中心思想 逆风中展现业绩韧性与稳健增长 迈瑞医疗在2024年上半年面临行业逆风和国内设备招采递延的挑战，但仍展现出强劲的业绩韧性，实现了营收和归母净利润的稳健增长。公司通过精细化费控管理，有效提升了净利率，并持续提高分红比例，回馈股东。 海外市场复苏与产品线驱动增长 尽管国内市场受政策影响短期承压，但海外市场需求强劲复苏，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，体外诊断（IVD）业务，特别是化学发光和血球业务，以及高端超声产品线的放量，共同推动了公司核心业务的持续增长和市场地位的巩固。 主要内容 行业逆风下业绩稳健增长与费控优化 2024年上半年，迈瑞医疗实现营收205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%（剔除汇兑损益后增长22.1%）。经营性现金流净额达到85.0亿元，同比大幅增长89.5%。第二季度营收111.6亿元，同比增长10.3%；归母净利润44.0亿元，同比增长13.7%（剔除汇兑损益后增长24.0%）。毛利率稳中有升至66.25%（+0.65pct），销售费率、研发费率和管理费率均有所下降，净利率提升至36.90%（+2.03pct），显示出公司在费控方面的显著成效。公司中期拟每10股派息40.6元，分红金额约49.2亿元，占24H1归母净利润超65%，分红比例持续提升。 国内市场承压与海外市场强劲复苏 24H1国内收入增长7.2%，其中设备类业务受行业整顿和设备更新项目尚未落地影响，短期承压下降12%。然而，受益于门诊量和手术量等诊疗需求的增长，IVD试剂及耗材业务增长超30%。国际市场表现亮眼，增长18.1%，其中欧洲市场复苏增长超35%，发展中国家增长20%，亚太区增长超30%，预计24H2有望进一步提速。 体外诊断与医学影像业务驱动增长 体外诊断业务表现突出 24H1公司IVD业务收入76.6亿元，同比增长28.2%，其中化学发光增长超30%。国内血球业务增长超30%，巩固市场第一地位。IVD流水线装机持续提速，MT8000装机已突破100条。海外方面，DiaSys并购整合顺利，中大样本量客户渗透加快，成功突破超60家海外第三方连锁实验室。 医学影像业务高端化优势扩大 24H1医学影像业务收入42.7亿元，同比增长15.5%。在整体招采低迷的市场环境下，公司超高端Resona A20放量表现亮眼。公司加大海外高端市场覆盖及高端客户突破，整体高端及超高端超声系列增长超40%，进一步巩固了超声国内第一、全球第三的领先地位。 生命信息与支持业务短期承压但潜力巨大 24H1生命信息与支持业务收入80.1亿元，同比下降7.6%。其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现翻倍增长，超声刀等高耗业务开始逐步放量。该业务线虽受国内设备招采递延影响短期承压，但积压的需求总量未受影响，推迟的采购项目仍将在未来全部释放。据公司测算，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。该业务海外市场需求已基本复苏，公司通过加速渗透高端客户群，有望长期维持海外的快速增长。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强大的经营韧性，在行业逆风和国内政策调整的背景下，依然实现了营收和归母净利润的稳健增长。这主要得益于公司有效的费控管理、海外市场的强劲复苏以及体外诊断和高端医学影像业务的突出表现。尽管国内设备招采递延对部分业务造成短期压力，但IVD试剂耗材和微创外科等新兴业务的快速增长，以及未来国内医疗新基建释放的巨大市场空间，为公司提供了持续增长的动力。随着医疗行业整顿常态化和设备更新政策的逐步落地，迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头企业的竞争力将进一步凸显，预计未来业绩将保持平稳较快增长。

　　福安药业(300194) 　　原料药制剂一体化化药仿制药企： 福安药业成立于 2004 年， 主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。 　　制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量：2023 年制剂板块营收 16.11 亿元，占比 60.8%。 主要有三家 100%控股的核心制剂子公司： ①宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿，销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、多索茶碱、氟马西尼等； ②庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵； 2023 年营收 4.77 亿元（yoy+28.57%） ， 净利润为 0.74 亿元（yoy+131.25%），受益于 2023 年国家集采中标，根据医药魔方数据， 2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 24.8%，展现较好增长势头； ③湖北人民制药以激素类注射剂为主，有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域，吡拉西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多等品种，根据医药魔方数据， 2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 38.3%。 　　加码研发助近 70 款仿制药品种研发注册中，有望逐步获批上市后借力集采上量： 公司 2023 年研发总费用投入近 1.8 亿，储备或者已进入注册程序的制剂产品约 70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物， 2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。 　　原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展： 2023 年原料药板块营收8.60 亿元，占比 32.5%，同比增长 12.28%。主要品种有烟台只楚药业的庆大霉素等产品，近 2 年公司通过自主研发推动新产品丰富，有精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超 20 个原料药品种进入注册程序或已获批，考虑主产品庆大霉素市场修复，我们预计公司今年此版块业务营收有望增长 15%，未来 3 年有望持续 10%稳健增长。 　　历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化： 公司 2015-2020年陆续并购广安凯特医药化工、 宁波天衡、 烟台只楚、美国 Red Realty 等公司，带来整合压力及商誉减值，公司商誉从 2017 年 13.2 亿降低至 2023年年末的 2.6 亿，且目前各子公司经营稳定亏损风险较小， 我们预计后续减值压力很小。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.87亿、 4.47 亿和 5.12 亿；对应 2024-2026 年的 PE 分别为 12、 10、 9 倍。 鉴于公司储备产品较多有望受益于集采， 考虑产品的成长性和市场潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素： 市场与政策风险；研发失败则面临失去参与市场竞争机会、研发投入未能取得预期效果风险；安全、环保、质量风险。

