行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为-2.58%， 在申万 31 个一级行业中位居第 25， 跑输沪深 300 指数（0.71%） 。 从子行业来看， 血液制品、线下药店涨幅居前， 涨幅分别为 4.00%、 3.54%； 医疗研发外包、 体外诊断跌幅居前， 跌幅分别为 6.98%、 4.72%。 　　估值方面， 截至 2023 年 6 月 21 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 25.75x（上期末为 26.34x） ， 估值下行， 低于负一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 前三的行业分别为医院（70.85x） 、 其他医疗服务（61.45x） 、 医疗设备（35.58x） ， 中位数为 26.24x， 体外诊断行业（12.41x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 44 家上市公司的股东净减持 18.29亿元。 其中， 7 家增持 0.53 亿元， 37 家减持 18.82 亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家药监局： 实施《药物非临床研究质量管理规范认证管理办法》 　　国家中医药管理局： 《中西医协同“旗舰” 医院建设试点项目管理办法》 　　国家药监局： 印发《中药材生产质量管理规范》 监督实施示范建设方案 　　国家医保局： 2022 年度医保基金飞行检查情况公告 　　科伦博泰： SKB264（MK-2870） 拟被 CDE 授予第 3 项突破性疗法认定 　　艾伯维指控泽布替尼侵犯专利权， 百济神州做出回应 　　投资建议： 　　6 月 21 日， 全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果， 63 家企业、 68 个报价代表品中选， 中选率达 71.6%， 中选品种平均降幅 49.36%。 根据 30 省（区、 市） 联盟地区年度采购金额测算， 预计每年可节约药品费用超过 45 亿元。 同时， 国家药监局决定开展中药材 GAP 监督实施示范建设工作， 旨在推动中药材规范化生产， 从源头提升中药质量， 促进中药传承创新和高质量发展。 　　我们认为在政策支持的大环境下， 中医药集采有利于行业标准和评价机制的统一， 龙头企业有望受益， 行业整体集中度将持续提升优化。 我们建议关注具备优质资源的中成药龙头企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期， 疫情反复， 研发进展不及预期， 市场风险加剧

　　投资要点： 　　2022年受新冠疫情影响，医药制药业收入、利润双双下滑，两项经济增速指标均低于全国工业整体增速，2013年一季度增收不增利。国家统计局数据显示；2023年1-2月，医药制造业实现营业收入4392.2亿元，同比增长0.9%（同期全国工业整体收入增速为-1.30%）；实现利润总额601.2亿元，同比下滑16.30%（同期全国工业整体利润总额增速为-22.90%），恢复态势略好于全国工业企业整体水平。 　　上市公司经营形势略好于医药制造业。2022年和2023年一季度仍然呈现出增收不增利的经营现状。医药子板块呈现分化，2013年一季度，中成药板块收入和利润总额同比增速表现突出，毛利率和销售净利率较2022年持续改善，在2023年上半年二级市场走势中，是唯一一个跑赢沪深300的医药子板块。 　　截至6月26日，中信医药指数的动态PE约为39.21倍，处于近十年的中位略偏下水平，考虑到医药行业经济运行指标边际改善，整体行业估值或存提升机会，维持行业“强于大市”的投资评级。 　　2023年下半年医药行业投资机会分析。1）中药条线投资机会仍然存在。建议围绕三条主线寻找投资机会，分别为关注国资控股的中药企业；关注儿童药特色中药企业；关注拥有资源优势，技术创新优势以及渠道销售优势的中成药龙头企业以及中药CXO企业。2）血制品行业景气度稳步向上，关注具备国资背景的血制品企业；3）AI医疗有助于弥补我国医疗资源分布不均衡的短板，建议AI医疗重点公司。重点公司包括东阿阿胶（000423）、博济医药（300404）、派林生物（000403）、博雅生物（300294）和润达医疗（603108）。 　　风险提示：疫情等系统性风险，中美关系不确定性，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。

　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌3.16%，跑输沪深300指数0.66个百分点，跑输上证综指0.86个百分点，行业涨跌幅排名第22。6月23日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比6月16日PE下跌1个单位，比2012年以来均值（35X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业下跌。其中，医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌10.96%。6月23日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为71X。 　　