增长15.11%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 2024年第二季度单季表现： 营业收入为26.58亿元，同比增长0.91%；归母净利润为2.73亿元，同比增长4.21%；扣非净利润为2.65亿元，同比显著增长16.19%。 业务板块表现与市场动态 公司各业务板块在2024年上半年呈现出分化态势，反映了当前市场环境的结构性变化： 医疗器械板块承压： 2024年上半年，医疗器械业务收入为18.87亿元，同比下降2.55%。这主要是由于医疗合规化行动的深入和设备更新政策尚未完全落地，导致医院的招采购需求延后。特别是感染控制市场，招标额度与去年同期相比下降超过20%，大型项目和设备落地面临较大困难。 制药装备国际业务强劲增长： 2024年上半年，制药装备业务收入达到10.92亿元，同比增长4.38%。从地域分布看，国内收入为50.82亿元，同比增长2.20%；海外收入为1.05亿元，同比增长4.15%。制药装备板块的国际贸易合同额实现快速增长，其中BFS（吹灌封）设备的新签合同额创历史新高，成为公司业绩的重要支撑。 医疗商贸业务稳健增长： 医疗商贸业务收入为17.04亿元，同比增长11.23%，显示出该板块的良好发展势头。 医疗服务板块下滑： 医疗服务板块收入为4.13亿元，同比下降5.24%。 盈利能力与费用效率分析 公司在盈利能力和费用控制方面表现出积极变化： 毛利率略有下降： 2024年上半年，公司整体毛利率为26.65%，同比下降0.76个百分点。主要原因包括： 高毛利率的医疗器械板块（毛利率43.29%，同比增长2.28个百分点）由于收入下滑导致其在总收入中的占比略有下降。 制药装备板块毛利率下降至27.12%，同比下降4.31个百分点，但其收入占比有所提高。 低毛利率的医疗商贸业务收入占比提高至32.86%，同比增长2.66个百分点。 综合以上因素，导致公司整体毛利率略有下降。 费用率显著优化，净利率提升： 公司在费用控制方面取得了显著成效： 销售费用率为7.88%，同比下降0.78个百分点。 管理费用率为3.81%，同比下降0.90个百分点。 研发费用率为3.57%，同比略微上升0.05个百分点，显示公司持续投入研发。 财务费用率为0.15%，同比下降0.02个百分点。 总体费用率的优化使得公司经营效益得到改善，归母净利润率从2023年上半年的9.04%提高至2024年上半年的9.34%，盈利能力进一步增强。 投资展望与潜在风险 分析师对新华医疗的未来发展持积极态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级： 盈利预测： 基于对下半年招投标逐步恢复和基数改善的预期，分析师维持了盈利预测。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为8.3亿元、10.4亿元和12.8亿元，同比增速分别为27.3%、24.7%和23.5%。对应的每股收益（EPS）分别为1.37元、1.71元和2.11元。 估值与评级： 参考可比公司，分析师给予新华医疗2024年18倍的市盈率（PE）估值，对应目标价约为25元。维持“推荐”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括募投项目进展不及预期、产品研发进展不及预期以及海外市场开拓不及预期。 总结 新华医疗在2024年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其扣非净利润增速亮眼，凸显了公司核心业务的盈利能力。尽管医疗器械板块受政策和市场环境影响短期承压，但制药装备国际业务的强劲增长有效弥补了部分影响。公司通过精细化管理，成功优化了各项费用率，从而提升了整体净利润率和经营效益。分析师基于对下半年市场环境改善的预期，维持了“推荐”评级，并给出了25元的目标价，显示出对公司未来增长潜力的信心。然而，投资者仍需关注募投项目、产品研发和海外市场拓展等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压下的海外市场亮点 毕得医药（688073）在2024年上半年面临归母净利润同比下滑38.15%的业绩压力，主要受市场价格竞争、前期价格政策调整及存货跌价损失等因素影响。然而，公司在海外市场表现出强劲的增长势头，海外收入同比增长12.68%，占比提升至56.24%，成为支撑整体收入增长的关键动力。这一结构性亮点表明公司在全球化布局和市场拓展方面取得了显著成效，为未来发展奠定了基础。 精细化管理与未来增长潜力 面对短期盈利挑战，毕得医药积极推行精细化管理，通过优化价格策略、加强区域中心建设、提升销售与研发效率等措施，已初步显现成效。公司毛利率在2024年第二季度环比企稳回升，销售费用率、管理费用率和研发费用率合计改善。华创证券维持“推荐”评级，并基于公司核心竞争力的持续加强和全球市场布局的深化，预测未来三年归母净利润将实现22.8%至36.7%的复合增长，显示出对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年经营业绩概览 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出在复杂市场环境下的营收韧性。然而，同期归属于母公司股东的净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%。这一下滑主要归因于市场价格竞争加剧、公司此前为应对市场变化而进行的价格政策调整，以及存货跌价损失导致的资产减值。 从季度表现来看，2024年第二季度公司收入为2.70亿元，同比微幅下滑0.23%，显示出营收增长的停滞。归母净利润为0.26亿元，同比下滑45.04%；扣非净利润为0.23亿元，同比下滑56.85%。