中心思想 联影医疗2024H1业绩稳健增长，政策与国际化双轮驱动 联影医疗（688271）在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，尽管宏观政策对部分产品线造成短期影响，但公司通过核心产品线的市场领导地位、维修服务收入的快速增长以及积极的海外市场拓展，实现了收入和归母净利润的同步增长。报告核心观点指出，随着国家“医疗设备以旧换新”政策的逐步落地和新版配置证限制的解除，中高端医学影像设备采购需求有望加速释放，为联影医疗的国内市场增长提供强劲动力。同时，公司持续深耕海外新兴市场，海外收入占比显著提升，进一步巩固了其全球化发展战略。 政策红利与全球布局共塑未来增长潜力 本报告强调，联影医疗的未来增长潜力将主要受益于两大核心驱动力：一是中国医疗健康领域政策的持续利好，特别是针对医疗机构设备升级改造的“以旧换新”行动方案，以及新版配置证对高端影像设备采购限制的放宽，这将直接刺激国内市场需求。二是公司在全球范围内的市场拓展，通过不断丰富的产品线和完善的销售网络，提升国际市场份额，实现海外业务的快速增长。这些因素共同构成了联影医疗未来业绩持续增长的坚实基础，尽管市场竞争和研发风险依然存在，但其战略布局和市场地位使其有望在行业变革中占据有利位置。 主要内容 业绩概览与业务结构分析 联影医疗于2024年上半年实现了稳健的财务表现。报告期内，公司实现营业收入53.3亿元人民币，同比增长1.2%；归属于母公司股东的净利润为9.5亿元人民币，同比增长1.3%。这一增长是在复杂宏观环境下取得的，显示出公司业务的韧性。 从业务构成来看，医学影像设备收入仍是公司的主要收入来源，2024年上半年达到45.4亿元人民币，但同比略有下滑1.8%。这一下滑主要受宏观政策影响，导致CT、XR等部分产品线销售额有所下降。然而，公司在核心产品线，如MR（磁共振）和MI（分子影像）设备上，依然保持了市场领导地位和良好的增长态势。 细分医学影像设备产品线，各产品表现分化： CT设备收入为16.2亿元人民币，同比下降22.7%。 MR设备收入为16.9亿元人民币，同比增长12.3%。 MI设备收入为7.4亿元人民币，同比增长19.1%。 XR设备收入为2.6亿元人民币，同比下降20.7%。 RT设备（放射治疗设备）收入为2.4亿元人民币，同比增长高达188.1%。 值得注意的是，维修服务收入在2024年上半年表现突出，达到6.2亿元人民币，同比增长23.8%。这一高速增长主要得益于公司装机存量的不断提升以及终端客户满意度的持续改善，表明公司在售后服务领域的竞争力不断增强。软件收入为0.3亿元人民币，同比下降44.6%。 政策利好对市场需求的驱动 中国政府出台的系列政策有望为联影医疗带来显著的市场机遇。2024年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要求加强医疗机构的装备和信息化设施升级。该方案特别鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备的更新改造，其中医学影像设备被列为国家重点更新产品之一。 这一“以旧换新”政策预计将在2024年下半年逐步落地，将直接刺激国内医疗机构对高端医学影像设备的需求。同时，新版配置证的配置限制解除，也为中高端影像设备的采购需求释放提供了政策空间。联影医疗的产品线广泛覆盖高端医学影像诊断和放射治疗产品，与国家政策导向高度契合，有望持续受益于这些政策利好，加速其在国内市场的渗透和销售增长。 海外市场拓展与国际化成果 在深耕国内市场的同时，联影医疗积极拓展海外新兴市场，并取得了显著成效。公司已向全球市场推出超过120款产品，业务网络覆盖全球70个国家和地区。在产品认证方面，公司有40款产品获得CE认证，47款产品获得FDA 510(k)认证，这为其产品进入全球主要发达市场及新兴市场奠定了坚实基础。 2024年上半年，联影医疗的海外收入达到9.3亿元人民币，同比增长29.9%，远高于公司整体收入增速。海外收入占总收入的比重也提升至17.5%，较2023年同期提高了3.9个百分点。这表明海外市场已成为公司重要的增长引擎，其全球化战略正在逐步显现成效，有助于分散单一市场风险，并为公司带来更广阔的增长空间。 财务预测与估值分析 根据西南证券的盈利预测，联影医疗未来几年将保持持续增长。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到129亿元、159亿元和196亿元人民币，年增长率分别为13.35%、22.65%和23.81%。归属于母公司股东的净利润预计分别为23亿元、28亿元和34亿元人民币，年增长率分别为15.21%、22.26%和23.64%。 成长能力分析 销售收入增长率： 2023年为23.52%，预计2024-2026年分别为13.35%、22.65%、23.81%。尽管2024年受宏观政策影响增速有所放缓，但随着政策利好落地和海外市场拓展，未来两年增速将恢复并保持在20%以上，显示出强劲的增长潜力。 净利润增长率： 2023年为19.86%，预计2024-2026年分别为15.07%、21.92%、23.69%。净利润增速与营收增速趋势一致，表明公司盈利能力与规模扩张同步。 获利能力分析 毛利率： 2023年为48.48%，预计2024-2026年分别为48.80%、48.69%、48.68%。毛利率保持在较高水平且相对稳定，体现了公司产品的高附加值和成本控制能力。 净利率： 2023年为17.33%，预计2024-2026年分别为17.60%、17.49%、17.48%。净利率的稳定表明公司在销售、管理费用控制方面表现良好，整体盈利效率较高。 净资产收益率（ROE）： 2023年为10.47%，预计2024-2026年将逐步提升至10.95%、12.01%、13.21%。ROE的持续增长反映了公司为股东创造价值的能力不断增强，资本利用效率提高。 营运能力分析 总资产周转率： 2023年为0.46，预计2024-2026年将提升至0.51、0.58、0.63。这表明公司资产利用效率逐年提高，能够更有效地利用其资产产生销售收入。 应收账款周转率： 2023年为4.35，预计2024-2026年分别为4.10、4.51、4.41。应收账款周转率在波动中保持较高水平，显示公司回款能力良好。 存货周转率： 2023年为1.55，预计2024-2026年分别为1.56、1.63、1.63。存货周转率的稳定和略微提升，表明公司库存管理效率较高。 资本结构分析 资产负债率： 2023年为25.48%，预计2024-2026年分别为19.19%、20.33%、21.36%。资产负债率保持在较低水平，显示公司财务结构稳健，偿债风险较低。 流动比率和速动比率： 2023年流动比率为3.49，速动比率为2.82。预计2024-2026年流动比率分别为4.88、4.67、4.49，速动比率分别为3.86、3.61、3.43。这些指标均远高于安全水平，表明公司短期偿债能力非常强劲。 估值指标 市盈率（PE）： 2023年为44.13倍，预计2024-2026年将逐步下降至38.30、31.33、25.34倍。