华大智造(688114) 　　投资要点 　　事件：2023年8月10日晚华大智造发布2023年半年度报告，2023H1公司营收14.43亿元（-38.9%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.98亿元（-128.5%），扣非归母净利润-1.36亿元（-139.5%）。单Q2营收8.24亿元（-27.7%），归母净利润5179万元（+3319.7%），扣非归母净利润2948万元（+173.2%）。 　　基因测序业务多点开花，海外市场表现亮眼：分业务来看，公司基因测序业务2023H1营收10.98亿元（+39.9%），其中仪器设备营收4.59亿元（+35.7%），试剂耗材营收6.24亿元（+42.1%），服务及其他营收0.15亿元（+96.2%），其中单Q2基因测序业务营收6.7亿元（+66.6%）；分地域来看，2023H1中国区营收6.95亿元（+36.4%），亚太区营收1.84亿元（+11.0%），欧非区营收1.44亿元（+83.6%），美洲区营收0.74亿元（+141.3%），其中单Q2中国区营收4.0亿元（+46%），亚太区营收1.2亿元（+112%），欧非区营收1.0亿元（+86%），美洲区营收0.44亿元（+146%）。2023H1实验室自动化与新业务分别营收1.2/2.2亿元，其中常规业务稳步增长，以实验室自动化业务为例，常规业务2023H1营收7679万元，环比2022H2增长25.32%。 　　我们认为公司半年报的看点主要为：①单Q2扭亏为盈，毛利率与归母净利率同比环比均有明显提速；②2023H1测序仪全球新装机量总数同比增长63%，累计装机量超2910台，装机总量快速增长；③2023年以来全线测序产品在全球大多数地方均开售，2023H1全球各区域均较快增长，欧非区与美洲区表现亮眼，海外员工数较2022年底增长35%，全球化步伐加速；④持续加大研发投入，2023H1研发费用同比增长30%，公司在专利壁垒的加固、产品矩阵的完善、核心原材料的自主可控、DNBSEQ-T20×2的企业客户落地等均有所突破。我们认为基因测序仪壁垒高、格局好，华大智造国内替代Illumina份额，海外全球化扩张加速，随着装机量的持续提升，业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年分别营收30.55/41.34/54.98亿元，归母净利润分别为0.44/2.91/5.85亿元，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期；专利诉讼风险；市场竞争加剧等。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入14.43亿元（-39%，同比增速，下同）、归母净利润-0.98亿元（-129%）、扣非归母净利润-1.36亿元（-140%）；2023Q2单季度实现收入8.24亿元（-28%）、归母净利润0.52亿元（+3320%）、扣非归母净利润0.29亿元。2023H1公司业绩来看，公司自动化实验室业务和新业务疫情相关影响逐步出清，测序业务实现较快增长。 　　疫情影响逐步出清，测序业务增长超预期。分业务来看，2023H1公司基因测序仪业务板块实现收入10.98亿元（+40%）。其中，仪器设备实现收入4.59亿元（36%）；试剂耗材实现收入6.24亿元（+42%）；服务及其他实现收入0.15亿元（+96%），公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%，装机总量实现了持续快速增长，后续有望带动试剂快速放量贡献持续营收点。因去年疫情影响，公司实验室自动化和新业务板块整体同比出现下滑，其中，实验室板块中与公共卫生防控不相关的常规业务实现收入人民币0.77亿元，环比2022年下半年增长25%，随着疫情影响逐步出清，公司持续推陈出新，加大下游多场景应用，有望推动公司业务回归常态稳健增长。 　　持续加大自主研发，完善三大业务产品矩阵。2023H1公司研发投入4.32亿元（+30%），加快现有产品升级迭代，推进原材料自主可控。报告期内，公司发布了超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，降低测序成本的同时提高算法精确度，目前国内外累计意向客户近10个；升级高通量旗舰机DNBSEQ-T7，降低对样本的损害，提高测序质量；高度重视核心原材料关键技术的研发，逐步建立从测序酶设计、表达、纯化和测试筛选的全套技术平台和流程，推动核心原材料自主可控。实验室自动化业务覆盖样本处理、样本提取、样本制备等各类自动化技术，加强下游应用端场景适配。新业务板块推出自动化液氮存储系统MGICLab-LN55K，有效保证样本存储质量，持续推进三大业务板块产品创新迭代。 　　加快完善全球营销网络，全球化布局稳步推进。