九洲药业(603456) 　　业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量 　　2024H1，公司实现营业收入27.64亿元，同比下滑15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。单看Q2，公司实现营业收入12.88亿元，同比下滑14.29%，环比下滑12.69%；归母净利润2.38亿元，同比下滑30.18%，环比增长0.62%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下滑30.69%，环比增长0.03%。考虑CDMO与原料药部分领域竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.36/11.85/14.14亿元（原预计11.72/13.74/17.09亿元），EPS为1.15/1.32/1.57元，当前股价对应PE为11.0/9.6/8.1倍，鉴于公司CDMO新增项目数量同比稳健增长、多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO新增项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 　　公司原料药CDMO管线日益丰富，2024H1新增项目数量同比增长14%；截至2024年6月底，项目总数达1103个，其中已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为34/81/988个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO业务，2024H1公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO业务快速发展。 　　正式成立TIDES事业部，加速建设新兴业务领域 　　2024上半年，公司正式成立TIDES事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024年6月底，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

　　博腾股份(300363) 　　Q2亏损环比收窄，受多因素影响利润端阶段性承压 　　2024H1，公司实现营收13.52亿元，同比下滑42.19%，剔除重大订单影响后收入同比下滑约4%；归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.74亿元。单看Q2，公司实现营收6.74亿元，同比下滑29.82%，环比下滑0.49%；归母净利润-7517万元，扣非归母净利润-8062万元，亏损较Q1收窄。受大订单同期交付较多、产能利用率不足、新产能投产折旧增加等因素影响，公司业绩阶段性承压；制剂、ADC与CGT CDMO三大新兴业务还处于早期阶段，合计影响归母净利润约-1.08亿元。鉴于公司亏损环比收窄、新兴业务快速发展，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-0.95/1.11/2.88亿元，EPS为-0.17/0.20/0.53元，当前股价对应2025-2026年PE为58.7/22.6倍，维持“买入”评级。 　　小分子原料药CDMO项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长 　　2024H1，公司小分子原料药CDMO业务实现营收12.51亿元，同比下滑约45%。截至2024年6月底，原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长约40%，交付周期主要在2024年下半年及2025年。公司已签订单项目数（不含J-STAR）533个，同比增长约14%；实现交付项目数408个，同比增长约26%。2024H1公司服务API产品数146个，同比增加约40个；API产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。 　　新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长 　　2024H1，制剂与CGT业务分别实现营收6556/1904万元，同比变化183%/-18%。其中，制剂业务为108家客户提供约124个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13亿元，同比增长40%。CGT业务引入新客户29家、新项目62个，新签订单0.62亿元，同比增长188%。同时，公司积极拓展TIDES与ADC业务板块，2024H1新签订单突破3000万元，已为24个客户的38个项目提供服务。 　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 创业慧康在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中扣非归母净利润同比大幅增长36.77%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。综合毛利率提升2.33个百分点至54.21%，反映了公司在成本控制和高价值业务拓展方面的成效。 