中药集采降幅温和，建议持续配置 　　医药生物跑输沪深300指数0.66个百分点，在申万31个一级行业涨幅排名top25，略微反弹两周又连续四周下跌，还是处于涨-跌-涨-跌的状态，医药在目前阶段不是全市场机构的配置主流。细分板块方面，本周没有细分赛道上涨，CXO、医院和疫苗等细分领域领跌，CXO再次下跌，主要是市场对行业未来的订单持续性和业绩持续性持有怀疑。涨幅top10，主线以AI为主（润达医疗、兰卫医学、祥生医疗），符合我们之前一直提倡的中医药赛道+医疗AI可以跑出超额收益的理解；跌幅top10，CXO为主，康龙化成、药明康德、凯莱英、美迪西、泰格医药等领跌，让市场进一步悲观。港股方面，HSCIH周大跌11.89%，主要原因是宏观环境下，市场对风险资产以及港股的配置有所调整。 　　中药集采总体降幅温和，建议继续关注中药板块的机会。6月21日晚上10点，全国中成药联合采购办公室公示了全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果：共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，其中63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。本次采购覆盖30省（区、市）联盟地区，16个采购组中，首年采购需求量破亿的品种有8个：心可舒（8.20亿）、脑安（5.83亿）、复方血栓通（4.20亿）、脉管复康（3.94亿）、藤黄健骨（2.76亿）、接骨七厘（2.75亿）、振源（1.83亿）、复方斑蝥（1.15亿）；预计每年可减少药品费用支出超过45亿元。此次集采16个中成药采购组中除银杏叶提取物注射液外，其余15个采购组均有品种中选，其中有三个采购组平均降幅超过55%，分别为：复方斑蝥（60%）、醒脑静（56%）、香丹（55%）；一个采购组平均降幅低于40%，为脑安（33%）。 　　医药生物（申万）年初至今下跌6.55%，位列18，走势已经回到了2022年10月份的水平。医药目前到了很多标的估值能接受但是吸引力没那么足、苦于没有板块行情的机会的阶段，资金持续在观望，稍微拉长时间维度，医药在目前这个时间点配置，会显示出很好的投资价值。但是现在医药的投资机会需要自下而上选择，挖掘具备竞争力和差异化的公司，和过去2018~2021年只需要挖掘医药细分龙头、持股拿住不一样，相对而言对投资的判断、交易能力要求更高。中药板块，我们认为是中长期的机会，建议优质的中药标的需要拿住拿稳，调整则视为买入机会，短期的估值等因素在景气度面前应该淡化，近期尤其要关注基药目录、配方颗粒、没涨的非国企优质中药标的。创新药我们更多关注FIC标的，尤其是公司产品已经拿证具备商业化能力、处于放量期的标的。我们认为：市场波动较大，部分个股创新低，市场极端情况下，具备业绩持续增长性的公司以及核心竞争力的公司（包括管理层的考量）带来很好的买点。 　　六月金股我们选择艾迪药业：艾迪药业的艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，2022Q3至2023Q1连续三个季度公司的基本面改善，全年扭亏可期；并且008产品头对头吉利德公司的捷夫康的数据预计六月份揭盲，会带来催化。具备商业化的产品、产品优势显著、竞争格局好，符合我们长期看好的大逻辑。 　　此外，之前推荐的一些标的回顾和观点更新： 　　健麾信息：建议继续持有，健麾信息还属于被低估状态，我们看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动因素，公司的国际化进程也值得期待，会让市场对公司的估值重估。 　　2022年，公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，以期通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。 　　润达医疗：人工智能可以落地医疗应用的公司，和华为合作打开新局面；之前短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，我们一直建议重点关注；如今与华为合作落地带来新的业务开拓空间，我们依旧建议重点关注。 　　亚辉龙：发光领域超跌标的，公司在自免的优势会显著帮助公司开拓国内医院渠道，市场更多关注的是公司是新冠受益公司，我们认为公司抓住新冠机会赚钱为公司的渠道开拓和新产品研发投入奠定了资金基础，检测项目（自免、辅助生殖、肌炎等）具备特色，值得长期持有。 　　特宝生物（肝炎治愈+产品独家）：我们认为公司的业绩加速会体现在二季度和三季度的报表，主要是考虑到罗氏的品类退出中国市场以及从一季度开始新增患者数量上升，对应业绩则体现在二三季度。 　　广誉远：中药名贵OTC，公司作为山西国资委控股中药标的，年报和一季度报财务显著改善，公司的产品具备稀缺性以及品牌力，我们也看好国资委对公司的规划。 　　天士力：建议继续持有，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。 　　康缘药业：建议持续关注，公司中药品类多、进入基药目录预期品种多，股权激励已经落地，估值对应2023PE30X。 　　固生堂：中医医疗服务稀缺标的，乘政策利好之风，公司在内外部环境动荡的2022年依旧实现较好增长，截至2022年底共经营48家医疗机构、5家线下药房，同时与13个第三方线上平台建立联系，版图依旧实现扩张，韧性十足。