公司业务布局已遍布六大洲90多个国家和地区。截至2023H1，公司已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，8个客户体验中心，员工分布在五大洲超38个国家或地区，在全球服务累计超过2,400家客户。公司持续完善全球营销服务网络，海外员工人数较2022年底增长35%，新增5个业务覆盖国家，同时在全球四大业务区域新引入20多家渠道合作伙伴，涉及基础科研、传感染、肿瘤防治、药物筛查及大队列项目等多个应用领域，进一步提升全球营销渠道覆盖范围。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.60/1.63/3.33亿元，增速分别为-97%/171%/104%。随着疫情影响出清，公司实验室自动化和新业务回归稳态增长，常规测序业务维持高速增长，国际化业务快速开拓打开成长天花板，且公司作为国产测序仪龙头企业，有望充分享受行业龙头估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，产品研发不及预期风险，海外推广不及预期风险。

　　投资要点： 　　8月10日国海化工景气指数为97.99，环比8月3日上升1.08。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于86.73和83.04美元/桶，周环比0.67%和0.48%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（8月5日-8月11日，下同）欧洲天然气价格上涨。由于澳大利亚一些工厂的工人可能罢工，导致液化天然气供应风险增加，欧洲天然气价格出现近两个月来的最大涨幅。咨询公司InspiredPlc的董事NickCampbell表示，如果供应中断，亚洲买家很可能会竞相提高液化天然气进口量，以取代澳大利亚的进口量，这也将影响到欧洲。液化天然气已成为欧洲天然气供应结构中的一种基本负荷供应，因此任何表明这种流动存在风险的迹象都会导致价格得到支撑。此外，挪威季节性维护的潜在延迟也构成了风险，增加了价格上涨的压力。本周聚乙烯醇市场利好消息明显，价格强势推涨。当前聚乙烯醇原料醋酸乙烯市场实质性增量难觅，价格持稳为主；电石市场行情震荡走高，整体来看成本面支撑尚可。本周聚乙烯醇市场整体开工延续低负荷，内蒙古地区主流大厂Ⅰ装置恢复正常满开，但由于时间较短，外售量仍旧不多。同时，内蒙古地区主流大厂Ⅱ装置检修中；安徽地区主流大厂装置检修中。目前各厂家库存偏低，市场现货供应量紧缺，中间商询货不易，持货商报盘持续推涨，暂无低出意向，市场低价货源消失。下游需求端按需备货，市场小单商谈为主。本周醋酸市场价格连续推涨，本周成本端甲醇市场偏强震荡，交投刚需为主。本周华东主流大厂装置基本恢复满开，但由于时间较短，外售量仍旧不多，同时，西北地区由于主力下游醋酸乙烯开工有所恢复，局域醋酸外采量走高，西北主流厂家I长约和现货均告急，下游集中采买从而也拉高了西北地区的局域价格，另外本周又新增天津和河南主流厂家装置故障停车和降负荷，市场供应量持续紧张，本周下游开工均有小幅上涨，需求略有增加，市场利好明显，价格连续推涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，8月11日纯MDI价格22750元/吨，比8月4日上涨1250元/吨；8月11日聚合MDI价格17225元/吨，环比8月4日下跌125元/吨。8月12日，公司发布装置停产检修公告。公司烟台产业园MDI一体化（主要包括MDI110万吨/年、TDI30万吨/年）、石化一体化（主要包括PDH75万吨/年、PO/MTBE24/76万吨/年）及相关配套装置将于2023年8月15日开始停产检修，预计检修40天左右。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2200美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为3200美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1900美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝8月10日库存19天，环比增加1天；PTA8月11日库存315.1万吨，环比增加2万吨。8月11日涤纶长丝FDY价格8200元/吨，环比8月4日下跌50元/吨；8月11日PTA价格5923元/吨，环比8月4日上涨66元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重大公告。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年8月11日，EVA市场均价达15366元/吨，环比8月4日上涨189元/吨。