大订单驱动市场份额扩大与战略合作深化 公司在智慧医院、公共卫生等核心领域新增客户订单持续增长，特别是三千万及以上金额的大订单数量同比增长110.83%，显著扩大了市场竞争优势。同时，与飞利浦的战略合作进展顺利，共同研发的CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，有望进一步拓展市场。 主要内容 事件概述 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%。其中，医疗行业业务营收达6.93亿元，同比增长8.61%。归母净利润为2,737.6万元，同比增长14.03%；扣非归母净利润为2,521.7万元，同比高速增长36.77%。 24H1 毛利率提升，大订单同比高速增长 分业务表现与毛利率优化 软件销售业务收入2.87亿元，同比增长0.02%，毛利率62.18%，同比提升0.18个百分点。 技术服务收入2.93亿元，同比增长9%，毛利率65.67%，同比提升2.7个百分点。其中，医疗软件服务收入2.65亿元，同比增长14.6%，毛利率67.13%，同比提升2.33个百分点。 系统集成收入7966.61万元，同比增长9.53%，毛利率12.63%，同比提升4.83个百分点。 公司综合毛利率达到54.21%，同比提升2.33个百分点。销售、管理、研发费用率分别为8.53%、15.47%、19.01%，分别同比下降0.64、1.91个百分点，研发费用率同比上升1.83个百分点。 千万级订单持续增长，市场优势凸显 公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定。其中，三千万及以上金额的订单较去年同期实现110.83%的增长，有效扩大了公司的竞争优势和市场占有率。 HI-HIS 产品加速落地，持续拓展与飞利浦合作 医疗信息化产品进展 慧康云HI-HIS产品目前在建项目数量超过50家，其中三级医院占比70%以上，已有20多家医院进场，12家已上线和验收。报告期内，新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS新签订16个项目，新签订单金额同比增长。此外，上半年公司助力7家医院用户通过2023年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审。 公共卫生信息化重大突破 公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行。该系统是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，也是首个全国产化“信创”环境部署的智慧医疗系统。该系统在2个月内完成部署全省115个县市区、1,734家卫生院、18,112个卫生室，惠及4,600万人。 与飞利浦战略合作成果 公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，由飞利浦通过其全国渠道独家销售，公司主要负责产品的研发和交付。目前该产品已在华北、华南等地区与多家三级、二级医院开启项目售前工作，受到客户与市场的广泛关注。 投资建议 国投证券维持创业慧康“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为4.09元，相当于2024年35倍的动态市盈率。预计公司2024年至2026年营业收入分别为18.57亿元、21.25亿元、24.16亿元，归母净利润分别为1.81亿元、2.66亿元、3.37亿元。 风险提示 医疗信息化需求恢复不及预期。 新产品研发不及预期。 医保数据要素政策推进不及预期。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在扣非归母净利润和综合毛利率方面表现突出。公司通过持续获取千万级大订单，显著扩大了市场份额和竞争优势。在产品和技术方面，HI-HIS系统加速落地，公共卫生信息化项目取得全国性突破，与飞利浦的战略合作也取得了实质性进展，共同推出的CareSync系统有望成为新的增长点。尽管面临医疗信息化需求恢复、新产品研发和医保数据要素政策推进等风险，但分析师对其未来业绩增长持乐观态度，维持“买入-A”评级。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　业绩增长超预期。公司2024H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%，扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%；其中，Q2单季度营业收入56.08亿元，同比增长8.66%，归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%，扣非归母净利润7.61亿元，同比增长35.91%。公司主要板块发展良好，业绩增长超预期。 　　输液产品结构持续优化，非输液制剂强化产品集群优势。2024H1公司大输液板块营收46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%；主要是部分输液产品终端价格受集采影响下降。公司持续优化输液产品结构，2024H1密闭式输液量占比提升3.11个百分点。