东软教育（09616）：教育板块稳健增长，康养板块未来可期

中心思想 稳健教育与康养新增长点 东软教育科技（9616.HK）2024年上半年业绩显示，学历教育业务保持稳健增长，主要得益于在校学生人数的增加。同时，公司积极布局康养板块，通过收购和推出“东软凤凰学院”等举措，培育新的增长曲线，尽管短期内对利润有所影响，但中长期发展潜力巨大。 盈利能力短期承压，长期前景可期 报告期内，公司收入实现增长，但净利润增幅低于收入，主要受管理费用率提升、政府补助减少及金融资产减值损失增加等因素影响。然而，随着康养业务的逐步成熟和与教育业务的协同效应显现，以及学历教育业务的持续优化，公司预计未来盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 主要内容 2024H1 业绩概览与业务结构 2024年上半年，东软教育实现收入9.68亿元，同比增长5.40%；净利润2.77亿元，同比增长1.20%；经调整净利润2.77亿元，同比增长1.82%。净利增幅低于收入，主要原因包括管理费用率提升、其他收入（政府补助同比减少49%）减少以及金融资产减值损失增加。剔除政府补助影响后，经调净利为2.67亿元，同比增长5.58%。公司于2024年5月31日以0.81亿元现金收购东软健康医疗管理有限公司100%股权，正式进军康养领域。 学历教育业务持续增长 学历教育业务表现稳健，主要驱动力为在校学生人数的增长，而人均收费基本持平。24H1总在校人数达5.7万人，同比增长7.5%；人均收费1.4万元/人，同比微降0.27%。 分业务收入： 全日制学历高等教育服务收入8.03亿元，同比增长7.21%。 分院校： 大连、成都、广东三所大学在校人数分别为2.12万、2.19万、1.36万人，同比分别增长14.1%、6.0%、0.6%。 分学历： 本科、专科、专升本在校生人数分别为4.24万、0.30万、1.14万人，同比分别增长6.57%、-18.56%、21.60%。 继续教育与教育资源输出业务表现 继续教育业务： 收入0.57亿元，同比下降12.49%，主要由于学历继续教育收入下降。2B端为12个省级区域的33家机构实施42个培训项目，覆盖学员近3,000人；2C端注册用户约230万人，报告期内培训人数约1.2万人；学历继续教育在校生约4,400人，同比下降约16.7%。 教育资源输出业务： 收入1.02亿元，同比微降0.94%，主要受专业共建业务收入下降影响。公司优化合作结构，与54所院校展开产业学院和专业共建合作，项目总数224个，覆盖学生约2万人。同时，发布了Open NEU元宇宙创作分享平台、全维创新素质发展平台等，并迭代升级一体化东软智慧教育平台。 医养业务起步与老年教育布局 医养业务： 24H1并表1个月，贡献收入0.07亿元，净亏损0.06亿元。该板块包含心血管病医院（22年开诊）、口腔医院（23年开诊）和睿康之家颐养院（24年运营）。报告期内，心血管病医院门急诊接待量近2万人次，住院量近3000人次；口腔医院门诊接待量超1万人次；睿康之家颐养院开业半年入住率达34%。 东软凤凰学院： 积极布局老年教育，响应国家银发经济发展政策。截至2023年末，我国60周岁及以上人口超2.96亿，预计2050年老年人口消费潜力将达40多万亿元。学院开设“AI与艺术创作”、“健康与康复”、“心灵康旅”三大特色课程，并开发数字化学习平台，已研发18门、309节线上课程，总时长5330分钟。 盈利能力分析与投资建议 毛利率与净利率： 24H1毛利率为52.75%，同比提升2.74个百分点，主要得益于已售商品成本及员工薪酬下降。经调净利率为28.59%，同比下降1.01个百分点，主要受管理费用率提升（康养业务筹备开办费、并购中介费及管理费增加）、金融资产减值损失增加（贸易应收款项账龄增长）和其他收入减少（政府补助减少）影响。 投资建议： 预计学历教育业务将随校园利用率提升和学费增长而持续发展；继续教育2B业务有望增长，2C业务承压；教育资源输出业务长期向好。老年康养业务短期影响利润，但中长期看好其与教育业务的协同效应和第二增长曲线潜力。维持2024-2026年营收预测21.11/24.59/28.15亿元，归母净利预测4.40/4.81/6.10亿元，EPS预测0.68/0.74/0.94元。维持“买入”评级。 总结 东软教育2024年上半年业绩显示，其核心学历教育业务保持稳健增长，为公司提供了坚实的基础。尽管短期内受康养业务初期投入、政府补助减少及金融资产减值等因素影响，公司整体净利润增速低于收入增速，但毛利率有所提升。公司积极拓展老年康养市场，通过收购和推出“东软凤凰学院”等战略布局，有望在银发经济的巨大潜力中培育新的增长点，并与现有教育业务形成协同效应。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。