8月11日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长3.21%。 　　【卫星化学】据Wind，8月11日丙烯酸价格为6000元/吨，环比8月4日上涨75元/吨。 　　【恒逸石化】【新凤鸣】本周暂无重大公告。 　　【桐昆股份】【中国化学】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【宝丰能源】【云图控股】【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【国瓷材料】2023年8月9日，国瓷材料发布2023年中报：2023年上半年，公司实现营业收入18.5亿元，同比+6.91%；归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比-20.83%；经营活动现金流净额为0.96亿元，同比-32.87%；销售毛利率37.5%，同比减少2.31个百分点；销售净利率18.83%，同比减少5.29个百分点。其中，2023年Q2实现营收10.65亿元，同比+19.08%，环比+35.54%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.40%，环比+58.28%；经营活动现金流净额为1.26亿元，同比减少0.49亿元，环比增加1.56亿元。销售毛利率37.64%，同比减少0.53个百分点，环比增加0.34个百分点；销售净利率20.34%，同比减少2.84个百分点，环比增加3.55个百分点。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，8月11日顺酐价格为6220元/吨，环比8月4日下降32元/吨；据卓创资讯，8月11日丁酮价格7766.67元/吨，环比8月4日下降183.33元/吨。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，8月11日磷酸一铵价格2783.33元/吨，环比8月4日上升125元/吨；8月11日，复合肥价格为2838.89元/吨，环比8月4日上升5.56元/吨；8月11日磷矿石价格885元/吨，环比8月4日环比不变。2023年8月10日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收80.49亿元，同比-16.30%；实现归母净利润6.90亿元，同比-25.01%。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年8月11日，钛白粉市场均价达15505元/吨，环比8月4日上涨110元/吨。 　　【阳谷华泰】8月10日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券上市公告，经深交所同意，公司6.5亿元可转换公司债券将于2023年8月14日起在深交所挂牌交易，债券简称“阳谷转债”，债券代码“123211”。8月11日，公司发布关于签订募集资金三方监管协议的公告，山东阳谷华泰化工股份有限公司与中国工商银行股份有限公司阳谷支行、兴业银行股份有限公司聊城分行、中国邮政储蓄银行股份有限公司阳谷县支行、招商银行股份有限公司聊城分行4家银行及中泰证券股份有限公司，甲、乙、丙三方经协商，达成协议。 　　据卓创资讯，8月11日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15050元/吨，较8月4日上涨1000元/吨；促进剂NS日度市场价22250元/吨，较8月4日上涨1500元/吨；促进剂TMTD日度市场价11950元/吨，较8月4日上涨700元/吨。 　　【华峰化学】8月11日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入126.22亿元，通过比-8.78%；实现归母净利润13.59亿元，同比-43.26%；销售毛利率为17.48%，同比减少8.1个百分点；销售净利率为10.77%，同比下降6.5个百分点。 　　8月11日，公司发布关于回购国开发展基金持有的子公司股权的公告，根据《投资合同》，公司分两期向国开发展基金回购股份，并已支付第一期股权转让款5000万元，受让其所持有的重庆氨纶4.34%的股权，回购完成后，公司持有重庆氨纶95.66%的股权。 　　据卓创资讯，8月11日浙江市场氨纶40D为31000元/吨，较8月4日持平；江苏市场氨纶40D为31000元/吨，较8月4日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年8月11日，维生素A价格为85元/千克，环比8月4日下跌2元/千克；维生素E价格为70元/千克，环比8月4日持平。据数宝资讯公众号消息，8月9日，新和成蛋氨酸二期剩余15万吨/年项目(MET三期项目)试车动员大会在山东举行。