展望全年，下半年受季节因素影响可能带动输液市场需求提升，叠加公司持续优化产品结构和产品持续放量，预计全年业绩稳健增长。报告期内，公司非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；公司持续强化产品集群优势，通过集采扩大覆盖面抗感染、中枢神经、内分泌代谢、男科等领域的产品销量稳定增长。我们预计随着存量产品持续放量以及新获批产品的销售，全年仿制药业务有望保持良好增长。 　　原料药中间体快速增长，合成生物学产品逐步兑现。2024H1公司抗生素中间体及原料药实现收入32.73亿元，同比增长38.09%，其中硫氰酸红霉素9.32亿元（+28.00%），青霉素类13.01亿元（+33.24%），头孢类中间体7.50亿元（+42.70%）。板块收入增长强劲主要是抗生素中间体市场需求增长及公司产量增加，主要产品量价齐升。公司持续提升工艺技术同时通过节能降耗，有效降低生产成本，降本增效成果显著。合成生物学产品红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，有望贡献收入新增量。 　　合作款收入持续兑现，创新产品商业化在即。2024H1科伦博泰实现收入13.83亿元，同比增长32.2%；主要来自SKB264里程碑付款及部分临床前ADC资产首付款。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC；A166针对3L+晚期HER2+BC；A167一线治疗鼻咽癌；A140治疗RAS野生型mCRC及HNSCC。海外方面，截至目前默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。 　　投资建议：公司业绩快速增长，大输液产品结构持续优化，非输液制剂持续放量，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.18（26年原预测40.19亿元）亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为16.83/14.27/12.22。维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场输液需求减少风险。

　　科伦药业(002422) 　　1H24输液业务承压，但原料药如我们所料表现优异。仿制药集采影响逐渐企稳、新品替代加速，创新管线即将进入商业化。我们上调目标价至42.5元。 　　1H24大输液略承压，原料药继续表现亮眼：2Q24收入和扣非净利润分别增长8.7%/35.6%（已预告）。分业务板块：1）大输液板块收入下滑7%，销量增长0.3%，板块毛利率下滑1.9个百分点。受集采和基层市场院端诊疗需求回落的影响，2Q销售量和产品定价均承受一定压力，但3Q环比已相对稳定，我们预计板块全年收入跌幅在5%内。公司持续加强新产品研发和推广力度，密闭式输液量占比提升3.1个百分点，肠外营养三腔袋产品销量+25%至349万袋，管理层预计全年突破700万袋（同比+14%以上）。2）非输液仿制药在集采影响下韧性较强，收入增长6%，表现较好的品类包括塑料水针（销量+19%）和男科（达伯西汀/伐地那非收入+135%/+76%）。3）原料药/中间体业务收入大增38%，得益于下游需求增长、公司工艺改进后产量提升带来的量价齐升，硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体收入分别增长28%/33%/43%。公司产能依旧处于满负荷状态，我们预计下半年增速仍将保持较高水平。我们微调2024-26年盈利预测，并将DCF起始年份滚动至2025年，上调目标价至42.5元人民币。 　　创新研发转型渐入佳境：SKB264已有两项适应症处于国内上市审评阶段，分别为3LTNBC和3LEGFR+NSCLC，公司预计前者将于今年年底前获批。300人商业化团队初步搭建完成，随着后续适应症获批将逐步扩大规模。默沙东将就双抗ADCSKB571形式选择权，并支付3,750万美元的行权费用。借助OptiDC™平台，公司一方面坚持研发具有新靶点、新机制、新毒素、新偶联策略的ADC，另一方面将继续延伸至RDC、免疫调节ADC、靶向蛋白降解技术、非肿瘤等更前沿的赛道。仿制药方面，公司1H24申报25项、获批14项，预计全年申报50项、获批30项，后续重点关注麻醉、慢病、肠外营养等领域新品上市和放量情况。

　　泰格医药(300347) 　　Q2业绩环比改善，新签订单数量和金额均实现较好增长 　　2024H1，公司实现营业收入33.58亿元，同比下滑9.50%；归母净利润4.93亿元，同比下滑64.50%；扣非后归母净利润6.40亿元，同比下滑19.30%。单看Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比下滑10.92%，环比增长2.28%；归母净利润2.58亿元，同比下滑68.56%，环比增长9.66%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下滑18.19%，环比增长11.29%。业绩阶段性承压主要系新冠业务减少及下游市场需求波动。公司积极应对行业周期变化，2024H1新签订单数量和金额同比均实现较好增长。