九洲药业2024半年报点评：CDMO订单及项目稳步增长，新兴业务顺利起步、蓄势待发-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　投资摘要

　　事件概述：8月26日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入27.64亿元，同比减少15.07%；归母净利润4.75亿元，同比减少23.62%。分季度看，2024Q2公司实现营业收入12.89亿元，同比下降14.29%；归母净利润2.38亿元，同比下降30.18%。

　　事件点评：

　　业绩承压，静候花开。公司上半年业绩下滑主要受市场竞争加剧，个别客户终端去库存影响，预计今年Q4将逐步转好，同时抗感染类原料药受市场影响较大。随着美国加息周期的结束，投融资环境开始改善，CDMO业务有望逐步走出困境，公司目前订单价格保持正常水平。原料药端，公司下半年将对量价波动大的产品进行策略性调整。原料药CDMO项目管线日益丰富，制剂CDMO业务收入实现高增。2024H1公司CDMO业务收入19.71亿元，同比下降20.59%，短期承压。公司与全球大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，上半年原料药CDMO新增项目数同比增长14%；截至2024H1，已承接的项目中，已上市项目34个，III期项目81个，Ⅰ期和II期项目988个，已递交NDA的新药项目数快速增加。在制剂CDMO业务方面，上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量较上年同期增长32%，营收增长超50%；且承接的大部分订单为研发、生产、注册一站式的服务模式。

　　特色原料药及中间体业务增速稳健，原料药制剂一体化布局进程提速。2024H1公司特色原料药及中间体业务收入7.32亿元，同比增长5.63%；稳固在行业内的领先地位的同时不断开拓新的战略客户。此外，公司加快仿制原料药制剂一体化进程，实现原料药及中间体产品价值新提升；在继续拓展及布局目标临床细分领域产品线的同时快速推进在研制剂项目的注册申报。截至2024H1，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段，其余制剂项目目前分别处于研发不同阶段。

　　新兴业务顺利起步，蓄势待发。1）多肽和偶联药物：上半年公司成立TIDES事业部，业务量正在稳步上升。目前公司多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等；且公司已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。2）小核酸药物：上半年公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，已承接多项定制业务，公司正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.42/12.10/12.85亿元，同比增长0.86%/16.14%/6.18%，2024年8月29日收盘价对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

中心思想

业绩承压下的战略转型与增长潜力

九洲药业2024年上半年业绩面临市场竞争加剧和客户去库存的双重压力，导致营收和归母净利润同比下滑。然而，公司正积极通过优化产品结构、深化CDMO业务布局以及加速新兴业务发展来应对挑战。预计随着外部投融资环境的改善和内部策略调整的生效，公司业绩有望在第四季度逐步转好。

多元化业务驱动与创新布局

报告强调，尽管短期业绩承压，九洲药业在核心CDMO业务领域展现出强大的发展韧性，特别是制剂CDMO业务实现高速增长，项目管线日益丰富。同时，特色原料药及中间体业务保持稳健增长，并加速推进原料药制剂一体化布局。更重要的是，公司在新兴的多肽、偶联药物和小核酸药物领域已顺利起步，为未来的可持续增长奠定了坚实基础，预示着公司在创新药CDMO领域的长期发展潜力。

主要内容

2024年上半年业绩概览

2024年上半年，九洲药业实现营业收入27.64亿元，同比减少15.07%；归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比减少23.62%。分季度来看，第二季度公司实现营业收入12.89亿元，同比下降14.29%；归母净利润2.38亿元，同比下降30.18%。业绩下滑主要受市场竞争加剧以及个别客户终端去库存的影响，特别是抗感染类原料药受市场影响较大。公司预计今年第四季度业绩将逐步转好，并指出随着美国加息周期的结束，投融资环境开始改善，CDMO业务有望逐步走出困境，目前订单价格保持正常水平。原料药端，公司计划在下半年对量价波动大的产品进行策略性调整。

核心业务分析：CDMO与特色原料药

原料药CDMO项目管线与制剂CDMO业务增长

2024年上半年，公司CDMO业务收入为19.71亿元，同比下降20.59%，短期内面临压力。尽管如此，公司与全球大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，上半年原料药CDMO新增项目数同比增长14%。截至2024年上半年，公司已承接的项目中，已上市项目34个，III期项目81个，Ⅰ期和II期项目988个，已递交NDA的新药项目数快速增加，显示出其在创新药研发服务领域的深厚积累。

在制剂CDMO业务方面，上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量较上年同期增长32%，营收增长超过50%。承接的大部分订单为研发、生产、注册一站式的服务模式，体现了其综合服务能力和市场竞争力。

特色原料药及中间体业务与一体化布局

2024年上半年，公司特色原料药及中间体业务收入达到7.32亿元，同比增长5.63%，保持了稳健的增长态势，并巩固了在行业内的领先地位，同时不断开拓新的战略客户。此外，公司加快仿制原料药制剂一体化进程，旨在实现原料药及中间体产品价值的新提升。在继续拓展及布局目标临床细分领域产品线的同时，公司快速推进在研制剂项目的注册申报。截至2024年上半年，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段，其余制剂项目目前分别处于研发不同阶段，显示出其在制剂领域的积极布局和转化能力。

新兴业务布局与未来潜力

多肽和偶联药物业务进展

上半年，公司成立了TIDES事业部，多肽和偶联药物业务量正在稳步上升。目前，公司多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等。公司已完成多肽平台和产能的布局规划，预计未来几年GMP产能将获得快速提升。同时，公司偶联平台已完成多个偶联药物化合物制备交付工作，并获得了客户的高度评价，展现了其在新兴高价值药物领域的研发和生产能力。

小核酸药物平台建设

在小核酸药物领域，上半年公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，并已承接多项定制业务。公司正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设，以满足未来市场需求，进一步拓展其在创新药CDMO领域的服务范围。

投资建议与风险提示

投资评级与盈利预测

基于对公司业务发展和市场前景的分析，研究机构预计九洲药业2024-2026年将实现归母净利润分别为10.42亿元、12.10亿元和12.85亿元，同比增长0.86%、16.14%和6.18%。根据2024年8月29日收盘价，对应的市盈率分别为11倍、9倍和9倍。鉴于公司的增长潜力，维持“买入”评级。

主要风险因素

报告提示了公司面临的主要风险，包括原材料价格波动风险、汇率波动风险、新产品研发和注册风险以及市场竞争风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

九洲药业2024年上半年业绩虽受市场环境影响而承压，但公司通过深化CDMO业务、稳健发展特色原料药及中间体业务，并积极布局多肽、偶联药物和小核酸药物等新兴领域，展现出强大的战略韧性和增长潜力。制剂CDMO业务实现高速增长，新兴业务顺利起步，为公司未来发展注入新动能。随着外部环境改善和内部策略调整，公司业绩有望逐步回暖。研究机构维持“买入”评级，肯定了公司在创新药CDMO领域的长期价值和发展前景。

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