本周我们讨论纳微科技的海外业务扩张逻辑。 　　公司正积极进行海外销售体系搭建，未来海外业务规模有望快速扩张。 　　公司现阶段境外销售主要集中在美国和欧洲地区，境外收入占比约10%，境外客户包括 Agilent、 Tecan、 Novasep、 Ionis 等来自生物制药和同行业的名企，分别在 2019 年、 2021 年在印度、美国成立子公司，海外销售体系正迅速搭建中。考虑到生物药生产中色谱产品对药品质量和单位成本影响极大，新品牌的色谱填料导入市场需建立在较多的推广工作之上，且色谱填料厂商通常从早期项目开始同客户建立合作，单客户填料采购量需随项目的推进逐步增加，我们认为公司产品目前在海外的销售体量仅代表海外销售体系建立初期的表现，未来海外客户群和销售规模有望随着销售体系的完善快速扩张。 　　从短期到长期看，公司重点覆盖和布局的海外地区均蕴含色谱填料的广阔业务空间。 　　公司目前的海外销售情况和战略布局反映公司将率先通过北美、欧洲、印度取得海外销售的明显进展。 从短期看，在生物药临床研究阶段，我们测算出中国/印度/北美/欧洲企业研发的色谱填料销量在 2023 年约为 230,600/23,700/ 365,600/197,900L（根据公司问询函回复，假设生物药全球最高阶段为 I~II 期、 III 期时，色谱填料采购量均值分别为 200L、500L） 。 从长期看， 2024 年全球色谱填料市场中中国地区占比仅 7%，而北美、欧洲、印度占比 39%、 32%、 3%， 欧美生产的生物药商业化空间更大，对应更多的色谱填料用量，公司重点覆盖和布局的海外地区蕴含色谱填料的广阔市场。 　　风险提示： 政策风险、疫情风险、市场竞争激烈风险。 　　行情回顾： 本周医药板块持续回升，在所有板块中排名中上游。本周（1 月 9 日-1 月 13 日） 生物医药板块上涨 2.95%，跑赢沪深 300 指数0.60pct，跑赢创业板指数 0.02pct， 在 30 个中信一级行业中排名中上游。 　　本周各个中信医药子板块除中药饮片外均上涨，其中医疗服务、 医疗器械和生物医药板块上涨较大，分别上涨 5.53%、 3.21%和 2.95%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022 年 11 月 11 日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区 5 天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、 OK 镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块： 爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块： 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备： 迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测： 万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物： 君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　 1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　 中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　 上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料窄幅震荡，多数子板块下跌。基础化工涨跌幅为-0.19%，跑输沪深300指数2.54%，在申万一级行业中排名第22位。新材料指数涨跌幅为0.49%，跑输沪深300指数1.86%。观察各子板块，除锂电化学品上涨3.84%以外，其余板块均收跌，半导体材料下跌0.51%、可降解塑料下跌1.01%、OLED材料下跌1.92%、有机硅下跌2.22%、膜材料下跌2.65%、碳纤维下跌5.81%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为24.28倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为14.11倍（0%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为45.63倍（0%）；锂电池市盈率为42.24倍（7%）；锂电化学品市盈率为20.81倍（0%）；半导体材料市盈率为97.94倍（13%）；可降解塑料市盈率为16.81倍（54%）；OLED材料市盈率为100.51倍（47%）；膜材料市盈率为47.35倍（41%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为6.22%，处于近两年34.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超七成个股下跌：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为28.42%，表现占优的个股有奥园美谷(12.8%)、恩捷股份(9.12%)、天岳先进(8.34%)等，表现较弱的个股包括激智科技(-7.66%)、光威复材(-7.41%)、天元股份(-6.95%)等。机构净流入的个股占比为23.40%，净流入较多的个股有京东方A(10.85亿)、天赐材料(5.81亿)、当升科技(3.42亿)等。41只个股中外资净流入占比为51.22%，净流入较多的个股有京东方A(4.93亿)、万华化学(2.99亿)、中伟股份(2.54亿)等。 　　行业动态 　　工信部印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》 　　2024年底，北京两区农贸市场停止使用不可降解一次性塑料购物袋 　　中复神鹰年产三万吨高性能碳纤维建设项目签约 　　天齐锂业斥资6.32亿元澳洲买锂矿 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　碳纤维国产化替代加速，下游需求持续高景气。碳纤维由于其质量轻、轻度高、耐高温、耐腐蚀等优异的化学性质，被称为“新材料之王”，广泛应用于风电叶片、压力容器、交通建设、航天航空等领域。国内碳纤维行业经过几十年的发展，产业发展渐入佳境。受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产，随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，虽然目前国内航天航空用量有限（占比3.2%），但长期成长空间较大。