主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/08/06-2023/08/11）华安合成生物学指数下降3.55个百分点至922.12。上证综指下降3.01%，创业板指下降3.373%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.54个百分点，跑输创业板指0.18个百分点。 　　凯赛生物：中报业绩符合预期，癸二酸产能持续释放 　　2023年8月7日晚，凯赛生物发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入10.30亿元，同比下降20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%，实现扣非净利润2.03亿元，同比下降39.46%。公司第二季度实现营业收入5.25亿元，同比下降16.35%，环比增加3.87%；归母净利润1.84亿元，同比增加13.91%，环比增加221.05%；扣非净利润1.57亿元，同比下降5.80%，环比增加243.74%。同比下降主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降所致。虽受宏观经济影响明显，产品价格承压，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新产能的逐渐放量，叠加公司三费改善明显，第二季度营收维持稳定，业绩环比实现大幅上涨，第二季度整体符合预期，随着下半年的需求回暖，公司下半年业绩有望持续改善。 　　深圳光明区科技创新局：发布13项合成生物产业申请指南 　　昨日，深圳市光明区科技创新局发布了光明区合成生物产业政策13项申请指南，涉及资金扶助、厂房建设、资质认定、研发创新、赛事峰会等多方面的政策。 　　SABIC加入欧洲化学回收联盟 　　近日，五家龙头企业成立了一个以欧洲为基地的回收联盟，旨在将消费后塑料包装通过化学回收转化为原始质量树脂的原料。据称，德国咨询和项目领导者SourceOne促成了这一合作关系的形成，其中包括本土废物管理公司Landbell和A.Siemer-Entsorgungs、英国化学回收公司PlasticEnergy、Saudichemicals和塑料巨头Sabic（沙特基础工业公司）。根据合作伙伴关系，SABIC和合作伙伴PlasticEnergy将从Siemer位于德国下萨克森州维奇塔新建的分拣厂获得预分拣和处理过的塑料垃圾。 　　《乌海市促进可降解材料产业发展条例》公布，9月1日起施行 　　8月9日，乌海市人大常委会发布《乌海市促进可降解材料产业发展条例》，条例自2023年9月1日施行。条例明确，为促进科技材料产业发展，建立乌海市可降解材料产业专项扶持资金。目前，乌海市已经汇集了东源、三维、华恒、广锦等多家重量级可降解材料产业企业。预计到2025年，乌海市BDO产能将达到300万吨以上，占全国总产能的40%以上。发展BDO下游产品，大力发展煤基生物可降解材料产业，成为该市高质量发展这个首要任务。 　　金发生物与聚维元创：秸秆基生物合成战略合作 　　近日，珠海金发生物材料有限公司（以下简称“金发生物”）与苏州聚维元创生物科技有限公司（以下简称“聚维元创”）签署战略合作协议，双方将整合上下游资源，携手推动秸秆基丁二酸产业化，进一步开拓生物基材料市场。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 国产微特电机龙头地位与业绩持续高增 鼎智科技作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕微特电机领域15年，主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机等核心产品。公司在医疗器械和工业自动化两大下游市场表现强劲，2022年营收达3.18亿元，同比增长64%；净利润超1亿元，同比增长103%，展现出显著的营收和净利润复合增长率。公司综合毛利率稳步提升，2022年高达55.39%，且海外收入占比接近一半，显示出其在全球市场的竞争力。 高端技术突破与人形机器人市场潜力 鼎智科技在核心零部件领域实现技术突破，是全球少数具备丝杆、螺母独立生产能力的企业之一，产品性能达到国际先进水平。同时，公司成功打破国外垄断，实现音圈电机和空心杯电机的批量生产。