随着盈利的增长，PE值呈现下降趋势，表明公司估值趋于合理。 市净率（PB）： 2023年为4.62倍，预计2024-2026年将逐步下降至4.20、3.77、3.35倍。 市销率（PS）： 2023年为7.64倍，预计2024-2026年将逐步下降至6.74、5.49、4.44倍。 EV/EBITDA： 2023年为31.81倍，预计2024-2026年将逐步下降至25.70、21.17、16.96倍。 这些估值指标的下降趋势，结合盈利预测的增长，暗示了公司未来投资价值的提升。 风险提示 报告中也提示了联影医疗可能面临的风险，包括： 市场竞争加剧风险： 医疗设备行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 研发失败风险： 医疗科技创新投入大、周期长，研发失败可能导致前期投入无法收回。 海外市场开拓不及预期风险： 国际市场环境复杂，地缘政治、贸易政策等因素可能影响海外业务拓展。 政策波动风险： 医疗行业受政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生不利影响。 总结 联影医疗2024年上半年业绩表现稳健，收入和净利润均实现增长，显示出其在复杂市场环境下的韧性。尽管部分产品线受宏观政策影响短期下滑，但核心产品线仍保持市场领先地位，且维修服务收入实现高速增长，成为业绩的重要支撑。展望未来，国家“以旧换新”政策和新版配置证的实施，将为公司在国内中高端医学影像设备市场带来显著的增长机遇。同时，公司积极的全球化战略已初见成效，海外市场收入占比和增速均显著提升，为公司提供了新的增长引擎。财务预测显示，联影医疗未来几年营收和净利润将持续增长，各项财务指标稳健向好，估值趋于合理。然而，投资者仍需关注市场竞争、研发进展、海外市场拓展以及政策波动等潜在风险。总体而言，联影医疗凭借其技术实力、市场地位以及国内政策和国际化战略的双重驱动，有望在医疗设备行业中保持持续增长态势。

中心思想 业绩增长强劲，盈利能力优化 卫光生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其第二季度营收实现近20%的双位数增长，显示出强劲的市场扩张能力。公司通过有效的成本控制，特别是销售费用和管理费用的下降，成功优化了盈利结构，尽管毛利率略有波动，但净利润保持了增长。 核心业务驱动与产品线拓展 公司核心血制品业务持续稳健增长，其中静丙产品的毛利率显著提升，反映了公司在产品结构优化和市场竞争力方面的积极成效。此外，新产品凝血酶原复合物（PCC）的注册获批，进一步丰富了产品线，为公司未来的业绩增长提供了新的驱动力，并提升了原料血浆的综合利用效率。 主要内容 2024年半年度财务表现分析 整体业绩概览 2024年上半年，卫光生物实现营业收入5.23亿元，同比增长14.38%。 归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长8.75%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.08亿元，同比增长8.34%。 第二季度业绩亮点 单季度来看，2024年第二季度公司实现营收2.97亿元，同比大幅增长19.28%。 归母净利润为0.63亿元，同比增长14.00%。 扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长14.21%。 控费体系成效与现金流 2024年上半年，公司毛利率为41.81%，同比略下降0.35个百分点。 期间费用率控制在12.06%，同比下降0.21个百分点。其中，销售费用率降至2.42%（同比下降1.26个百分点），管理费用率降至7.9%（同比下降0.34个百分点），显示出良好的控费成效。 财务费用率为1.74%，同比上升1.39个百分点。 经营性现金流净额为0.76亿元，同比下降65.80%。 血制品业务增长与新产品布局 主营业务稳健增长 2024年上半年，血制品板块实现营收4.58亿元，同比增长4.63%。 人血白蛋白收入1.98亿元，同比增长3.79%，毛利率为37.33%，同比提升0.61个百分点。 静丙（人免疫球蛋白）收入1.75亿元，同比增长4.06%，毛利率为41.21%，同比显著提升4.21个百分点。 其他血液制品（包括纤原、八因子等）实现收入0.85亿元，同比增长7.89%。 产品线丰富与市场拓展 公司于2024年上半年取得了凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，进一步丰富了产品线，并提升了原料血浆的综合利用率。 公司持续加大市场开拓和销售力度，积极推进重点医院、教学医院的市场开发，并优化专业学术推广和新产品推广策略，以增强产品美誉度和客户黏性。 投资评级与潜在风险 投资建议 分析师维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为11.49亿元、13.08亿元和14.78亿元，同比增速分别为9.6%、13.9%和13.0%。 归母净利润预计分别为2.36亿元、2.67亿元和3.04亿元，同比增速分别为7.8%、13.1%和14.0%。 对应估值分别为25X、22X和19X。 基于对公司长期发展的看好，分析师维持“买入”投资评级。 风险提示 原料血浆供应不足的风险。 新产品研发可能面临的风险。 产品潜在的安全风险。 市场竞争加剧的风险。 总结 卫光生物在2024年上半年表现出稳健的增长态势，尤其第二季度营收实现近20%的强劲增长，显示出其市场活力。公司通过有效的成本控制和产品结构优化，成功提升了盈利能力，核心血制品业务持续贡献稳定收入，其中静丙产品的毛利率显著提高。新产品凝血酶原复合物（PCC）的获批，进一步增强了公司的产品竞争力，并为未来增长奠定了基础。尽管公司面临原料供应、新产品研发和市场竞争等潜在风险，但鉴于其积极的市场拓展策略和产品创新能力，分析师维持“买入”投资评级，并对公司未来的发展潜力持乐观态度。

中心思想 卫生费用增长与老龄化趋势下的医药刚需凸显 本报告的核心观点在于，随着中国人口老龄化趋势的持续深化，全国卫生总费用占GDP的比重稳步提升，这清晰地凸显了医药生物行业作为刚性需求的相对优势。2023年卫生总费用占GDP比重已达7.2%，人均卫生总费用亦有所增长，表明医疗健康支出在国民经济中的重要性日益增强。尽管次均住院费用受DRG/DIP等医保控费政策影响有所下降，但总诊疗人次和入院人次的显著增长，进一步印证了医疗服务需求的旺盛。 医药投资核心主线：创新、替代与品牌 基于上述宏观趋势和行业特性，报告坚定看好医药生物行业未来的三大投资主线：一是创新驱动，随着医保支付和审评政策的不断完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境，同时新一轮重磅药物专利到期也为前瞻布局的原料药企业带来机遇；二是国产替代，高端医疗器械、医用耗材及科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间，国内产品在技术突破和“卡脖子”问题解决上势在必行；三是品牌龙头，国企改革背景下，龙头中药OTC企业经营基本面普遍向好，品牌价值提升，市场集中度有望进一步提高。报告据此推荐了恒瑞医药、京新药业等八家重点公司。 主要内容 市场表现与行业动态 行情回顾：A股与港股医药板块表现分化 上周（8月26日至8月30日），A股医药生物指数上涨2.02%，表现优于沪深300指数2.19个百分点，但在31个子行业中排名第16，整体表现一般。