中心思想 业绩强劲增长与运营效率持续优化 信达生物在2024年上半年取得了显著的财务成就，总收入达到39.5亿元人民币，同比增长46.3%，其中产品收入更是高达38.1亿元人民币，同比激增55.1%。这一强劲增长主要得益于公司多元化的上市产品组合，特别是核心产品达伯舒（PD-1单抗）以及三款生物类似药的卓越市场表现，同时，希冉择（VEGFR-2单抗）和睿妥（RET抑制剂）等新产品的快速放量也为收入增长注入了新动能。在运营效率方面，公司通过精细化管理，毛利率提升至82.9%（同比增加1.6个百分点），销售费用率和管理费用率均实现下降，充分体现了其运营效率的持续优化。公司在报告期内实现了经调整LBITDA 1.6亿元人民币，并有望在2025年实现经调整EBITDA扭亏为盈，预示着盈利能力的进一步提升。 创新管线驱动未来发展与估值前景乐观 信达生物的未来增长潜力不仅体现在现有产品的强劲销售上，更在于其丰富且进展迅速的研发管线。在肿瘤领域，达伯特（KRAS G12C）已成功获批上市，他雷替尼（ROS1）预计在2024年下半年获批，这些

　　投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q2公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2024年初至今医药板块持续震荡回调，截至8月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第七，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q2公募基金医药重仓占比9.9%，环比下降1.1pct；医药基金持仓比例为31.3%，环比上升1.2pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.0%，环比下降0.9pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润边际向好。24M1-7医药制造业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降1.0%，收入及利润端降幅均大幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，根据动脉橙，23年全球投融资总额为21年的45.2%，国内为32.1%。24Q2全球投融资总额同比下降3.1%，静待回暖。3）重磅支持政策频出提振行业：设备更新行动方案、超长期特别国债等有望进一步激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。2024H1年实现营收1930.3亿元（同比+0.9%），归母净利润204.7亿元，（同比+10.7%）。24Q2单季度实现营收966.2亿元（同比+2.2%），实现归母净利润105.8亿元（同比+20.6%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。24H1实现收入668.0亿元（同比-11%），归母净利润108.8亿元（-29%），单看2024Q2，实现收入327.5亿元（同比-17%），归母净利润50.8亿元（同比-32%）。 　　3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。2024H1实现营收1850.3亿元（同比-2.8%）；实现归母净利润216.1亿元（同比-5.6%）。单Q2实现营收864亿元（同比-5%）;实现归母净利润90.4亿元（同比-7%）。 　　4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。2024H1实现营收1239.2亿元，同比增长0.5%，共实现归母净利润223.8亿元，同比下滑4.3%。24Q2单季度看，实现营收644.6亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润120.6亿元，同比下滑3.6%。 　　5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。24H1合计实现营业收入383.3亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润37.7亿元，同比增长1.6%。24Q2合计实现营业收入201.4亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.8亿元，同比增长8%。 　　6）药店：24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。24H1合计实现营业收入577.2亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润25.3亿元，同比变化-16.8%。24Q2合计实现营业收入280.4亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比变化-31.3% 　　7）医药流通：24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。24H1实现营业收入4436.5亿元，同比变化-0.3%，实现归母净利润86.6亿元，同比变化-4.7%。24Q2实现营业收入2178.3亿元，同比变化-1.6%，实现归母净利润43.8亿元，同比变化-8.4%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。