进入2023年公司发展持续向好，月度同比保持较高增速，全年预计新开门店8~10家。公司2024年wind一致对应利润3.42亿元PE为31X，持续推荐。 　　华安创新药周观点：国际局势不定，寻找本土商业化确定性标的 　　周度复盘：本周前半周受市场对CXO的担忧影响，以biotech为主的创新药公司整体跌多涨少，后半周端午假期，A股休市两日，港股周四休市，周五受俄乌局势影响港股创新药随大盘集体重挫，生物医药ETF接连两日共下行6pct。A股因假期闭市，本周尚未受到影响。 　　整体来看本土化制药企业，如绿叶制药、凯因科技、亿帆医药、特宝生物、艾迪药业等表现稳定。由于人们对生存健康的追求将始终存在，药品行业需求稳定，作为民生相关的生命科学行业，在整体大局势不稳定的情况下，药品公司将成为一定的避险行业资产。我国医保基金结余逐年提高，2022年已达到四万亿余元，亦是为了应对突发重大事件以及未来老龄化伴随的必然“灰犀牛”，本土市场后劲尚足。创新药发展并不久远，在医保支付中属于年轻且有巨大发展空间的存在，应当始终围绕药物的临床价值带来的对应临床获益，来考量其未来空间。关注已经稳定商业化或即将商业化放量的公司。而仿制药随着“应采尽采”对药品种类的扩大覆盖，数次集采对传统药品公司影响逐渐到底，积极关注具有明显业绩增长、新业务带来一定增量或变化的标的。 　　关注标的： 　　1）专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、凯因科技（丙肝）、盟科药业（抗多重感染）、泽璟制药（自免管线）、亚虹医药（创新药械结合）、康弘药业（康柏西普、眼科基因治疗）； 　　2）新药上市产品放量公司：艾迪药业（HIV复方单片）、华领医药（华堂宁）、艾力斯（伏美替尼）、云顶新耀（依拉环素、肾病Nefecon）； 　　3）仿制企稳创新变化公司：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　4）有望引领行业突破公司：信达生物（IBI362等）、华东医药（GLP-1类）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、传奇生物、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股超一成个股上涨 　　本周463支A股医药生物个股中，有56支上涨，占比12%。 　　本周涨幅前十的医药股为：润达医疗（+23.03%）、凯普生物（+11.10%）、兰卫医学（+11.02%）、华神科技（+10.00%）、祥生医疗（+9.75%）、康为世纪（+7.02%）、ST三圣（+5.87%）、康缘药业（+4.70%）、首药控股（+4.43%）、赛科希德（+4.14%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：必康退（-75.23%）、康龙化成（-17.33%）、春立医疗（-13.77%）、药明康德（-11.85%）、荣昌生物（-10.77%）、凯莱英（-10.30%）、翰宇药业（-10.07%）、美迪西（-9.97%）、泰格医药（-9.51%）、一品红（-8.86%）。 　　本周港股88支个股中，3支上涨，占比3%。 　　本周新发报告 　　公司点评信立泰：《恩那度司他获批上市，肾性缺血国内首仿独家》；公司深度沛嘉医疗：《创新致远，“瓣膜+神介”双轮驱动》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　礼来口服小分子降糖减重效果显著：2023年6月24日，礼来制药在ADA会议上公布了GLP-1R小分子激动剂治疗肥胖和糖尿病的二期临床数据，Orforglipron减重二期临床中，45mg剂量组治疗36周减重14.7%，相比安慰剂减重12.2%。糖尿病二期临床中，Orforglipron治疗26周Hb1Ac降低2.1%，安慰剂和度拉糖肽组分别降低0.43%和1.10%，Orforglipron治疗26周减重达到10.1kg，安慰剂和度拉糖肽组分别减重2.2kg和3.9kg。 　　勃林格殷格翰GLP-1R/GCGR双靶点激动剂临床数据公布：勃林格殷格翰/Zealand在ADA会议上公布了GLP-1R/GCGR双靶点激动剂Survodutide治疗超重/肥胖患者的二期临床数据，患者经过20周计量爬坡和26周维持治疗，4.8mg剂量组治疗46周后减重19%，超过40%的患者减重超过20%。 　　恒瑞医药小分子GLP-1、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂临床数据公布：恒瑞医药在ADA会议上公布了小分子GLP-1R激动剂HRS-7535的一期临床数据，SAD和MAD各24例，MAD治疗29天体重下降4.38kg。GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HRS9531，SAD部分60例，MAD部分30例。MAD中，0.9-5.4mg组第29天时平均减重4.3-7.7kg，5.4mg剂量组治疗36天减重8.0kg。 　　先为达生物GLP-1受体激动剂最新临床数据公布。6月24日，先为达生物在ADA上公布Ecnoglutide（XW003）三项临床研究的积极结果。减重方面：治疗26周后，Ecnoglutide1.2mg、1.8mg和2.4mg组的受试者体重分别较基线降低11.5%、11.2%和14.7%（2.4mg组），而利拉鲁肽3.0mg组的受试者体重较基线降低8.8%。