丸美股份(603983) 　　事件：公司发布24年半年报。24H1营收13.52亿，yoy+27.65%；归母净利1.77亿元，yoy+35.09%，扣非归母净利1.66亿，yoy+40.21%。24Q2公司实现营收6.91亿，yoy+18.58%，归母净利0.66亿，yoy+26.71%，扣非归母净利0.62亿，yoy+39.24%。 　　财报重点： 　　两大品牌表现持续亮眼，①主品牌丸美24H1营收9.3亿元，yoy+25.87%，其中天猫旗舰店同比增长34.29%、抖快同比增长30.05%。新品小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV同增105.97%，霸榜精华各大榜单；②PL恋火24H1营收4.17亿元，yoy+35.83%，618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 　　渠道多元并进、协同发展。24H1线上营收11.39亿元，同增34.85%，上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。线下营收2.12亿元，同降1.16%。 　　成本&费用，24H1毛利率74.68%，同增4.55pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q2毛利率74.7%，同增3.4pct。24H1销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，yoy+4.6/-1/-0.1pct；24Q2年销售/管理/研发费用率分别为55.7%/3.7%/2.8%，yoy+2.3/-0.8/+0.2pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。 　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化，公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE21/17/13x，维持“增持”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

中心思想 稳健业绩与市场挑战并存 华润医药在2024年上半年面对市场下行压力，仍实现了整体业绩符合预期的稳健增长。公司总收入达到1,286亿元人民币，同比增长4.7%，净利润同比增长10.2%。然而，归母净利润同比下降2.9%，主要受华润紫竹股权重组影响。尽管医药流通行业整体承压，公司在制药和医药零售业务上展现出较强的增长韧性，而分销业务增速略低于预期。 业务结构优化与未来展望 报告指出，华润医药的业务结构正在持续优化，制药业务毛利率提升是整体毛利率增长的关键驱动因素。高值药品直送（DTP）业务的快速发展显著拉动了医药零售板块的增长。公司持续的研发投入（约11亿元，同比增长4.9%）和丰富的在研项目（超过350个，其中新药项目近100个）为未来发展奠定了基础。尽管面临医保控费、集中带量采购等政策风险，以及流通行业回款周期拉长等不确定性，分析师仍维持“优于大市”评级，但下调了目标价和盈利预测以反映行业环境变化。 主要内容 2024年上半年财务表现 收入与利润概览 华润医药2024年上半年实现总收入1,286亿元人民币，同比增长4.7%。其中，制药业务、医药分销和医药零售三大业务分别占收入比重为16.5%（同比下降0.2个百分点）、79.6%（同比增长0.1个百分点）和3.8%（同比增长0.2个百分点）。上半年净利润达到55亿元，同比增长10.2%，但归母净利润为26亿元，同比下降2.9%。 盈利能力与费用控制 公司上半年毛利率为16.3%，同比增长0.2个百分点，主要得益于制药业务毛利率的提升。在费用控制方面，销售费用率为7.3%（同比下降0.2个百分点），管理费用率为2.4%（同比增长0.1个百分点），财务费用率为0.6%（同比下降0.3个百分点），显示出公司在运营效率方面的努力。 研发投入与项目进展 华润医药持续加大研发投入，上半年研发总支出约11亿元人民币，同比增长4.9%。截至2024年上半年，集团在研项目超过350个，其中新药项目近100个，为公司未来产品线的丰富和创新发展提供了有力支撑。 分业务板块运营分析 制药业务：结构优化与增长驱动 制药业务上半年实现收入238亿元，同比增长5.8%。其中，中药收入120亿元（同比增长12.0%），化药收入95亿元（同比增长1.4%），生物药收入11亿元（同比增长1.1%），营养保健品收入12亿元（同比下降10.3%）。中药业务在制药收入中占比最高，达到50.3%，且增速显著。制药业务毛利率高达60.1%，同比增长1.2个百分点，主要得益于产品结构变化和工艺改进带来的效率提升。截至上半年，集团共生产792种药品，其中430种在医保目录内，203种在基药目录内。 分销业务：网络优势与挑战并存 分销业务上半年实现收入1,059亿元，同比增长4.9%。其中，医疗器械分销业务收入约167亿元，同比增长3.1%。分销业务整体毛利率为5.9%，同比下降0.2个百分点。截至上半年，集团分销网络已覆盖全国28个省，客户数约21万家，包括超过1万家二、三级医院和约9万家基层医疗机构。