合计实现营业收入628.3亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润87.4亿元，同比增长15.6%。单看Q2，44家公司合计实现营收318.1亿元，+7.5%，归母净利润48.2亿元，+27.8% 　　9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。2024H1年实现营收74.4亿元，同比增长7.8%，共实现归母净利润6.3亿元，同比下滑20.9%。24Q2单季度看，实现营收39.1亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比下滑10.8%。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。2024H1年实现营收458.2亿元，同比下滑9.4%，共实现归母净利润78.1亿元，同比下滑33.8%。24Q2单季度看，实现营收238.3亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润47亿元，同比下滑29.8%。 　　11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。2024H1年实现营收202.5亿元，同比+46%，共实现归母净利润-59.2亿元，亏损同比收窄34%。24Q2单季度看，实现营收110.1亿元，同比+38%，实现归母净利润-26.1亿元，亏损同比收窄43%。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与AI赋能 创业慧康2024年上半年财务表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，毛利率显著提升。公司积极推进新一代HI-HIS系统在全国市场的推广，并依托AI和医学大模型技术，深度赋能智慧医疗生态建设，展现出强劲的技术创新能力和市场拓展潜力。 核心业务驱动与未来展望 软件服务和技术服务，特别是医疗软件服务，是公司业绩增长的主要驱动力。公司在西北地区市场实现了销售额的快速提升。展望未来，随着HI-HIS系统在三级医院的广泛应用和AI智能医生Copilot等创新产品的成功落地，公司有望在医疗信息化领域持续保持领先地位，并实现盈利能力的显著提升，尽管仍需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。 主要内容 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%；归属于母公司股东的净利润为0.27亿元，同比增长14.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比增长36.77%。同期，公司毛利率达到54.21%，同比提升2.32个百分点。 在2024年第二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比略有减少1.32%；但归母净利润为0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长28.98%。第二季度毛利率为56.98%，同比大幅增加5.11个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。 核心业务增长与区域市场拓展 从产品结构来看，2024年上半年，软件销售、技术服务和系统集成是公司营收的主要构成部分。其中，软件销售收入2.87亿元，同比微增0.02%，毛利率为62.18%，同比提升0.18个百分点。技术服务收入2.93亿元，同比增长9.00%，毛利率为65.67%，同比提升2.70个百分点。值得注意的是，医疗软件服务作为技术服务的重要组成部分，实现营收2.65亿元，同比增长14.60%，毛利率高达67.13%，同比提升2.33个百分点，成为业绩增长的亮点。系统集成业务收入0.80亿元，同比增长9.53%，毛利率为12.64%，同比提升4.83个百分点。 从地区分布来看，华东地区仍是公司最大的市场，实现营业收入3.60亿元，但同比略有下降0.57%，毛利率为59.51%，同比提升7.10个百分点。华南地区营收1.05亿元，同比增长5.24%，毛利率为42.13%，同比下降4.13个百分点。西北地区表现尤为突出，营收达到0.85亿元，同比大幅增长76.14%，毛利率高达63.56%，同比提升22.10个百分点，显示出该地区市场的快速拓展和强劲增长势头。 HI-HIS系统与AI智慧医疗战略 公司正积极推广新一代HI-HIS产品，并在集团化体系医院建设业务领域取得突破。截至2024年中报期，慧康云HI-HIS产品在建项目数量已超过50家，其中三级医院项目占比超过70%，表明其在高端医疗市场的渗透能力和影响力不断增强。 在人工智能（AI）领域，公司基于“慧康-启真大模型”和“慧意GPT平台”，将多款AI产品深度嵌入医疗场景。例如，公司研发的智能医生Copilot已在浙大二院率先上线应用，该产品能够帮助医生在同一个工作环节中节省近60%的时间，并且正确率达到95%以上，极大地提升了医疗工作效率和准确性。 未来业绩展望与潜在风险 国联证券对创业慧康的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到18.88亿元、22.49亿元和26.42亿元，同比增速分别为16.84%、19.11%和17.50%。