2024年半年报业绩点评：业绩短期承压，单Q2业绩环比改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　威高骨科(688161)

　　投资要点

　　事件：24H1营收实现7.51亿元（-6.81%，同比，下同），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿元（-16.70%）。24Q2营收实现4.03亿元（-3.12%），归母净利润0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55亿元（+237.38%）。上半年业绩符合我们预期。

　　上半年公司骨科各产线集采逐步进入平稳执行阶段：2024年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年5月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024年上半年开始陆续执行；2023年上半年的脊柱全国集采目前已全面执行。

　　脊柱、创伤产线二季度收入环比一季度均有不同程度恢复：2024年上半年，公司脊柱实现收入2.2亿元，24Q2环比24Q1收入增长15%；24H1脊柱手术量同比增长15%，公司脊柱产品销量同比增长36%。24H1创伤产线实现收入1.2亿元，其中24Q2环比24Q1增长33%；24H1创伤手术量同比增长28%，公司创伤产品销量同比增长25%。24H1关节产线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。24H1运动医学实现收入1880万元，其中二季度环比一季度收入增加4倍。24H1公司PRP产品销售收入约1亿元，科室覆盖度不断提升。

　　公司关节产线上半年续标情况良好：2024年5月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。根据人工关节接续采购文件公示的采购需求量，中标数量上，公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679台，占全部总需求量比例为9.23%。在中标价格上，主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显。

　　盈利预测与投资评级：考虑到集采执行对2024年业绩短期扰动，我们将2024年归母净利润由2.69亿元调为2.31亿元，维持2025-2026年归母净利润为3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/24/20倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。

# 中心思想

## 业绩短期承压但环比改善

本报告对威高骨科（688161）2024年半年报业绩进行了点评，核心观点如下：

*   **短期业绩承压：** 上半年受集采影响，营收和归母净利润同比下降。
*   **Q2业绩环比改善：** 二季度营收和归母净利润环比大幅增长，显示公司经营状况有所好转。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司平台属性和市场份额提升潜力，维持“买入”评级。

## 集采影响下的投资策略

报告分析了集采政策对公司各产线的影响，并结合公司在关节产品续标中的良好表现，为投资者提供了参考。同时，报告也提示了国内常规业务销售不及预期、渠道库存出清缓慢以及反腐对手术量持续影响等风险。

# 主要内容

## 财务数据分析

*   **整体业绩：** 24H1营收7.51亿元（-6.81%），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿元（-16.70%）。
*   **Q2业绩：** 24Q2营收4.03亿元（-3.12%），归母净利润0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55亿元（+237.38%）。

## 骨科各产线集采影响分析

2024年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年5月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024年上半年开始陆续执行；2023年上半年的脊柱全国集采目前已全面执行。

## 各产线收入及销量分析

*   **脊柱：** 24H1收入2.2亿元，24Q2环比24Q1增长15%；手术量同比增长15%，销量同比增长36%。
*   **创伤：** 24H1收入1.2亿元，24Q2环比24Q1增长33%；手术量同比增长28%，销量同比增长25%。
*   **关节：** 24H1收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。
*   **运动医学：** 24H1收入1880万元，其中二季度环比一季度收入增加4倍。
*   **PRP产品：** 24H1销售收入约1亿元，科室覆盖度不断提升。

## 关节产线续标情况

2024年5月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679台，占全部总需求量比例为9.23%。主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显。

## 盈利预测与投资评级

考虑到集采执行对2024年业绩短期扰动，将2024年归母净利润由2.69亿元调为2.31亿元，维持2025-2026年归母净利润为3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/24/20倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。

## 风险提示

国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。

# 总结

## 业绩承压但长期向好

威高骨科2024年上半年业绩受到集采政策的影响，短期承压。但二季度业绩环比改善，各产线销量均有所增长，显示出公司在集采常态化下的适应能力。

## 维持买入评级

考虑到公司在关节产品续标中的良好表现，以及平台属性和市场份额提升的潜力，东吴证券维持对威高骨科“买入”评级。但投资者也应关注相关风险，如常规业务销售、渠道库存以及反腐政策的影响。

报告正文