公司拥有超过220个物流中心，具备全国温控药品储存配送能力，能够满足疫苗、血制品及特殊要求温控产品的全程管理。 医药零售：DTP业务贡献显著 医药零售业务上半年实现收入49亿元，同比增长9.3%，主要受益于高值药品直送（DTP）业务的快速增长。DTP业务上半年收入达到33亿元，同比增长19%。零售业务毛利率为6.5%，同比下降1.4个百分点，主要是由于毛利率较低的DTP业务占比提升所致。截至上半年，集团旗下共有760家自营零售药房，其中DTP专业药店共275家（包括162家双通道药店）。 盈利预测与估值调整 收入及归母净利润预测下调 分析师略微下调了华润医药2024/2025/2026年的收入预测至2,636/2,911/3,207亿元人民币（前值为2,710/2,993/3,298亿元），对应增速分别为7.7%/10.4%/10.2%，以反映2024年上半年医药流通行业整体承压，流通业务增速略低于预期。同时，下调了2024/2025/2026年归母净利润预测至41/45/50亿元人民币（前值为43/47/52亿元），对应增速分别为5.2%/11.2%/10.5%，以反映华润紫竹股权重组对归母净利润的影响。 目标价与评级维持 尽管盈利预测有所下调，分析师仍维持华润医药“优于大市”的评级，但目标价下调至HKD6.94（前值为HKD8.12，下调15%）。考虑到当前流通行业面临医保资金回款周期拉长等不确定性因素的影响，公司分销业务的内生增长预计将受行业环境下行影响而增速放缓。估值方面，给予华润医药2024年9.5倍市盈率（PE）。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费、集中带量采购等行业政策风险，市场推广、并购整合不及预期风险，商誉减值风险以及外汇风险，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 华润医药在2024年上半年展现出在挑战性市场环境下的稳健运营能力，总收入和净利润均实现增长，尤其在制药和医药零售板块表现突出。制药业务通过产品结构优化和工艺改进提升了毛利率，中药业务贡献显著；医药零售则受益于DTP业务的快速发展。尽管分销业务增速受行业下行影响略低于预期，且归母净利润因内部重组有所下降，但公司持续的研发投入和广泛的分销网络仍是其核心竞争力。分析师基于对行业压力的考量，调整了盈利预测和目标价，但维持了“优于大市”的评级，表明对公司长期发展前景的信心，同时也提示了政策、市场和财务等多重风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入109.40亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润5.03亿元（-2.05%），经营性现金流净额6.11亿元（-41.04%）。单Q2季度，公司实现收入54.01亿元（+0.56%），归母净利润1.81亿元（-18.23%）。业绩符合预期。 　　经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药收入7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品收入13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.88pct）。 　　火炬项目持续推进，毛利率提升明显。2024H1，公司实现毛利率34.32%（+1.6pct），原因为大力推进火炬项目，改进营采商销全流程；净利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9亿元，销售占比21.5%，同比提升约1.6个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8个百分点。从费用率看，公司24H1实现期间费用率27.52%（+1.86pct），原因为公司规模增长带来的费用增加，其中销售费用率21.80%（+1.34pct）；管理费用率4.90%（+0.51pct）；财务费用率0.82%（+0.01pct），原因为本期利息收入减少。 　　持续拓展优势省份，深耕下沉市场。公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式，快速扩张。截至2024H1，公司门店总数为14969家（较年初新增1625家，其中优势省份及重点城市门店1425个，占比88%），其中直营门店9923家（较年初新增868家），加盟门店5046家（较年初新增757家）。同时公司精细化深耕下沉市场，截至24H1，公司地级市及以下门店占比76%；24H1新增门店中，地级市及以下门店占比79%。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续拓展优势省份，且火炬项目提利成效明显，我们将公司2024-2026年归母净利润由11.3/13.9/17.0亿元调整至10.43/13.46/17.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　眼部护理龙头，多品牌共同成长。公司成立于2002年，旗下拥有丸美、PL恋火等品牌，其中丸美主品牌以眼部护理专家+抗衰老大师夯实品牌心智；PL恋火定位新锐彩妆品牌，主营底妆产品、持续深化高质极简理念。