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到2.22亿元、3.38亿元和4.92亿元，同比增速分别为505.58%、52.16%和45.39%，三年复合增长率（CAGR）高达137.50%。每股收益（EPS）预计分别为0.14元/股、0.22元/股和0.32元/股。 然而，报告也提示了潜在风险，包括医疗信息化支出可能不及预期，这可能影响公司整体营收的实现；行业竞争加剧，可能导致公司销售额减少；以及智慧医疗项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力改善，尤其在扣非归母净利润和毛利率方面表现突出。公司通过优化产品结构，特别是医疗软件服务的强劲增长，以及在西北等新兴区域市场的快速扩张，有效支撑了业绩的持续提升。同时，公司在新一代HI-HIS系统的全国推广和AI智慧医疗生态的构建方面取得了重要进展，智能医生Copilot等创新应用已成功落地并展现出显著的效率提升。尽管公司面临医疗信息化支出、行业竞争和项目落地等潜在风险，但鉴于其在AI与医疗应用深度融合方面的战略布局和已取得的成效，其未来在智慧医疗领域的增长潜力值得持续关注。

中心思想 业绩韧性与结构性增长驱动 新华医疗在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尽管面临医疗器械板块招投标延后的外部压力，公司通过优化业务结构和加强费用控制，实现了营业收入和归母净利润的持续增长，特别是扣非净利润增速显著。制药装备国际业务的强劲表现成为新的增长亮点，有效对冲了国内医疗器械市场的短期波动。 费用优化助力盈利能力提升 报告期内，公司在销售、管理和财务费用方面均实现了有效优化，费用率总体下降，体现了公司在精细化管理方面的成效。费用率的改善直接驱动了归母净利润率的提升，从2023年上半年的9.04%提高至2024年上半年的9.34%，显示出公司盈利能力的进一步增强。分析师基于对下半年市场恢复的预期，维持了“推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年半年度财务概览 根据公司发布的2024年中报，新华医疗在报告期内实现了以下关键财务数据： 营业收入： 达到51.87亿元，同比增长2.24%。 归母净利润： 实现4.84亿元，同比增长5.57%。 扣非净利润： 达到4.74亿元，同比大幅增长15.11%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 2024年第二季度单季表现： 营业收入为26.58亿元，同比增长0.91%；归母净利润为2.73亿元，同比增长4.21%；扣非净利润为2.65亿元，同比显著增长16.19%。 业务板块表现与市场动态 公司各业务板块在2024年上半年呈现出分化态势，反映了当前市场环境的结构性变化： 医疗器械板块承压： 2024年上半年，医疗器械业务收入为18.87亿元，同比下降2.55%。这主要是由于医疗合规化行动的深入和设备更新政策尚未完全落地，导致医院的招采购需求延后。特别是感染控制市场，招标额度与去年同期相比下降超过20%，大型项目和设备落地面临较大困难。 制药装备国际业务强劲增长： 2024年上半年，制药装备业务收入达到10.92亿元，同比增长4.38%。从地域分布看，国内收入为50.82亿元，同比增长2.20%；海外收入为1.05亿元，同比增长4.15%。制药装备板块的国际贸易合同额实现快速增长，其中BFS（吹灌封）设备的新签合同额创历史新高，成为公司业绩的重要支撑。 医疗商贸业务稳健增长： 医疗商贸业务收入为17.04亿元，同比增长11.23%，显示出该板块的良好发展势头。 医疗服务板块下滑： 医疗服务板块收入为4.13亿元，同比下降5.24%。 盈利能力与费用效率分析 公司在盈利能力和费用控制方面表现出积极变化： 毛利率略有下降： 2024年上半年，公司整体毛利率为26.65%，同比下降0.76个百分点。主要原因包括： 高毛利率的医疗器械板块（毛利率43.29%，同比增长2.28个百分点）由于收入下滑导致其在总收入中的占比略有下降。 制药装备板块毛利率下降至27.12%，同比下降4.31个百分点，但其收入占比有所提高。 低毛利率的医疗商贸业务收入占比提高至32.86%，同比增长2.66个百分点。 综合以上因素，导致公司整体毛利率略有下降。 费用率显著优化，净利率提升： 公司在费用控制方面取得了显著成效： 销售费用率为7.88%，同比下降0.78个百分点。 管理费用率为3.81%，同比下降0.90个百分点。 研发费用率为3.57%，同比略微上升0.05个百分点，显示公司持续投入研发。 财务费用率为0.15%，同比下降0.02个百分点。 总体费用率的优化使得公司经营效益得到改善，归母净利润率从2023年上半年的9.04%提高至2024年上半年的9.34%，盈利能力进一步增强。 投资展望与潜在风险 分析师对新华医疗的未来发展持积极态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级： 盈利预测： 基于对下半年招投标逐步恢复和基数改善的预期，分析师维持了盈利预测。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为8.3亿元、10.4亿元和12.8亿元，同比增速分别为27.3%、24.7%和23.5%。对应的每股收益（EPS）分别为1.37元、1.71元和2.11元。 估值与评级： 参考可比公司，分析师给予新华医疗2024年18倍的市盈率（PE）估值，对应目标价约为25元。维持“推荐”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括募投项目进展不及预期、产品研发进展不及预期以及海外市场开拓不及预期。 