在本项研究中，Ecnoglutide的总体安全性与其他GLP-1类药物相似。降糖方面：在治疗20周时，Ecnoglutide组的受试者糖化血红蛋白（HbA1c）较基线显著降低1.81%至2.39%，安慰剂组则降低0.55%。治疗结束时，81%的Ecnoglutide组受试者实现HbA1c<7%，安慰剂组为19%；33%的Ecnoglutide组受试者体重较基线降低≥5%，安慰剂组为3%。Ecnoglutide在中国2型糖尿病患者中安全性、耐受性普遍良好，未发生与治疗相关的≥3级的不良反应或严重不良反应。 　　辉瑞放弃第二代小分子GLP-1RA，继续推进第一代：2023年6月26日，辉瑞更新了小分子GLP-1R激动剂项目的临床计划，决定放弃第二代的Lotiglipron，全力推进第一代的Danuglipron。对于放弃第二代选择推进第一代的做法，辉瑞给出的解释是第二代的Lotiglipron在早期临床中出现的转氨酶升高的安全性信号，这一安全性信号也值得关注。 　　礼来GCGR/GIPR/GLP-1R三靶激动剂在中国获批临床：2023年6月，CDE官网显示，礼来公司递交的1类新药LY3437943注射液在中国获得临床试验默示许可，拟开发适应症为：作为饮食控制和运动的辅助治疗，用于肥胖或超重合并至少1种体重相关合并症的成人长期体重管理。 　　投资建议：建议关注全球及国内GLP-1领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。建议关注：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、诺泰生物、药明康德、圣诺生物、凯莱英等。 　　风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险。

　　周期龙头：2023-2024年化工行业龙头公司将迎来重大投资项目的落地，新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶，23H1的行业龙头的盈利能力逐步回升。推荐万华化学、华鲁恒升。 　　农药：农药核心矛盾点是海外库存消化节奏和国内新产能的持续投放。在出口端压制下农药景气度经过近一年的消化，部分产品已回落到历史价格分位50%水平。考虑到下游需求偏刚性叠加经历了春耕对库存的消化，下半年海外采购有望逐步回暖，带动农药价格回稳。考虑到上游原药价格回落，价格周期性偏小的植物生长调节剂有望受益，建议关注国光股份；同时建议关注海外自主登记、海外渠道建设加速布局的跨国农药巨头润丰股份。 　　顺周期纯碱：全年看纯碱维持供需紧平衡格局，地产竣工端回暖叠加出口畅旺支撑需求，今年以天然碱为主导的新增产能较多，料将在下半年逐步投产，预计将逐步缓解纯碱高开工+低库存的局面。 　　制冷剂：2023年下半年第三代制冷剂配额落地，制冷剂盈利能力有望修复，并且产业链重心有望开始向含氟高分子等化工品转移，推荐巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、昊华科技。 　　碳中和：欧盟碳税机制落地，国内CCER重启在即，国内外环境双驱动，利好生物柴油、可再生塑料、生物合成材料等绿色减碳能源及材料行业。 　　电子树脂：AI服务器放量以及Eagle Stream服务器升级，带动覆铜板从M4向M6升级，PPO材料是M6覆铜板的主流材料，高速通信带动高端树脂需求增长。 　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3909.34点，环比下跌2.21%。其中，涨幅前五的有双星新材(12.25%)、瑞联新材(5.6%)、沃特股份(4.83%)、利安隆(3.58%)、东岳硅材(3.04%)；跌幅前五的有安集科技(-11.96%)、道恩股份(-7.68%)、华特气体(-6.33%)、晨光新材(-5.02%)、阿拉丁(-4.85%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6742.69点，环比下跌3.42%；申万三级行业显示器件材料指数收报1013.15点，环比下跌1.37%；中信三级行业有机硅材料指数收报7374.06点，环比下跌1.89%；中信三级行业碳纤维指数收报2788.38点，环比下跌2.56%；中信三级行业锂电指数收报2948.85点，环比下跌3.71%；Wind概念可降解塑料指数收报1727.41点，环比下跌2.44%。 　　韩芯片制造商要求美国“无限期豁免”对华出口管制。据韩国先驱报报道，韩国芯片制造商已要求美国政府考虑“无限期豁免”对中国的出口管制，因为在中美竞争加剧的情况下，芯片制造商面临越来越大的压力。包括三星电子、SK海力士等韩国半导体制造商，皆已取得美国商务部的“经验证最终用户授权名单”（ValidatedEnd-User，VEU）资格，获得VEU授权后，无需个别出口许可证，即可出口。去年10月，美国商务部对中国实施了全面的芯片出口限制。美国当局给与了三星和SK海力士一年的豁免，允许将美制半导体设备出口至中国工厂，该豁免期原定于2023年10月到期。（资料来源：韩国先驱报，集微网，半导体前沿） 　　美光计划在中国投资43亿元。6月16日上午，美光在其官方微信公众号表示将继续致力于中国市场，并宣布将在未来几年内对其位于中国西安的封装测试工厂投资逾43亿元人民币。美光表示，已决定收购力成半导体（西安）有限公司的封装设备，还计划在美光西安工厂加建新厂房，用于制造移动DRAM、NAND和SSD等产品，以强化西安工厂现有的封装和测试能力。