2023年丸美/恋火品牌营收占比分别为70%/29%。 　　蓄力调整成效显著，近年业绩持续向好。2017-2019年公司收入/归母净利CAGR分别为15%/28%，营收利润保持较高增长；2020-2022年收入/归母净利CAGR分别持平/-39%、主要受到疫情冲击，叠加公司战略调整下经营承压，同时受到渠道推广和新业务布局抬高费用率影响，净利端降幅较大。近两年随着产品、渠道及品牌调整，公司不断向好：2023年实现营收22.26亿元（同比+29%，下同）、归母净利润2.59亿元（+49%）；2024H1实现营收13.52亿元（+27.65%）、归母净利润1.77亿元（+35.09%）。 　　主品牌丸美万象更“芯”，恋火品牌快速增长。1）丸美：受疫情及业务调整影响，2020-2022年营收分别为16.59/15.94/13.98亿元，同比分别持平/-3.92%/-12.30%，体量有所下滑；近年来强化线上直营建设，发展科技大单品、精简长尾SKU等战略转型。23年产品、渠道等转型成果有所显现，品牌万象更“芯”重回增长赛道。24H1丸美营收9.4亿元（+25.87%），占比68.65%；2）恋火：2021年开始转型，聚焦底妆品牌，成功打造大单品“看不见”粉底液，实现快速放量，2021-2023年营收CAGR为+312.13%，近几年营收保持高速增长。24H1恋火营收4.17亿元（+35.83%），占比30.86%。 　　渠道转型成效显著，线上化率大幅提升。公司2020年发力线上渠道，大力发展电商板块业务，优化渠道结构和运营效率。2020-2023年线上/线下营收CAGR分别达+125.35%/-23.61%，至24H1线上/线下收入占比分别达84.3%、15.7%，线上占比显著提升，天猫渠道品牌粘性持续攀升，抖音、快手持续构建并优化高质量达人合作网络。 　　盈利能力稳健提升。①毛利率：19-21年受生产、运输成本等影响，毛利率下滑，随后22年以来战略调整稳定增长，公司毛利率实现逐步回升，23年和24H1毛利率分别为70.69%、74.68%。②期间费用率：19-23年期间费用率由36.29%逐渐提升至60.90%，主要受线上转型导致销售费用率提升影响，2024H1期间费用率为58.58%，同比+6.57pct，其中主因销售费用率提升4.58pct。③归母净利率：19-22年转型期叠加疫情影响，净利率承压，23年逐渐好转，24H1净利率为13.09%，同比+6.08pct。 　　盈利预测与投资评级：公司转型调整见效，经营重回增长轨道，丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.5/4.5/5.6亿元，对应PE为24/19/15倍，考虑到公司丸美主品牌焕新后成效显著，万象更“芯”重拾增长动力，PL恋火等多品牌长期增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

　　华海药业(600521) 　　2024年上半年业绩快速增长，国内制剂业务强劲增长 　　2024年上半年公司实现营收51.28亿元（同比+19.43%，下文都是同比口径），归母净利润7.49亿元（+31.6%），扣非归母净利润7.65亿元（+18%），毛利率62.01%（+1.88pct），净利率14.71%（+1.6pct）。2024上半年公司原料药中间体板块较快增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE为18.8/15.8/12.7倍，维持“买入”评级。 　　原料药业务较快增长，制剂销售渠道变革顺利进行 　　2024上半年公司原料药业务同比增长19.46%。2024上半年公司国际销售中心走访全球近300个客户，新启动80余个大客户项目合作，实现大客户关系的持续突破和升级。2024上半年原研大客户及国内等市场增长显著。公司制剂销售渠道变革，深化与主流商业的业务合作，扎实推进分销体系建设，不断夯实终端覆盖基础，优化终端机构。2024上半年工商继续积极推进与大中型连锁的合作，已与近300家目标连锁建立了合作关系；电商业务有序开展，与阿里、京东、美团等头部电商均建立了合作。 　　在研项目进展顺利，期间费用率稳定 　　截至2024上半年，公司70余个制剂产品（含长兴制药产品）获得国内注册批件，目前在研项目超120个；美国制剂共计获得ANDA文号近百个（含暂时性批准文号）；通过国家药监局审评审批的原料药登记号66个，获得美国DMF84个，取得欧洲CEP证书57个；生物药研发加速推进，目前在研项目20余个，其中12个项目处于不同的临床研究阶段，主要研发项目临床表现优异。2024上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.64%、12.71%、8.58%、0.69%，同比+2.67pct、-1.47pct、-1.37pct、+0.64pct。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1年收入6.4亿元（+22.5%），归母净利润0.8亿元（+72.0%）。 　　药品板块表现亮眼，学术转型初显成效。分产品看，2024H1公司仪器收入4.2亿元（+12.8%），药品收入2.0亿元（+52.3%），医疗服务收入0.2亿元（-1.7%）。