该项目投用后，新和成将具备年产30万吨蛋氨酸生产能力。 　　【三友化工】根据百川盈孚，8月11日粘胶短纤现货价为12850元/吨，环比8月4日上升150元/吨。据卓创资讯，8月11日纯碱价格为2158.33元/吨，环比8月4日上升30.83元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，8月11日乙二醇国内市场价为4007元/吨，环比8月4日下降4元/吨。据卓创资讯，8月11日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2490元/吨，环比8月4日下降20元/吨。 　　【瑞华泰】本周暂无重大公告。 　　【金禾实业】据百川资讯，8月11日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比8月4日持平；三氯蔗糖市场均价达13.8万元/吨，环比8月4日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比8月4日持平。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年8月6日当周功夫菊酯原药价格为12.8万元/吨，较7月30日持平；联苯菊酯原药价格为15.8万元/吨，较7月30日持平。据百川资讯，2023年8月11日草甘膦原药价格为3.68万元/吨，较8月4日下降0.10万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年8月11日草铵膦原药价格为6.05万元/吨，较8月4日下降0.10万元/吨。 　　【广信股份】据中农立华，2023年8月6日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为4.0万元/吨，较7月30日持平；多菌灵原药（白色）价格为4.0万元/吨，较7月30日持平。据百川资讯，2023年8月11日敌草隆价格为3.80万元/吨，较8月4日持平。 　　2023年8月10日公司公告，公司全资子公司安徽东至广信农化有限公司“年产4万吨对氨基苯酚项目”已于近期正式全面投产。项目建成后，有助于公司延伸氯碱-对（邻）硝基氯化苯产业链。该项目由公司非公开发行募投项目“广信股份3000吨/年吡唑醚菌酯项目”变更而来，项目总投资4.13亿元。 　　【长青股份】据中农立华，2023年8月6日当周吡虫啉原药价格为9.0万元/吨，较上周7月30日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周7月30日持平；异丙甲草胺原药价格为5.0万元/吨，较上周7月30日持平。据百川资讯，2023年8月11日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较8月4日

　　本周新药行情回顾：2023年8月7日-2023年8月11日，新药板块涨幅前5企业：亚盛医药（23.44%）、亘喜生物（12.28%）、众生药业（7.76%）、东曜药业（7.69%）、前沿生物（3.51%）。跌幅前5企业：康诺亚（-13.87%）、和黄医药（-10.82%）、康宁杰瑞（-10.46%）、先声药业（-9.92%）、翰森制药（-9.84%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周诺和诺德公布了其GLP-1多肽司美格鲁肽在肥胖或超重患者中心血管风险降低的数据，研究发现使用司美格鲁肽相对安慰剂可降低患者20%的不良心血管事件风险。除糖尿病、减重适应症外，目前GLP-1已经在多个其他疾病领域展开探索，并已在部分领域初步展现积极数据。目前诺和诺德已开展多项司美格鲁肽的3期临床，除糖尿病、减重适应症外，还主要布局了NASH、阿尔茨海默症、心血管疾病、慢性肾病、外周血管疾病、心衰等疾病，在上述领域的进展值得期待。NASH领域：现有临床数据表明，GLP-1多肽类药物尤其是GLP-1R/GCCR双重激动剂在NASH患者肝脏脂肪含量减少上治疗效果显著，GLP-1R/GCCR双重激动剂Efinopegdutide、GLP-1R/GCCR双重激动剂Pemvidutide的两项研究显示其相对基线可减少约70+%的肝脏脂肪含量，优于其他靶点产品在这一指标的数据。 　　阿尔兹海默症领域：在对诺和诺德开展的3项大型RCT试验（LEADER，SUSTAIN6和PIONEER6）数据的事后分析中，研究发现共有47人被确定患有痴呆症，其中32人服用安慰剂，15人服用GLP-1，研究结果显示使用GLP-1后痴呆的发生率在统计学上显著降低了53%。