中心思想 医药生物市场动态与政策驱动 本周医药生物行业呈现出多重动态，一级市场投融资活跃，创新药公司朗来科技获得大额融资，同时智翔金泰成功上市，百诺医药和百奥赛图的IPO申请获受理，显示出资本市场对创新药械领域的持续关注。在收并购方面，礼来收购DICE Therapeutics等事件凸显了行业整合和巨头对免疫学创新的战略布局。政策层面，CDE就抗体偶联药物（ADC）药学研究与评价技术指导原则公开征求意见，预示着监管对创新药物研发的规范化和支持。 投融资与二级市场表现分析 尽管行业整体评级维持“看好”，但月度投融资数据显示，2023年5月全球生物医药投融资有所回暖，而医疗器械领域热度回落；国内生物医药和医疗器械投融资均出现热度下降。二级市场方面，本周A股和H股创新药械板块均出现大幅回调，全球创新指数也普遍下跌，反映出市场短期内的谨慎情绪。然而，持续的IND受理数量和政策对创新药械的引导，为行业长期发展奠定了基础。 主要内容 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：朗来科技大额获融，智翔金泰上交所上市 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向大小分子药物和医疗器械等领域。其中，创新药公司朗来科技获得由礼来亚洲基金领投的5亿元人民币大额A轮融资，用于新产品研发、加速临床研究和关键技术平台建设。其他一级市场重大投融资事件包括：疫苗研发商鼎持生物获数千万元B1轮融资，用于动保产品管线研发和产业化；测序诊断测试开发商Delve Bio获3500万美元A轮融资，用于传染病测试商业化；光声成像技术开发商清湃科技获数千万元天使轮融资；小分子药物开发商Veralox Therapeutics获2400万美元融资；人工智能与虚拟现实解决方案提供商睛采智能获数千万元Pre-A轮融资；口腔器械材料研发商格登特获1500万元天使轮融资；高端医疗智能装备开发商万贵源获数千万元融资；新型医疗器械研发生产商诺令生物获数亿元B+轮融资；生物材料生产服务商利夫生物获近两亿元B轮融资；泌尿肿瘤精准诊疗产品开发商众精医学获千万元Pre-A轮融资；家庭健康托管服务提供商柏源健康获近千万元A轮融资。 二级市场方面，2023年6月20日，智翔金泰在上交所科创板上市，证券代码688443，发行价格37.88元/股，募集资金总额34.728384亿元，将用于抗体产业化基地项目及补充流动资金。同日，百诺医药创业板IPO获深交所受理，拟募资10亿元，致力于提供医药研发和生产服务。百奥赛图科创板IPO亦获上交所受理，拟募资18.93亿元，该公司为临床前CRO及生物医药企业，此前已于2022年9月1日登陆港交所。此外，亿腾医药于2023年6月25日第五次向港交所主板递交上市申请，该公司是一家全面整合的生物制药公司。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：礼来宣布收购生物制药公司DICE Therapeutics 本周主要收并购事件包括：2023年6月19日，欧普康视拟以5.06亿元现金收购福州欧普、苏州康视等13家控股子/孙公司部分股权，交易完成后将持有90%股权，旨在保持长期合作关系。2023年6月20日，礼来公司宣布收购生物制药公司DICE Therapeutics, Inc.，以推动免疫学创新，DICE利用其DELSCAPE技术平台开发新型口服候选治疗药物，包括正在临床开发的口服IL-17抑制剂。同日，感染预防服务提供商STERIS宣布以5.4亿美元收购碧迪医疗的手术器械、腹腔镜器械和消毒容器资产，以扩大医疗产品供应范围，预计将获得约6000万美元的税收优惠。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2023年5月） 全球市场概况： 2023年5月全球生物医药领域投融资回暖，共发生96起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.75亿美元，环比上升约23%，但同比下降约10%。同期，医疗器械领域热度回落，共发生52起融资事件，披露融资总额超过5.29亿美元，环比下降约71%，同比下降约66%。 国内市场概况： 2023年5月国内投融资热度回落。生物医药领域累计发生37起融资事件，融资总额为3.94亿美元，环比下降约44%，同比下降约48%。医疗器械领域共发生21起融资事件，融资总额为1.06亿美元，环比下降约79%，同比下降约58%。 细分领域与投资轮次： 从细分领域看，生物制药和IVD+其他耗材分别是4月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了57起与11+11起。从投资轮次分布看，A轮是5月医疗器械和生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，分别为14起和29起。 IPO数量： 2023年5月全球IPO数量较少。A股医疗行业共3家IPO（星昊医药、安杰思、三博脑科），港股仅1家IPO，美股共3起IPO事件。 2 IND月度数据整理（更新至 2023 年 5 月） 2023年5月，国产创新药IND（化药1类）受理号为109个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为33个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为116个，进口创新药IND（全部生物药）受理号为22个。这些数据反映了国内外创新药研发的持续投入和活跃度。 