鉴于行业需求波动，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为16.68/20.56/22.90亿元（原预计22.40/24.91/28.19亿元），对应EPS为1.93/2.38/2.65元，当前股价对应PE为26.4/21.4/19.2倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，维持“买入”评级。 　　受多因素影响临床试验技术服务阶段性承压，积极推进新兴业务领域发展2024H1临床试验技术服务实现营收16.37亿元，同比下滑22.17%。截至2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，同比增加28个；其中，境内项目537个，单一境外项目208个，MRCT项目55个。同时，公司大力发展医疗器械临床研究等新兴业务。截至2024年6月底，公司正在进行的医疗器械项目共567个，已服务了全球超过2100家客户；注册团队助力2个产品在中国注册上市获批，29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件。 　　数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 　　2024H1临床试验相关服务及实验室服务实现营收16.59亿元，同比增长5.84%。截至2024年6月底，数统业务全球服务客户数量约330家，有824个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2110个，2024H1共完成项目165个，为9个中国已获批I类新药提供服务；在执行实验室服务项目数为5173个，方达医药在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

中心思想 业绩改善与境外业务驱动 药康生物2024年上半年业绩呈现环比改善趋势，其中第二季度收入同比增长17.83%。境外业务表现尤为突出，实现收入0.62亿元，同比增长44.92%，成为公司业绩增长的重要弹性来源。 产能扩张与未来增长确定性 公司持续拓展产能，包括国内北京大兴、上海宝山、广东药康二期项目以及首个美国San Diego设施的投产，总产能达到约28万笼。这些产能的释放为公司未来业绩的快速增长提供了坚实保障和确定性。 主要内容 2024年上半年财务表现 药康生物2024年上半年实现营业收入3.40亿元，同比增长15.05%。归母净利润为0.76亿元，同比下降1.59%；扣非净利润为0.55亿元，同比增长10.73%。其中，2024年第二季度单季度收入达1.83亿元，同比增长17.83%，显示出环比改善的趋势。 业务与区域增长分析 境外业务贡献显著弹性 区域收入构成： 境外业务实现收入0.62亿元，同比增长44.92%，是公司业绩弹性的主要贡献者。境内业务实现收入2.78亿元，同比增长9.91%，保持稳健增长。 境外市场拓展： 公司已组建超过30人的BD团队，覆盖北美、亚太、欧洲等市场。随着首个美国San Diego产能于2024年第一季度投产，预计境外业务将延续高速增长态势。 分业务表现： 商品化小鼠模型业务： 实现收入2.00亿元，同比增长16.26%，受益于斑点鼠、疾病缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、基础品系小鼠等品系的持续拓展。 功能药效业务： 实现收入0.71亿元，同比增长12.94%，主要得益于小鼠品系丰富和客户需求的增加。 定制繁育业务： 实现收入0.43亿元，同比增长14.13%。 模型创制业务： 实现收入0.19亿元，同比增长6.47%。 产能扩张与市场布局 国内外产能协同发展 国内产能： 公司2023年北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，合计产能达到约28万笼。北京大兴设施自2023年第四季度开始规模化供鼠，上海宝山设施和广东药康二期自2024年第一季度开始供鼠。现有产能已覆盖国内生物医药产业集群，核心区域可实现48小时送货上门，有望持续提升国内市场占有率。 海外产能： 公司首个海外设施落地美国San Diego，已于2024年第一季度启用。伴随美国设施的投产，公司对海外客户的响应速度和服务能力将进一步提升，有望加速海外市场拓展。 投资建议与风险提示 投资建议： 考虑到国内投融资环境趋冷等影响，公司调整了2024-2026年营业收入预测至7.31/8.56/9.95亿元，对应EPS调整为0.39/0.45/0.51元。基于2024年8月30日收盘价10.91元/股，对应PE分别为28/24/21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 517 622 731 856 995 YoY（%） 31.2% 20.5% 17.5% 17.1% 16.3% 归母净利润 165 159 158 184 210 YoY（%） 31.8% -3.5% -0.4% 16.4% 13.7% 毛利率（%） 71.4% 67.6% 64.4% 64.8% 65.0% 每股收益（元） 0.42 0.39 0.39 0.45 0.51 市盈率 25.98 27.97 28.26 24.27 21.35 总结 药康生物2024年上半年业绩呈现环比改善，特别是第二季度收入增长显著。