同期，港股恒生医疗健康指数收涨3.72%，跑赢恒生国企指数1.92个百分点，显示出较强的市场韧性。从A股子板块来看，线下药店以6.75%的涨幅领跑，而血液制品涨幅最小，仅为0.01%。个股层面，A股乐心医疗以68.74%的涨幅居首，香雪制药则下跌14.34%；H股超人智能涨幅达35.59%，密迪斯肌跌幅最大，为27.78%。这些数据反映了市场对不同细分领域和个股的差异化预期，部分个股的波动可能与其中报业绩发布或特定事件相关。 上市公司研发与公告：创新与并购活跃 本周医药板块重要公告和研发进度更新显示出行业在创新和战略布局上的积极态势。在研发方面，康缘药业的KYHY2302乳膏和KYHY2303片、正大天晴的TQH3906胶囊的IND申请新进承办，恒瑞医药的SHR-7367注射液和注射用SHR-9839的临床申请也新进承办，表明新药研发持续推进。临床试验方面，恒瑞医药的HRS9531和诺诚健华的ICP-332进入三期临床，浙江医药的SH-337进入二期，长春高新的GenSci098进入一期，预示着未来潜在的创新产品管线。在公司公告方面，博瑞医药的BGM0504注射液II期临床达到预期目标，康为世纪的幽门螺杆菌耐药基因检测试剂盒获得注册证，万泰生物的九价HPV疫苗上市许可申请获受理，天坛生物通过成都蓉生收购武汉中原瑞德生物制品100%股权，这些事件涵盖了从研发进展、产品获批到市场拓展和并购重组等多个维度，共同构成了医药行业活跃的创新和发展图景。 政策影响与数据洞察 卫生健康事业发展：费用占比提升与服务量增长 根据国家卫生健康委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》，全国卫生总费用初步核算为90,575.8亿元，其中政府卫生支出占26.7%，社会卫生支出占46.0%，个人卫生支出占27.3%。人均卫生总费用从2022年的6044.1元提升至2023年的6425.3元，卫生总费用占GDP的比重也从2022年的7.1%提升至2023年的7.2%。这表明在老龄化趋势下，医疗健康支出持续增长，医药行业作为刚需的属性愈发凸显。同时，2023年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到95.5亿，同比增长13.5%；入院人次达到30,187.3万，同比增长22.3%，居民年住院率为21.4%。这些数据反映了医疗服务利用率的显著提升。值得注意的是，医院次均门诊费用上涨5.5%至361.6元，而次均住院费用下降5.0%至10315.8元，这一下降主要受DRG/DIP在全国渐次推行的影响，体现了医保支付方式改革对医疗服务价格结构的调整作用。 重要数据库更新：医保收支与制造业数据分析 在重要数据库更新方面，多项数据揭示了行业运行的深层状况。2023年1月至11月，医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人，同比增长7.08%，其中三级医院诊疗量增长显著（+12.11%），而二级医院略有下降（-2.58%），一级医院和基层医疗机构则分别增长13.50%和14.64%，显示出分级诊疗体系下不同层级医疗机构的诊疗量变化。2024年1月至6月，基本医保收入达13884亿元，支出11736亿元，累计结余2148亿元，结余率为15.5%，但6月当月出现130亿元的结余赤字，结余率为-5.7%，这提示了医保基金运行的动态平衡和潜在压力。原料药市场方面，7月大部分抗生素、维生素和心脑血管原料药价格保持稳定，仅有少数品种如4-AA价格有所下降，表明原料药市场整体供需相对平衡。医药制造业在2024年1月至7月累计收入为14,144.00亿元，同比下降0.80%，营业成本同比上升1.2%，利润总额同比下降0.8%，显示出行业面临一定的营收和利润增长压力。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.4%，管理费用率同比上升0.2个百分点至6.6%，财务费用率基本持平，反映了企业在销售和管理成本控制上的努力与挑战。7月整体CPI环比上升，而医疗保健CPI环比持平，同比上升1.4%，其中中药CPI同比上升2.9%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.9%，表明医疗服务和中药价格仍有上涨趋势，而西药价格受政策影响有所下降。 耗材带量采购：常态化与扩围趋势 耗材带量采购（VBP）政策持续推进并呈现常态化和扩围趋势。本周，厦门市启动了血糖试纸、一体式吸氧管的全省性联盟集采，明确了品种范围和企业参与要求。安徽省蚌埠市牵头开展了微波消融电极、射频消融电极、一次性无菌腹腔引流导管及附件三类耗材的省级带量采购，采购周期为两年。安徽省医药集中采购平台也发布了颅内支架、取栓支架和血流导向密网支架三类医用耗材的集中带量采购文件征求意见稿，同样采购周期为两年。此外，上海阳光医药采购网发布通知，将于9月3日执行国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集采结果，采购周期为两年。这些密集的带量采购活动表明，国家和地方层面正持续深化医用耗材的集中采购改革，旨在进一步降低医疗成本，优化医疗资源配置，这对相关耗材生产企业的市场策略和盈利模式将产生深远影响，加速行业洗牌和国产替代进程。 融资与风险：资本市场动态与潜在挑战 在医药公司融资进度方面，本周富祥药业的定向增发预案停止实施，原拟募资3亿元，这反映了资本市场融资环境的动态变化和企业战略调整。本周还公布了多项股东大会信息和医药股解禁信息，如小方制药、宣泰医药、凯莱英、新华医疗等，这些事件可能对相关公司的股权结构和市场流动性产生影响。报告最后提示了行业面临的风险，包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。这些风险因素是投资者在评估医药生物行业投资机会时需要重点关注的，尤其是在政策环境不断变化和市场竞争日益激烈的背景下。 总结 本周医药生物行业跨市场周报深入分析了当前市场动态与宏观趋势。报告核心指出，在人口老龄化背景下，中国卫生总费用占GDP比重持续提升，凸显了医药作为刚需的战略地位。尽管医保控费政策（如DRG/DIP）对次均住院费用产生影响，但医疗服务总需求依然旺盛，诊疗人次和入院人次均实现显著增长。 市场表现方面，A股医药生物指数上周表现一般，而港股恒生医疗健康指数则呈现较强反弹。行业内部，线下药店等子板块表现突出，而部分个股受中报业绩或特定事件影响波动较大。在研发和公司公告层面，新药IND申请、临床试验进展以及多项产品注册获批和战略并购活动活跃，显示出行业持续的创新活力和发展潜力。 从宏观数据来看，医保基金运行保持动态平衡，但月度结余波动提示需关注其可持续性。原料药价格整体稳定，而医药制造业收入和利润面临一定压力，销售费用率的下降反映了企业在成本控制方面的努力。耗材带量采购政策持续深化，多地启动新的集采项目，预示着行业将继续面临结构性调整和市场竞争加剧。 综合来看，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头是未来医药投资的三大主线，并推荐了相关重点公司。同时，报告也警示了控费政策、研发失败、政策支持不及预期以及估值下挫等潜在风险。投资者应在充分理解行业发展趋势和政策影响的基础上，审慎评估投资机会。

