中心思想 战略合作驱动宠物动保升级 瑞普生物与绿竹生物的战略合作，旨在宠物单抗药物和基因工程疫苗领域构建研产销联盟，通过整合双方在研发经验、前沿技术及销售渠道的优势，显著提升瑞普在宠物动保领域的技术实力和产品竞争力，为该业务的长期高质量发展奠定基础。 多业务板块协同促业绩增长 公司通过稳健的禽用生物制品主业、快速增长的畜用动保业务以及潜力巨大的宠物动保业务，形成多元化的增长驱动力。特别是在禽养殖利润改善和疫苗批签发量增长的背景下，禽用业务有望实现业绩修复；畜用业务通过“药苗联动”拓展市场；宠物动保则通过新品上市和产品矩阵完善，预计实现高增长。 主要内容 与绿竹生物的战略合作及其影响 瑞普生物与北京绿竹生物技术股份有限公司签署《战略合作框架协议》，聚焦宠物单抗药物和基因工程疫苗的研发、生产与销售。此举旨在构建创新体系，并确立瑞普为拟开发标的管线项目的唯一合作方，知识产权归双方共同所有。 研发协同与技术提升： 瑞普凭借其在宠物动物实验和毒种方面的经验优势，结合绿竹生物在人用疫苗及治疗性双功能抗体药物的前沿技术，有望显著提升瑞普宠物动保的技术实力，加速产品矩阵的完善。 销售渠道拓展： 瑞普现有的瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道，将与合作产品形成协同效应，预计促进优质产品的市场推广和销售增长。 各业务板块的市场表现与增长预期 禽用生物制品业务稳健增长： 市场数据显示，白羽肉鸡养殖利润已由5月平均的-1.78元/羽改善至6月23日的0.21元/羽，预示养殖端盈利能力回升，利好禽用生物制品销售。同时，5月禽用疫苗批签发批次数同比和环比分别增长30.0%和39.8%，显示市场需求旺盛。公司凭借强大的产品力和与养殖龙头圣农的战略合作，预计2023年该业务将实现稳健增长，推动整体业绩修复。 畜用动保业务快速发展： 公司猪用疫苗以市场苗为主，并拥有丰富的药品产品线。通过“药苗联动”和精细化服务策略，有望有效拓展新客户，预计2023年畜用动保业务将实现较快增长。 宠物动保业务高增长潜力： 瑞普生物的宠物动保产品线以驱虫药为主，并涵盖耳药、麻醉药、皮肤药等。2023年第二季度，公司已推出多款新品，包括体外驱虫药菲比欣、临床镇静药瑞美静及心血管保健品。此外，预计2023年下半年猫三联疫苗的上市将进一步丰富产品矩阵。这些新品的推出和产品线的完善，将有力支撑未来宠物动保业务的高速增长。 盈利预测与风险提示 公司维持2023/24年归母净利润预测分别为4.57亿元和5.66亿元，当前股价对应18/15倍P/E。维持“跑赢行业”评级及26.5元的目标价，预示较当前股价有50%的上行空间。 潜在风险包括畜禽价格波动、新品拓展不及预期以及政策变化。 总结 瑞普生物通过与绿竹生物的战略合作，在宠物动保领域实现了研发与销售的深度协同，为该业务的长期发展注入新动力。公司各业务板块展现出积极的增长态势，禽用生物制品受益于市场回暖和批签发量增长，畜用动保通过精细化服务实现较快增长，而宠物动保则凭借新品上市和产品线完善，具备高增长潜力。尽管面临畜禽价格波动、新品拓展和政策风险，公司整体盈利预测和估值展望积极，显示出良好的市场前景。

中心思想 业绩强劲复苏与增长动力显著 美丽田园医疗健康在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和强劲的业绩复苏势头。公司预计23H1收入将实现约40%的同比增长，而归属于母公司净利润更是预计同比增长约400%，这一显著增长远超市场预期，充分彰显了公司在后疫情时代的快速恢复能力和市场竞争力。具体数据显示，2023年1月1日至5月28日期间，公司客流和客单价均实现了双位数增长，这不仅标志着消费需求的强劲反弹，更重要的是，与疫情前的2021年同期相比，客户到店消费额增长超过20%，表明公司已成功超越疫情前的经营水平，实现了实质性的业务扩张和市场份额的提升。这种增长得益于公司在生活美容、医疗美容和健康管理三大核心业务板块的均衡发展：生活美容作为稳固的业务基石，客流持续增长；医疗美容业务通过提升转化率贡献了显著增量；而健康管理业务则受益于日益增长的消费者健康需求，实现了医疗服务的快速增长，共同构筑了公司多元且稳健的增长引擎。 内生外延战略驱动市场份额持续提升 公司积极践行“内生增长”与“外延扩张”并举的战略，以持续巩固和提升其在美与健康服务市场的领导地位。在内生增长方面，美丽

　　投资要点 　　事件：2023年6月21日，全国中成药联盟集中带量采购在湖北开标。 　　首批中成药国采落地，降价幅度符合预期，关注后续采购量分配与中选结果执行。6月21日晚间，全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。此次全国中成药集采覆盖湖北、北京、天津等30个省级行政单位；共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争；最终63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，分产品组来看，16个产品组中有15个产品组有企业中标，独家品种银杏叶提取物注射液流标。与基准价格相比，中选品种平均降幅49.36%，基本与此前市场预期相符。