美光正在筹备该项目，并已启动在西安生产移动DRAM的资质认证工作。此外，据彭博社6月16日报道，美光将作出承诺，在印度设立一家芯片封装工厂，该设施的总投资将达到27.5亿美元。其中50%将来自印度中央政府，20%来自古吉拉特邦。报道称，印度内阁在总理莫迪对美国进行国事访问之前批准了该项目。（资料来源：全球半导体观察，美光微信公众号，彭博社，新浪财经，参考消息，上观新闻） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 战略合作驱动宠物医疗创新与市场扩张 瑞普生物通过与绿竹生物建立战略合作，旨在整合双方在宠物疫苗研发与人用疫苗技术领域的优势，共同开发前沿的宠物单抗药物和基因工程疫苗。此举不仅将显著提升瑞普生物在宠物医疗前沿技术领域的研发实力，为其宠物业务储备具有核心竞争力的创新产品，更将通过构建研产销一体化的创新体系，为公司宠物板块的长期发展与成长注入强大动力。 核心产品成功奠定市场基础与未来增长潜力 瑞普生物在2022年成功打造了宠物驱虫药“莫普欣”等千万级大单品，有效带动了公司宠物产品的整体销售并提升了盈利能力。凭借广泛的销售渠道布局和持续的产品创新策略，公司预计2023年宠物产品业务将实现高增长。同时，通过拓展大客户合作、持续推出新产品以及推进新生产基地的产能释放，瑞普生物正积极巩固其市场地位，并为未来的业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 瑞普生物与绿竹生物战略合作深化宠物研发布局 合作模式与研发进展 瑞普生物于2023年6月27日公告与绿竹生物签署《战略合作框架协议》，旨在共同深化宠物医疗领域的研发与市场布局。根据协议，绿竹生物将发挥其在人用疫苗研发和人用病毒研究方面的技术优势，而瑞普生物则贡献其在宠物疫苗产品研发与申报的丰富经验。双方将联合进行新宠物单抗药物和基因工程疫苗的研发工作。目前，该合作项目已完成临床前研究阶段，具备进入申报临床试验的条件。未来，新疫苗产品注册完成后，将由瑞普生物负责生产和销售，双方共享知识产权。 合作效益与长期展望 本次战略合作被视为两家公司实现优势互补的关键举措。通过结合绿竹生物在人用疫苗领域的先进技术与瑞普生物在宠物疫苗市场的深厚积累，合作有望显著提升瑞普生物在宠物医疗前沿技术领域的研发实力。此举将为瑞普生物的宠物板块业务发展储备具有核心竞争力的创新产品，从而有望推动公司宠物业务的长期发展与远期成长。构建研产销联盟的创新体系，预示着瑞普生物在宠物医疗市场将拥有更强的产品创新能力和市场竞争力。 宠物产品线实现突破性增长与产能扩张 2022年大单品成功打造 瑞普生物在宠物产品领域取得了显著的市场突破。2022年7月，公司推出的宠物驱虫药“莫普欣”上市后，迅速成为千万级销售额的大单品，有效带动了公司整个宠物产品线的销售增长，并有望进一步提升宠物板块的盈利能力。公司通过瑞派医院、中瑞供应链、经销商渠道等多元化销售网络，实现了宠物产品的广泛市场覆盖。 2023年高增长预期与产能布局 展望2023年，瑞普生物预计宠物产品业务将实现高增长。公司计划继续拓展大客户，深化与战略大客户的合作关系。在产品创新方面，公司将重点在反刍动物和宠物领域持续推出新的产品。为支持业务的快速发展，瑞普生物正积极推进多个项目的产能释放，包括瑞普天津国际标准制剂自动化基地、龙翔药业原料药新厂以及湖南中岸移址新建项目，以扩大公司整体产能，满足市场需求。 风险提示 报告提示了潜在的风险因素，包括动物疫情风险、市场竞争风险以及产品开发风险。这些风险可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响。 总结 本报告分析了瑞普生物通过与绿竹生物的战略合作，在宠物医疗领域深化研发布局的重大举措。此次合作旨在结合双方技术与市场优势，共同开发宠物单抗药物和基因工程疫苗，以提升瑞普生物在宠物医疗前沿技术的研发实力，并为宠物业务的长期增长储备核心竞争力产品。同时，报告强调了瑞普生物在2022年成功打造宠物驱虫药“莫普欣”等千万级大单品，有效带动了宠物产品销售和盈利能力。展望2023年，公司预计宠物产品将实现高增长，并通过拓展大客户、持续推出新产品以及推进产能扩张来巩固市场地位。报告也提示了动物疫情、市场竞争和产品开发等潜在风险。整体而言，瑞普生物正通过战略合作与产品创新，积极布局宠物医疗市场，以期实现持续增长。

中心思想 诺辉健康：癌症早筛龙头地位稳固，盈利拐点将至 本报告的核心观点在于，诺辉健康凭借其在癌症早筛领域的先发优势、独特技术壁垒及创新的市场推广策略，已确立其行业龙头地位。公司拥有国内唯一经国家药监局批准的特定人群结直肠癌筛查产品“常卫清”，并已成功商业化“常卫清”、“噗噗管”和“幽幽管”三款产品。通过“医生专业背书+筛查支付形式优化”的策略，公司有效提升了消费者购买意愿和市场渗透率。财务数据显示，诺辉健康营业收入持续高速增长，预计2024年将实现扭亏为盈，并在2025年实现显著盈利，展现出巨大的市场潜力和投资价值。 多元产品线与市场策略驱动业绩爆发 诺辉健康不仅在结直肠癌早筛市场占据主导地位，还通过“幽幽管”布局胃癌早筛，并积极推进“宫证清”（宫颈癌）、“苷证清”（肝癌）等多个在研产品，构建了多元化的产品管线，以确保中长期可持续增长。公司通过高技术门槛和品牌认知壁垒，巩固了其独占性优势，预计到2025年，“常卫清”有望贡献超过30亿元的收入。同时，公司积极拓展海外市场，以东亚为起点，逐步实现国际化战略，进一步扩大市场空间。 