3 本周创新药械相关政策及事件梳理 3.1 CDE公开征求《抗体偶联药物药学研究与评价技术指导原则（征求意见稿）》意见 2023年6月21日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）公开征求《抗体偶联药物药学研究与评价技术指导原则（征求意见稿）》意见。此举旨在规范和指导抗体偶联药物（ADC）的研发和申报。ADC药物经过百年发展，已进入高速发展阶段，全球已批准15个ADC药物上市，国内也有1个本土创新ADC药物获批上市，数十个ADC药物获批开展临床研究。该指导原则的制定，将填补国内外在ADC产品CMC（化学、制造和控制）部分指导原则的空白，对行业发展具有重要意义。 4 全球创新药械板块表现跟踪 截至2023年6月21日，本周全球创新指数表现普遍回落。XBI指数下跌2.91%，跑输标普500指数1.52个百分点；2023年以来XBI指数上涨2.55%，跑输标普500指数10.70个百分点。恒生生物科技指数下跌11.46%，跑输恒生指数5.72个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌25.14个百分点，跑输恒生指数20.63个百分点。CS创新药指数下跌4.99个百分点，跑输沪深300指数2.48个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌13.21个百分点，跑输沪深300指数13.02个百分点。 从市场表现来看，本周A股与H股创新药械板块均出现大幅回落。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-4.05%（创新药概念）及-2.12%（医疗器械精选）。其中，A股涨幅排名前五的个股为凯普生物（11.10%）、鱼跃医疗（3.00%）、华大基因（2.42%）、伟思医疗（1.73%）、微芯生物（1.10%）。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-10.81%（港股创新药概念）及-11.61%（申万港股医疗器械概念）。其中，H股涨幅排名前五的个股为绿叶制药（1.90%）、三生制药（-2.69%）、康哲药业（-4.44%）、复星医药（-5.32%）、威高股份（-5.43%）。 6 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 医药生物市场：短期承压与长期创新驱动 本周医药生物行业在投融资和二级市场表现上呈现出短期承压的态势，但长期来看，创新驱动和政策支持仍是行业发展的主旋律。尽管5月全球和国内的医疗健康投融资热度有所回落，特别是医疗器械领域，但生物医药领域仍有大额融资事件发生，如朗来科技获5亿元融资，显示出资本对特定创新领域的信心。同时，智翔金泰成功上市以及多项IPO申请获受理，表明优质创新企业仍能获得资本市场的青睐。 政策引导与市场分化 在政策层面，CDE就抗体偶联药物（ADC）药学研究与评价技术指导原则公开征求意见，体现了监管机构对创新药械研发的积极引导和规范化支持，这将有助于推动ADC等前沿领域的健康发展。然而，二级市场表现则较为疲软，A股和H股创新药械板块均出现大幅回调，全球主要创新指数也普遍下跌，反映出投资者在当前宏观环境下对风险资产的谨慎态度。尽管市场短期波动，但持续的IND受理数量预示着未来创新产品管线的丰富，结合“看好”的行业评级，医药生物行业在创新和政策的共同驱动下，仍具备长期增长潜力，但需警惕行业政策变动、疫情影响及研发进展不及预期等风险。

中心思想 定增强化控制权与财务结构 凯赛生物此次定向增发计划，拟募集资金不超过66亿元，主要用于补充流动资金及偿还贷款，此举将显著优化公司财务结构，降低财务风险。更重要的是，通过实际控制人家族控制的企业上海曜勤认购，实际控制人及其一致行动人的持股比例将从30.82%提升至45.14%，有效巩固了对公司的控制权，充分体现了实际控制人对公司长期发展前景的坚定信心。 战略合作驱动生物基产业化加速 公司与招商局集团签署的业务合作协议是本次事件的核心亮点。招商局集团不仅将间接持有凯赛生物超过5%的股份，更承诺在2023-2025年分别采购不低于1万吨、8万吨和20万吨的生物基聚酰胺树脂。这一深度战略合作将为凯赛生物的生物基聚酰胺产品提供巨大的市场需求和广阔的应用场景，加速其在轻量化运输、绿色建筑、新能源等领域的产业化进程，并通过共同研发和市场推广，形成产研结合的正向循环，有望显著提升公司产品的市场渗透率和竞争力。 主要内容 定向增发与股权结构优化 定增方案详情与资金用途 凯赛生物于2023年6月25日披露了定向增发计划，拟向实际控制人刘修才家族控制的上海曜勤发行股票，募集资金总额不超过人民币66亿元。本次发行价格定为43.34元/股，上海曜勤拟认购不超过152,284,263股。扣除相关发行费用后，本次募集资金净额将全部用于补充公司流动资金及偿还贷款，旨在优化公司资本结构，增强财务稳健性，为公司未来的业务发展提供坚实的资金保障。 股权结构变动与控制权强化 本次收购前，收购人上海曜勤未持有公司股份，凯赛生物产业有限公司（CIB）持有上市公司165,199,321股股份，持股比例为28.32%；收购人及一致行动人合计持股比例为30.82%。收购完成后，假设公司顶额发行股份，收购人（上海曜勤）将持有公司268,939,903股股份，持股比例36.56%；CIB持有公司48,543,681股股份，持股比例6.60%。因此，收购人及一致行动人合计持股比例将提升至45.14%。尽管股权结构发生变化，但公司实际控制人刘修才先生的身份保持不变，且其对公司的控制权得到进一步巩固，这充分体现了实际控制人对于公司及合成生物学产业发展前景的长期看好。 