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内1个新药或新适应症获批上市，7个新药获批IND，1个新药IND获受理，0个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）8月7日亚盛医药宣布FDA已同意核心产品Bcl-2选择性抑制剂APG-2575开展全球关键注册性3期临床研究，用于治疗既往接受治疗的慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤患者。 　　（2）8月8日信达生物宣布，其研发的抗PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白IBI363的部分早期临床前核心机制研究结果发表在国际知名学术期刊Nature杂志子刊NatureCancer。 　　（3）8月11日德琪医药与翰森制药共同宣布，双方签订关于在中国大陆地区商业化塞利尼索片的合作协议。德琪医药将从翰森制药获得最高达人民币2亿元的首付款。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）8月7日Vistagen宣布其在研PH94B鼻喷剂在治疗社交焦虑症成人患者的临床3期PALISADE-2试验中达到主要终点。这是美国15年来首个社交焦虑障碍在研疗法在3期试验中获得积极结果。 　　（2）8月11日礼来启动一项国际多中心3期临床研究，在肥胖或超重伴体重相关合并症的受试者中评价orforglipron与安慰剂相比的有效性和安全性。 　　（3）8月10日诺华公布REMIX-1和REMIX-2临床3期试验的积极顶线结果。分析显示，两项3期试验均达到主要终点，证明疾病活动出现具有临床意义和统计学显著性改善。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球[Table_Summary8款新冠口服药获批上市，]7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第二周，陆港两地创新药板块共计7个股上涨，53个股下跌。其中涨幅前三为亚盛医药-B(23.44%)、东曜药业-B(7.69%)、前沿生物-U(3.51%)。跌幅前三为康诺亚-B(-13.87%)、诺诚健华-B(-12.21%)、和黄医药(-10.82%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.24%，跑输沪深300指数0.92pp，生物医药下跌0.80%。近6个月A股创新药累计下跌4.40%，跑输沪深300指数0.72pp，生物医药累计下跌15.38%。 　　本周港股创新药板块下跌5.64%，跑输恒生指数4.14pp，恒生医疗保健下跌3.6%。近6个月港股创新药累计下跌18.79%，跑输恒生指数10.68pp，恒生医疗保健累计下跌16.4%。 　　本周XBI指数下跌1.4%，近6个月XBI指数累计下跌6.29%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，本周国内0款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国2款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——PD-1/CTLA-4组合抗体研发概况 　　8月12日，CDE官网显示，齐鲁制药艾帕洛利单抗/托沃瑞利单抗（QL1706）注射液上市申请获受理。 　　全球处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共29款，其中批准上市1款，III期临床4款，II/III期临床0款，II期临床3款，I/II期临床4款，I期临床17款。中国处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共4款，III期临床1款，II/III期临床0款，II期临床2款，I/II期临床0款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有4起。华东医药与美国上市公司ArcutisBiotherapeutics宣布就全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区及东南亚的开发、注册、生产和商业化达成战略合作协议。亚宝药业与山西大学签署了中药新药项目技术转让协议，以人民币2600万元受让山西大学拥有的中药第6.1类“柴归颗粒”的临床试验批件、专利权及相关技术资料。GinkgoBioworks正在构建领先的细胞编程和生物安全平台，宣布与默克公司（美国和加拿大以外的默沙东公司）进行新的合作，重点是改善生物制造。AstellasPharma和PoseidaTherapeutics宣布进行战略投资，以支持Poseida重新定义癌症细胞疗法的承诺。