随着GPT类AI技术快速迭代和特斯拉等巨头入局，人形机器人市场正迎来爆发式增长，预计2030年全球市场规模将达780亿美元。鼎智科技凭借其在丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机等核心零部件的技术积累和量产能力，有望成为人形机器人千亿级市场的重要供应商，迎来新的增长机遇。 主要内容 核心业务表现与市场地位 微特电机领军者与产品布局： 鼎智科技成立于2008年，专注于定制化精密运动控制解决方案，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域。公司已连续获评省级和国家级专精特新“小巨人”企业。 财务业绩持续高增长： 2022年，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%；归母净利润1.01亿元，同比增长103.39%。2018年至2022年，公司营业收入年均复合增长率（CAGR）达44.83%，归母净利润CAGR达57.49%。2023年一季度，营收和归母净利润分别同比增长81.45%和51.67%。 盈利能力与成本控制： 公司综合毛利率稳中有升，2022年达到55.39%，较上年上涨2.46个百分点。其中，线性执行器作为主要收入来源，毛利率保持在60%左右。公司通过逐步使用自制丝杆和螺母取代外购，有效降低成本，截至2022年三季度，自制丝杆与螺母占比已超过90%。 全球化市场拓展： 公司的境外收入及占比持续攀升，2022年实现境外营收1.56亿元，同比增长90.98%，占总营收的49.10%，显示出其在全球市场的强大竞争力。公司已在深圳、韩国设立办事处，并在美国成立全资子公司，以提高对全球客户需求的响应速度。 研发投入与创新： 公司研发投入持续增长，2020-2022年研发费用分别为676万元、1503万元、1529万元。公司在医用流量控制线性执行器、微电机轴承恒预压调节装置、高速高效无槽直流无刷电机等多个在研项目上取得进展，不断巩固技术优势。 下游市场广阔与技术壁垒优势 微特电机市场规模与国产替代： 微特电机是国民经济发展不可或缺的机电产品，我国已形成完整的工业体系，占据全球超70%的产量。2023年我国微特电机市场规模预计达1600亿元。全球范围内对高质量、高精度高端微特电机的需求快速增加，鼎智科技等国内企业有望凭借成本和服务优势加速实现进口替代。 医疗器械市场稳健增长： 全球医疗器械市场规模2021年达3.71万亿元，预计2025年将增至4.15万亿元。我国医疗器械市场规模2021年达9630亿元，预计2025年将增至1.7168万亿元，年复合增长率达13.52%。公司以体外诊断（IVD）为切入点，逐步将产品拓展至大健康领域，有望充分受益于医疗器械广阔的市场空间。 工业自动化趋势强劲： 随着工业4.0、数字经济、产业升级和人口老龄化加剧，工业自动化市场持续增长。2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元，2015-2021年复合增长率为10.30%。我国是全球最大的工业机器人市场，2022年出货量超40万台，同比增长26%。公司产品已在工业自动化领域广泛应用，有望获得更广阔的市场空间。 核心零部件自主可控： 公司是全球线性执行器产品领域内少数具备丝杆和螺母独立生产能力的企业之一，其T型丝杆的牙形设计、滚压工艺及螺母注塑成型技术均达到国际先进水平，直接对标海顿等巨头产品，并正在研发微型行星滚柱丝杠，进一步巩固高端精密运动控制领域的壁壁垒。 打破技术垄断： 公司音圈电机产品涵盖10项专利技术，成功攻克低摩擦、高动态响应、长寿命等核心技术难题，打破国外垄断，已在迈瑞医疗的有创呼吸机中批量应用。此外，公司通过聚焦绕线原理，攻克无刷无槽电机核心技术，实现空心杯电机的自动化批量生产，其产品具有高耐用性、低电气噪声和高效率等特点。 人形机器人赛道布局与增长前景 人形机器人发展提速： GPT类AI技术的快速迭代为人形机器人带来了自然语言处理、知识获取、任务推理和决策等能力，加速其智能化发展。特斯拉的强势入局，通过FSD系统与机器人底层模块打通，并利用汽车供应链优势推动降本增效，有望率先实现人形机器人量产，引领行业变革。 千亿级市场潜力： 根据新思界产业研究中心报告，预计2022-2030年全球人形机器人市场规模年复合增长率将达65%左右，到2030年市场规模将达到780亿美元，其中中国市场份额预计占20%，达156亿美元。 