根据此前发布的集采规则，医药机构填报采购需求若为直接拟中选企业的产品，同竞价单元内降幅最高的中选产品按100%采购需求量分配给对应的医药机构；其他中选产品按90%采购需求量分配给对应的医药机构，这也意味着降幅大、直接拟中选、市占率领先的企业处于更加有利的地位，后续采购量分配与中选结果执行值得进一步关注。 　　关注重点产品降价情况，竞争格局好、医疗机构认可度高的产品降幅更低。1）方盛制药藤黄健骨片（片剂）降价42%，同竞价组天圣制药（浓缩水蜜丸剂型）降幅为68%，所有拟中选藤黄健骨平均降幅为49%；2）华润三九华蟾素片降价57%，同组陕西东泰降幅为40.5%。整体来看，竞争格局好、医疗机构认可度高的产品降幅更低，如哈药集团脑安片降价17%、集安益盛药业的振源胶囊降价14.5%，均在中选之列。 　　投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。展望下半年，国企改革深化、基药目录调整等催化下，中药板块估值扩张有望持续，短期建议重点关注中报业绩突出的标的。我们看好：1）二季度业绩持续向好：九芝堂、方盛制药、桂林三金等；2）改革发力下基本面向好的个股，多家国企已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。 　　风险提示事件：政策幅度大于预期的风险、市场竞争加剧的风险

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 6 月 19 日- 6 月 21 日， 申万医药生物板块指数下降 3.2%，跑输沪深 300 指数 0.7%，医药板块在申万行业分类中排名第 20； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 6.5%，跑输沪深 300 指数 6.4%，在申万行业分类中排名第 21 位。本周涨幅前五的个股为润达医疗（23.03%）、 凯普生物（11.10%）、兰卫医学（11.03%）、 华神科技（10.00%）祥生医疗（9.75%）。 　　 减肥适应症扩容行业，投资机会风起云涌。 1） GLP-1 减肥适应症空间广阔，多适应症探索正在路上： 目前有两款 GLP-1 类药物（司美格鲁肽&利拉鲁肽）在美国获批减重适应症，市场处于早期阶段，未来成长空间广阔，且诺和诺德和礼来等海外大药企在肥胖的并发症领域广泛布局新适应症，如心衰、心血管风险、 慢性肾病、NASH、 阿尔兹海默症、脂肪肝等，且国内多个在研管线进展靠前，有望加速行业扩容； 2） GLP-1 类药物助力全球最大市值药企成长： 诺和诺德及礼来的 GLP-1 类药物的获批、重要数据读出、产能恢复等节点助力企业市值成长，随着国内在研管线推进、及后续商业化进程的开展，国内多肽产业链投资机会风起云涌； 3）重磅品种 GLP-1 有望推动多肽产业链扩容。下游： 诺和诺德司美格鲁肽 22 年销售额已突破百亿美元，彰显市场潜力，礼来双靶点替尔泊肽 22 年于美国获批降糖适应症，空间广阔。国内华东医药利拉鲁肽生物类似物于 23 年在国内获批降糖适应症，国内其他在研品种有序推进，预计未来将共同推动行业扩容。 中游： CDMO 及 API企业，主要包括药明康德、凯莱英、圣诺生物、诺泰生物、昂博制药、安科生物、翰宇药业等； 上游： 供应生产所需试剂等，包括缩合试剂（昊帆生物）、固相合成载体（蓝晓科技）及氨基酸、填料等。 建议关注昊帆生物及圣诺生物。 　　投资策略及配置思路： 上周 A 股和港股医药均明显跑输大盘， 创近半年新低，主要系人民币兑美元汇率以及美国年内还有加息预期影响。 从细分领域看， 上周创新药和 CXO 等科技属性强的标的表现最弱，与上周五的表现完全相反。但我们仍然认为创新药已充分调整，释放了风险，坚信创新是医药未来，不管是 biotech 还是国内的仿转创等， 当前估值的赔率和胜率均高。虽然端午节期间外部宏观环境又有了一些变化，但我们认为除了创新药，医药有自身逻辑和基础， 我们需要对医药乐观起来。当前我们建议重点关注： 1）创新药，战略性布局，重点关注 biotech 和仿转创； 2） Q2 业绩预计不错的标的； 3）中药，集采已经落地， 预计部分标的 Q2业绩不错。 站在全年角度，我们仍持乐观态度，医药有望戴维斯双击，将迎结构化行情，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确， 2023 年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起： 疫后复苏为 23 年关键词，从产品到服务均将恢复，从 23Q2开始业绩有望超预期： 1）中药： 民族瑰宝，国家鼓励传承与创新， 23 年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等； 2）疫苗： 看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等； 3）消费药械： 关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等； 4）零售药店： 一心堂和健之佳等； 5）医疗服务及临床 CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线， 关注宏观流动性改善， 大品种 23 年或将进入放量期，创新药械及产业链将依次崛起： 