招商局集团战略协同与市场拓展 深度业务合作与采购承诺 凯赛生物与招商局集团签署了《业务合作协议》，招商局集团作为重要的中央企业，将发展绿色科技作为其重要战略部署，其资源禀赋与凯赛生物的生物基聚酰胺业务具有高度协同性。协议明确，招商局集团将尽最大商业努力推广和使用凯赛生物的生物基聚酰胺产品，并设定了未来三年的具体采购目标：2023年采购量不低于1万吨，2024年不低于8万吨，2025年不低于20万吨。这些明确且巨大的采购目标为凯赛生物的生物基聚酰胺产品提供了稳定的市场需求保障，预计将显著拉动公司未来几年的业绩增长。 应用场景拓展与技术研发协同 双方的合作不仅限于采购，还将共同设立生物基材料不同应用场景的攻关团队，致力于开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术。凯赛生物开发的系列生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料在轻量化运输、绿色建筑、新能源等领域拥有广阔的应用前景，而这些领域与招商局集团下属多个实业板块的业务高度契合。这种产研结合的模式有望助力公司进一步开拓应用场景思路，并通过市场反馈促进前端研发，最终实现产品的快速落地和市场消化。此外，本次发行完成后，招商局集团将间接持有凯赛生物超过5%的股份，将和公司形成切实的合作共赢关系，并有望在投融资战略等方面形成切实合作，共同推动生物基聚酰胺及其复合材料产品向更大、更广阔的市场推广。 财务预测与投资评级调整 业绩预测调整与增长展望 基于当前产品市场景气度以及公司与招商局集团的业务合作协议，华创证券对凯赛生物2023-2025年的归母净利润预测进行了调整。新的预测分别为5.19亿元、8.82亿元和14.30亿元。相较于此前的预测（6.75亿元、8.25亿元、10.94亿元），2023年归母净利润预测略有下调（-6.2%），但2024年和2025年则显著上调，分别同比增长70.1%和62.0%。营业总收入方面，预计2023-2025年将分别达到31.76亿元、55.11亿元和94.45亿元，同比增速分别为30.1%、73.5%和71.4%。这反映了分析师对公司中长期业绩增长的乐观预期，尤其是在招商局集团合作带来的市场增量驱动下，公司营收和利润有望实现高速增长。 估值分析与投资建议 根据调整后的盈利预测，公司2023-2025年对应的市盈率（PE）分别为62.4倍、36.7倍和22.7倍。分析师维持对凯赛生物的“强推”评级，并给予公司2023年历史中枢约80倍目标PE，对应目标价71.20元。这一估值反映了市场对公司在生物基材料领域的领先地位、技术优势以及与央企战略合作带来的巨大增长潜力的认可。同时，报告也提示了项目进展不及预期、原材料价格大幅波动以及安全环保政策变化等潜在风险，建议投资者关注。 总结 凯赛生物此次定向增发不仅有效补充了流动资金并偿还贷款，强化了公司财务结构，更通过实际控制人及其一致行动人持股比例的提升，巩固了控制权，彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。与招商局集团的战略合作是本次事件的核心亮点，招商局集团的间接持股和未来三年明确的生物基聚酰胺采购承诺（2023-2025年分别为1万吨、8万吨、20万吨）为凯赛生物提供了巨大的市场空间和应用场景。双方在技术研发和市场推广方面的深度协同，将加速生物基聚酰胺在多个关键领域的产业化进程，显著提升公司的市场竞争力和盈利能力。基于此，分析师上调了公司2024-2025年的盈利预测，并维持“强推”评级，目标价71.20元，凸显了对凯赛生物中长期增长潜力的积极展望。

中心思想 AI驱动下的传媒互联网新机遇 本报告核心观点指出，在当前市场环境下，传媒互联网及海外板块的投资重点应聚焦于AI技术的应用落地及其对行业带来的变革性影响，同时密切关注上市公司中报业绩预告的兑现情况。尽管近期传媒板块指数有所调整，但AI行情仍被持续看好，其在提升效率、丰富内容和创新商业模式方面的潜力，为游戏、IP、广告等多个细分领域带来了长期增长机会。 业绩与估值修复并行的投资策略 报告强调，投资者应把握二季度业绩增长标的在调整期的买入机会，并关注AI海内外应用落地对传媒标的股价的催化作用。对于中概互联板块，随着中国经济的整体复苏和政策利好的持续释放，预计将迎来业绩反转和估值修复的共振行情。报告推荐了一系列金股和重点关注标的，涵盖A股和港股市场，旨在捕捉AI与经济复苏双重驱动下的投资价值。 主要内容 市场表现与行业热点回顾 A股传媒板块表现 上周（6月19日-6月24日）传媒板块指数下降5.78%，跑输同期上证综指（-2.30%）、深证成指（-2.19%）和创业板指（-2.57%）。个股方面，仅巨人网络（+1.53%）实现上涨；跌幅前三的公司为易尚退（-77.13%）、昆仑万维（-19.12%）和中文在线（-14.59%）。 行业热点动态 游戏版号常态化发放： 6月21日，国家新闻出版署发布6月份国产网络游戏审批信息，共88款手游版号（其中“移动”62款，“移动-休闲益智”26款）和7款端游版号（6款同时获得移动端与PC端版号），包括网易《燕云十六声》、腾讯《星之破晓》等重点产品。 深度合成服务算法备案： 国家互联网信息办公室发布境内深度合成服务算法备案清单（2023年6月），涵盖美团、快手、百度、腾讯、天猫、讯飞等大厂的智能客服、短视频生成、文生图等算法，明确为依法备案规定，并非网传大模型牌照。 腾讯云行业大模型进展： 腾讯云于6月19日首次公布行业大模型研发进展，推出MaaS（Model-as-a-Service）一站式服务，并与22家客户启动行业大模型共建合作，发起“腾讯云行业大模型生态计划”。 电商平台618大促数据： 抖音电商在5月31日至6月18日期间直播累计时长达4202万小时，整体销量同比增长66%，货架场景销量同比增长177%。