主要内容 公司有望借助常卫清成为癌症早筛标签品牌 聚焦癌症早筛，深耕长周期消费市场 诺辉健康自2015年成立以来，始终专注于高发癌症居家早筛产品的研发、生产和销售，率先布局了中国高发癌症前三位中的结直肠癌和胃癌。公司创始团队具备丰富的诊断产品开发注册、企业经营管理经验及深厚的学科背景，确保了从临床研发到商业化全流程的高效执行。作为国内稀缺的专注于癌症早筛单一赛道的企业，诺辉健康凭借清晰的市场定位和高度专注性实现了快速成长。目前，公司拥有国内唯一的国家药监局批准的特定人群结直肠癌筛查产品，并已成功商业化“常卫清”、“噗噗管”和“幽幽管”三款产品，同时“宫证清”、“苷证清”等多款在研产品也正在推进中。 报告指出，国内早筛市场仍处于商业化早期的高增长阶段。传统的院内诊断受限于医师资源、检查流程和患者依从性，难以满足广泛筛查需求。以结直肠癌为例，中国大部分高危人群未能有效筛查，而美国等发达市场得益于完善的商保支付系统和多种成熟方法的推广，目标人群筛查普及率已达72%（2020年）。未来，随着更多成熟产品上市、患者认知提升以及目标年龄人群扩大，中国早筛市场有望加速发展，消费场景将从院内开单逐步拓展至院外主动订购。 院内专业教育与院外品牌引流，结直肠癌筛查率先放量 诺辉健康凭借高技术门槛和品牌认知壁垒，有望成为结直肠癌早筛领域的垄断性龙头。公司掌握亚洲特定结直肠癌甲基化谱数据库、风险评估算法、专有DNA提取及稳定技术等独家技术，开发出行业领先的早筛产品“常卫清”。“常卫清”的检出能力媲美海外龙头Cologuard，并通过长时间、大范围的前瞻性临床验证了其准确性，为后续竞争对手设置了极高的注册申报门槛。报告预计，未来几年内公司有望保持中国结直肠癌早筛市场的独占性龙头地位。 在市场推广方面，公司持续加大多元渠道投入，通过高频率、针对性的内容创造和互动服务，拉近与目标客户的距离，传播癌症健康知识。同时，积极与各类电商、体检等第三方平台合作，将诺辉品牌与癌症早筛概念深度绑定，率先占领消费者认知。 为提升消费者购买意愿，诺辉健康采取了“医生专业背书+筛查支付形式优化”的策略。公司充分利用早筛产品富集结直肠癌风险人群的优势，为“常卫清”阳性客户提供肠镜检查陪诊服务并报销肠镜费用（最高1200元），使消费者实际支出与单次肠镜价格接近，但体验更佳。对于阴性患者，公司提供为期1年的确诊理赔，最高金额可达70万元，提供更长效的健康保障。这种互惠共赢的模式，不仅提升了医院的阳性到检率和内镜手术周转效率，也提高了临床医生的接受度和推广意愿，有望加速临床端的早筛渗透率。 报告预测，“常卫清”作为独占性龙头产品，其业绩将迎来爆发期。参考海外可比产品Cologuard的推广进展，并考虑到中国更广泛的筛查受众群体和较低的普及率，预计到2025年，中国结直肠癌高风险人群将达到约1.42亿人。假设按照2年/次的筛查周期计算，预计到2025年，“常卫清”的市场渗透率有望达到约4-5%，销售体量有望突破30亿元，2022-2025年复合增速有望超过100%。 多产品、市场推进，早筛医疗千亿市场可期 多元产品线拓展增长边界，确保中长期可持续增长 诺辉健康不断加快产品布局，以确保中长期可持续增长。在胃癌早筛领域，公司推出了居家自测产品“幽幽管”，该产品与传统的尿素呼气检测相比，具有高准确性、安全性、便捷性等多重优势。自2022年初上市以来，“幽幽管”持续高速放量，目前国内尚无同品种三类器械注册证获批，预计未来几年内公司有望保持领先优势。根据弗若斯特沙利文数据，预计到2030年国内胃癌筛查市场规模有望达到约157亿元，而公司2022年“幽幽管”销售体量约2.08亿元，仍有巨大的渗透空间。 在宫颈癌筛查领域，公司推出了行业首款尿液居家筛查产品“宫证清”，已于2023年2月取得CE认证，并于5月开始在香港销售，国内已启动注册临床。该产品具有良好的私密性，取样无创无痛，用户体验相比传统的巴氏涂片、HPV DNA检测等大幅提高，上市后有望快速推广。 此外，公司在肝癌、鼻咽癌等更多领域均已展开临床试验，相关产品如“苷证清”、“易必清”等有望在2025-2026年期间陆续上市，为公司中长期的业绩增长注入充足动力。这些多元化的产品布局将使公司在癌症早筛千亿市场中持续成长。 国际化布局与长期市场潜力 诺辉健康积极拓展海外市场，以东亚为起点，逐步实现国际化战略。由于人种特征差异，“常卫清”针对亚洲人群具有更好的检出效果，在香港等其他亚洲市场更具优势。2022年以来，公司先后与Prenetics、相达生物科技、医思健康等达成合作，共同推动“常卫清”、“幽幽管”、“宫证清”三大核心产品在香港市场的普及，并着手推动“常卫清”在澳门市场上市。2023年2月，公司国际研发中心在香港落地启动，未来有望加速全球临床试验进程和海外产品商业化步伐，逐渐打开东南亚等海外市场，进一步扩大市场空间。 盈利预测与投资建议 财务表现预测与估值分析 根据报告的盈利预测，诺辉健康预计2023-2025年将实现营业收入14.32亿元、25.82亿元和45.51亿元，同比增长87%、80%和76%。归母净利润预计在2023年为-0.13亿元，2024年扭亏为盈至2.01亿元，2025年进一步增长至7.76亿元，2024-2025年同比增长288%。 具体产品收入预测方面： 常卫清： 预计2023-2025年收入增速保持100%及以上，对应渗透率从2022年的0.55%提升至2025年的4.87%。 噗噗管： 预计2023-2025年收入增速分别为33%、27%、23%，与常卫清形成结直肠癌筛查梯度组合。 