1）创新药： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、 康诺亚、 再鼎医药、海思科、 海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）创新药产业链： 海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏， CXO 关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等； 3）创新器械： 建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和 DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款： 1）医疗设备： 重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等； 2）体外诊断： 政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等； 3）高值耗材： 替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等； 4）生命科学和药械制造上游： 产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合： 恒瑞医药、 欧林生物、 荣昌生物、 康方生物、 太极集团、 盘龙药业； 　　六月投资组合： 西藏药业、 长春高新、 康弘药业、 双鹭药业、 桂林三金、 重药控股； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　联影医疗(688271) 　　事件：近日，公司发布《关于公开摘牌取得上海艾普强粒子设备有限公司4.6875％股权暨关联交易的公告》。 　　国产质子刀领先企业艾普强，开发首台上市的国产质子治疗系统上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）自2011年6月成立以来，立足自主创新，2022年获批的“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统。该产品由加速器系统和治疗系统两部分组成。其中加速器系统包括注入器系统、低能传输系统、主加速器系统、高能束流传输系统和辅助电气系统，治疗系统包括固定束治疗系统、180°旋转束治疗系统和治疗计划系统。 　　截至2022年6月30日，艾普强资产总额3.96亿元，所有者权益-0.52亿元，2022年1-6月营业收入79.37万元，净利润-1,215.81万元。联影医疗取得艾普强增资后4.6875%股权的最终成交价格为4,500万元，投后估值为9.60亿元。 　　肿瘤粒子治疗具备天然的物理优势，中长期成长具备确定性质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，特别是靶区后组织的剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。我国已批准质子治疗装置配置许可证16个，截至2023年5月我国投入运营的质子治疗中心有5个。 　　随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。因为随着国内的质子设备的获批上市以及后续逐步纳入医保，可以使得此技术更加成熟和患者可及，将大大激活肿瘤质子放疗需求。 　　强强联合，加强联影诊疗一体化的长远布局 　　海外医疗设备巨头皆已启动布局放疗板块，2020年西门子164亿美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安，后者在全球安装了8000多套放射治疗系统，全球放疗市场份额超过50%；2022年GEHealthcare携手放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。 　　放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；而基于多模态图像引导治疗，质子治疗也需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补。两者强强联合，艾普强有望凭借联影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为118.14亿/149.27亿/184.58亿，同比增速分别为27.38%/26.35%/23.66%；归母净利润分别为20.71亿/25.81亿/32.09亿，分别增长25.06%/24.62%/24.33%；EPS分别为2.51/3.13/3.89，按照2023年6月21日收盘价对应2023年53倍PE。给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《 “十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（ 2023/06/19-2023/06/23）华安合成生物学指数下降 4.57 个百分点至 889.23。上证综指下降 2.30%，创业板指下降2.57%，华安合成生物学指数跑输上证综指 2.27 个百分点， 跑输创业板指 2 个百分点。 　　