业绩高速增长，期待创新成果落地-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　事件

　　8月28日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。

　　点评

　　输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。

　　原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现，同时受益市场需求增长，公司主要产品实现了量价齐升。24H1公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。其中硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。

　　创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。

　　投资建议

　　预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.81元/股，2.06元/股和2.39元/股，市盈率分别为17倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

# 中心思想

## 业绩增长与创新驱动

本报告的核心观点是科伦药业2024年上半年业绩高速增长，主要得益于输液产品结构的优化、集采产品的放量以及原料药中间体业务的显著增长。同时，公司在合成生物学和创新药管线方面取得积极进展，为未来业绩增长提供强劲动力。

## 投资评级与盈利预测

报告维持科伦药业“买入”评级，并预测公司2024-2026年收入和净利润将保持稳定增长，主要基于公司在输液、原料药和创新药领域的竞争优势。

# 主要内容

## 2024年半年度报告业绩分析

2024年上半年，科伦药业实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%；归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%；扣非净利润17.53亿元，同比增长29.78%；EPS为1.15元/股。

## 输液产品业务分析

输液产品实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%，销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要受基础输液带量价格采购影响，但密闭式输液量占比提升，结构持续优化。下半年有望受益于季节性因素和集采产品放量。

## 原料药中间体业务分析

抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。硫氰酸红霉素、头孢类中间体和青霉素类中间体均实现显著增长。合成生物学产品如红没药醇、5-羟基色氨酸等进入生产销售阶段，有望贡献增量。

## 创新药管线进展

SKB264有望成为首款国产上市TROP2 ADC，预计2024年获批。A166（HER2 ADC）3L+ HER2+乳腺癌有望在2024-2025年获批上市。A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。

## 盈利预测与投资建议

预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。维持“买入”评级。

## 风险提示

行业政策风险、药品研发及上市不及预期、产品销售不及预期、竞争加剧的风险、环保风险。

# 总结

## 业绩增长动力与未来展望

科伦药业2024年上半年业绩表现强劲，得益于输液产品结构优化、集采产品放量和原料药中间体业务的增长。创新药管线的积极进展和合成生物学产品的商业化为公司未来发展提供了新的增长点。

## 投资建议与风险提示

维持科伦药业“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测。同时，报告也提示了行业政策、研发、销售、竞争和环保等方面的风险，为投资者提供了全面的参考信息。

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