中心思想 稳健运营与战略调整 海吉亚医疗（6078 HK）在2024年上半年展现出稳健的经营态势和强劲的业务增长，尽管受到医保坏账等一次性损益影响，但剔除这些因素后，其核心经营指标仍实现显著增长。公司通过原有医院的稳健发展、新收购医院的贡献以及利润率的改善，有效推动了收入和利润的提升。同时，公司积极顺应医保支付改革趋势，提升高定价项目服务能力，并拓展互联网医院等创新模式。在战略层面，随着新增产能的有序落地，公司资本开支高峰已过，未来将拨出更多资金用于股份回购，以最大化股东回报。 盈利预测调整与估值展望 基于2024年上半年业绩表现及管理层更新后的预期，交银国际下调了海吉亚医疗2024-2026年的净利润预测，但仍维持“买入”评级。分析师采用PEG估值法，并考虑到公司作为港股民营医疗服务龙头的市场地位，给予其略高于港股可比公司但低于A股龙头的估值倍数。尽管目标价有所下调，但仍预示着可观的潜在股价升幅，反映了市场对公司长期增长潜力和盈利能力的信心。 主要内容 1H24整体经营稳健，业务量强劲增长 核心财务表现与增长驱动 2024年上半年，海吉亚医疗实现收入同比增长35.4%，经调整净利润同比增长15.5%。利润增速低于管理层此前全年指引，主要受医保坏账及其他一次性损益影响。剔除这些影响后，公司经营收入、经营毛利和经调整经营净利润分别实现37.6%、39.4%和38.2%的强劲增长。这得益于原有医院的稳健增长、新收购的长安和宜兴医院的贡献，以及整体利润率的改善。 业务结构与创新模式 在业务结构方面，门诊服务收入同比增长49.6%，住院服务收入同比增长31.3%。肿瘤业务增长31%，在总收入中占比达到44%，与2023年全年水平基本持平。为顺应医保支付改革大趋势，公司积极提升高定价项目服务能力，1H24手术量和手术收入分别增长29%和39%。此外，公司不断拓展创新模式，已在永鼎、长安、单县、重庆医院开展互联网医院服务，1H24互联网医院挂号数量接近10万人次，显示出其在数字化医疗服务领域的积极布局。 新增产能有序落地，未来更多资金用于回购 医院网络扩张与长期规划 公司的新增产能正有序落地。拥有1,000张床位的德州海吉亚医院已正式投入使用。无锡（800-1,000张床位）和常熟（800-1,200张床位）海吉亚医院有望于明年交付使用。广济二期、长安三期、永鼎二期已启动筹备，开元解化二期已启动土建工程。从长期来看，公司现有用地规划可支持高达16,000张总床位数，为未来持续扩张奠定基础。 资本开支优化与股东回报 随着重庆、单县、成武二期项目完工投用，公司的资本开支显著降低39%至人民币3.4亿元，自由现金流转正至人民币1.2亿元。管理层表示，考虑到当前资本市场变化以及股东回报的最大化，公司资本开支高峰已经过去，未来将拨出更多资金用于回购。2024年8月29日，公司公布了新的2亿元人民币回购计划，体现了管理层对公司价值的信心和对股东利益的重视。 下调目标价，维持“买入”评级 盈利预测调整 根据2024年上半年业绩表现及更新后的管理层预期，交银国际下调了海吉亚医疗2024-2026年的净利润预测8-16%，分别至人民币7.9亿元、9.4亿元和11.7亿元，对应2024-2026年复合年增长率为21.7%。 估值方法与目标价 分析师继续采用PEG法对公司进行估值，目标2025年PEG倍数选取为0.7倍。这一倍数略高于港股可比公司，但低于A股龙头，反映了海吉亚医疗作为港股民营医疗服务龙头的市场地位。据此，公司最新目标价下调至24.5港元，对应15.2倍2025年市盈率（低于过去三年均值1个标准差）和25.1%的潜在股价升幅。交银国际维持对海吉亚医疗的“买入”评级。 财务数据一览 (2022-2026E) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 3,196 4,077 5,002 5,922 6,997 同比增长(%) 38.0 27.6 22.7 18.4 18.2 净利润(百万人民币) 477 683 793 936 1,175 每股盈利(人民币) 0.77 1.08 1.26 1.48 1.86 市盈率(倍) 23.1 16.4 14.2 12.0 9.6 市账率(倍) 2.23 1.80 2.15 1.64 1.23 医疗服务板块可比公司估值分析 海吉亚医疗在港股医疗服务板块中，2025年预期市盈率为10.1倍，PEG为0.5倍，EV/EBITDA为8.1倍。与港股同业相比，海吉亚医疗的估值处于合理区间，其PEG倍数（0.5x）低于港股市值加权平均（0.5x），显示出一定的估值吸引力。与A股医疗服务龙头相比，海吉亚医疗的估值倍数（如P/E、PEG）普遍低于A股同行，符合分析师“略高于港股可比公司、但低于A股龙头”的估值策略。例如，A股爱尔眼科2025年P/E为19.0倍，PEG为1.0倍，显著高于海吉亚医疗。 财务预测变动对比 (新预测 vs. 前预测) 人民币百万 2024E (新预测) 2024E (前预测) 变动 2025E (新预测) 2025E (前预测) 变动 2026E (新预测) 2026E (前预测) 变动 营业收入 5,002 5,739 -12.9% 5,922 6,810 -13.0% 6,997 8,559 -18.2% 毛利润 1,570 1,778 -11.7% 1,848 2,125 -13.0% 2,253 2,756 -18.2% 归母净利润 793 859 -7.7% 936 1,036 -9.6% 1,175 1,397 -16.0% 毛利率 31.4% 31.0% 0.4ppt 31.2% 31.2% 0.0ppt 32.2% 32.2% 0.0ppt 净利率 15.9% 15.0% 0.9ppt 15.8% 15.2% 0.6ppt 16.8% 16.3% 0.5ppt 新的财务预测显示，交银国际对海吉亚医疗未来三年的收入和利润预期均有所下调，其中2026年的收入和净利润下调幅度最大，分别为18.2%和16.0%。尽管如此，毛利率和净利率的预测在部分年份略有提升或保持稳定，表明公司在盈利能力方面仍具备韧性。 总结 海吉亚医疗在2024年上半年展现出强劲的业务增长和稳健的经营表现，尽管一次性损益对短期利润造成影响，但核心经营指标依然亮眼。公司通过持续的医院网络扩张和优化服务能力，巩固了其在民营医疗服务领域的领先地位。随着资本开支高峰的过去，公司将更多资金用于股份回购，以提升股东回报。交银国际基于最新的业绩和管理层预期，对公司未来盈利预测进行了调整，并下调了目标价至24.5港元，但鉴于其作为行业龙头的市场地位和未来增长潜力，仍维持“买入”评级，预示着可观的潜在升幅。