快手电商在6月1日-6月18日大促期间订单量同比增长近四成，品牌商品GMV同比增长超200%。 美图公司AI影像工具发布： 美图公司于6月19日举办第二届影像节，发布7款AI新品，包括AI视觉创作工具WHEE、AI口播视频工具开拍、桌面端AI视频编辑工具WinkStudio、美图设计室2.0、AI数字人生成工具DreamAvatar、美图AI助手RoboNeo以及美图视觉大模型MiracleVision。 华策影视布局AIGC： 华策集团宣布成立AIGC应用研究院并设立首期5亿元AIGC专项基金，关注影视行业垂类大模型公司、AI应用企业及技术平台。 天舟文化AI工具Yooaction： 天舟文化披露自研AI工具Yooaction即将发布，旨在服务UGC内容创作，构建用户社区互动及付费下载生态。 掌趣科技与悠米互娱合作： 掌趣科技与悠米互娱达成战略合作，共同开发“AI游戏创作平台”，以降低开放世界游戏开发门槛。 人民日报关注通用人工智能： 6月26日，《人民日报》发表评论，强调通用人工智能是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量。 重点投资关注与金股推荐 传媒板块投资策略 节前传媒板指大幅调整，主要受部分公司减持情绪及避险情绪影响，但报告认为板块基本面无明显变化，AI行情持续看好。建议关注6月下旬至7月15日中报业绩预告披露期的二季度增长标的，认为调整即是买入机会。同时，AI海内外应用落地将是未来一个月影响传媒标的股价的主要因素。 金股推荐与重点标的分析 名臣健康（金股）： 公司持续加码游戏研发，2023年游戏产品储备丰富，预计23-25年归母净利高增长，估值仍有较大提升空间，股权结构持续改善。 奥飞娱乐（金股）： 与小冰公司签署“IP+AI”战略合作协议，探索产业化落地应用。《超级飞侠》IP大电影定档，新IP《量子战队》Q3推出。公司积极拥抱AI，有望受益于AIGC主题估值提升，AI结合点包括虚拟形象、动画电影制作、玩具机器人等。旗下图灵机器人打造儿童版ChatGPT“智娃”。 恺英网络： 旗下3D动作手游《西行纪燃魂》定档7月20日公测，《龙神八部之西行纪》已公测。拟收购浙江盛和29%股权，优质资产注入。公司进入新的游戏产品周期，预计下半年有海外市场增量，未来有望发布含AINPC的新产品。 宝通科技： 二次元卡牌RPG手游《重返未来：1999》公测表现出色，公司储备多款代理及自研产品。员工激励目标高，双主业（工业互联网及移动互联网）受益于AI及元宇宙发展。 掌阅科技： 首款AI产品“阅爱聊”内测，成功转型为数字阅读平台，优质内容储备丰富，AI技术有望加速收入高增长。 视觉中国： 上线AI智能搜索、AI创意工具、AIGC灵感绘图等功能。作为图片版权龙头，有望通过AI功能提升用户创作、使用、交易效率，实现平台价值重估。 浙文互联： 虚拟人入驻抖音和快手，浙文米塔对标Midjourney，近期定增获批加码AI营销，国资增持加速数字文化升级。 巨人网络： Q1《原始征途》上线，Q2进入业绩拐点。暑期《太空行动》推广，与文心一言推出首款国产AI生成手游形象“太空鲨”，《球球大作战》、《龙与世界的尽头》与AI契合度高。 AIGC长期投资逻辑与受益公司 AIGC三大价值支撑 AIGC的长期逻辑由三大价值支撑：1）增效降本（先增效后降本）；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。其在文本、编程、图片图像、音视频等多个行业领域均有望产生突破。 三类受益公司 上游算力与数据： 关注英伟达、寒武纪、工业富联、浪潮信息、天孚通信、优刻得（算力相关）以及海天瑞声（数据处理相关）。 中游人工智能算法或软件型公司： 平台型科技公司如微软、谷歌、亚马逊、百度集团-SW、腾讯控股、华为、字节跳动、三六零；人工智能领域软件和算法层面长期布局的公司如商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U。 下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司： AI+虚拟形象和虚拟场景：奥飞娱乐、遥望科技、汤姆猫、新华网、芒果超媒、风语筑、天下秀。 AI+营销：蓝色光标、三人行、浙文互联、易点天下、利欧股份。 AI+文字：中文在线、阅文集团、果麦文化。 AI+游戏：名臣健康、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、姚记科技、盛天网络。 AI+投资：同花顺。 AI+办公：万兴科技、福昕软件、亿联网络、金山办公、金山软件。 AI+电商：腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-SW、拼多多、遥望科技、返利科技、值得买、携程集团-S。 细分行业分析与推荐 游戏行业 AI技术有望提升游戏内容生产效率，缩短制作周期，降低成本，加速精品化进程。版号供给常态化带来行业β修复，板块估值仍处较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。重点关注名臣健康、恺英网络、宝通科技、巨人网络、三七互娱等。 IP行业 IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。AI+影视、AI+游戏、AI+虚拟形象等细分赛道均需优质IP支持。多模态大模型预训练也需要海量、高质量、正版版权内容，AI或将放大内容版权价值。重点关注奥飞娱乐、中文在线。 广告行业 AI技术有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算回升，结合AI的平台有望受益。