2023半年度报告点评：新签订单保持高速增长，看好全年业绩-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百诚医药(301096)

　　事件：

　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。分季度看，单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），实现归母净利润8439.2万（+28.9%），扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。

　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加

　　从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。

　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境

　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。

　　投资建议与盈利预测

　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

# 中心思想

*   **业绩增长动力分析：** 百诚医药2023年上半年业绩大幅增长，主要得益于其“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式的持续强化和业务规模的扩大。新增订单充足，为未来业绩增长提供保障。
*   **维持“买入”评级的原因：** 国元证券维持对百诚医药的“买入”评级，是基于公司独特的经营模式、持续增长的订单以及对未来盈利能力的乐观预期。

# 主要内容

## 公司半年度业绩表现

2023年上半年，百诚医药实现收入4.2亿元，同比增长72.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长61.7%。单Q2季度，公司实现收入2.6亿元，同比增长75.5%；实现归母净利润8439.2万元，同比增长28.9%；扣非归母净利润8490.5万元，同比增长46.8%。

## 研发投入与费用分析

2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。

## 技术转化与CDMO服务进展

截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6 万元，承接项目 190 余个，对内完成 148 个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6 万元，较去年同期增长 135.26%，实现毛利率 43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270 多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。

## 盈利预测与投资建议

公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为 48.8%/35.5%/31.7%；EPS 为 2.7/3.6/4.8 元/股，对应 PE 为 23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。

## 风险提示

核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

# 总结

百诚医药凭借其独特的经营模式和强大的研发能力，在2023年上半年取得了显著的业绩增长。公司持续推进技术转化，CDMO服务渐入佳境，新增订单充足，为未来业绩增长奠定了坚实基础。国元证券维持对公司的“买入”评级，并预测公司未来几年将保持高速增长。然而，投资者也应关注核心人才流失、竞争加剧以及产能投放不及预期等风险。

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