2024半年报点评：经营业绩逐季向好，“三新两化”战略实施成效显著

中心思想

业绩稳健增长与战略成效

九州通在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，尤其在剔除高基数影响后，营收和归母净利润均实现同比增长。公司第二季度业绩环比显著改善，经营活动现金流也逐步向好。这主要得益于公司“三新两化”战略的深入实施，各项业务板块均取得显著进展，为公司未来发展奠定坚实基础。

CSO业务与不动产证券化驱动未来

报告强调，九州通的CSO（合同销售组织）业务持续打造利润增长的第二曲线，新产品引进成效显著。同时，公司积极推进不动产证券化（公募REITs及Pre-REITs）项目，旨在盘活存量资产，重构轻资产运营商模式，有望显著改善现金流状况。药品比价政策的长期影响也被视为利好公司CSO业务拓展，进一步强化其市场竞争力。

主要内容

2024年上半年经营业绩回顾

公司2024年上半年实现总收入771.71亿元，同比下降2.76%；归母净利润12.08亿元，同比下降10.08%；扣非归母净利润11.8亿元，同比下降8.9%。单第二季度，公司收入为366.99亿元，同比下降1.52%；归母净利润6.70亿元，同比下降14.31%；扣非归母净利润6.59亿元，同比下降8.81%。整体业绩符合市场预期。

可比口径增长稳健，经营业绩逐季向好

剔除2023年上半年感冒、退烧等相关品种销量大增带来的高基数影响，公司2024年上半年营收实际同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.5%，扣非归母净利润同比增长11.84%。从季度表现看，2024年第二季度归母净利润环比增长24.60%，扣非归母净利润环比增长26.28%，显示出经营业绩逐季向好的趋势。此外，2024年第一季度经营活动产生的现金流量提升至4.53亿元，预计全年经营性现金流有望实现与经营业绩相匹配的正数。

“三新两化”战略实施成效显著

新产品

CSO业务持续打造利润增长第二曲线，2024年上半年实现收入98.62亿元，同比增长14.18%。剔除流感等季节性疾病品种影响，收入同比增长36.44%。上半年公司引进过亿新品8个，全年合计目标约32个。

新零售

截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达到24387家，2024年新增5499家，全国门店网络进一步完善。公司全年有望提前达成30000家门店的目标。

新医疗

已发展“九信诊所”会员店412家，全年力争发展会员店约800家，并计划打造50家“九信诊所”标杆会员店。

不动产证券化

公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司力争在2024年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，以盘活公司资产，重构轻资产运营商模式。

数字化

2024年上半年对数字化研发投入约1.38亿元，同比增长15.74%。下半年计划投入约1.72亿元。公司目前实施集团和部门层级数字化转型项目合计38个，旨在提高经营效率与效益，并不断提升客户服务水平。

药品比价政策利好公司CSO业务

报告分析，药品比价政策对九州通这类既有零售又有临床双跨品种的企业而言，长期来看利大于弊。尽管短期内公司部分临床价格高且销售量大的品种可能受到影响，但长期看，上游厂家将更有动力寻找院外渠道较强的企业，以帮助实现院外渠道管控，从而有助于公司大力拓展CSO业务。

盈利预测与投资评级

考虑到公司REITs及Pre-REITs的发行进展，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测由47.78/34.15/37.77亿元调整至24.90/28.09/31.58亿元，对应P/E分别为9/8/7倍。鉴于公司“三新两化”战略实施成效显著，且不动产证券化有望改善现金流，报告维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项风险，包括经营模式风险、政策风险、市场竞争风险以及应收账款发生坏账风险等。

总结

九州通2024年上半年业绩在剔除高基数影响后实现稳健增长，并呈现逐季向好的趋势。公司“三新两化”战略的深入实施取得了显著成效，特别是在CSO业务拓展、新零售门店网络完善、新医疗服务布局以及不动产证券化方面均有实质性进展。这些战略举措不仅优化了业务结构，也为公司未来的利润增长和现金流改善提供了有力支撑。尽管面临短期政策和市场挑战，但药品比价政策的长期影响被视为利好公司CSO业务。综合来看，公司通过战略转型和资产盘活，有望持续提升经营效率和市场竞争力，因此维持“买入”评级。