幽幽管： 作为国内首个获批用于幽门螺旋杆菌专业医学检验和消费者自测的三类产品，预计2023-2025年收入增速分别为100%、70%、50%，实现高速增长。 宫证清： 处于商业化早期，预计短期内体量较小但增速快。 毛利率方面，预计公司毛利率将稳健提升，主要得益于销售规模扩大带来的固定成本摊销效应，以及“常卫清”、“幽幽管”等高毛利新品占比的不断增大。期间费用率（销售费用率、管理费用率、研发费用率）预计将随着公司销售规模的快速增长和规模效应的显现而呈现下降趋势。 在投资建议方面，考虑到诺辉健康是国内唯一的癌症早筛上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性。报告采用PS估值法，选取艾德生物、睿昂基因和华大基因作为可比公司。可比公司2024年平均PS大约4.8倍。鉴于诺辉健康的稀缺性和增长潜力，报告给予一定估值溢价，认为2024年公司合理估值区间为10-13倍PS，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 报告也提示了多项风险，包括新产品研发进度不及预期（肿瘤早筛技术难度大、审批周期长）、政策变化风险（监管框架尚未建立，政策趋严可能影响注册申报和销售推广）、销售增长测算不及预期（基于特定假设条件，可能出现偏差）、潜在竞争对手风险（行业竞争激烈，可能出现性能更优的竞品）、市场空间测算偏差风险以及研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 诺辉健康作为中国癌症早筛领域的领军企业，正处于业绩爆发的关键时期。公司凭借其在结直肠癌早筛市场的独占性优势、“常卫清”等核心产品的强劲增长势头，以及“幽幽管”、“宫证清”等多元化产品线的持续拓展，构建了坚实的增长基础。通过创新的“医生专业背书+支付优化”市场策略，公司有效提升了消费者认知和购买意愿，加速了市场渗透。财务预测显示，诺辉健康有望在2024年实现扭亏为盈，并在未来几年保持高速增长，其稀缺的市场地位和巨大的市场潜力使其成为值得关注的投资标的。尽管存在研发、政策和市场竞争等风险，但公司在技术、产品和市场策略上的领先优势，预示着其在千亿级癌症早筛市场中具备长期可持续发展的能力。

中心思想 宠物业务战略升级，抢占市场先机 瑞普生物通过与北京绿竹生物技术股份有限公司签署战略合作协议，进一步明确了其在宠物业务领域的战略重心。公司致力于打造全面的宠物产品矩阵，特别是在宠物单抗药物和基因工程疫苗等高价值创新领域进行布局，旨在抓住宠物行业快速发展的契机，释放产品价值，并力争成为本土宠物市场的第一品牌。此举将使公司在宠物医疗蓝海市场中占据先发优势，为未来业绩增长注入强劲动力。 传统动保业务稳固发展，盈利能力持续提升 公司在传统动保领域持续巩固其龙头地位，通过完整的产品矩阵和为大客户量身定制的疫病防控体系，有效提升了集团客户粘性。与圣农发展、圣维生物的战略合作进一步扩大了公司的销售规模和品牌影响力，特别是在家禽疫病防控领域。结合对未来三年（2023-2025年）的盈利预测，公司预计将实现营收和净利润的持续高增长，显示出其在动保和宠物双轮驱动下的强劲盈利能力和发展潜力。 主要内容 宠物业务战略布局与独立运营 瑞普生物于2023年6月27日宣布与北京绿竹生物技术股份有限公司达成战略合作，旨在围绕宠物单抗药物和基因工程疫苗共同开展技术研究和合作开发。此前，公司已设立合资公司蓝瑞生物，将宠物板块业务独立运营，以“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”为战略方向。此次合作进一步强化了公司在宠物疫苗、药物及抗体领域的战略布局，并确保公司拥有拟开发管线项目的独家开发、申报、生产和销售权，为宠物业务的快速发展和经营管理效率的提升奠定基础。 宠物市场蓝海机遇与研发创新 中国宠物市场消费规模庞大且持续增长，2022年已达约2706亿元，同比增长8.7%。当前，我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，国内注册产品主要集中在犬用领域，存在巨大的国产替代空间。瑞普生物积极布局这一蓝海赛道，通过参股瑞派宠物（国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至2022年底拥有超500家医院，平均单店年营业额超300万元），构建了完善的宠物医疗服务网络。在产品研发方面，公司储备丰富，拥有吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂等驱虫产品；异氟烷、七氟烷等犬猫吸入麻醉剂；美洛昔康片、盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。同时，猫三联疫苗、犬四联疫苗等在研产品若能顺利商业化，将为公司带来新的业绩增长点。 传统动保业务稳固与增长 公司在传统动保领域拥有完整的产品矩阵，并能为大客户提供定制化的疫病防控体系，有效增强了客户粘性。与圣农发展、圣维生物签署的战略合作协议，约定在同等质量和价格条件下优先采购瑞普生物及圣维生物的产品，这将显著扩大公司的销售规模和品牌影响力，进一步巩固其在家禽疫病防控领域的市场地位。这表明公司在传统优势业务上持续深耕，通过战略合作和差异化服务，确保了业务的稳健增长。 财务预测与投资建议 根据西南证券的盈利预测，瑞普生物在2023年至2025年的业绩将实现显著增长。预计公司2023年、2024年、2025年的营业收入将分别达到27.43亿元、32.90亿元和40.16亿元，同比增长31.61%、19.93%和22.07%。