随着国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，建议关注率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，以及具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　 行情回顾：本周医药生物指数上涨 2.72%，跑赢沪深 300指数 0.37个百分点，行业涨跌幅排名第 6。 2023年初以来至今，医药行业上涨 5.2%，跑输沪深 300指数 0.04 个百分点，行业涨跌幅排名第 9。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 26.15倍，相对全部 A 股溢价率为 104.1% (+18.5pp)，相对剔除银行后全部A 股溢价率为 39.1% (+0.6pp)，相对沪深 300溢价率为 200% (+67.6pp)。医药子行业来看，医院为涨幅最大子行业，涨幅为 8%，其次是医疗耗材、医疗研发外包，涨幅分别为 4.1%和 3.9%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为 11.7%。 　　关注业绩确定性，强调医药 23 年创新、复苏、自主可控三条主线。 本周 A 股医药指数和港股医药指数分别上涨 2.7%、 7.5%，涨幅均超过市场指数，其中周五单日分别上涨 2.1%和 4.7%，科创板创新药以及港股创新药械板块均表现较好。 1 月 11 日口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约 55%，我们认为，集采有望促进种植牙渗透率加速提升。未来上市公司业绩将成为市场的关注点。 根据我们对 63 家医药上市公司四季度利润的预测， 增速下限超过50%的有 20家；增速下限在 30%~50%的有 6家；增速下限在 15%~30%的有9 家。展望 2023 年全年，我们看好高确定性三条投资主线：确定性之 1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之 2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之 3——自主可控/产业链安全。 　　本周港股组合： 金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物（1877）。 　　本周弹性组合： 寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（ 688310）、三诺生物（ 300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）。 　　本周稳健组合： 恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（ 600129）、华润三九（ 000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合： 百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示： 医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为0.19%，创业板指数涨幅为2.93%，沪深300指数上涨2.35%，上证综指上涨1.19%，化工（申万）板块落后大盘1.38个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为3.04%，创业板指数上涨幅度为6.24%，沪深300指数上涨幅度为5.24%，上证综指上涨幅度为3.43%，化工（申万）板块落后大盘0.39个百分点。 　　事件：近日，山东省发展和改革委员会对第一批可以继续保留实施的“两高”项目和关停退出的“两高”项目进行了公示，全省共有700个项目被继续实施保留。 　　点评： 　　第一批“两高”项目清单公示，山东化工产业加快转型步伐。全省共有700个项目被继续实施保留，涉及主要项目包括：1）东营利源环保科技有限公司25万吨/年混合烷烃脱氢项目：原料来自炼厂的丙烷和丁烷进入混合脱氢部分进行脱氢反应，脱氢产品丙烯作为产品出装置，脱氢后异丁烯进入醚化部分与甲醇反应生产MTBE，MTBE作为产品外卖，醚后C4和未反应丙烷循环回混合脱氢部分进行脱氢反应。2）山东东方华龙工贸集团有限公司项目：300万吨/年劣质油精制、100万吨/年催化裂化、25万吨/年气体分馏、4万吨/年MTBE、120万吨/年延迟焦化、120万吨/年柴油加氢精制、40万吨/年汽油加氢精制、160万吨/年柴油加氢改质、160万吨/年加氢裂化、120万吨/年连续重整、3.5万吨/年硫磺回收装置等。2017年获得国家发改委批文，可使用进口原油300万吨/年，原油一次加工能力300万吨/年，综合加工能力超千万吨/年。3）万华化学项目：万华化学（烟台）氯碱热电有限公司烟台万华聚氨酯股份有限公司老厂搬迁异氰酸酯一体化项目配套30万吨/年离子膜烧碱、万华化学（烟台）氯碱热电有限公司30万吨/年零极矩离子膜烧碱项目、万华化学集团股份有限公司苯胺/甲醛一体化项目。山东省对化工项目能耗管控力度正在进一步加大，未来山东化工产业将采用产能置换形式，积极淘汰落后炼油产能，同时大力发展新材料及精细化学品产业。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：异丁醛(10.45%)、Brent期货(7.15%)、乙二醇(MEG,华东)(6.16%)、丙酮(5.49%)、DMF(5.45%)。价格跌幅居前品种：硝酸(98%)(-19.00%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-14.29%)、煤焦油(-10.76%)、维生素C(VC粉,99%)(-10.64%)、促进剂CZ(-10.42%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比持续上涨。1月11日，WTI原油价格为77.41美元/桶，较1月4日上涨6.27%，较12月均价上涨1.17%，较年初价格上涨0.62%；布伦特原油价格为82.67美元/桶，较1月4日上涨6.21%，较12月均价上涨1.63%，较年初价格上涨0.69%。（2）天然气环比下跌明显。1月11日东北亚天然气中国到岸价下调1.0275至21.9087USD/mmbtu，环比下调4.48%。纽交所天然气期货价格为3.671USD/mmbtu，较上周下调12.01%；北美天然气现货价格2.7802USD/mmbtu，较上周下调16.76%。