总结 新华医疗在2024年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其扣非净利润增速亮眼，凸显了公司核心业务的盈利能力。尽管医疗器械板块受政策和市场环境影响短期承压，但制药装备国际业务的强劲增长有效弥补了部分影响。公司通过精细化管理，成功优化了各项费用率，从而提升了整体净利润率和经营效益。分析师基于对下半年市场环境改善的预期，维持了“推荐”评级，并给出了25元的目标价，显示出对公司未来增长潜力的信心。然而，投资者仍需关注募投项目、产品研发和海外市场拓展等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压下的海外市场亮点 毕得医药（688073）在2024年上半年面临归母净利润同比下滑38.15%的业绩压力，主要受市场价格竞争、前期价格政策调整及存货跌价损失等因素影响。然而，公司在海外市场表现出强劲的增长势头，海外收入同比增长12.68%，占比提升至56.24%，成为支撑整体收入增长的关键动力。这一结构性亮点表明公司在全球化布局和市场拓展方面取得了显著成效，为未来发展奠定了基础。 精细化管理与未来增长潜力 面对短期盈利挑战，毕得医药积极推行精细化管理，通过优化价格策略、加强区域中心建设、提升销售与研发效率等措施，已初步显现成效。公司毛利率在2024年第二季度环比企稳回升，销售费用率、管理费用率和研发费用率合计改善。华创证券维持“推荐”评级，并基于公司核心竞争力的持续加强和全球市场布局的深化，预测未来三年归母净利润将实现22.8%至36.7%的复合增长，显示出对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年经营业绩概览 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出在复杂市场环境下的营收韧性。然而，同期归属于母公司股东的净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%。这一下滑主要归因于市场价格竞争加剧、公司此前为应对市场变化而进行的价格政策调整，以及存货跌价损失导致的资产减值。 从季度表现来看，2024年第二季度公司收入为2.70亿元，同比微幅下滑0.23%，显示出营收增长的停滞。归母净利润为0.26亿元，同比下滑45.04%；扣非净利润为0.23亿元，同比下滑56.85%。尽管第二季度盈利能力进一步承压，但报告指出公司毛利率已呈现企稳回升态势，为后续业绩改善提供了积极信号。 业务结构与区域市场表现 在业务构成方面，2024年上半年，公司药物分子砌块业务收入为4.55亿元，同比增长0.22%，保持了基本稳定。科学试剂业务表现亮眼，收入达到0.77亿元，同比增长12.57%，这主要得益于公司持续加大对科学试剂产品线的开发投入。 从区域市场来看，海外市场成为公司业绩增长的主要驱动力。上半年，公司海外市场实现收入2.99亿元，同比增长12.68%，远高于整体营收增速。海外收入占总收入的比重也进一步提升至56.24%，表明公司国际化战略的成功推进和海外市场拓展的有效性。这一数据凸显了海外市场对公司营收增长的战略重要性，并有效对冲了国内市场可能面临的挑战。 盈利能力与运营效率提升 面对市场竞争和盈利压力，毕得医药积极调整经营策略，并取得了初步成效。公司通过战略分析紧跟市场动态，并对价格政策进行调整，将产品售价调整至与市场同行业基本相同的水平。经过调整，2023年第二季度毛利率环比下滑后，毛利率保持稳定，并在2024年第二季度环比2024年第一季度提升了1.22个百分点，显示出盈利能力逐渐企稳回升的积极趋势。 同时，公司精细化管理的效果也逐渐显现。在基础设施方面，2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，有效提升了品牌影响力。在研发方面，公司持续加大新颖药物分子砌块与核心产品线的布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，但通过积极的精细化管理，2024年第一季度销售费用率与管理费用率环比明显改善，2024年第二季度公司三费率合计改善进一步，体现了公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。 盈利预测与投资评级 鉴于市场价格竞争、公司此前价格政策调整以及存货跌价损失带来的资产减值等因素，华创证券对毕得医药的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元（前预测值为1.42亿元、1.90亿元和2.55亿元），同比增速分别为22.8%、31.1%和36.7%。相应的每股盈利（EPS）预测分别为1.48元、1.94元和2.65元。 基于可比公司估值法，并考虑到公司不断加强“多、快、好、省”的核心竞争力以及持续加大全球市场布局的战略，华创证券给予毕得医药2024年30倍市盈率（PE），目标市值40亿元，目标价约为45元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，最终维持对公司的“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险，包括行业需求恢复不及预期、市场竞争加剧以及海外市场拓展不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 毕得医药2024年上半年业绩在短期内受到市场竞争和成本因素影响，归母净利润出现下滑。然而，公司在海外市场展现出强劲的增长势头，海外收入占比已超过一半，成为公司营收增长的核心驱动力。同时，通过精细化管理和价格策略调整，公司毛利率已企稳回升，各项费用率也得到有效控制，运营效率显著提升。华创证券基于公司核心竞争力的持续强化和全球市场布局的深化，对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“推荐”评级，目标价45元。尽管存在行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但公司在国际化和精细化管理方面的努力有望支撑其长期增长。