尽管第二季度盈利能力进一步承压，但报告指出公司毛利率已呈现企稳回升态势，为后续业绩改善提供了积极信号。 业务结构与区域市场表现 在业务构成方面，2024年上半年，公司药物分子砌块业务收入为4.55亿元，同比增长0.22%，保持了基本稳定。科学试剂业务表现亮眼，收入达到0.77亿元，同比增长12.57%，这主要得益于公司持续加大对科学试剂产品线的开发投入。 从区域市场来看，海外市场成为公司业绩增长的主要驱动力。上半年，公司海外市场实现收入2.99亿元，同比增长12.68%，远高于整体营收增速。海外收入占总收入的比重也进一步提升至56.24%，表明公司国际化战略的成功推进和海外市场拓展的有效性。这一数据凸显了海外市场对公司营收增长的战略重要性，并有效对冲了国内市场可能面临的挑战。 盈利能力与运营效率提升 面对市场竞争和盈利压力，毕得医药积极调整经营策略，并取得了初步成效。公司通过战略分析紧跟市场动态，并对价格政策进行调整，将产品售价调整至与市场同行业基本相同的水平。经过调整，2023年第二季度毛利率环比下滑后，毛利率保持稳定，并在2024年第二季度环比2024年第一季度提升了1.22个百分点，显示出盈利能力逐渐企稳回升的积极趋势。 同时，公司精细化管理的效果也逐渐显现。在基础设施方面，2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，有效提升了品牌影响力。在研发方面，公司持续加大新颖药物分子砌块与核心产品线的布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，但通过积极的精细化管理，2024年第一季度销售费用率与管理费用率环比明显改善，2024年第二季度公司三费率合计改善进一步，体现了公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。 盈利预测与投资评级 鉴于市场价格竞争、公司此前价格政策调整以及存货跌价损失带来的资产减值等因素，华创证券对毕得医药的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元（前预测值为1.42亿元、1.90亿元和2.55亿元），同比增速分别为22.8%、31.1%和36.7%。相应的每股盈利（EPS）预测分别为1.48元、1.94元和2.65元。 基于可比公司估值法，并考虑到公司不断加强“多、快、好、省”的核心竞争力以及持续加大全球市场布局的战略，华创证券给予毕得医药2024年30倍市盈率（PE），目标市值40亿元，目标价约为45元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，最终维持对公司的“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险，包括行业需求恢复不及预期、市场竞争加剧以及海外市场拓展不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 毕得医药2024年上半年业绩在短期内受到市场竞争和成本因素影响，归母净利润出现下滑。然而，公司在海外市场展现出强劲的增长势头，海外收入占比已超过一半，成为公司营收增长的核心驱动力。同时，通过精细化管理和价格策略调整，公司毛利率已企稳回升，各项费用率也得到有效控制，运营效率显著提升。华创证券基于公司核心竞争力的持续强化和全球市场布局的深化，对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“推荐”评级，目标价45元。尽管存在行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但公司在国际化和精细化管理方面的努力有望支撑其长期增长。

中心思想 双抗药物潜力凸显，驱动未来增长 康方生物凭借其创新的双特异性抗体药物，特别是卡度尼利®（AK104）和依沃西®（AK112），在肿瘤免疫治疗领域展现出显著的市场潜力和竞争优势。尽管2024年上半年受许可费收入结构性调整影响，公司净利润出现暂时性亏损，但核心产品收入实现稳健增长，AK112的获批上市及多项适应症的积极进展，预示着公司产品收入将迎来快速增长期。 国际化战略稳步推进，拓展全球市场 公司积极推进核心产品的国际化布局，通过与SUMMIT等国际伙伴的深度合作，AK112的全球多中心临床试验进展顺利，并成功拓展了其在全球多个关键市场的开发和商业化权益。这一战略不仅凸显了AK112作为基石药物的全球价值，也为康方生物未来的营收增长和市场份额扩张奠定了坚实基础。 主要内容 2024上半年财务表现分析 2024年上半年，康方生物实现营业收入10.25亿元，相较去年同期的36.77亿元大幅下降，主要原因在于许可费收入从2023年上半年的29.19亿元锐减至2024年上半年的0.8亿元。同期，研发开支为5.94亿元，同比增长3.3%，占收入比例达58%。公司净利润为-2.49亿元，而去年同期为24.90亿元，体现了许可费收入波动对短期盈利的显著影响。 核心产品市场表现与管线布局 双抗产品收入稳健增长，AK112贡献新动能 2024年上半年，公司产品收入达到9.4亿元，同比增长24%。其中，核心双抗产品卡度尼利®（PD-1/CTLA-4）收入为7.06亿元，同比增长16.5%；依沃西®（PD-1/VEGF）收入为1.03亿元。依沃西®于2024年5月获批上市，用于治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变晚期非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC），预计将成为公司新的增长引擎，并在明年显著放量。 肿瘤免疫与多领域管线持续拓展 截至2024年6月30日，康方生物拥有超过50个在研创新项目，其中22个已进入临床试验及商业化阶段，包括7个潜在的FIC/BIC双特异性抗体。 