广告作为经济晴雨表，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐三人行、分众传媒，关注浙文互联、蓝色光标、兆讯传媒、视觉中国。 直播电商 AI+电商有望成为重要应用场景，提升产业链运营效率。直播电商赛道长期成长性看好，仍有持续扩张空间。建议关注遥望科技、东方甄选（港股）、快手-W（港股）等。 电影行业 生成式AI有助于提升剧本、音乐等内容生产效率，提供更多创意。票房持续复苏，预计2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%。关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影、光线传媒、华策影视、博纳影业等。 线下体验 线下消费场景逐步复苏，预计23Q2出现收入拐点。部分公司投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，有望实现估值提升。重点关注风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技。 中概互联市场分析与重点公司 市场整体观点 对2023年中国经济整体复苏充满信心，看好港股和中概股市场全年业绩反转和估值修复共振行情。市场化竞争将促使有行业护城河和优秀执行力的公司脱颖而出。建议重点关注经济复苏顺周期赛道及行业龙头平台公司。 重点公司观点 美团-W： 23Q1收入和调整后净利润超预期，核心本地商业业务竞争优势明显，积极应对到店酒旅竞争，中长期增长动能和盈利能力有望维持。维持“买入”评级，目标价230港元。 腾讯控股： 视频号逐渐形成完整商业闭环，有望成为重要增量市场。国际市场游戏表现强劲，本土市场保持领先。公司大力投入AI能力和云基础设施，有望助推业务发展。维持“买入”评级，目标价486港元/股。 快手-W： 23Q1流量稳定增长，电商业务稳健，直播数据良好，广告收入增速明显回升。用户和内容生态有望保持健康发展，电商GMV和收入有望保持较快增速。维持“买入”评级，目标价77.5HKD。 百度集团-SW： 基本盘稳健，人工智能产业拐点有望提供估值重构机会。AI、云、自动驾驶是新增长极。持续推荐并维持“买入”评级，合理价格202港元/股。 拼多多： 立足性价比，有望持续享受“消费分级”红利。国内业务交易额增长空间大，Temu出海业务增长迅速，有望成为公司发展的“第二曲线”。看好其增长确定性。 整体市场观点与投资建议 互联网行业整体态势良好，业绩复苏态势明显，中长期成长乐观。随着业绩期结束，中概互联网有望迎来预期调整和估值修复行情。经济复苏受益板块包括本地生活、异地出行、可选消费电商、企业开支（广告、在线招聘、SaaS）、房地产及文娱行业。政策利好频出，中概股退市风险大幅下降。恒生科技指数目前处于近2年PS估值的较低分位水平，中长期看整体性价比仍然较高。 港股&中概股投资建议 长期重点推荐腾讯控股、美团-W、快手-W、东方甄选。建议关注拼多多、携程集团-S、百度集团-SW、Boss直聘、贝壳-W、阿里巴巴-SW、达达集团、哔哩哔哩-SW。 上周重点公告与行业公司动态 上周重点公告 姚记科技： 全资子公司及公司申请综合授信额度并提供担保；董事、副总经理、财务总监梁美锋拟减持股份。 兆讯传媒： 2022年度利润分配及资本公积金转增股本预案通过，每10股派发现金股利人民币2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股。 名臣健康： 控股股东、实际控制人陈勤发及董事、高管彭小青、陈东松拟减持股份；持股5%以上股东刘晓伟转让5.50%股份给吴心玲。 遥望科技： 回复深圳证券交易所2022年年报问询函。 行业和公司动态 英伟达： 成为ESG基金新宠，股价创历史新高，2023年迄今涨幅扩大至200%。 OpenAI： 首席执行官奥特曼表态支持欧盟AI监管，并与欧盟产业主管讨论水印等措施。 阿里巴巴： 张勇卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼CEO，专职阿里云智能集团董事长兼CEO；蔡崇信出任集团董事会主席，吴泳铭出任集团CEO。 鸿博股份： 已完成超过60台GPU服务器部署调试，超过200P算力已全部用于算力租用客户交付与自身项目研发。 微软： 桌面端必应聊天（BingChat）支持普通话、英语、日语、法语和德语等语音输入。 腾讯云： 首次披露行业大模型进展，强调不追求参数高，希望以最低成本、最合适的模型和最好的服务解决问题。 国家网信办： 发布境内深度合成服务算法备案清单，百度、阿里、腾讯、字节等大厂在列。 OpenAI： 考虑为人工智能软件创建应用程序商店，供客户向企业出售定制的AI模型。 普林斯顿大学： 推出Infinigen AI模型，可生成逼真的3D自然世界场景，并可作为训练数据生成器。 BondGPT： 美国金融科技公司Broadridge子公司