药品业务逐渐转向以学术为主导的销售模式，2024H1药品业务收入出现显著增长。院外持续提升药店、电商平台、互联网医疗等渠道覆盖，进一步扩大药品业务收入和利润空间。 　　FibroGo按次收费+MASH药品数据刺激肝纤维化检测需求扩容。2024H1公司器械收入5491万欧元（+9.8%）。其中设备端收入2950万欧元，按次收费、租赁及其他收入2541万欧元，两者收入占比为54：46。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）按次收费的商业模式赋能基层医疗机构需求。截至2024H1，按次收费模式产品FibroScan go/box已实现装机约500台。2）MASH首款新药Resmetirom获批上市，礼来GLP-1类药物tirzepatide II期数据、诺和诺德司美格鲁肽III期临床数据等将刺激肝纤维化检测需求再扩容。 　　股权激励计划彰显公司发展信心。公司发布2024年股票激励计划（草案修订稿），拟向激励对象授予约350万股，占总股本1.3%。业绩层面考核目标为2024~2026年扣非归母净利润不低于2/3/4亿元。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年营收为15/20/27亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE为53/36/27倍。 　　风险提示：原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、MASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。

中心思想 业绩显著改善与市场领导地位 昊帆生物在2024年第二季度展现出显著的业绩环比改善，巩固了其在多肽合成试剂行业的龙头地位。公司核心业务销售额稳健增长，并成功覆盖了海内外众多行业领先客户。 自有产能落地驱动未来增长 为突破产能瓶颈，公司积极推进自有产能建设，安徽昊帆项目已获试生产批复，并计划在江苏淮安投资新项目。这些举措将有效提升公司自主生产能力和产品竞争力，为中长期发展注入强劲动力。 2024年Q2业绩环比大幅改善，营业收入同比增长57.64%，归母净利润同比增长60.27%。 公司在多肽合成试剂领域市场主导地位稳固，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%。 自有产能建设取得实质性进展，安徽昊帆项目已获试生产批复，淮安新项目正在规划中，有望突破供给瓶颈，赋能公司中长期发展。 维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润将持续增长。 主要内容 Q2业绩环比改善明显，多肽合成试剂行业龙头地位稳固 2024H1业绩概览： 公司实现营业收入2.25亿元，同比增长7.12%；归母净利润6581万元，同比增长12.04%；扣非归母净利润5928万元，同比增长6.79%。 Q2业绩亮点： 单季度营收1.34亿元，同比增长57.64%，环比增长46.69%；归母净利润3598万元，同比增长60.27%，环比增长20.62%；扣非归母净利润3351万元，同比增长55.49%，环比增长30.05%。 市场需求： 海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求稳步提升，为公司业绩增长提供支撑。 盈利预测与评级： 维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.17亿元、1.50亿元、1.89亿元，EPS分别为1.08元、1.39元、1.75元。当前股价对应PE为33.7倍、26.3倍、20.8倍。鉴于多肽药物领域的快速发展及公司行业龙头地位，维持“买入”评级。 核心业务多肽合成试剂销售额稳健增长，客户覆盖海内外龙头企业 业务结构： 2024H1公司多肽合成试剂销售额约1.83亿元，同比增长11.62%；通用型分子砌块销售额3192万元，同比下滑19.85%。 产品优势： 公司聚焦多肽合成试剂细分领域，能稳定供应160余种产品，占总数的75%。其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，处于细分市场主导地位。 客户网络： 截至2024年6月底，公司客户覆盖国内外1900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司。其中包括Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide等跨国医药行业龙头企业，以及药明康德、凯莱英、康龙化成等国内知名医药研发和生产服务外包企业。 自有产能逐步落地，赋能公司中长期发展 安徽昊帆项目： 公司自有生产基地安徽昊帆年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目已于2024年2月取得试生产批复通知。 淮安新项目： 2024年5月，公司与江苏淮安工业园区管理委员会签署《投资框架协议》，拟在江苏淮安工业园区内投资建设多肽合成试剂项目。 