中心思想 双抗药物潜力凸显，驱动未来增长 康方生物凭借其创新的双特异性抗体药物，特别是卡度尼利®（AK104）和依沃西®（AK112），在肿瘤免疫治疗领域展现出显著的市场潜力和竞争优势。尽管2024年上半年受许可费收入结构性调整影响，公司净利润出现暂时性亏损，但核心产品收入实现稳健增长，AK112的获批上市及多项适应症的积极进展，预示着公司产品收入将迎来快速增长期。 国际化战略稳步推进，拓展全球市场 公司积极推进核心产品的国际化布局，通过与SUMMIT等国际伙伴的深度合作，AK112的全球多中心临床试验进展顺利，并成功拓展了其在全球多个关键市场的开发和商业化权益。这一战略不仅凸显了AK112作为基石药物的全球价值，也为康方生物未来的营收增长和市场份额扩张奠定了坚实基础。 主要内容 2024上半年财务表现分析 2024年上半年，康方生物实现营业收入10.25亿元，相较去年同期的36.77亿元大幅下降，主要原因在于许可费收入从2023年上半年的29.19亿元锐减至2024年上半年的0.8亿元。同期，研发开支为5.94亿元，同比增长3.3%，占收入比例达58%。公司净利润为-2.49亿元，而去年同期为24.90亿元，体现了许可费收入波动对短期盈利的显著影响。 核心产品市场表现与管线布局 双抗产品收入稳健增长，AK112贡献新动能 2024年上半年，公司产品收入达到9.4亿元，同比增长24%。其中，核心双抗产品卡度尼利®（PD-1/CTLA-4）收入为7.06亿元，同比增长16.5%；依沃西®（PD-1/VEGF）收入为1.03亿元。依沃西®于2024年5月获批上市，用于治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变晚期非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC），预计将成为公司新的增长引擎，并在明年显著放量。 肿瘤免疫与多领域管线持续拓展 截至2024年6月30日，康方生物拥有超过50个在研创新项目，其中22个已进入临床试验及商业化阶段，包括7个潜在的FIC/BIC双特异性抗体。 AK104（卡度尼利®）：一线治疗G/GEJ腺癌和宫颈癌的sNDA已获受理，其中宫颈癌III期临床中期分析已达到OS主要终点并获阳性结果。 AK112（依沃西®）：除已获批适应症外，其单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的III期临床试验已达到PFS主要终点，并于2024年7月递交sNDA，有望成为肺癌一线“去化疗”新标准方案。 代谢自免领域：伊努西单抗（AK102，PCSK9）和依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）的NDA正处于审评阶段；古莫奇单抗（AK111，IL-17）治疗银屑病III期临床已达终点，计划2025年初递交NDA；曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）治疗特应性皮炎III期临床正在入组中。 全球化战略与未来增长展望 AK112国际化进程加速 康方生物持续推进AK112、AK117等多项海外临床研究。与合作伙伴SUMMIT签署补充许可协议，SUMMIT新增获得依沃西在中美、南美洲、中东和非洲等相关市场的开发和商业化独家权益，这将大幅加速依沃西在全球范围内的临床开发、监管注册及商业化进程，凸显其全球基石药物价值。 盈利预测与风险提示 基于新管线的逐步获批和商业化，德邦研究所预计康方生物2024-2026年收入将分别达到22.14亿元、38.8亿元和63.47亿元，增速分别为-51%、75%和64%。净利润预计分别为-4.24亿元、3.07亿元和15.08亿元。维持“买入”评级。主要风险包括销售不及预期、临床研发失败以及市场竞争加剧等。 总结 康方生物（09926.HK）作为一家创新型生物科技公司，其双特异性抗体药物管线展现出强大的增长潜力。尽管2024年上半年受许可费收入波动影响，公司短期盈利承压，但核心产品卡度尼利®和依沃西®的市场表现强劲，特别是依沃西®的获批上市和国际化进程的加速，为公司未来营收增长注入了新动能。公司在肿瘤免疫、自身免疫及代谢性疾病领域的多产品矩阵布局，以及与国际伙伴的深度合作，将持续拓宽市场边界并提升全球竞争力。随着新产品的陆续获批和商业化放量，康方生物有望在未来几年实现收入和利润的快速增长。