中心思想 早期业务承压与业绩下调 药明生物的临床前业务在2023年上半年受到生物医药行业投融资放缓的显著影响，导致新增项目数量远低于预期。受此影响，公司2023-2025年的收入和经调整净利润预测均被分析师下调，反映了短期内市场环境对公司早期业务的负面冲击。 后期业务转型与增长潜力 尽管早期业务面临挑战，公司正积极调整战略重心，转向高价值的后期临床与商业化生产项目。2023年上半年新增的6个三期临床与商业化生产项目，与去年同期为零的情况形成鲜明对比，预示着公司在该领域取得了积极进展，有望在长期内注入新的增长动力并优化盈利结构。 主要内容 临床前业务承压，新增项目数量显著逊于预期 行业投融资环境严峻： 药明生物的临床前业务在2023年上半年遭遇显著挑战，主要源于全球生物医药行业投融资环境的持续恶化。报告指出，生物医药研发需要大量资金支持，而融资环境对中小型药企的生存与发展至关重要。2022年，全球市场受新冠疫情影响，医疗健康产业的融资事件数量较2021年下降了15%。在中国国内，除了疫情因素，市场还普遍担忧创新药出海难度增加，导致资本市场对医药行业的投资态度趋于谨慎。中国医药管理协会发布的《2022年医药工业经济运行情况》进一步证实了这一趋势，表明2022年前三季度生物医药领域（包含医疗器械）的融资总额同比大幅下降38%。这种资金链的紧张状况迫使许多研发型生物科技公司压缩研发投入，进而直接导致了对研发外包服务的需求下降。 新增项目数量大幅下滑： 受上述不利行业环境影响，药明生物2023年上半年新增项目总数仅为25个，与去年同期的59个相比，呈现出显著的下滑，远低于市场及分析师的预期。具体来看，作为早期研发阶段核心的临床前项目，其新增数量从去年同期的54个锐减至17个，这直接反映了早期研发外包需求的疲软。这一数据清晰地揭示了当前市场环境下，生物医药企业在早期研发阶段的投资意愿和能力均受到严重制约。 2023-2025年收入与盈利预测全面下调 短期市场情绪悲观： 鉴于当前资本市场的现状，分析师判断生物医药领域的投资积极性在短期内难以恢复到2021年以前的水平。这意味着，相当一部分中小型药企将继续面临资金不足的困境，从而导致早期阶段的研发外包需求持续承压。这种宏观环境的判断是下调公司业绩预测的核心依据。 具体财务预测调整： 基于对市场环境和公司业务前景的重新评估，分析师对药明生物2023年至2025年的财务预测进行了全面下调。具体而言，公司2023年的收入预测被下调4.4%，2024年下调5.2%，2025年下调5.9%。与收入预测相对应，反映公司核心盈利能力的经调整净利润预测也同步下调，2023年下调6.9%，2024年下调7.5%，2025年下调7.1%。 调整后的财务展望： 尽管预测被下调，但根据最新的财务数据预测（更新至2023年6月23日），药明生物在未来几年仍有望实现稳健的增长。例如，预计2023年总收入将达到18,559百万人民币，同比增长21.5%；股东净利润预计为5,232百万人民币，同比增长18.4%。展望2024年和2025年，收入预计将分别增长24.7%和26.8%，股东净利润预计分别增长26.1%和25.4%。这表明，尽管面临短期挑战和预测调整，公司整体的增长趋势依然保持，但增速预期有所放缓。 战略重心转向后期临床与商业化生产，注入新增长点 后期项目的高价值属性： 报告强调，从长远来看，药明生物的增长动力将更多地依赖于三期临床与商业化生产项目的新增情况。这类项目与临床前项目相比，其收费标准显著更高，对公司收入和利润的贡献也更大。因此，公司在这方面能力的持续提升，对于优化其业务结构和注入新的增长点至关重要。 后期业务的积极进展： 令人鼓舞的是，在2023年上半年新增的25个项目中，有6个是三期临床与商业化生产项目。这一数据具有重要意义，因为去年同期该类项目数量为零。这表明，尽管早期业务承压，药明生物已成功地将部分战略重心转移至价值链的后端，并在高价值项目获取方面取得了初步成效。这种业务结构的调整，有望在未来有效对冲早期业务的下行风险，并为公司提供更可持续的增长路径。 目标价下调至70.00港元，维持“买入”评级 目标价调整的综合考量： 综合上述对临床前业务承压、行业环境变化以及业绩预测下调的分析，分析师对药明生物的估值模型进行了调整。基于DCF（现金流折现）模型，目标价从之前的90.70港元下调至70.00港元。这一调整反映了市场对公司短期业绩增长预期的修正，以及对未来现金流预测的审慎态度。 “买入”评级维持的理由： 尽管目标价有所下调，但分析师依然维持了对药明生物的“买入”评级。截至2023年6月23日，公司现价为37.75港元。新的目标价70.00港元与现价之间存在显著的潜在上涨空间，远超“买入”评级定义的20%以上潜在投资收益。这表明分析师认为，尽管面临短期挑战，药明生物凭借其在后期临床与商业化生产领域的战略转型和增长潜力，以及其作为行业领先者的地位，仍具备较高的投资价值。 主要风险提示： 报告同时提示了投资者需要关注的潜在风险，包括客户可能减少研发支出，这将直接影响公司的订单量和收入；以及项目在进展过程中可能出现问题，导致项目中断或延期，从而对公司业绩造成不利影响。这些风险因素需要投资者在做出投资决策时予以充分考虑。 总结 药明生物在2023年上半年面临生物医药行业投融资放缓带来的临床前业务压力，导致新增项目数量不及预期，并促使分析师下调了2023-2025年的收入与盈利预测。然而，公司正积极调整战略重心，成功获取了更多高价值的三期临床与商业化生产项目，这预示着未来新的增长动力。尽管目标价被下调至70.00港元，但鉴于公司在后期业务的增长潜力以及当前股价的吸引力，分析师维持了“买入”评级，并提醒投资者关注研发支出减少和项目中断等潜在风险。公司未来的表现将主要取决于其在后期临床与商业化生产领域的持续拓展能力。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年6月19日-6月25日，SW医药生物行业下跌3.16%，跑输同期沪深300指数约0.65个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医药流通和血液制品板块涨幅居前，分别上涨0.19%和0.13%；医疗研发外包和医院板块跌幅居前，分别下跌3.87%和2.28%。 　　本周医药生物行业净流出3.77亿元。2023年6月19日-6月25日，陆股通净流出3.46亿元，其中沪股通净流入11.20亿元，深股通净流出14.66亿元。申万一级行业中，家用电器和传媒净流入额居前，有色金属和基础化工净流出额居前。本周医药生物行业净流出3.77亿元。 　　