境外业务表现亮眼，以44.92%的同比增长率成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司通过持续拓展国内外产能，包括北京大兴、上海宝山、广东药康二期以及美国San Diego设施的投产，为未来的快速增长奠定了坚实基础。尽管面临国内投融资环境趋冷等挑战，公司通过优化业务结构和市场布局，预计将保持稳健增长。华西证券维持药康生物“增持”评级，并调整了未来三年的盈利预测，以反映市场环境变化。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　2024H1归母净利润-1.56亿元，同比减亏 　　公司发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现收入131.0亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润-1.56亿元，同比减亏。其中，饲料板块盈利区间3.5-4亿元，同比下降约22%，养猪板块亏损不到1亿元，同比减亏明显，种业板块受季节性因素影响亏损6000多万。2024Q2，公司实现收入63.9亿元，同比下降19.0%，归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈。 　　饲料业务短期承压，种子销量快速增长 　　2024H1，公司饲料产品实现收入92.26亿元，同比下降20.5%，主要系市场饲料售价下降及能繁母猪存栏量下降影响，饲料产品毛利率12.7%，同比提升0.56个百分点，饲料销量253.35万吨，同比下降8.9%。其中，猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.0%，反刍料销量29.71万吨，同比下降8.6%。2024H1，公司种业产品实现3.0亿元，同比增长13.5%，种子销量1998万公斤，同比增长87.7%，其中，玉米种子销售收入0.13亿元，同比下降82.1%；水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.3%。 　　生物育种方面，2023年底，全国首批共有37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种通过审定，其中使用大北农性状产品的转基因玉米品种有22个（占比59%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种5个（占比36%）；2024年初，全国第二批共有27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种通过初审，其中使用公司性状产品的转基因玉米品种有15个（占比56%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种有1个（占比33%）。 　　养猪业务改善明显，养殖成本持续优化 　　2024H1，控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.5%。控股及参股公司生猪出栏量284.82万头，同比增长2.5%，其中，控股公司出栏占比60.63%；报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.08万头，同比增长10.4%，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。截至7月底，公司累计出栏生猪超331.4万头。公司生猪养殖业务持续稳健发展，通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，近期育肥猪完全成本已降至14.6元/公斤左右。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入356.23亿元、399.71亿元、438.94亿元（2024-2026年前值364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元），同比增长6.7%、12.2%、9.8%，对应归母净利润1.77亿元、7.84亿元、10.24亿元（2024-2026年前值1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元），对应EPS0.04元、0.18元、0.24元，维持“买入”评级不变。 　　风险提示 　　生猪价格表现不及预期；转基因商业化进度不及预期。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 伟思医疗在2024年上半年面临短期业绩压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受外部环境变化及去年高基数影响。然而，公司通过持续的研发投入和新产品布局，在康复和医美领域展现出显著的长期增长潜力，预计下半年业绩将趋势向上。 创新驱动与多元化布局 公司积极推进产品创新和市场多元化战略，成功推出多款新产品并完成关键临床试验，进一步巩固了在经颅磁刺激仪、冲击波等康复设备领域的竞争优势，并加速拓展妇幼渠道和轻医美市场。这些创新产品有望成为公司新的增长点，驱动中长期业绩爆发。 主要内容 2024H1业绩承压分析 伟思医疗2024年上半年业绩短期承压，主要财务数据显示： 营收表现： 2024年上半年实现收入1.9亿元，同比下降12.8%。