战略意义： 随着安徽昊帆和淮安昊帆自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力，突破现有产能瓶颈，支持中长期发展。 风险提示 国内政策变动风险。 核心人才流失风险。 行业需求下降风险。 财务摘要和估值指标 营业收入预测： 2024E为463百万元，2025E为579百万元，2026E为724百万元，分别同比增长19.1%、24.9%、25.0%。 归母净利润预测： 2024E为117百万元，2025E为150百万元，2026E为189百万元，分别同比增长18.0%、28.3%、26.2%。 毛利率预测： 2024E为38.9%，2025E为39.4%，2026E为40.0%，呈现稳步上升趋势。 EPS预测： 2024E为1.08元，2025E为1.39元，2026E为1.75元。 P/E估值： 2024E为33.7倍，2025E为26.3倍，2026E为20.8倍。 总结 昊帆生物在2024年第二季度实现了显著的业绩改善，营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司在多肽合成试剂市场的强劲势头。公司核心业务多肽合成试剂销售额稳健增长，凭借其在离子型缩合试剂领域的市场主导地位和广泛的国内外客户覆盖，巩固了行业龙头地位。此外，安徽昊帆生产基地获得试生产批复，并计划在江苏淮安投资新项目，自有产能的逐步落地将有效突破供给瓶颈，提升产品竞争力，为公司中长期发展提供坚实支撑。尽管存在政策变动、人才流失和行业需求下降等风险，但鉴于多肽药物市场的快速发展和公司自身的竞争优势，开源证券维持其“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将持续增长。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，实现收入2.5亿元（-16.5%），实现归母净利润0.81亿元（-27.3%）。其中24Q2实现收入1.1亿元（-18.5%），实现归母净利润0.36亿元（-39.8%）。 　　24H1业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势。祥生医疗基本盘在海外市场（海外业务24H1占比81%）。海外市场24H1有所承压，其中美洲双位数上升，亚洲、欧洲、非洲皆有所同比下滑。美洲拓展应用领域增速较快，亚洲市场24Q1发货量较大，24Q2有所疲软，需求恢复后仍是主流大市场。24H1净利润增速快于营收增速，主要系汇兑收益同比大幅减少所致。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入1.41/1.07亿元（-14.9%/-18.5%），单季度归母净利润分别为0.46/0.36亿元（-13.3%/-39.8%）。从盈利能力看，24H1毛利率为60.1%（基本持平）。 　　海外市场全新重磅推出“Sono Family”，笔记本超声稳健增长。公司全新重磅整合推出的SonoFamily系列产品，由高端推车式超声XBit，高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye组成全方位的创新解决方案。2024H1祥生医疗积极开拓国内外市场，携全系列产品及创新解决方案亮相行业展会、学术会议等50余场。产品力方面：1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 　　聚焦AI，引领行业科技发展。24H1共开发出三项关键技术，包括微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。这些技术的应用，不仅推动了便携式和高端超声设备的技术革新，也实现了产品的全面升级。微细血管成像技术通过应用N组超声平面波束技术，快速获取N帧显影图像，有效缩短了帧与帧之间的时间差。此外，结合波束合成和斑点追踪技术，显著提升了超声图像的清晰度，使得微细血管的血流状态得以清晰展现。产科人工智能技术则专注于胎儿超声的标准切面识别，实现了全自动和实时识别扫查过程中的各种标准切面，并提供相应的测量数据。这项技术的应用简化了医生的操作流程，大幅缩短了寻找标准切面的时间，同时解决了现有技术中自动识别产前超声标准切面方法的准确性问题，避免了对神经网络预测置信度的依赖，提高了标准切面的识别准确率。小型超声系统的低能耗技术通过系统层面的全面优化，提升了工作效率，同时降低了能耗，延长了设备的使用时间，为用户带来了更加高效和节能的使用体验。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2、2.4、3亿元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年16倍估值，对应目标价28.46元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