行业新闻。6月21日晚间，全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。据赛柏蓝统计，最终16个产品组中有15个产品组有企业中选，独家品种银杏叶提取物注射液流标。总体上看，16个采购组、42个产品，296个规格剂型下，最终产生了68条中选结果。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物板块走势较差，仅两个细分板块小幅上涨，板块整体跑输同期沪深300指数。6月21日，全国中成药集采结果公布，整体降价幅度相对温和，目前整个板块缺乏表现较为突出的投资主线，后续建议关注中药和创新药等细分板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　一周观点：全国中成药集采拟中选结果公布，建议关注相关投资机会 　　2023年6月21日，全国中成药集采联合采购办公室举办了全国中成药采购联盟集中带量采购信息公开大会，并对拟中选结果进行公示，公示时间为6月22日至6月27日。从公示的信息看，本次集采共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。中选产品剂型规格齐全，当前临床使用的主流产品大多中选，可有效满足临床用药需求。 　　一周观点：体外诊断+高值耗材有望迎集采和诊疗复苏双重共振 　　体外诊断板块：诊疗持续复苏同迎估值修复。随着国内疫情放开，院内手术量和诊疗量同比和环比不同程度恢复，我们预计二季度诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续2023Q1高增长态势。随着集采政策规则明朗和范围扩大，赛道不确定性将下降，板块或迎估值修复行情，部分子板块，如化学发光国产化率有望快速提升。 　　高值耗材板块：国内高值耗材虽在集采和DRGs双重控费背景下，但目前高耗集采政策降价幅度逐渐柔和，部分国产化率、短期竞争格局优的赛道或将先通过国产替代和产品升级走出集采阴影。高值耗材作为手术诊疗恢复的直接受益板块，2023年全年增长持续性较强。以骨科、血液净化、神外、普外、心内外为代表的高值耗材或迎来强势诊疗恢复和集采共振。 　　本周医药生物同比下跌3.16%，医药商业板块跌幅最小 　　2023年6月19日至6月21日，本周上证综指下跌2.3%，报3197.9，中小板下跌1.97%，报7275.93，创业板下跌2.57%，报2211.84。医药生物同比下跌3.16%，报8476.07，表现弱于上证0.86个pct，弱于中小板1.2个pct，弱于创业板0.6个pct。本周医药生物子版块均下跌，其中医药商业板块跌幅最小。估值溢价方面，全部A股估值为13.19倍，医药生物估值为27.4倍，对全部A股溢价率为107.67%，低于历史均值66.3个pct（2011年初至今）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、悦康药业；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；CXO:泰格医药、康龙化成、泓博医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　GLP-1RA开启千亿美元黄金赛道 　　胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）已逐渐成为2型糖尿病治疗的主流选择，2022年全球GLP-1降糖市场规模接近200亿美元，同比增长31%。在更受关注的减肥适应症上，诺和诺德的司美格鲁肽展现出比传统减肥药更优的疗效、安全性和给药频次，使得GLP-1RA一跃成为减肥药赛道最热门的靶点，掀起了全球新一轮的减肥药物研发热潮。根据辉瑞预测，到2030年全球GLP-1RA整体市场规模将超过900亿美元，有望开启生物医药新成长周期。 　　提升使用者依从性与产品疗效成GLP-1RA升级迭代主要路径 　　如何提升使用者依从性与产品疗效成为GLP-1RA药物行业的核心竞争壁垒。GLP-1RA药企主要通过①长效化，将给药频次从每日2-3次降到每日1次、每周1次甚至更低；②口服化，将注射给药方式改为口服给药这两种手段来提升使用者对产品的依从性。为了挑战司美格鲁肽在GLP-1RA赛道的王者地位，行业另一个重点技术发展方向是基于GLP-1R与其他靶点的协同作用，开发多靶点激动/拮抗剂和复方制剂，从而在降糖减重等疗效上实现进一步突破。 　　GLP-1减重赛道竞争趋白热化，玛仕度肽有望成重磅药物 　　跨国药企领跑GLP-1减重赛道，国内产品具备潜力。诺和诺德司美格鲁肽占据先发优势，礼来的替尔泊肽也已递交上市申请，在未来1-2年内将占据全球GLP-1减重市场主要份额。多靶点产品中信达生物的玛仕度肽、安进的AMG-133和礼来的Retatrutide均具备成为最强减肥针潜力。礼来和辉瑞差异化布局了口服小分子激动剂，共有三款产品临床进度和潜力靠前。司美格鲁肽生物类似药则有望凭借更低的成本和售价，在未来抢占国内低端GLP-1市场。 　　投资建议 　　随着减肥适应症获批和新一代产品临床推进，全球GLP-1RA药物陆续进入收获期，国内也有数款创新药和仿制药进入III期临床。我们看好：（1）具备自主研发能力、核心产品有望成为同类最佳的创新药企，建议关注信达生物、恒瑞医药；（2）司美格鲁肽国内核心专利到期在即，建议关注生物类似药进度靠前且具备销售能力的药企如华东医药、联邦制药、丽珠集团；（3）受下游需求驱动的多肽原料药和CXO企业，建议关注诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；不良反应风险；市场竞争加剧；药品降价风险；行业空间测算偏差风险。