（3）动力煤小幅上行。1月12日动力煤均价为1044元/吨，周环比上涨0.10%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周(2023.1.6-2023.1.13)，沪深300上涨2.35%至4074.38，基础化工板块下跌0.19%；涨幅前三的行业分别是非银金融（4.23%）、食品饮料（4.05%）、煤炭（3.60%）。基础化工子行业中，化学原料板块上涨0.4%，涨幅居前，农化制品板块上涨0.16%，塑料板块下跌0.33%，化学制品板块下跌0.51%，橡胶板块下跌0.56%，化学纤维板块下跌0.87%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.00%。 　　2022年前11个月美国轮胎进口量同比增6.3%。据化工网报道，2022年前11个月美国进口轮胎共计26568万条，同比增6.3%。其中，乘用车胎进口同比增6.5%至15166万条；卡客车胎进口同比增17.5%至5509万条；航空器用胎同比增27%至30万条；摩托车用胎同比增3%至364万条；自行车用胎同比增8.5%至1299万条。1-11月，美国自中国进口轮胎数量共计3804万条，同比降10.6%。其中，乘用车胎同比降11%至272万条；卡客车胎同比增44%至304万条。1-11月，美国自泰国进口轮胎数量共计4993万条，同比增1%。其中，乘用车胎为2838万条，同比降6.2%；卡客车胎为1596万条，同比增20%。 　　贵州轮胎：变更“贵轮转债”的募集资金用途。据中国橡胶杂志报道，1月11日，贵州轮胎股份有限公司发布终止部分募投项目、变更募集资金用途的公告。该公司计划终止“年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目”，并将该部分募集资金投入“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”。2022年，贵州轮胎募集资金净额为17.87亿元。根据此前规划，募集资金中，16亿元拟用于年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目，2亿元拟用于1#智能分拣及转运中心项目。贵州轮胎表示，基于市场环境和企业发展规划，将募集资金调整用于新募投项目。此次变更的募集资金投资金额为16亿元，占募集资金总额的88.89%。贵州轮胎解释称，原募投项目主要应用于卡客车。受新冠疫情影响，卡客车国内市场严重萎缩，产品产能利用率、毛利率均有所下降。同时，我国全钢工程子午线轮胎市场持续发展。2021～2022年，贵州轮胎全钢工程子午线轮胎产品产能利用率维持在95%以上，产品毛利率高于全钢载重子午线轮胎，相关产品系其优势产品。经综合考虑，贵州轮胎计划对募投项目进行变更。新募投项目建成后，有望提升优势产品全钢工程子午线轮胎的产能，提高贵州轮胎该类产品在国内外市场的占有率，提升盈利能力。 　　统计局：中国2022年11月外胎产量同比降7%。据化工网报道，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2万条，同比降7%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至7.8792亿条。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年1月13日收于2237.64点，比上周（2023.1.6）上升3.24%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年1月13日收于1201.55点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　中药消费品、医疗器械、CXO等22Q4业绩保持较快增长。我们对重点覆盖的63家医药上市公司2022年四季度收入及利润进行预测，其中预期利润增速下限超过50%的有20家；增速下限在30%~50%的有6家；增速下限在15%~30%的有9家；增速下限在0%~15%的有6家；净利润同比下滑的公司有12家。分行业来看，中药、医疗器械、零售药店等板块有望四季度保持较快增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析2022年Q4业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中泽璟制药（预计收入同比+52~55%）、海思科（预计收入同比+20%~30%）、恩华药业（预计收入同比+20~23%）、贝达药业（预计收入同比+10%~20%）、京新药业（预计收入同比+9~12%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中振德医疗（预计收入同比+50%~60%）、迈得医疗（预计收入同比+45%~55%）、澳华内镜（预计收入同比+35%~45%）、健麾信息（预计收入同比+30%~40%）、普门科技（预计收入同比+30%~40%）22Q4业绩预期增速较高（大于30%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的爱尔眼科（预计收入同比+0%~5%）；（4）中药板块整体预计收入受益于呼吸系统用药增长，增速在10%~20%之间，其中以岭药业预期收入增速最大（+80%~90%），太极集团预计收入同比+35%~36%；（5）疫苗行业百克生物（预计收入同比+10%~30%）增速最高；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，诺唯赞预计收入同比+40%~100%；（7）CXO板块高增持续，其中博腾股份（预计收入同比+77%~86%）、药明康德（预计收入同比+65%~72%）延续高速增长，凯莱英2022年四季度预计收入同比45%~75%增长；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~25%之间，大参林、益丰药房预计增速预计分别为+96%~115%以及+50%~67%；（9）原料药板块整体预期较好，九洲药业（预计收入同比+17%~32%），健友股份预计收入增速在+12%~33%。 　　重申2023年策略中“三重”确定性： 　　确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化打开了成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。 　　确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。