悦康药业（688658）：Q2业绩符合预期，潜在大单品羟基红花黄素A有望报产

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 悦康药业（688658.SH）2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中第二季度利润增幅尤为突出，符合市场预期。公司通过优化费用结构和创新药研发的持续投入，展现出良好的经营效率和增长潜力。 核心产品突破，开启第二成长曲线 公司在研项目取得多项重要进展，特别是潜在大单品羟基红花黄素A（羟A）已完成III期临床试验并即将申报上市，有望在急性缺血性脑卒中治疗领域占据先发优势，并与现有产品形成协同效应，预计将成为公司未来业绩增长的第二曲线，推动公司步入加速成长期。 主要内容 2023上半年财务表现亮眼 整体业绩概览： 2023年上半年，悦康药业实现营业收入22.00亿元，同比增长14.05%；归母净利润2.07亿元，同比增长47.60%；扣非净利润2.00亿元，同比增长62.10%。 Q2单季表现： 第二季度实现营收10.71亿元，同比增长4.21%；归母净利润1.22亿元，同比增长58.54%；扣非净利润1.17亿元，同比增长76.10%。 利润增长原因： 利润端增厚主要得益于终止实施限制性股票激励计划转回股份支付费用3721万元，扣除该影响后，内生利润约8500万元。 费用结构优化： 财务指标显示，2023年上半年销售费用率44.05%，同比下降0.73个百分点；管理费用率4.53%，同比下降2.73个百分点；研发费用率6.33%，同比下降2.28个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 研发投入与创新管线进展 研发投入： 2023年上半年公司研发总投入1.80亿元，同比下降19.58%，占营收的8.19%。 研发聚焦领域： 公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病三大领域，积极推进核酸药物、多肽药物、小分子药物和特色中药制剂四大技术路线开发。 项目数量： 截至2023年上半年，公司共有54项研发项目，其中包括16项创新药和38项仿制药/一致性评价项目。 关键项目进展： 小核酸领域： 原发性肝癌ASO药物CT102已正式获准进入临床2a期扩展阶段，并已形成LNP递送系统系列专利布局。 多肽药物领域： 与中科院病原所合作开发的广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017（拟用于新冠治疗和预防）已完成国内1期临床研究，并获得FDA和TGA临床试验许可。 中药创新药领域： 潜在大品种羟基红花黄素A和复方银杏叶片均已完成3期临床试验，前者正准备新药上市申请（NDA）。 潜在大单品羟A的战略意义 临床验证： 羟基红花黄素A（羟A）在治疗急性缺血性脑卒中方面，其有效性与安全性已通过大型III期临床验证，疗效确切、安全性良好。 市场前景： 预计羟A有望在2023年第三季度申报上市，在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物研发进度中保持领先，获得先发优势。 协同效应： 结合公司在脑卒中领域已培植的大品种银杏叶提取物注射液，羟A有望凭借良好的协同销售能力在未来市场竞争中占据较大份额。 业绩贡献： 预计羟基红花黄素A的峰值销售额将有望达到30亿元级别，这将显著推动公司业绩步入加速成长期。 盈利预测与投资评级分析 盈利预测调整： 基于公司经营现状、创新药研发持续投入以及新品上市后的学术推广和营销需求，国盛证券下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08亿元、4.76亿元、5.65亿元，同比增长分别为21.6%、16.9%、18.6%。 估值分析： 对应EPS分别为0.91元、1.06元、1.26元，对应PE分别为18x、16x、13x。 投资评级： 鉴于公司估值较低且后续创新大品种有望拉动持续发展，国盛证券维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。 总结 悦康药业2023年上半年实现了稳健的营收增长和超预期的利润表现，这主要得益于有效的费用控制和创新药研发的持续推进。公司在心脑血管、肿瘤、传染病等核心治疗领域布局的多个创新药项目进展顺利，特别是潜在大单品羟基红花黄素A的即将报产，有望凭借其确切的临床疗效和市场先发优势，成为公司未来业绩增长的重要驱动力，预计峰值销售额可达30亿元级别。尽管短期盈利预测有所调整，但公司估值合理，且创新产品管线丰富，长期增长潜力显著。因此，国盛证券维持对悦康药业的“买入”评级。