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行业观点 　　医药板块销售费用率汇总，逐年下滑趋势向好。 　　我们对医药各板块2018-2022年的销售费用率（整体法）变化情况进行了统计，以此探索医药各细分领域的销售费用率变化情况。总体来看，医药生物领域各上市公司销售费用率从17.1%下滑至13.8%，费用率CAGR为-5%，逐年下滑趋势向好。 　　从申万一级行业分板块来看，2018-2022年，中药板块销售费用率从27.0%下滑至23.9%，费用率CAGR为-3%。化学制药板块销售费用率从25.1%下滑至21.1%，费用率CAGR为-4%。生物制品板块销售费用率从30.6%下滑至22.1%，费用率CAGR为-8%。医疗器械板块销售费用率从17.3%下滑至12.0%，费用率CAGR为-9%。医疗服务板块销售费用率从9.6%下滑至6.9%，费用率CAGR为-8%。医药商业板块销售费用率基本稳定在6.5%左右。 　　从其中重点二级行业分类来看，2018-2022年，化学制剂板块销售费用率从30.2%下滑至25.3%，费用率CAGR为-4%。其它生物制品板块销售费用率从42.6%下滑至35.8%，费用率CAGR为-4%。医疗设备板块销售费用率从17.1%下滑至14.3%，费用率CAGR为-4%。医疗耗材板块销售费用率从17.0%下滑至13.9%，费用率CAGR为-5%。其它医疗服务板块销售费用率从21.5%下滑至18.4%，费用率CAGR为-4%。 　　投资策略 　　投资策略:主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四:关注其它边际改善板块:1)CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）礼来2023Q2同比增长28%，主要受替尔泊肽、阿贝西利、恩格列净、依奇珠单抗等产品销售增长驱动；2）诺和诺德2023H1营收同比增长29%，核心驱动力来自糖尿病和肥胖核心管线；3）诺华公布BTK抑制剂III期临床积极结果,用于治疗慢性自发性荨麻疹；4）强生GPRC5D/CD3双抗Talquetamab获FDA批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌1.48%，同期沪深300指数下跌3.39%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第3位。港股上周医药板块下跌5.66%，同期恒生综指下跌2.82%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（8.07-8.11 日，下同），A 股 SW 医药生物行业指数下跌 1.48%，板块整体跑赢沪深 300 指数 1.91pct，跑赢创业板综指1.89pct。在 SW31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第 4 位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌 5.52%，跑输恒生指数 3.15pct，在12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第 12 位。 　　本周观点：创新为王，建议持续关注临床刚需品种 　　医疗反腐长期看有望正本清源，长期看好医药板块。以医疗器械方向为例，我们持续看好医疗器械：1）国家鼓励创新政策层出不穷，医疗器械属多学科交叉领域，具备科技前沿属性，是国家高度重视的创新驱动行业之一；2）高端医疗设备、耗材进口替代率提升很必要，相关领域优质企业有望不断突破技术壁垒，实现进口替代加速；3）医疗基础建设对相关 　　医疗设备、耗材需求持续性强；4）集采有利于行业集中度逐步提升，头部企业有望进一步做强；5）海外市场空间广阔。医疗设备及耗材方面中长期需求有刚需性。长期看我们认为医疗资源扩容下沉及区域均衡布局的过程将伴随检验、治疗、监护与生命、保健康复等各类设备需求持续释放。 　　体外诊断细分方向众多，建议积极关注集采政策，把握行业发展趋势挖掘机会：在集采政策背景下细分领域里的生产型优质企业来说凭借好的产品力和渠道力有望实现以量补价，市占率进一步提升。同时建议积极关注特检、POCT领域。诊断服务方面：我们认为ICL、合作共建、精准中心等商业模式。 　　我们认为，反腐有望正本清源，形成健康良序竞争的商业环境，促使真正有价值的药品、器械等脱颖而出，有利于行业中长期健康发展。在疫情后诊疗需求复苏的背景下，合规性较强，研发费用较高，销售费用较低，产品刚需或临床价值高的公司有望保持高增长，在市场环境的变革中持续受益。（1）建议关注创新药械。我们认为创新是医药产业发展的根本。（2）建议关注中药OTC和中药饮片。（3）建议关注血制品。我们认为，血制品来自于健康人血浆，既是宝贵的人源性生物类药品，也是救治危急重症患者的“救命药”，具有稀缺性和临床应用刚性。