AK104（卡度尼利®）：一线治疗G/GEJ腺癌和宫颈癌的sNDA已获受理，其中宫颈癌III期临床中期分析已达到OS主要终点并获阳性结果。 AK112（依沃西®）：除已获批适应症外，其单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的III期临床试验已达到PFS主要终点，并于2024年7月递交sNDA，有望成为肺癌一线“去化疗”新标准方案。 代谢自免领域：伊努西单抗（AK102，PCSK9）和依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）的NDA正处于审评阶段；古莫奇单抗（AK111，IL-17）治疗银屑病III期临床已达终点，计划2025年初递交NDA；曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）治疗特应性皮炎III期临床正在入组中。 全球化战略与未来增长展望 AK112国际化进程加速 康方生物持续推进AK112、AK117等多项海外临床研究。与合作伙伴SUMMIT签署补充许可协议，SUMMIT新增获得依沃西在中美、南美洲、中东和非洲等相关市场的开发和商业化独家权益，这将大幅加速依沃西在全球范围内的临床开发、监管注册及商业化进程，凸显其全球基石药物价值。 盈利预测与风险提示 基于新管线的逐步获批和商业化，德邦研究所预计康方生物2024-2026年收入将分别达到22.14亿元、38.8亿元和63.47亿元，增速分别为-51%、75%和64%。净利润预计分别为-4.24亿元、3.07亿元和15.08亿元。维持“买入”评级。主要风险包括销售不及预期、临床研发失败以及市场竞争加剧等。 总结 康方生物（09926.HK）作为一家创新型生物科技公司，其双特异性抗体药物管线展现出强大的增长潜力。尽管2024年上半年受许可费收入波动影响，公司短期盈利承压，但核心产品卡度尼利®和依沃西®的市场表现强劲，特别是依沃西®的获批上市和国际化进程的加速，为公司未来营收增长注入了新动能。公司在肿瘤免疫、自身免疫及代谢性疾病领域的多产品矩阵布局，以及与国际伙伴的深度合作，将持续拓宽市场边界并提升全球竞争力。随着新产品的陆续获批和商业化放量，康方生物有望在未来几年实现收入和利润的快速增长。

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收10.13亿元（yoy-2.94%），归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。其中，第二季度，公司实现营收5.33亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 　　点评： 　　公司业绩受终端采购扰动，上半年加大战略投入 　　2024H1，公司营收10.13亿元，其中超声业务营收6.10亿元（yoy-5.94%），内镜业务营收3.87亿元（yoy+2.84）。 　　2024年上半年业绩波动因素：一、终端医院的采购减少，超声、内镜等的招标数量同比下滑较多；二、公司上半年仍保持较高的投入强度，员工数量上半年增长超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发和销售团队实力进一步增长。公司在行业低谷期加大战略投资彰显业务定力，对公司的中长期发展提供了重要的助力。预计随着下半年设备以旧换新政策落地，医疗设备招标逐步恢复，公司业务有望回暖。 　　持续增大研发投入，稳固长久竞争力 　　公司重视自主知识产权技术和产品的研发，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。2022年、2023年和2024年上半年，公司研发费用投入分别为3.29亿元、3.84亿元和2.12亿元，分别占公司营业收入的18.66%、18.12%、20.95%，研发投入力度持续增强。 　　超声：已形成完备的超高、高、中、低不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场。 　　内镜：已推出覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，并率先提出了比较完善的科室综合解决方案。2023年公司推出国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，丰富和完善了公司呼吸内镜产品组合，逐步形成呼吸疾病临床诊疗综合解决方案。 　　微创外科：多年技术沉淀，产品线完善，公司精确把握临床需求，提供丰富灵活的术式导向组合方案，包括超腹联合方案、双镜联合方案和智荟手术室方案。 　　心血管介入：自主研发的血管内超声IVUS主机V10，以及全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管TJ001已获得NMPA颁发的三类医疗器械注册证，并在2023年正式上市，启动商业化运作。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元（前值为25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元），对应收入端增速分别为13.8%、21.2%和19.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元（前值为5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元），利润端增速分别为12.5%、28.4%和24.8%。2024-2026年对应的EPS分别约1.18元、1.52元和1.89元，对应PE估值分别为26倍、20倍和16倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。