商务领域： 一次性塑料制品管理办法实施 　　6 月 20 日起，《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》正式实施。商务部负责全国商务领域执行国家禁限使用规定和一次性塑料制品报告活动的监督管理。国家依法禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品，禁止、限制使用的具体范围、实施时间和地域要求，依据国家相关规定进行规范和调整（以下简称国家禁限使用规定），商务领域经营者应当遵守国家禁限使用规定，未列入国家禁限使用规定的可以使用。商务领域经营者未遵守国家禁限使用规定的，由县级以上地方商务主管部门责令限期改正，限期不改正的，处一万元以上十万元以下的罚款。 　　2023 全球药企排名 TOP50， 4 家中国药企入选 　　6 月 10 日， PharmExec（美国制药经理人杂志）公布了 2023 年全球制药企业 TOP50 榜单。该榜单主要依据各家药企的 2022 财年处方药销售收入进行排名，除个别数据未披露之外，排名较能反映各家公司制药业务的整体实力。国内企业中，中国生物制药（第 39名）、上海医药（第 41 名）、恒瑞医药（第 43 名）、石药集团（第 48 名）连续三年挤进 TOP50 榜单。 　　 昆明： 废旧农用薄膜回收率达 83.5% 　　6 月 15 日，记者从昆明市发展和改革委员会获悉，在因地制宜、探索多元化农用薄膜回收体系建设的背景下，昆明市废旧农用薄膜回收率达 83.5%，形成可复制、可推广的“昆明模式”。为建立健全废旧物资循环利用体系，近年来，昆明因地制宜、探索多元化农用薄膜回收体系。其中，按照“政府扶持、多方参与”的原则，采取多种方式，建立农用薄膜回收利用体系，推动废旧农用薄膜回收、处理和再利用；鼓励研发、推广农用薄膜回收技术与机械，开展废旧农用薄膜再利用。 　　科学家构建迄今最先进人造人类胚胎，发育情况与天然胚胎相当 　　6 月 15 日，英国剑桥大学的发育生物学家 Magdalena ZernickaGoetz 领导的研究团队和以色列魏茨曼科学研究所的干细胞生物学家 Jacob Hanna 领导的研究团队分别在预印本平台 bioRxiv 上发表了研究论文。 在这篇论文中，研究团队宣布，他们已经培育出完全由人类干细胞制成的胚胎样结构，这比之前的任何研究都更为先进，培育而来的人工合成胚胎在约 14 天发育到与天然胚胎相当的阶段。 　　 凯赛生物： 拟与招商局集团签订业务合作协议 　　6 月 25 日， 凯赛生物公布，为了满足业务发展的需要，公司拟与招商局集团有限公司签订《业务合作协议》。凯赛生物作为全球合成生物材料研发和制造的领跑者，结合招商局的资源禀赋，能够充分利用各自的科学技术和行业号召力，发挥各自优势和完备的配套设施，为合成生物制造提供广阔的应用场景，尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。 招商局从凯赛生物采购的产品，可以选择生物基聚酰胺树脂，或生物基聚酰胺纤维复合材料，或其片材、异型材、管材等成型材料。前三年“ 1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于 2023、 2024 和 2025 年分别为不低于 1 万吨、 8 万吨和 20 万吨。后续采购量：从 2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险

　　投资要点： 　　周度回顾： 本周（6.19-6.21）石油石化板块-2.48%,市净率LF1.14xPB ， 基础化工板块-2.59%， 20.9xPE， 全A市场热度周度+6.3%至日均交易额为10746亿元。截至6月23日，美元指数+0.55%至102.88， 6月美联储暂停加息，符合市场预期； 7月加息0.25%可能性较大。国际油价方面，截至6月23日， WTI与Brent原油期货结算价分别为69.16、 73.85美元/桶，分别较上周下跌3.7%、 3.6%， 两地价差本周小幅收缩。 本周石脑油制烯烃及煤制甲醇等价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比下跌3.5%左右， 23年Q1布油均价中枢82美元/桶， 23年5月布油均价75.69美元/桶， 6月目前均价为75.28USD/桶，价格中枢稳定，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。 1） 库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平； 2）需求：2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修； 3）供给： OPEC+控产意识较强，但各国节奏有所不同； 4）地缘政治： 地缘风险变化仍存。 全球原油供需相对平衡，美国基准利率维持在5-5.25%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断，预期7月油价相对震荡偏强。 　　基础化工板块本周表现走弱，涤纶子板块领涨。