（4）建议把握医疗器械领域低进口替代率、具备出海逻辑、集采政策逐步出清等细分方向。如影像、内镜、化学发光、电生理等细分方向。 　　投资建议 　　建议关注信邦制药、卫光生物、博雅生物、华润三九、百济神州、康诺亚、百奥泰、迪安诊断、九强生物、澳华内镜、五洲医疗、美年健康等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　行情回顾。截至2023年08月11日，中信基础化工行业本周下跌2.37%，跑赢沪深300指数1.02个百分点，在中信30个行业中排名第6。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氟化工（4.13%）、合成树脂（0.79%）、轮胎（-1.02%）、农药（-1.23%）、印染化学品（-1.29%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-6.63%）、改性塑料（-4.64%）、民爆用品（-4.35%）、无机盐（-4.26%）、其他化学原料（-4.23%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+31.41%）、醋酸（+7.51%）、纯MDI（+7.23%）、磷酸一铵（+4.76%）、磷矿石（+3.85%），价格跌幅前五的产品是合成氨（-3.5%）、氖气（-3.08%）、黄磷（-1.67%）、氮气（-1.21%）、丙烯（-0.38%）。 　　基础化工行业周观点：本周氟化工板块涨幅居前，主要受配额分配交流会召开的带动。目前，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　近期磷肥价格有所上行。我们认为，随着印度、巴西等海外市场需求的释放及国内秋肥跟进，且磷肥库存低位，后续磷肥价格或继续走高，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）和川恒股份（002895）。 　　此前，国家发改委等联合召开新闻发布会，指出要在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备。若下半年房地产市场景气修复，则利好地产链相关化工材料需求提升，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）。 　　近期涤纶长丝市场呈现出“淡季不淡”的特点，行业开工率上行、库存下降、价格价差平稳修复。供给端，近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显，可关注桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）、恒逸石化（000703）等。 　　轮胎板块，在需求回暖、原材料价格、海运费下行的背景下，行业业绩拐点已至，叠加泰国双反复审初裁税率下调，看好轮胎领先企业盈利能力的持续修复，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2023年8月7日-8月13日，SW医药生物行业下跌1.48%，跑赢同期沪深300指数约1.91个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和医药流通板块涨幅居前，分别上涨2.45%和1.57%；医疗设备和医院板块跌幅居前，分别下跌4.25%和3.43%。 　　本周医药生物行业净流出12.05亿元。2023年8月7日-8月13日，陆股通净流出255.80亿元，其中沪股通净流出108.19亿元，深股通净流出147.61亿元。申万一级行业中，非银金融和钢铁净流入额居前，电子和银行净流出额居前。本周医药生物行业净流出12.05亿元。 　　行业新闻。8月10日，业内流传出一份河北省的《关于填报省集采药品约定采购量的通知》（以下简称《通知》），拟对部分使用量大、竞争充分药品进行集采。 　　维持对行业的超配评级。经过上周调整后，本周医药生物板情绪有所回暖，跑赢同期沪深300指数约1.91个百分点。医疗服务板块受医药行业反腐影响较小，目前成为部分医药资金避险板块，本周继续走强，板块内涨幅居前。受礼来Tirzepatide两项新III期试验成功利好刺激，本周减肥药产业链表现靓眼。目前已经是医药板块情绪和估值低点，可适度乐观看待当前板块所处位置，精选结构性投资机会。后续建议关注医疗服务和医美等板块机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 高管健康：企业发展的核心驱动力 本报告核心观点在于强调企业高管的健康状况是企业持续发展和保持竞争力的关键。我国企业高管普遍面临过度疲劳和健康风险，其健康保障需求日益增长，企业需高度重视并积极应对。 