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收10.13亿元（yoy-2.94%），归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。其中，第二季度，公司实现营收5.33亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 　　点评： 　　公司业绩受终端采购扰动，上半年加大战略投入 　　2024H1，公司营收10.13亿元，其中超声业务营收6.10亿元（yoy-5.94%），内镜业务营收3.87亿元（yoy+2.84）。 　　2024年上半年业绩波动因素：一、终端医院的采购减少，超声、内镜等的招标数量同比下滑较多；二、公司上半年仍保持较高的投入强度，员工数量上半年增长超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发和销售团队实力进一步增长。公司在行业低谷期加大战略投资彰显业务定力，对公司的中长期发展提供了重要的助力。预计随着下半年设备以旧换新政策落地，医疗设备招标逐步恢复，公司业务有望回暖。 　　持续增大研发投入，稳固长久竞争力 　　公司重视自主知识产权技术和产品的研发，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。2022年、2023年和2024年上半年，公司研发费用投入分别为3.29亿元、3.84亿元和2.12亿元，分别占公司营业收入的18.66%、18.12%、20.95%，研发投入力度持续增强。 　　超声：已形成完备的超高、高、中、低不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场。 　　内镜：已推出覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，并率先提出了比较完善的科室综合解决方案。2023年公司推出国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，丰富和完善了公司呼吸内镜产品组合，逐步形成呼吸疾病临床诊疗综合解决方案。 　　微创外科：多年技术沉淀，产品线完善，公司精确把握临床需求，提供丰富灵活的术式导向组合方案，包括超腹联合方案、双镜联合方案和智荟手术室方案。 　　心血管介入：自主研发的血管内超声IVUS主机V10，以及全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管TJ001已获得NMPA颁发的三类医疗器械注册证，并在2023年正式上市，启动商业化运作。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元（前值为25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元），对应收入端增速分别为13.8%、21.2%和19.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元（前值为5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元），利润端增速分别为12.5%、28.4%和24.8%。2024-2026年对应的EPS分别约1.18元、1.52元和1.89元，对应PE估值分别为26倍、20倍和16倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 医药行业“供给出清”与稳健投资策略 本报告核心观点指出，在2024年医药行业中报发布后，尽管诊疗复苏、医疗反腐、设备更新及DRG2.0等政策因素共同影响行业业绩增长预期，但医药整体“供给出清”的判断保持不变。在此背景下，稳健资产仍是重要的布局方向。报告强调了三条主要的投资主线：一是医药格局较好的细分领域，如大输液、精麻药、医药流通和血制品；二是供给出清较早的领域，包括中药、化药（含原料药）、耗材和设备；三是创新、出海及家用药耗、设备领域。 8月市场表现与9月重点布局 2024年8月，医药指数表现优于沪深300指数，在29个中信一级行业中排名第10。然而，细分板块表现分化，医疗服务、中药饮片、生物医药及CXO等跌幅较大，而化学制剂、仿制药和创新药略有上涨。医药板块整体估值略有下降，但相对沪深300的估值溢价率有所增加。基于8月复盘和对9月行业趋势的判断，报告推荐了包括东阿阿胶、羚锐制药、上海医药等在内的10只个股组合，旨在把握行业结构性调整中的投资机会。 主要内容 2024年8月医药市场回顾与估值分析 医药指数走势与细分板块表现 2024年8月，沪深300指数下跌3.51%，而中信医药指数下跌3.36%，医药板块在29个中信一级行业中涨幅排名第10，显示出相对抗跌性。在细分板块方面，根据Wind中信医药分类，化学制剂子板块微涨0.7%，而医疗服务（下跌7.4%）、中药饮片（下跌6.4%）和生物医药（下跌6.4%）跌幅居前。根据浙商医药重点公司分类，仿制药（上涨1.4%）和创新药（上涨0.3%）略有上涨，而生物药（下跌6.3%）、医疗服务（下跌7.7%）和CXO（下跌9.7%）跌幅最大。个股方面，ST景峰以117.9%的涨幅领跑，而兴齐眼药、康为世纪和乐普医疗跌幅居前。 医药板块估值变化与组合复盘 截至2024年8月30日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.21倍，较7月30日下降0.06。医药行业相对沪深300的估值溢价率为114%，较8月30日增加6%。估值排名前三的板块为中药饮片、化学制剂和医疗器械。浙商医药8月组合平均月度跌幅为3.5%，跑输中信医药指数9.2个百分点。其中，云南白药（+7.03%）、普洛药业（+3.34%）、科伦药业（+2.06%）和东阿阿胶（+2.00%）表现突出，而海尔生物（-18.75%）、鱼跃医疗（-11.08%）和迈瑞医疗（-9.08%）跌幅较大。 2024年9月行业展望及推荐组合深度解析 9月行业观点与投资主线 报告认为，在诊疗复苏、医疗反腐、设备更新和DRG2.0等政策因素的共同影响下，医药行业将呈现增量与结构调整并存的局面，但“供给出清”的判断不变。在此过程中，稳健资产仍是重要的布局方向。报告提出了三条投资主线： 医药格局较好的细分领域： 包括大输液、精麻药、医药流通和血制品等。 