产业发展逻辑来看，化工周期逻辑外，先进材料为代表的制造业升级，未来强化相关产业链附加值提升成为新材料企业重要的发力方向。 新近出台的《上海市推动制造业高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》提出， 2025年上海工业增加值超过1.3万亿元，占地区生产总值比重达25%，聚焦产业强链升级，打造4个万亿集群及包括先进材料在内的2个五千亿集群，化工新材料有望在全国各主要园区及产业链延伸及升级背景下实现突破。经济复苏大背景下， 我们建议关注： 1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定； 2）中下游：轮胎、房产基建材料、机电材料及高端材料国产化替代方向， 聚酯纤维、染料、 尾气处理（分子筛） 、含氟材料、煤化工、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基及表面活性剂。 　　重点关注建议 　　自上而下维度： 1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、浙江龙盛、新凤鸣、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、史丹利、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、兴发集团、濮阳惠成、润贝航科、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料： 建议关注中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、润丰股份、华恒生物、中复神鹰、飞凯材料、同益中、万润股份、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、龙佰集团、金禾实业、百龙创园、赞宇科技。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险

　　九典制药(300705) 　　六位一体布局制药领域，多维发展打通垂直一体化产业链 　　九典制药于2001年成立，2017年创业板上市，深耕制药行业，以研发为驱动，坚持“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化战略，形成了从高端原料药到制剂、从中药提取到中成药的有机产业链。公司发展历经两大阶段，前期以药品口服制剂为主，原辅料、植物提取物为辅，为传统仿制药企业；自2017年公司首款外用制剂洛索洛芬钠凝胶贴膏上市为公司带来发展新引擎，开启第二成长曲线，营收规模快速提升，2022年实现营收23.26亿元（+42.92%），已成为国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一。公司未来将继续以贴膏剂、缓控释制剂为重点，发展外用高端制剂，打造局部经皮给药龙头企业。 　　慢性疼痛治疗市场需求亟待满足，经皮给药处发展初期前景广阔 　　我国慢性疼痛患者基数高增速快，用药需求广阔，经测算市场规模大约900亿元，存在较大的消炎镇痛外用制剂提升空间。经皮给药对比口服给药优势突出，市场持续扩容，我国目前以传统中药橡胶膏占主导，凝胶贴膏销售快速放量，我们认为随着“两个替代”及“两个升级”（化药贴膏对中成药贴膏市场形成替代，经皮给药对其他剂型形成替代，产品向高端复杂制剂升级，向改良型新药、创新药升级），中国经皮给药市场规模有望持续扩容，长坡厚雪前景广阔。 　　坚定经皮给药战略方向，原辅料协同发展降本增效 　　1）公司重点布局经皮给药领域，已获批两款凝胶贴膏：洛索洛芬钠凝胶贴膏2022年收入实现13.03亿元，院内上量+院外拓展共同发力，有望取得销售新突破；酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿，具备10亿级单品潜力。超15个产品在研，向多剂型多适应症扩展，助力公司保持经皮给药行业领先地位。2）公司持续扩充口服制剂产品储备，近年来每年成功申报产品10个左右，多个“光脚品种”通过集采放量取得销售突破。3）在集中带量采购背景下，原辅料业务为公司发展奠基。通过“内供+外销”降本增效，内供保障公司一体化发展战略，成本优势突出，原材料供应稳定；对外开拓新客户，打造特色品种，业绩亮眼，2022年原料药、药用辅料分别实现收入1.29亿元（+67.77%），1.64亿元（+47.21%）。 　　估值与评级 　　随着洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏上市销售、原辅料向好发展，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为30.90/39.15/49.61亿元，归母净利润分别为3.49/4.63/6.30亿元。考虑到公司在外用制剂领域地位领先，按可比公司PE估值法，给予23年目标估值36倍PE，对应目标价36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险；测算具有一定主观性

