长链二元酸持续拓展，生物基聚酰胺有望加速应用

中心思想 业绩承压下的战略转型与增长潜力 凯赛生物2023年上半年业绩虽受下游需求疲软影响同比下降，但第二季度环比显著改善，符合市场预期，并预计下半年将持续向好。公司通过引入招商局集团进行战略合作，不仅优化了股权结构和财务能力，更获得了招商局集团在生物基聚酰胺采购方面的明确承诺，为生物基聚酰胺产品的市场拓展和新产能释放奠定了坚实基础。 生物基材料市场拓展与龙头地位巩固 凯赛生物在长链二元酸领域保持全球领先地位，生物法癸二酸新产能的投产和生物基聚酰胺在尼龙复合材料市场的加速渗透，预示着公司未来业绩增长的强劲动力和广阔市场空间。公司正积极通过技术创新和市场合作，巩固其在全球合成生物领域的领军地位。 主要内容 财务表现与核心产品产能释放 2023年上半年业绩回顾与季度改善 凯赛生物2023年上半年实现营业收入10.30亿元，同比下降20.05%；归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%；扣非净利润2.03亿元，同比下降39.46%。业绩同比下降主要系长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响。然而，公司第二季度业绩环比实现大幅上涨，营业收入5.25亿元（环比增加3.87%），归母净利润1.84亿元（环比增加221.05%），扣非净利润1.57亿元（环比增加243.74%）。尽管宏观经济承压，产品价格承压，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新产能的逐步放量，叠加公司三费改善，第二季度业绩符合预期，预计随着下半年需求回暖，公司业绩有望持续改善。 生物法癸二酸产能的增量贡献 公司在长链二元酸领域维持全球龙头地位，生物法长链二元酸凭借其经济性和绿色环保优势逐步主导市场。山西合成生物产业生态园区年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始生产，这是全球首创的生物法癸二酸产业化项目。癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其全球市场规模约为11万吨。新增产能将随着下游需求恢复加速放量，有望稳固公司在长链二元酸行业的龙头地位。 市场战略合作与生物基聚酰胺渗透 招商局战略合作助力市场拓展 凯赛生物通过向特定对象发行股票引入招商局集团，此举有利于公司在产品布局、财务能力、人才引进等方面做出优化，并提高了新建项目投产和产品研发的资金实力和抗风险能力。公司与招商局集团签署《业务合作协议》，招商局集团拟从凯赛生物采购生物基聚酰胺，约定采购量于2023、2024和2025年分别不低于1万吨、8万吨和20万吨。为落实此目标，双方将共同设立公关团队，开发生物基聚酰胺在纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，这将推动新产能的放量，为生物基聚酰胺的应用迈出开拓性的一步。 尼龙复材市场与生物基聚酰胺的广阔前景 尼龙复合材料市场空间广阔，预计2025年市场规模将超2300亿元，主要受益于汽车轻量化趋势以及工程塑料对耐热性、力学性能标准的提升。生物基尼龙具有原料可再生、减少碳排放、节约能源等特性，凭借较低的成本和自身性能优势，渗透率逐步提升。凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产，已开发300多家客户并形成销售，产品主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料等领域。山西合成生物产业生态园区年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目预计2024年底投产。预计未来生物基高温尼龙在尼龙复材市场渗透率有望提升至10%，市场空间超210亿元，下游市场接受度的逐步提高将奠定公司的业绩潜力。 投资建议与潜在风险 盈利预测与“买入”评级 根据分析师预测，凯赛生物2022-2024年归母净利润分别为7.04亿元、10.35亿元、13.37亿元，同比增速分别为27.2%、47.1%、29.2%。对应PE分别为51倍、35倍、27倍。鉴于公司在生物基材料领域的领先地位、新产能的逐步释放以及战略合作带来的市场机遇，维持“买入”评级。 关键风险因素提示 公司面临的主要风险包括：原材料和能源价格波动风险；新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；下游行业波动风险；宏观经济波动风险；以及关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险。 总结 凯赛生物凭借其在生物制造领域的领先技术和战略布局，正逐步克服宏观经济带来的短期挑战。通过与招商局集团的深度合作，公司不仅获得了重要的资金支持，更锁定了生物基聚酰胺的未来大额订单，为其核心产品的市场拓展和新产能的消化提供了强劲动力。随着生物法癸二酸产能的持续释放和生物基聚酰胺在尼龙复合材料市场的加速渗透，凯赛生物有望在广阔的生物基材料市场中实现显著增长，巩固其全球合成生物领军企业的地位。尽管面临原材料价格波动和新项目不确定性等风险，但其前瞻性的战略部署和技术优势使其具备长期投资价值。