供给出清较早的领域： 如中药、化药（包括原料药）、耗材和设备（按出清节奏从早到晚排序）。 创新或出海及家用药耗、设备领域。 浙商医药9月推荐组合及个股分析 报告推荐了2024年9月组合，包括东阿阿胶、羚锐制药、上海医药、九州通、新华医疗、鱼跃医疗、开立医疗、科伦药业、普洛药业和恩华药业。对各推荐个股的分析如下： 东阿阿胶： 老字号滋补类中药龙头，营销改革成效显著，新老产品快速放量，且分红慷慨，2023年分红比率达99.60%。预计2024-2026年归母净利润同比增长26.76%/20.39%/18.77%。 羚锐制药： 稳增长、高分红的橡胶膏龙头，受益于人口老龄化和营销改革，业绩增长稳健，确定性高。核心产品受集采影响小。预计2024-2026年归母净利润同比增长23.97%/18.04%/17.07%。 九州通： 院外流通龙头，存货周转率和应收周转率持续改善。创新分销业务（万店加盟、总代CSO）进入释放窗口期，REITs新融资渠道有望加速高ROE业务拓展。预计2024-2026年归母净利润同比增长10.04%/12.43%/11.49%。 上海医药： 全国第二大医药流通龙头，创新与商业化能力突出。商业端CSO与SPD业务高速兑现，工业端中药增量确定性强，创新药管线逐步兑现。预计2024-2026年归母净利润同比增长31.24%/10.60%/11.63%。 鱼跃医疗： 国产家用医疗器械龙头，品牌影响力持续提升。新品（血糖、AED）与海外拓展加速，有望拉动收入高增长。预计2024-2026年归母净利润同比增长-8.79%/18.38%/15.90%。 新华医疗： 国产医疗器械龙头，国企改革背景下管理优化，聚焦主业见效，盈利能力快速提升。新产品放量和海外拓展构建长期增长曲线。预计2024-2026年归母净利润同比增长23.04%/18.85%/18.92%。 开立医疗： 国产超声设备与消化内镜先行军，产品力提升与渠道拓展下内镜板块收入高增长，带动整体收入增长。高端产品占比提升有望进一步提升毛利率和净利率。预计2024-2026年归母净利润同比增长26.95%/28.50%/22.63%。 普洛药业： 原料药企稳，看好CDMO和制剂业务弹性。高端产能陆续进入释放期，收入结构改善有望驱动高质量增长。预计2024-2026年EPS分别为1.03、1.21、1.48元/股。 恩华药业： 中枢神经系统产品线竞争力强，麻醉类产品保持较快增长，新品持续放量。存量制剂集采影响下降，高壁垒仿制药/创新药陆续上市支撑业绩增长。预计2024-2026年EPS分别为1.24、1.48、1.75元/股。 科伦药业： 传统业务触底，创新业务（ADC龙头）逐渐驱动业绩增长。中间体及原料药降本增效，大输液受益于市场扩容和产品结构优化，非输液仿制药集采触底增量显现。预计2024-2026年EPS分别为2.01、2.19和2.34元。 总结 本报告对2024年8月医药行业市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑赢沪深300，但细分板块和个股表现分化，估值溢价率有所提升。展望9月，报告强调医药行业正处于“供给出清”窗口，稳健资产是核心投资方向。基于对行业趋势的专业分析，报告明确了医药格局较好、供给出清较早以及创新/出海/家用药耗设备等三条投资主线，并精选了东阿阿胶、羚锐制药、上海医药等10只个股作为9月推荐组合，旨在为投资者提供专业、分析性的市场洞察和投资建议。

　　生物股份(600201) 　　业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1营收6.12亿元(同比-10.66%)，归母净利润1.23亿元(同比-8.56%)，其中单Q2营收2.64亿元(同比-17.74%)，归母净利润0.17亿元(同比-37.47%)。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为17.88%/9.79%/-3.99%，分别同比-1.49/+0.65/-0.05pct。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/4.78/5.88（2024-2026年原预测分别为3.92/5.10/6.07）亿元，对应EPS分别为0.30/0.43/0.52元，当前股价对应PE为21.0/14.7/11.9倍。公司创新实力强劲业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。 　　反刍苗增长势能强劲，禽苗扭亏宠物苗储备充足 　　猪用疫苗：受行业竞争加剧影响，预计公司2024H1猪苗营收占比下降至40%左右，公司主动控制风险，市场份额向头部企业集中。公司猪苗产品矩阵丰富，业绩韧性强，2024H1公司口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗营收实现逆势扩张，2024H2发力蓝耳及腹泻苗，业绩有望修复向上。反刍疫苗：2024H1营收同比+18%，其中布病苗营收同比增幅接近30%，牛二联苗大单品营收保持增长，小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19苗预计年内上市，支撑反刍苗营收持续增长。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，2024H1公司禽苗政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长，实现扭亏为盈。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA疫苗在研，项目储备充足。 　　