中心思想 全球经济承压下的市场波动与结构性机遇 本报告核心观点指出，当前全球市场正面临多重宏观经济压力，导致主要股指普遍下行，但结构性因素和政策支持也催生了特定的投资机遇。A股市场受多重因素影响大幅下挫，港股亦呈现跳空走弱态势，而欧洲汽车产业则因竞争加剧面临困境。与此同时，中国新能源汽车市场在政策刺激下表现强劲，部分企业通过战略融资和业务调整以应对挑战。整体而言，市场情绪趋于谨慎，投资者需密切关注宏观经济数据、地缘政治风险以及特定行业的政策导向和企业基本面。 宏观风险与行业分化并存 报告强调，全球经济增长放缓的预期以及地缘政治不确定性是当前市场面临的主要宏观风险。大众汽车考虑关闭德国工厂，凸显了欧洲传统制造业在全球竞争中的劣势。美国股市即便在美联储降息预期下，也可能因经济增长放缓和季节性因素而停滞不前。然而，中国市场在新能源汽车等战略性新兴产业领域展现出韧性，政府的以旧换新补贴政策有效提振了消费需求。此外，大型企业如字节跳动通过大规模融资来优化资本结构，显示出在复杂环境中积极寻求发展的策略。市场表现呈现明显分化，部分防御性板块和受益于政策支持的行业展现出相对韧性，而传统行业和受外部冲击较大的板块则面临较大压力。 主要内容 市场表现与宏观经济概览 亚洲市场普遍承压，南向资金逆势流入 2024年9月3日，亚洲主要股市普遍下跌。A股市场遭遇大幅下杀，上证指数下跌1.1%至2811.04点，深证成指和创业板指跌幅更甚，分别达到2.11%和2.75%。行业表现分化明显，保险和煤炭板块维持偏强，而船舶制造和半导体等板块领跌。港股市场亦跳空低开并日内走弱，恒生指数收跌1.65%至17691.97点，恒生科技指数和恒生国企指数分别下跌2.08%和1.89%。在港股整体走弱的背景下，运输板块个股表现活跃，而医疗、房地产和电讯股则领跌。值得注意的是，南向资金净买入119.39亿港元，显示出内地资金对港股的配置需求或抄底意愿。 国际市场方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，而美股因劳动节假期休市一日。大宗商品和外汇指数多数波动不大，其中美元指数微跌0.04%至101.65，人民币兑美元汇率小幅上涨0.36%至7.12。恒生指数技术走势显示，其支持位在17470点，阻力位在17950点，50日、100日和200日移动平均线分别为17400.18、17510.12和17154.64，RSI为54.11，表明市场处于震荡区间，需谨慎关注医疗保健和汽车等板块的投资机会。 国际要闻聚焦：汽车产业转型与地缘政治风险 国际要闻方面，大众汽车正考虑在87年历史中首次关闭德国工厂以削减开支，此举凸显了欧洲汽车工业在中国竞争对手和特斯拉的压力下所面临的困境。大众汽车首席执行官Oliver Blume表示，经济环境日益艰难，德国作为企业所在地在竞争力方面正在落后。公司计划关闭至少一家大型汽车制造厂和一家零部件工厂，并可能废除与工会达成的就业稳定协议。 与此同时，中国新能源汽车市场展现出强劲增长势头。得益于政府将以旧换新补贴标准提高至2万元，8月份全国新能源乘用车厂商批发销量同比激增32%，其中特斯拉上海工厂出货量连续第二个月增长，Model 3轿车和Model Y SUV批发销量约为86,697辆，同比增长约3%。中国乘联会预估8月新能源乘用车厂商批发销量为105万辆，纯电动车销量有望再次超过传统汽油车。 地缘政治方面，以色列民众举行大罢工和抗议活动，施压政府接受与哈马斯停战并确保人质获释。此次抗议活动规模庞大，多个部门公务员罢工，邮局、银行分支机构关闭，本古里安机场暂停起飞，反映出民众对政府处理人质危机和战争策略的强烈不满。 此外，摩根大通策略师Mislav Matejka团队指出，即使美联储启动降息周期，美国股市涨势也可能在纪录高位附近停滞不前，因为降息通常是对经济增长放缓的“反应性”措施，且9月通常是美股历史上表现最差的月份。他们更看好防御性板块。字节跳动正寻求获得95亿美元贷款，这将是亚洲（除日本外）规模最大的企业美元贷款，用于再融资和营运资金，表明公司在当前亚洲贷款市场流动性充裕但交易低迷时期的积极融资策略。中国国家主席习近平与南非总统拉马福萨举行会谈，将双边关系提升为新时代全方位战略合作伙伴关系，并将在“一带一路”、数字经济、人工智能、新能源等领域加强合作。 公司动态与财务表现分析 企业运营与战略调整 在公司新闻方面，多家企业公布了重要的运营和战略调整信息： 民生银行 (1988)：法院驳回武汉中央商务区股份的上诉，维持原判，涉及30.46亿元人民币的金融借款合同纠纷，对民生银行而言是利好消息，有助于资金回收。 小鹏汽车-W (9868)：8月份交付智能电动汽车14,036辆，同比增长3%，环比增长26%，显示出销量回暖趋势。今年前8个月累计交付77,209辆，同比增长17%。 国泰航空 (293)：一架A350客机引擎零部件故障，为全球首例，导致公司取消周一、周二两天共24对航班，并需对旗下所有48架A350客机进行检查和维修，短期内将对其运营和声誉造成影响。 中国银河 (6881)：获批发行不超过200亿元人民币公司债券，有效期24个月，将为其业务发展提供资金支持。 优必选 (9880)：建议将约3520.1万股内资股转换为H股并全流通，此举有望提升H股流动性，但需多方审批。 北京汽车 (1958)：以20亿元人民币入股同系北汽新能源，认购其扩大后股份总数的5.3%至7.22%，旨在加强在新能源汽车领域的布局。 辽港股份 (2880)：控股股东提议回购A股股份，金额不低于4.2亿元人民币且不高于8.4亿元人民币，回购股份将注销并减少注册资本，有望提振股价。 曲继广 (石四药集团 2005)：主席兼行政总裁增持240万股，涉资约927万元，显示管理层对公司未来发展的信心。 乐舱物流 (2490)：斥资近3亿美元订造两艘集装箱船舶，支付首期款项5792万美元，总购买价约2.896亿美元，此举将扩大其船队规模，提升运力。 猫眼娱乐 (1896)：旗下研究院报告显示，2024年中国电影市场暑期档总票房为116.43亿元人民币，同比下滑44%，主要原因是爆款影片数量减少，但上映及过亿影片数量创近6年新高，国产新片类型多样。 德林控股 (1709)：终止股份奖励计划，保留购股权计划，以节省管理成本并简化股权计划管理。 财务业绩与派息情况 报告列出了近期公布业绩和派息的公司。在业绩方面，多数公司呈现亏损或利润大幅下滑，例如ATLINKS、BENG SOON MACH、CHINANEWENERGY、K2 F&B、TEAMWAY INTL GP、TOPSTANDARDCORP、三和精化、三巽集团、上海小南国等。但也有部分公司实现盈利增长，如BHCC HOLDING、LEGION CONSO、TS WONDERS。HTSC的纯利同比下降21.17%。 在派息方面，绝大多数公司宣布不派发中期息，包括远东控股国际、中国北大荒、中国汽车内饰、天誉置业、绿领控股、弘海高新资源、谊砾控股、中电华大科技、绿景中国地产、友成控股、朗诗绿色管理、国锐生活、钧濠集团、中国儒意、万威国际、新濠国际发展、财讯传媒、瀛晟科学、申万宏源香港、闽信集团、第一上海、幸福控股、ＧＢＡ集团、中联发展控股、瑞安房地产、爱帝宫、三和精化等，反映出企业在当前经济环境下对现金流的谨慎管理。少数公司如招商局港口和中信股份则宣布派发中期息。 经济数据与市场展望 中美经济数据与未来走势 报告提供了中美两国一周主要经济数据。美国方面，7月个人收入环比增长0.3%，个人支出环比增长0.5%，核心PCE价格指数月环比和同比均符合预期，分别为0.2%和2.6%。8月MNI芝加哥PMI为46.10，密歇根大学消费者信心指数终值为67.90。中国方面，8月制造业采购经理指数为49.10，非制造业采购经理指数为50.30，财新中国PMI制造业为50.40，显示制造业仍面临压力，但非制造业和服务业有所扩张。 未来一周，美国将公布S&P全球制造业PMI、建筑开支月环比、ISM制造业指数、ISM支付价格、ADP就业变动指数、周度首次申领失业救济人数、持续领取失业救济人数、S&P全球服务业PMI、S&P全球综合PMI、ISM服务业指数、非农就业人数增减、制造业就业人数增减以及失业率等关键数据，这些数据将对美联储的货币政策和市场预期产生重要影响。中国将公布财新中国PMI综合和财新中国PMI服务业数据。 股票市场表现与A/H溢价分析 报告详细列出了恒生指数和国企指数成分股的表现。在恒生指数成分股中，信义光能、中升控股、华润电力等少数股票录得涨幅，而新世界发展、华润万象生活、农夫山泉等跌幅较大，新世界发展跌幅高达12.99%。