其中，第二季度收入为1.0亿元，同比下降16.4%。 净利润表现： 归母净利润为4962万元，同比下降29.7%；扣非归母净利润为4345万元，同比下降33.5%。若剔除股份支付影响，归母净利润为5908万元，同比下降19.2%。第二季度归母净利润为2787万元，同比下降31.2%；扣非归母净利润为2424万元，同比下降37.6%。 经营性现金流： 2024年上半年经营性现金流净额为3215万元，同比下降21.6%，但经营性现金流净额占经营活动净收益的比例为87.4%，同比略有提升。 业绩下滑主要归因于外部环境变化以及去年同期的高基数效应。 创新产品驱动与市场多元化布局 尽管面临短期业绩压力，伟思医疗在产品创新和市场拓展方面取得了显著进展，为未来增长奠定基础： 康复领域产品线强化： 自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证和发布，进一步加强了公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。冲击波产品也顺利取证上市销售，加大了公司在康复专科核心产品布局，提升了在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力。 医美领域新增长点： 皮秒激光临床实验全部完成，临床效果稳定可靠，正积极推进三类证注册流程。同时，高频电灼仪和塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，市场反馈积极。这些新产品的上市放量，有望加速形成新的增长点。 长期战略布局： 公司持续在运动康复、精神康复以及医美领域进行创新探索。随着康复政策的加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复增长。医美等能量源相关新产品预计将逐步贡献第二增长动力，驱动公司在中长期实现成长爆发。 盈利能力与费用结构优化展望 公司在盈利能力方面面临挑战，但未来有望通过规模效应和产品结构优化实现改善： 毛利率与净利率： 2024年上半年公司毛利率为70.6%，同比下降0.8个百分点；销售净利率为25.9%，同比下降6.2个百分点。毛利率下降主要受康复市场竞争加剧以及新产品上市初期尚未形成规模效应的拖累。预计随着新产品陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品占比的持续提升，毛利率下滑速度有望减缓。 期间费用率： 2024年上半年，销售费用率同比提升0.3个百分点，管理费用率同比提升3.8个百分点，财务费用率同比提升0.7个百分点，研发费用率同比提升3.3个百分点。展望2024年，随着公司业务快速增长摊薄费用，经营性费用率仍有降低趋势，有望带动净利率小幅回升。 财务预测与“增持”评级维持 基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持了“增持”的投资评级： 盈利预测： 考虑到康复政策的加速推进将促进康复基石业务恢复稳定增长，以及医美等能量源相关新产品在2024-2026年有望带来较大的增量贡献，预计公司2024-2026年的每股收益（EPS）分别为2.06元、2.56元和3.19元。 估值分析： 当前股价对应2024年预测市盈率（PE）为11.3倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致毛利率下降、新产品销售不及预期以及政策性事件等风险仍需关注。 总结 伟思医疗在2024年上半年经历了短期业绩承压，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受外部环境和高基数影响。然而，公司通过持续的研发投入和创新产品布局，在康复和医美两大核心领域取得了显著进展，包括经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列、冲击波产品顺利取证上市，以及皮秒激光临床试验完成和高频电灼仪、塑形磁产品在医美市场的突破。这些新产品有望成为公司未来业绩增长的新引擎。尽管毛利率和净利率短期受压，但随着新产品放量形成规模效应和高毛利率产品占比提升，盈利能力有望逐步改善。分析师维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS将持续增长，看好公司在康复行业加速发展和赛道横向拓展下的中长期成长爆发力。

中心思想 业绩承压与结构性调整 稳健医疗2024年上半年整体业绩受到2023年同期感染防护产品高基数效应的显著影响，导致营收和归母净利润同比出现下滑。然而，剔除高基数影响后，公司在健康生活消费品业务板块展现出强劲的增长韧性，医用耗材中的常规品类也保持稳健增长，表明公司正积极进行业务结构调整，并有效适应市场变化。 消费品驱动与渠道深化 公司战略重心逐步向健康生活消费品倾斜，通过加强与消费者沟通、产品创新以及线上线下多元化渠道的深度布局，成功推动了干湿棉柔巾等核心消费品类的快速增长。同时，医用耗材业务也通过国内外市场的持续深耕，逐步摆脱疫情影响，渠道结构回归常态化，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2024年上半年经营概况与财务表现 整体业绩回顾： 2024年第二季度，稳健医疗实现营业收入21.2亿元，同比增长11%；归属于母公司净利润2亿元，同比下降33.8%；扣除非经常性损益后的净利润为1.8亿元，同比下降23.9%。