公司研发创新实力雄厚，新品多点开花持续成长 　　2024H1公司研发支出0.75亿元（同比-11.86%），占营收12.26%，取得新兽药注册证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项，国际专利2项，获2023年度国家技术发明奖二等奖。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，目前公司正积极反馈并参与非瘟应急评价新方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行多个mRNA动物疫苗注册申报。公司研发实力雄厚，新品多点开花持续成长。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

中心思想 政策扰动下的稳健增长与超高端产品驱动 迈瑞医疗在2024年上半年，尽管面临国内政策扰动（如医疗整顿和设备更新项目延迟），仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后增速更是高达22.13%，显示出强大的内生增长动力。 全球化布局与多元业务协同发展 公司通过深化全球化布局，尤其是在海外高端市场的渗透率持续提升，以及体外诊断（IVD）和医学影像等核心业务中超高端产品的亮丽表现，有效对冲了国内部分业务的短期压力。并购惠泰医疗进一步拓宽了心血管市场，多元业务的协同发展构筑了公司持续增长的坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度表现 整体业绩表现： 2024年上半年，迈瑞医疗实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后同比增长22.13%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 第二季度表现： 单二季度营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%，剔除汇兑损益影响后同比增长24.02%。国内业务在医疗整顿等外界因素影响下保持稳健，海外业务延续良好增长趋势。 各业务板块市场分析与增长驱动 生命信息与支持： 上半年实现收入80.09亿元，同比下降7.59%。国内业务受医疗整顿叠加医疗设备更新项目影响，院内设备招投标活动延迟，但微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。截至2024年6月末，国内新基建待释放商机提升至240亿元以上。公司通过并购微电生理国产龙头惠泰医疗成功切入心血管市场。海外市场得益于高性能产品的快速推广，在多个发达国家进入更多高端医院，带动相关业务实现双位数增长。 体外诊断（IVD）： 上半年实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。在门诊、手术等诊疗需求持续恢复下，诊断试剂消耗量快速攀升，国内IVD业务增速超过25%，其中血球业务增速超过30%，进一步巩固市场第一的龙头地位。化学发光领域，全新流水线MT8000装机量已突破100条，且90%装进三级医院，市占率稳步提升。海外市场加快DiaSys平台的收购整合，成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT 8000流水线的装机，助力海外IVD业务实现30%以上的高增长。 医学影像： 上半年实现收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端型号增长超过40%。受制于行业整顿等政策因素压制，上半年国内影像设备采购需求走弱，但公司的Resona A20等重磅高端产品仍有较好表现。预计年底妇产应用超高端超声后，公司在国内超高端市场的份额有望进一步提升。国际市场及时调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，进一步巩固全球第三的行业地位。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 根据公司公告，预计2024-2026年公司营业收入分别为401.62亿元、482.02亿元、578.57亿元，同比增长15%、20%、20%。预计归母净利润分别为139.14亿元、167.58亿元、201.00亿元，同比增长20%、20%、20%。 投资评级： 维持“买入”评级。公司作为国内医疗器械龙头企业，在国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，当前股价对应2024-2026年20、17、14倍PE，具备长期投资价值。 总结 迈瑞医疗的韧性与增长潜力 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强大的经营韧性，成功应对国内政策调整带来的短期压力，并通过海外市场的强劲表现和高端产品的持续创新，实现了业绩的稳健增长。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均有亮点，尤其是在高端产品和海外市场的突破，为其未来发展奠定了坚实基础。 市场地位巩固与长期发展前景 公司不仅在国内市场持续巩固其龙头地位，更在全球范围内提升了品牌影响力和市场份额。随着国内医疗新基建和诊疗需求的逐步复苏，以及海外高端客户的持续拓展，迈瑞医疗有望在未来几年保持较快增长。鉴于其领先的市场地位和持续的创新能力，维持“买入”评级，看好其长期发展前景。