数字化赋能高端福利，提升人才吸引力 报告指出，通过提供差异化、个性化且覆盖家庭的高端健康福利，并结合数字化管理工具，企业不仅能有效防范高管健康风险，更能显著提升福利管理效率、优化雇主品牌，从而增强对核心人才的吸引力和保留能力。 主要内容 高管健康福利市场现状与关键趋势 高管健康现状与企业福利关注： 调查显示，我国76%的企业高管处于过度疲劳状态，血压、血糖值比普通员工高出5%-10%，40岁以上高管步入高风险人群。高管健康状况对企业运营至关重要，其对健康保障展现出较高需求，促使企业通过配置健康福利进行风险防范。本次调研覆盖200多家企业，其中47%为民营企业，35.6%的员工规模在100-500人，涵盖16个行业类型。 关键发现： 差异化福利是主流： 87%的企业为高管提供差异化福利，超过半数企业将高管分层为核心高管与普通高管，并向核心职级倾斜福利资源。高管的平均福利成本约为每位普通员工的4.5倍。 高端医疗保险受重视： 对比2019年数据，高端医疗保险的使用率显著增加，开展率增加了13%左右。接近七成的高管对商业医疗保险有较高需求，接近55%的高管对体检有较高需求。高管不仅关注治疗本身，更关注就医体验和效率，对“保险+体检+健康管理”组合的需求日益增大。 福利覆盖家属成趋势： 无论是高端医疗保险还是高端体检，55%的企业倾向于优先连带高管的子女与配偶。四成企业会为高管家属配置与高管相差无几的体检方案。对于高管父母，健康管理服务是更优选择，仅有23%的企业提供高端医疗保险福利，25%提供体检福利。 中层福利激励待提升： 在为中层提供差异化健康福利的企业中，75%的企业会选择为中层增加体检项目或预算，50%的企业会选择为中层增加保险的保障项目。报告建议为中层增加保险报销范围和比例，允许其为家属购买健康福利或升级自身福利，并调高重大疾病、意外身故类保险保额，配置百万医疗以解决大额医疗问题。 高端福利配置策略与数字化解决方案 高管高端医疗保险需求与优化： 高管对高端医疗保险的保障需求集中在门诊保障、就医便利服务和住院保障，且对直付服务（需求率均超过50%）和家庭医生（约40%的需求）有较高要求。在就诊医院偏好上，40%以上高管偏向于二级及以上公立医院的国际部、特需部以及高端私立医院。优化方案包括将全国几千家公立医院的所有科室（普通部与特需部）纳入直付覆盖范围，升级服务质量（如提供专业陪诊人员、垫付就医费用、优先处理理赔申请、提升审核赔付时效、简化材料），并提供家庭私人医生服务，覆盖多科室疾病咨询及日常健康建议。 高端体检的灵活性与检后管理： 85%的企业为高管提供与普通员工不同的体检福利，近一年有57%的企业对体检方案的灵活性进行了调整。四成高管非常看重健康数据隐私，但六成高管可以接受供应商根据其健康数据解读并提供健康管理服务。40%的企业加强了体检后的健康管理服务。优化方向包括整合公立医院资源提升体检灵活性，创新“体商一体、企业药箱、在线医务室”等健康管理模式，并提供高管及核心员工专属服务。 从0-1配置高端健康保险策略： 企业在配置高端医疗保险时，需从高管需求与企业及供应商供给角度综合考虑。就诊前，应分析高管就医习惯，选择合适的海内外医疗机构；就诊时，重视增值服务，如绿色通道、线上问诊、陪诊服务；就诊后，关注理赔便捷性，选择直付覆盖面广、包含三甲医院国际/特需部门的保险，并提供家庭医生等增值服务。配置时应均衡保额与保费，实现成本效益最大化，并从保险公司的专业能力与第三方服务公司的服务质量两方面挑选供应商。 真实案例分析： 报告通过两个真实案例，展示了专业健康管理服务在紧急情况下的价值（如外地急诊手术的紧急协调与陪伴）和在长期照护中的作用（如慢病父母的“保姆式”守护与心理疏导），突显了其对高管及其家庭的实际支持。 保险极客数字化解决方案： 保险极客作为一家9年专注数字化员工商保的企业，拥有超万家企业客户，保费续费率和业务增速均达100%。其提供聚焦体验与成本的数字化商保解决方案，涵盖福利定制化、长期可持续性、兼顾体验与成本、全流程线上化、数据驱动智能决策、灵活付费模式、人性化系统支持、移动理赔、智能客服、VIP服务体系和数字化福利传播。具体数字化方案包括：福利自选升级与全面家庭保障，提升福利管理质量与效率（如全景数据看板、“云团险”保险管家），放大福利价值与提升雇主品牌（如系统对接企微/钉钉/飞书），提升数据决策与远见（如理赔服务报告），以及为企业打造全面健康（如企业健康报告，分析员工多发疾病、福利水平对标、重大疾病预警）。 总结 本报告深入分析了中国企业高管的健康现状与福利需求，揭示了高管普遍面临的健康风险以及对高端健康保障的强烈需求。市场趋势表明，企业正积极通过提供差异化、个性化且覆盖家庭成员的高端医疗保险和体检福利，以有效激励和保留核心人才。同时，报告强调了数字化在健康福利管理中的关键作用，指出通过数字化平台和数据分析，企业能够实现福利方案的精准配置、管理效率的显著提升，并最终通过优化员工健康和福利体验，增强雇主品牌吸引力，为企业的长远发展注入活力。