国企指数成分股表现类似，农业银行、中升控股、海底捞等上涨，而农夫山泉、华润置地、中国海外发展等跌幅居前。港股前二十大升幅榜显示，信源企业集团以414.14%的涨幅领跑，创联控股、兴利（香港）控股等也录得显著涨幅，这些多为市值较小的个股。美国部分中概股表现良好，理想汽车、小鹏汽车等新能源车企涨幅居前。部分美国知名上市公司如英特尔、特斯拉、亚马逊等也录得上涨。 沪股通和深股通的涨幅榜显示，A股市场中南都电源、华懋科技等涨幅居前。成交榜则显示，贵州茅台、宁德时代等权重股成交活跃，但多数呈现下跌。 A/H溢价对照表显示，A股相对于H股普遍存在显著溢价，其中弘业期货、浙江世宝、京城机电股份等溢价率超过300%，最高达到474.70%。这表明A股市场估值普遍高于H股，反映了两地市场投资者情绪和流动性的差异。 总结 本报告对2024年9月3日的港股盘前市场进行了全面分析，揭示了当前全球经济环境下的市场动态、宏观风险与结构性机遇。 从市场表现来看，A股和港股均呈现下行趋势，主要指数普遍下跌，反映出投资者情绪的谨慎。然而，南向资金的持续净流入为港股提供了部分支撑。行业层面，运输板块在港股中表现活跃，而医疗、房地产和电讯股则承压。国际宏观经济方面，欧洲汽车工业面临严峻挑战，大众汽车考虑关闭德国工厂是其困境的缩影。与此形成对比的是，中国新能源汽车市场在政府补贴政策的强力推动下实现显著增长，特斯拉上海工厂出货量连续第二个月增长，凸显了中国市场在绿色转型中的活力。地缘政治风险，如以色列的大规模抗议和罢工，也为全球稳定增添了不确定性。 在公司层面，民生银行在法律纠纷中取得有利判决，小鹏汽车销量回暖，中国银河获批发行大规模债券，这些都显示出企业在复杂环境中积极应对和寻求发展的努力。然而，国泰航空的引擎故障事件以及多数公司宣布不派发中期息，则反映出企业运营面临的挑战和对现金流的谨慎管理。 经济数据方面，中美两国公布的最新数据喜忧参半，美国个人消费支出保持增长，而中国制造业PMI仍处于收缩区间，但非制造业和服务业有所扩张。未来一周，美国即将公布的就业和PMI数据将是市场关注的焦点。 总体而言，当前市场处于宏观经济压力与结构性机遇并存的复杂局面。投资者应保持专业和分析的视角，密切关注全球经济走势、地缘政治发展以及各国政策调整，尤其是在新能源、医疗保健和部分防御性板块中寻找潜在的投资机会，同时警惕传统行业和高估值板块的风险。A/H股之间显著的溢价也提示投资者在跨市场配置时需审慎评估估值差异。

　　吉林敖东(000623) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入14.12亿元，同比下降10.82%；归母净利润5.37亿元，同比下降49.45%；扣非归母净利润8.12亿元，同比下降13.81%，EPS为0.46元。 　　业绩符合预期，费用水平管控良好 　　公司业绩符合预期，归母净利润下降主要与毛利率下降、投资收益下降以及公允价值变动损失有关。2024H1毛利率为37.74%，同比下降12.25pct，毛利率下降主要与低毛利率业务占比提升有关。2024H1公司销售费用率为23.88%，同比下降5.37pct；管理费用率9.47%，同比增长1.53pct；财务费用率3.19%，同比下降0.15pct，公司各项费用水平管控良好。 　　医药主业平稳发展，创新研发持续加速 　　2024H1公司中药实现销售收入8.73亿元，同比下降7.95%，占营业收入比重61.82%，销售收入过亿品种数量1个，过千万品种11个；公司化药实现收入1.53亿元，同比下降27.86%，占营业收入比重为10.81%，其中核心产品核糖核酸开始全面恢复销售；公司医药商业实现收入1.89亿元，同比下降4.47%，占营业收入比重为13.38%，目前门店共计198家；公司大健康实现收入1.09亿元，占营业收入比重为7.73%，上半年有39个单品销售收入过百万元。整体来看，公司医药主业继续保持平稳发展态势，同时，公司上半年研发投入5646万元，继续保持在较高水平，丰富的在研品种为长期发展增添动力。 　　投资业务涉猎广泛，年中分红保障股东回报 　　公司投资业务丰富，其中最大的投资广发证券2024H1投资收益为7.85亿元，同比下降6.96%，此外，公司持有辽宁成大、第一医药、南京医药等证券，其中2024H1辽宁成大股票跌幅较大，给公司带来3.49亿元的公允价值变动损失。整体来看，公司投资业务规模大，涉猎广泛，为公司带来充分的现金流。公司公布中期分红方案，每10股派发现金红利2.00元（含税），预计合计派发现金红利2.39亿元，占2024H1归母净利润的44.50%，保障股东稳定回报的同时也利于公司的健康、稳定、可持续发展。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2024-2026年公司营业收入为36.67亿元、41.48亿元和47.06亿元，归母净利润为13.03亿元、20.79亿元和21.67亿元，EPS为1.11元/股、1.78元/股和1.85元/股，PE为11倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险。

中心思想 业绩拐点显现与增长引擎就位 健友股份2024年第二季度营收重回正增长，利润率显著改善，预示公司业绩拐点将至。制剂业务持续稳健增长，尤其海外市场表现强劲，为公司主要增长驱动力。同时，公司在生物类似药领域的战略布局，通过内部能力建设和外部合作/收购，正蓄势待发，有望成为新的成长曲线。 业务结构优化与长期价值提升 公司通过持续消化肝素原料药业务的压力，预计其收入占比将进一步下降，优化了整体业务结构。生物类似药的布局，特别是阿达木单抗生物类似药Yusimry的收购，有望在短期内贡献收入和利润，并为公司打开长期增长天花板，提升公司整体估值和长期价值。 主要内容 Q2收入重回正增长，利润率改善 健友股份于2024年8月30日发布半年度业绩报告。2024年上半年（1H24）实现营收21.43亿元（同比下降7.0%），归母净利润4.05亿元（同比下降35.1%），扣非净利润3.69亿元（同比下降39.7%）。其中，第二季度（2Q24）营收达11.38亿元（同比增长14.3%），归母净利润2.28亿元（同比下降22.0%），扣非净利润1.97亿元（同比下降29.8%）。Q2利润率提升主要得益于毛利率改善，Q1和Q2毛利率分别为38.5%和41.8%。华泰研究看好公司制剂高增长和生物药布局，预计2024-2026年归母净利润分别为8.63/12.10/15.34亿元，对应EPS为0.53/0.75/0.95元。维持“买入”评级，目标价调整至15.67元。 制剂：稳增长延续，下半年或进一步向上 1H24公司制剂收入达15.48亿元，其中海外市场贡献11.48亿元，国内市场贡献3.99亿元，制剂业务仍是公司主要增长驱动。 海外市场：美国市场持续强势增长，Meitheal实现营收9.49亿元（同比增长18%）。截至1H24，公司累计拥有100项海外批件，较2023年底新增3项，包括帕洛诺司琼、依替巴肽等。预计2024年将有约20个产品在美国上市，大部分将于下半年陆续落地，重磅产品如利拉鲁肽、白紫等也有望陆续上市。 国内市场：考虑到集采执行时间点，那屈肝素和依诺肝素注射液集采中标对公司同比增速的压力或已消化完毕。截至1H24，公司拥有33项国内批件，较2023年底新增5个批件，包括瑞加诺生、阿扎胞苷等。 生物药：兼修内外，新成长曲线蓄势待发 生物类似药预计将逐渐成为公司增长重心，进一步打开增长天花板。 