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（6.19-6.21日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌3.16%，板块整体跑输沪深300指数0.66pct，跑输创业板综指0.60pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第20位。 　　港股恒生医疗保健指数上周（6.19-6.23日）下跌11.89%，跑输恒生指数6.15pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：持续看好医疗器械行业，建议关注影像、内镜、电生理、ICL等细分领域机会 　　多因素共振，持续看好医疗器械行业：1）国家鼓励创新政策层出不穷，医疗器械属多学科交叉领域，具备科技前沿属性，是国家高度重视的创新驱动行业之一；2）高端医疗设备、耗材进口替代率提升是长期趋势、也是行业发展及全球经济环境背景下的趋势之一，相关领域优质企业有望不断突破技术壁垒，实现进口替代加速；3）医疗基础建设属国家长期工程，对相关医疗设备、耗材需求持续性强；4）集采有利于行业集中度逐步提升，头部企业有望进一步做强；5）得益于技术进步的推动、政策支持及商业环境国产医疗器械有望进一步出海，空间广阔。 　　医疗设备方面中长期需求不减：虽然受公共卫生事件影响，国内市场ICU病房的建设显著提速，但中长期看，全国医疗资源不均衡，持续看好医疗新基建聚焦下沉市场。我们认为医疗资源扩容下沉及区域均衡布局的过程将伴随检验、治疗、监护与生命、保健康复等各类设备需求持续释放。 　　体外诊断细分方向众多，建议积极关注集采政策，把握行业发展趋势挖掘机会：在集采政策背景下细分领域里的生产型优质企业来说凭借好的产品力和渠道力有望实现以量补价，市占率进一步提升。同时建议积极关注特检、POCT领域。诊断服务方面：我们认为ICL、合作共建、精准中心一定程度顺应医保控费逻辑，也符合分级诊疗千县工程等政策的预期，具备一定的成长逻辑和空间。 　　耗材方面关注需求修复领域：国内院内诊疗逐步恢复正常，受损需求有望进一步修复，建议保持需求反转跟踪，反弹弹性较大。建议关注前期因疫情受损的耗材需求修复，包括择期类手术反弹下的器械耗材用量回升等。 　　投资建议 　　我们建议把握医疗器械领域低进口替代率、创新空间大、具备出海逻辑、集采政策逐步出清等细分方向。如影像、内镜、化学发光、电生理、神经介入、癌症早筛、手术机器人等细分方向。同时建议关注相关产业链投资机会，如上游核心组件领域。建议关注迈瑞医疗、迪安诊断、昌红科技、普门科技、澳华内镜、奕瑞科技等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　2023年5月出口聚合MDI109371.018吨，均价1660.88美元/吨。出口量环比增加10.19%，较去年同期增减少4.27%。 　　截至2023.06.23，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16500/19400/17000/9550/9850元/吨，周环比分别为0/0/0/-0.52/-0.51%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-0.04/-0.03/+0.39/+2.90%。 　　目前MDI供应商装置检修，终端库存相对较低，下游需求有待跟进。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3197.90，本周下跌2.30%，深证成指本周下跌2.19%，创业板指下跌2.57%，化工板块下跌2.52%。 　　本周化工细分板块仅膜材料板块上涨了0.31%；磷化工、盐湖提锂、有机硅板块则跌幅明显，板块指数分别下跌3.79%、3.72%、3.44%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有华西股份、蓝丰生化、世名科技、和顺石油、永悦科技、*ST榕泰、圣泉集团、瑞联新材、百合花、天龙股份。本周华西股份涨幅达19.39%，继续领涨化工板块，其参股公司索尔斯光电光模块量产交付。本周蓝丰生化发布公告称公司控股权拟发生变更，实际控制人由刘智变更为郑旭，后者曾长期担任天能重工董事长职务，蓝丰生化股价大涨17.49%；本周瑞联新材上涨5.6%，公司EUV光刻胶单体的中试批次样品已通过客户验证;本周天龙股份上涨5.39%，公司近日称车灯项目在对接国际头部客户方面取得突破，预计今年7月开始量产。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌3.6%，至73.85美元/桶，供应压力缓解及市场对需求疲软的担忧持续抑制油价。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为辛醇(+8.9%)、甲醇(+5.9%)、正丁醇（+5.6%）、DOP（+5.3%）、苯酚（+4.9%）。本周辛醇库存低位，叠加下游增塑剂市场向好，辛醇价格上涨；原料辛醇上涨进一步推动DOP价格走高；本周下游节前刚需补货致甲醇市场走高；本周正丁醇降幅运行、库存低位推动正丁醇价格上行；本周部分酚酮装置计划检修，叠加下游双酚A市场上行，致苯酚价格小幅拉涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　推荐茂金属催化剂平台岳阳兴长，持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险