　　投资要点： 　　集采催化化学发光产业链价值重塑，国产替代正当时。 　　医保控费程度日益加深，2021年安徽集采开始纳入化学发光项目，完成88个临床检验试剂产品谈判议价，相关产品价格平均降幅达到47.02%。安徽的试点成果是后续化学发光集采重要参考，我们认为该降幅对于全国范围都具备指导作用。随着地区范围及可能存在的项目数量扩大，化学发光试剂价格空间将持续压缩，产业链的价值重塑加速。国产产品的试剂体系定价普遍低于进口品牌，集采政策下进口企业利润承压。国产性价比优势凸显，集采催化下国产替代进程有望加速，国产化学发光企业有望超越行业增速。建议关注国产化学发光领先企业：新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、安图生物 　　本周行情:本周（6月19日-6月21日）医药板块，在中信一级行业中排名中游。医药生物板块下跌3.13%，跑输沪深300指数0.62pct，跑输创业板指数0.56pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药生物子板块全盘下跌，其中跌幅前三的为医疗服务、化学原料药和生物医药板块，分别下跌6.90%、3.55%和3.13%。 　　投资策略：我们持续关注复苏机会，仍然可以从边际变化角度去把握行情机会，疫后复苏和医药政策环境缓和，带来的经营层面的实际改善，关注景气度和估值的匹配性相关标的。 　　1、关注医疗服务终端需求，建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。2、关注经营情况稳健叠加板块估值合理的药店板块，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。3、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光；4、电生理集采执行，关注国产厂商放量机会，关注微电生理、惠泰医疗；5、推荐血制品板块：优先关注有供给量的公司，22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物；有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；估值低，控制权已变更为陕西国资的派林生物。6、关注院内正常诊疗恢复，需求刚性回升，集采风险释放影响小，关注恩华药业、丽珠集团等。7、IVD：关注性价比较高，Q2增速提升催化回到合理估值的标的，关注新产业、亚辉龙和普门科技；8、其他：关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头） 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　6月19日，巴斯夫湛江一体化基地的聚乙烯（PE）装置开工建设。新装置年产50万吨聚乙烯，计划于2025年投产。巴斯夫湛江一体化基地项目于2018年7月正式宣布，是其迄今为止最大的投资项目，由巴斯夫独立建设运营，到2030年，巴斯夫将投资上达100亿欧元建造该基地，首套装置于2020年打桩开建。2022年7月，巴斯夫欧洲公司作出最终投资决策，宣布全面推进湛江一体化基地建设。该阶段将聚焦于建设一体化基地的核心，包含一套蒸汽裂解装置以及多个下游装置，并计划于2025年底启动，从而进一步支持巴斯夫在华持续的业务增长。项目后续阶段将扩建更多下游装置，实现多样化产品的生产，计划从2028年开始投入运营。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.7%，为69.16美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/乙二醇价格分别上涨2%/1%；DMF/醋酸/橡胶价格分别下跌2.2%/1.8%/0.4%；有机硅/固体蛋氨酸/氨纶/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶短纤/VE/VA/烧碱/粘胶长丝/纯MDI/乙烯法PVC/重质纯碱/电石法PVC/聚合MDI/轻质纯碱/TDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气（HenryHub)（+12%）、丁烷（华东冷冻CFR）（+8.4%）、液氧（+8%）、正丁醇（+7.8%）、天然气（Texas）（+7.2%）。 　　正丁醇：本周正丁醇价格上涨7.8%至7600元/吨（华东）。正丁醇厂家库存处于低位，加之工厂成交良好，厂家挺价出售，西北地区月末存检修计划，目前工厂限量出售，市场供应有限，对市场存利好支撑；下游厂家采购积极性尚可，但随之原料价格上涨，下游利润被压缩，或将抑制其采购情绪。 　　辛醇：本周辛醇市场上涨，下游增塑剂厂家节前刚需备货，市场询盘以及成交氛围尚可，辛醇厂家出货顺畅，市场现货处于偏紧张的状态，工厂报盘上涨，市场交投重心持续上移；成本丙烯市场偏暖运行，对市场存利好支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.42%，沪深300指数较上周下跌2.51%。基础化工板块跑赢大盘0.09个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：轮胎（+0.06%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险