内部能力建设：公司已成立生物医药事业部，旨在进一步拓展生物药研发和生产能力。 外部合作：公司与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作，预计相关产品有望于2026年获批上市，以此为发轫，公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化。 资产收购：公司于2024年6月以4,000万美元自COHERUS购买其拥有的Yusimry（阿达木单抗生物类似药）美国批件及相关资产。由于Yusimry已获批上市，预计其可在短期内兑现为公司收入和利润增长点。 原料药：轻装上阵，量价或见修复 1H24公司肝素原料药收入为5.33亿元，占总营收比重已降至24.85%，预计今年全年有望进一步下降到20%以内。肝素原料药毛利率为29.0%，估测其中Q2毛利率已见修复，后续减值风险有限。公司经营活动净现金流保持稳健正向，1Q/2Q24分别为2.01/4.05亿元。 估值 华泰研究选取东诚药业、千红制药、华海药业作为可比公司，其2024年Wind一致预期PE均值为24.43x。考虑到健友股份原料药等承压业务占比较低且持续消化（预计2024年降至20%以下），给予公司20%估值溢价，即2024年29.32x PE，对应合理估值253.09亿元，目标价15.67元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。 总结 健友股份在2024年第二季度实现了营收的恢复性增长和利润率的改善，显示出业绩拐点临近。公司制剂业务，特别是海外市场的强劲表现，是当前业绩增长的核心驱动力。同时，公司通过成立生物医药事业部、与通化东宝合作以及收购阿达木单抗生物类似药Yusimry等举措，积极布局生物类似药领域，有望构建新的长期增长曲线。肝素原料药业务占比持续下降，业务结构不断优化，减值风险有限。综合来看，公司基本面改善，战略布局清晰，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，集采影响显著 春立医疗2024年上半年及第二季度业绩显著承压，营业收入和归母净利润同比大幅下滑，主要原因在于骨科耗材集中采购导致产品价格下降，以及运动医学产品退换货的影响。 公司管理费用率和研发费用率同比上升，毛利率同比下降，进一步反映了集采政策对盈利能力的冲击。 海外业务增长亮眼，维持“买入”评级 尽管国内市场面临挑战，公司海外收入占比显著提升，海外业务已成为重要的收入来源，显示出公司在国际化方面的积极进展和潜力。 华泰研究基于对公司未来业绩恢复的预期，调整了盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级，认为公司作为国产骨科龙头，具备长期发展潜力。 主要内容 财务表现与成本结构 1H24业绩承压，集采影响显著： 2024年上半年，公司实现营业收入3.80亿元，同比下降29.7%；归母净利润0.79亿元，同比下降37.3%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降40.3%。 2024年第二季度，业绩下滑更为剧烈，营业收入1.58亿元，同比下降46.2%；归母净利润0.24亿元，同比下降66.1%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降72.0%。 业绩承压主要归因于集中采购导致产品价格下降，以及运动医学产品退换货的影响。 费用率上升与毛利率下降： 1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为29.33%/5.61%/17.80%/-2.37%，其中管理费用率和研发费用率同比分别上升2.10和4.01个百分点。 2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为30.54%/8.71%/20.64%/-5.01%，管理费用率和研发费用率同比分别上升4.67和6.61个百分点。 1H24/2Q24毛利率分别为72.51%/68.28%，同比分别下降0.86和7.47个百分点，2Q24毛利率下降主因集采后相关产品价格降低。 市场环境与业务展望 外部环境影响短期业绩，海外业务成重要支撑： 1H24公司国内收入2.26亿元，占比59.3%；海外收入1.55亿元，占比40.7%。 相比2023年，1H24海外收入占比提升24.3个百分点，海外业务已成为公司重要的收入来源。 1H24公司国内业务毛利率为74.7%，海外毛利率为66.9%。 公司骨科耗材等产品进院销售活动受外部政策影响，叠加运动医学集采后降价及渠道退换货影响，导致业绩同比增速承压，公司静待后续业绩恢复。 盈利预测与估值调整，维持“买入”评级： 根据1H24中报业绩情况，华泰研究下调了公司关节、脊柱和运动医学等产品收入和毛利率预测，并调整了费用率预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.3/4.0亿元，同比增速分别为0%/+19%/+20%。 A股当前股价对应2024-2026年PE为17x/14x/12x，H股当前股价对应2024-2026年PE为9x/8x/6x。 调整目标价至A股23.90元/H股15.88港元（前值A股28.13元/H股22.98港元），维持“买入”评级。 风险提示包括新产品销售不及预期和集采产品放量不及预期。 经营预测指标与估值概览： 预计2024-2026年营业收入分别为12.72亿、15.18亿、18.09亿元，同比增速分别为5.25%、19.37%、19.12%。 预计2024-2026年EPS分别为0.72、0.86、1.04元。 2024年A股PE估值33x（可比公司均值33x），H股PE估值20x（可比公司均值20x）。 经营情况分析： 根据图表1，公司营业收入在2017-2022年间保持增长，2023年增速放缓，1H24出现明显下滑。归母净利润在2022年和2023年出现负增长，1H24继续大幅下滑。 估值分析： 图表2显示，A股可比公司（三友医疗、大博医疗、威高骨科）2024年平均PE为33x，H股可比公司（爱康医疗、瑛泰医疗）2024年平均PE为20x。春立医疗的估值与可比公司保持一致。 图表3和图表4展示了春立医疗的PE-Bands和PB-Bands，反映了公司历史估值区间。 盈利预测详情： 报告提供了详细的资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率预测，包括毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、流动比率、速动比率等，为投资者提供了全面的财务分析数据。 总结 春立医疗在2024年上半年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要受骨科耗材集中采购导致产品价格下降以及运动医学产品退换货的影响。在此背景下，公司的管理费用率和研发费用率有所上升，毛利率也因集采而下降。然而，公司海外业务表现亮眼，收入占比显著提升，成为重要的增长引擎。华泰研究基于对公司短期业绩承压的判断，下调了盈利预测和目标价，但考虑到公司作为国产骨科龙头的地位以及未来业绩恢复的潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注新产品销售和集采产品放量情况，以评估公司未来的恢复进程。