2024年上半年，公司总收入为40.3亿元，同比下降5.5%；归属于母公司净利润3.8亿元，同比下降43.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.3亿元，同比下降40.6%。业绩下降主要系2023年第一季度感染防护产品带来的高基数效应所致，但自24Q2起，公共卫生事件对收入规模基数的影响已基本消除。 高分红率： 公司2024年上半年分红4.3亿元，分红率高达111.4%。 盈利能力分析： 2024年上半年，公司毛利率为48.7%，同比下降2.7个百分点；归母净利率为9.5%，同比下降6.5个百分点。毛利率的下降主要受棉花采购价格上涨以及医用耗材中高毛利感染防护产品需求大幅减少的双重影响。 分产品业务表现 健康生活消费品： 收入增长： 2024年上半年，健康生活消费品实现收入22.8亿元，同比增长10.6%。其中，干湿棉柔巾收入6.8亿元，同比大幅增长24.8%，主要得益于公司加强与消费者沟通、创新使用场景及提升产品力。婴童服饰和成人服饰收入分别为4.5亿元和4.4亿元，同比分别增长4.3%和8.9%。 毛利率变化： 健康生活消费品整体毛利率为56.9%，同比下降1.3个百分点，主要原因系棉花采购价格上升。具体产品方面，干湿棉柔巾毛利率为49.7%，同比下降4.5个百分点；婴童服饰毛利率59.7%，同比上升1.7个百分点；成人服饰毛利率65.7%，同比上升2个百分点。 医用耗材： 收入结构调整： 2024年上半年，医用耗材收入17.2亿元，同比下降20.9%，主要系感染防护产品需求大幅减少。传统伤口护理与包扎产品收入5.8亿元，同比增长2.2%，显示出常规医疗业务的稳健增长。 毛利率下降： 医用耗材毛利率为38.1%，同比下降7.1个百分点。其中，传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比下降5.5个百分点。 渠道拓展与运营效率 门店网络扩张： 截至2024年6月底，公司线下门店总数达到444家。其中，直营门店360家，净新增23家；加盟门店84家，净新增10家。闭店主要基于合同到期、战略布局调整及商场整改等考量。 健康生活消费品渠道表现： 线上渠道： 线上收入13.8亿元，同比增长11.1%，毛利率53.1%，同比下降1.1个百分点。传统第三方电商平台实现超15%增长，兴趣电商平台（如抖音）实现突破性增长，同比增长近80%。公司通过聚焦新品、爆款矩阵，努力提高拉新转化率与老客复购率。 线下渠道： 线下收入7亿元，同比增长8.9%，毛利率65%，同比上升0.1个百分点。线下门店提速发展，盈利能力已恢复至2019年水平。 产能利用率提升： 棉柔巾和卫生巾的产能利用率分别达到50%和74%，同比分别提升7个和11个百分点。卫生巾产能利用率的提高主要得益于新增生产设备和生产线、产品类型更加完善、市场需求增加及订单量增多。 多元化渠道布局与海外市场拓展： 医用耗材渠道： 公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路，摆脱公共卫生事件影响，医疗业务渠道回归常态化收入结构。国外销售渠道实现营业收入7.9亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了公司坚韧的国际市场基础。国内医院渠道稳步拓展，C端业务（尤其是跨境电商）有所突破，亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。线下进入国内头部药店近19万家，国内电商平台累计粉丝数近1700万。 全棉时代渠道： 全棉时代通过多元化布局线上（包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台）和线下（以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略）渠道。截至2024年6月，全域会员人数超5600万人，较去年末增长7%。 盈利预测调整与风险提示 盈利预测下调： 基于2024年上半年业绩表现（归母净利润大幅下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降）以及当前消费环境等因素，天风证券调整了稳健医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别下调至5.8/6.6/7.8亿元（原预测为9.5/10.8/11.9亿元），对应PE分别为25/21/18X，并相应调整投资评级为“增持”。 主要风险： 公司面临原材料成本上升、门店店效增速放缓、终端消费疲软以及新冠疫情反复等潜在风险。 总结 稳健医疗2024年上半年业绩受到高基数效应的显著影响，导致营收和净利润同比下滑。然而，在剔除疫情相关产品影响后，公司在健康生活消费品领域展现出强劲的增长势头，特别是干湿棉柔巾业务表现突出。医用耗材中的常规品类也保持稳定增长，且海外市场拓展成效显著。公司通过深化线上线下渠道布局、提升产能利用率以及积极进行产品创新，有效应对市场挑战。尽管盈利能力短期承压，但其在消费品领域的增长潜力和多元化渠道策略为未来发展奠定了基础。鉴于当前业绩表现和市场环境，分析师下调了盈利预测并维持“增持”评级，同时提示了原材料成本、门店效率和消费环境等潜在风险。