中心思想 业绩与产品双线并进，商业化进程加速 迪哲医药在2024年上半年实现了营业收入的显著突破，标志着公司商业化元年的开启。核心产品舒沃替尼和戈利昔替尼均取得了重要的临床和市场进展，为公司未来增长奠定基础。 创新药获权威认可，市场潜力巨大 舒沃替尼获得《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》I级推荐和美国FDA“突破性疗法认定”，戈利昔替尼获NMPA批准上市及《CSCO淋巴瘤诊疗指南》II级推荐，充分彰显了其临床价值和巨大的市场潜力。 主要内容 2024半年报业绩回顾 2024年上半年，迪哲医药实现营业收入2.04亿元，相较2023年同期无收入，实现了从零到一的重大突破。然而，公司归属于上市公司股东的净利润为-3.45亿元，扣除非经常性损益后净利润为-3.81亿元，表明公司在商业化初期仍处于战略性投入阶段。 核心产品线进展 舒沃替尼：全球领先地位持续巩固 舒沃替尼在EGFR Exon20ins NSCLC治疗领域持续取得突破性进展。2024年4月，该药获《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024版）》I级推荐，是针对该适应症的唯一I级推荐方案。同月，舒沃替尼获得美国FDA“突破性疗法认定”，用于一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC，使其成为全球唯一全线获FDA突破性疗法认定治疗该适应症的药物。此外，首个全球注册临床“悟空1B”已达主要研究终点，非亚裔患者占比超过40%，初步分析结果在2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会上获口头报告。一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC的全球多中心III期临床研究“悟空28”也在顺利开展中。 戈利昔替尼：成功获批上市，填补市场空白 2024年6月18日，公司自主研发的I类新药戈利昔替尼获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）成人患者。此前，2024年4月，戈利昔替尼作为纳入国家药监局优先审评程序的创新药，已获《CSCO淋巴瘤诊疗指南（2024版）》II级推荐，进一步验证了其临床价值。 投资展望与风险警示 投资建议：维持“增持”评级，看好未来增长潜力 迪哲医药作为一家专注于恶性肿瘤、免疫性疾病领域创新疗法研究、开发和商业化的生物医药企业，其核心产品线的顺利推进预示着广阔的市场前景。分析师预计公司2024-2026年将实现营业收入4.92亿元、10.94亿元和15.67亿元，并维持“增持”评级。 风险提示：多重因素需关注 投资者需关注公司面临的潜在风险，包括行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、国际化推进不顺利风险以及市场竞争风险等。 财务表现与未来预测 盈利预测：营收高速增长，净利润有望转正 根据财通证券研究所的预测，迪哲医药的营业收入将实现高速增长，预计2024年、2025年和2026年分别为4.92亿元、10.94亿元和15.67亿元。收入增长率预计在2024年达到438.91%，2025年122.40%，2026年43.25%。归属于母公司股东的净利润预计将逐步改善，从2024年的-7.91亿元、2025年的-2.65亿元，有望在2026年转正至1.83亿元。相应的，每股收益（EPS）预计在2026年达到0.44元。 关键财务指标分析：成长性、利润率与运营效率 成长性：营业收入和净利润增长率均呈现积极趋势，尤其在2024年收入增长显著，净利润增长率在预测期内持续改善。 利润率：毛利率预计在2023-2026年维持在96.5%至97.0%的高水平，显示公司产品具有高附加值。营业利润率和净利润率预计将从负值逐步提升，并在2026年转正至11.7%。 运营效率：固定资产周转天数、流动营业资本周转天数、流动资产周转天数、总资产周转天数和投资资本周转天数均呈现逐年下降趋势，表明公司资产运营效率逐步提升。 投资回报率：净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）预计在2026年分别达到8.94%和4.5%，显示公司盈利能力和股东回报能力将逐步恢复。 费用率：销售费用率和管理费用率预计将从2023年的高位（230.1%、249.2%）逐步下降，到2026年分别降至25.0%和10.0%，反映规模效应和费用控制的改善。 偿债能力与估值展望 偿债能力：资产负债率预计在2024年达到93.5%，随后在2025-2026年回落至50%左右。流动比率和速动比率在预测期内保持在1.65以上，显示公司短期偿债能力良好。 估值指标：随着盈利能力的改善，市盈率（PE）预计在2026年为102.47倍，市净率（PB）在9.17倍，市销率（P/S）在13.4倍，反映市场对公司未来盈利的预期。 总结 迪哲医药在2024年上半年实现了营业收入的显著突破，标志着其商业化进程的加速。核心产品舒沃替尼和戈利昔替尼均取得了重要的临床和市场进展，获得了国内外权威机构的认可，凸显了公司在创新药研发领域的实力和市场潜力。尽管公司目前仍处于亏损状态，但财务预测显示，随着产品销售的放量和运营效率的提升，预计营收将保持高速增长，并有望在2026年实现盈利。分析师维持“增持”评级，但同时提示了新药研发、市场竞争和政策变动等多重风险。整体而言，迪哲医药正逐步从研发阶段迈向商业化成功，未来增长值得期待。