归属于母公司净利润预计分别为5.40亿元、6.72亿元和8.45亿元，同比增长55.77%、24.39%和25.74%。对应的每股收益（EPS）分别为1.15元、1.44元和1.80元，动态市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。鉴于公司在宠物和动保领域的双重布局及强劲增长潜力，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括养殖端突发疫病、下游需求不及预期以及研发进度不及预期等，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 瑞普生物正积极通过战略合作和业务独立运营，加速构建其宠物产品矩阵，以抢占中国宠物医疗市场的蓝海机遇。公司在宠物单抗药物和基因工程疫苗等创新领域的布局，结合其在宠物医院网络的深耕，有望使其成为本土宠物市场的重要参与者。同时，公司在传统动保业务领域通过完整的产品矩阵和战略合作，持续巩固其龙头地位，确保了业务的稳健增长。基于对未来三年营收和净利润的乐观预测，瑞普生物展现出强劲的盈利能力和增长潜力。尽管存在疫病、需求和研发进度等风险，但公司在动保和宠物双轮驱动下的发展战略，使其具备长期投资价值。

中心思想 市场拓展与业务协同加速 美丽田园医疗健康通过与养发护发连锁机构丝域达成战略合作，旨在实现客户导流、扩大医美服务范围及提升营销效率，同时增强其在美业领域的品牌影响力。 公司积极推进对外并购，如收购成都幽兰20%股权，以抓住区域市场增长机遇，特别是在成都这一医美消费潜力巨大的城市。 业绩强劲复苏与管理层信心 预计2023年上半年归母净利润将实现400%的同比增长，营收同比增长40%，显示出公司业绩的强劲复苏态势。 董事长增持股权计划进一步彰显了管理层对公司长期发展前景的坚定信心。 主要内容 战略合作深化市场渗透 与丝域达成战略合作： 美丽田园医疗健康于2023年6月26日宣布与丝域签订战略合作框架协议，合作领域涵盖品牌、业务与研发。美丽田园作为中国最大的传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商（按2021年营收计），拥有生活美容、医疗美容及亚健康评估干预三大业务板块，截至2022年末直营+加盟门店378家，直营活跃会员超7.8万名。丝域作为头皮与头发养护领域的领先品牌，拥有2100多家门店和200万粉丝，直营活跃会员达11.5万名。此次合作预计将为美丽田园带来客户导流，扩大医美项目服务范围，提升营销效率，并增强其在美业领域的声望。 业绩高速增长与区域市场布局 上半年业绩预增与股权收购： 公司预计2023年上半年营收同比增长40%，归母净利润同比增长400%，显示出显著的业绩复苏。在对外并购方面，公司于2023年5月以400万元收购成都幽兰20%股权。成都幽兰拥有9家生活美容门店和1家医疗美容门店。成都市作为“世界医美之都”，2015-2020年医美市场规模年均增速达30.72%，此次收购有助于公司提升在中国西南美业市场的品牌影响力和市场占有率。 核心竞争力驱动发展 品牌影响力与信息化优势： 报告指出，公司优秀的品牌力、同业口碑以及完善先进的信息化系统是其达成战略合作和开展对外并购的信任基石，构成了差异化竞争优势。这些优势预计将吸引更多优秀同业合作，进一步提高医美业务和亚健康评估与干预业务板块的营销效率，降低获客成本，形成良性循环。 管理层信心与盈利展望 管理层增持与“买入”评级： 董事长李阳先生计划在未来12个月内增持公司股权，此举强烈彰显了管理层对公司长期向好发展的充足信心。光大证券维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71亿元、3.67亿元和4.80亿元，对应当前股价（22.50港元）的PE分别为18倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 财务数据分析： 成长能力： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为35.17%、24.94%和20.91%，净利润增长率分别为162.42%、35.50%和30.85%，显示出强劲的增长势头。 获利能力： 毛利率预计稳定在46%以上，净利率从2022年的6.3%提升至2025年的14.4%，ROE保持在较高水平（2023E 57.1%）。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的91.9%逐步下降至2025年的73.4%，财务结构持续优化。 现金流： 经营活动现金流预计持续强劲增长，2023E为9.06亿元，2025E达到12.16亿元，为公司发展提供坚实资金保障。 风险提示 报告提示的风险包括客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期以及医疗事故风险。 总结 美丽田园医疗健康通过积极的战略合作（如与丝域）和对外并购（如收购成都幽兰股权），有效拓展了市场份额和业务协同效应。公司预计2023年上半年业绩将实现显著增长，归母净利润同比大增400%，彰显了其强大的复苏能力和增长潜力。管理层增持股权的举措进一步强化了市场对公司长期发展的信心。结合稳健的财务预测和持续优化的财务结构，光大证券维持“买入”评级，看好公司在美业市场的长远发展前景，尽管仍需关注客流、开店进度及医疗事故等潜在风险。