核心零部件供应商机遇： 特斯拉Optimus机器人执行系统包含40个执行器，其中躯干、腿部、手臂有28个旋转和线性执行器，灵巧手有12个执行器，由空心杯电机、蜗轮蜗杆、绳驱构成，硬件成本高昂，存在巨大降本空间。 鼎智科技的竞争优势： 公司现有产品如丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机以及在研的行星滚柱丝杠等，均有潜力应用于人形机器人。公司作为国内极少数掌握梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠以及空心杯电机和行星齿轮减速箱等核心技术的企业，有望在人形机器人核心零部件降本环节中率先受益，成为重要的核心零部件供应商。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.16亿元，当前股价对应的PE分别为33.5、26、20倍。与行业可比公司（2023-2024年平均预测市盈率分别为60、38倍）相比，公司估值具有吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 报告提示了原材料价格波动、国外市场经营稳定性、新冠疫情导致业绩不稳定、汇率波动以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鼎智科技作为国产微特电机领域的领军企业，凭借其在精密运动控制领域15年的深耕和国家级专精特新“小巨人”的地位，实现了营收和净利润的持续高速增长。公司在医疗器械和工业自动化等下游市场需求旺盛的背景下，通过自主研发和技术创新，成功突破了丝杆、螺母、音圈电机和空心杯电机等核心零部件的技术垄断，产品性能达到国际先进水平。展望未来，随着GPT类AI技术和特斯拉等巨头推动人形机器人产业的快速发展，预计2030年人形机器人市场将达到千亿规模。鼎智科技凭借其在关键零部件领域的技术优势和量产能力，有望切入这一新兴市场，成为核心零部件供应商，进一步拓宽增长空间。鉴于公司稳健的业绩表现、强大的技术壁垒以及在人形机器人赛道的巨大潜力，我们首次覆盖并给予“增持”评级。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，行业涨跌幅排名第4。2023年初以来至今，医药行业下降8.86%，跑输沪深300指数9.19个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为81.61%(+2.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(+1.74pp)，相对沪深300溢价率为128.78%(+2.74pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为2.5%，其次是医药流通，涨幅为1.6%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为3.3%。 　　医药处于底部区间，中长期仍是较好配置板块。本周医药板块受近期相关文件影响持续调整。从子行业来看，CXO板块涨幅最高，主要系减肥药产业链催化以及CXO受医疗反腐影响较小所致。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、心脉医疗(688016)、爱博医疗(688050)。 　　本周稳健组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周我们讨论生命科学上游行业在当下时点的投资机会。 　　药品上游行业涵盖药物研发或生产所用的设备、耗材、试剂、药用包材、药用辅料等，贯穿药品整个生命周期，包括药物发现、临床前实验、临床试验、商业化生产，按产品类型来看： 　　1）药品在药物发现、临床前实验阶段需用到科研试剂、分子砌块、模式动物、实验室耗材及设备等，我们认为医疗反腐的出发点是引导药企加强创新，减少在销售环节对维护客情的依赖，以开发出真正有差异化的、可填补市场空白的创新药为企业发展之本，为此企业需通过加强药品临床前研究工作来提高药品在研管线的质量，从而增加对药品临床前研究相关上游产品的采购，同时促进高校+企业+政府围绕创新靶点、创新机制药物的基础研究生态圈形成，进一步增加相关需求。 　　2）临床试验样品制备和产品商业化生产阶段均要用到培养基、色谱填料和某些药用辅料（药用聚乙二醇等），由于药品质量对直接参与到生产过程中的原材料变化敏感，因此从进入临床研究起不轻易更换这类原材料，药企对此类原材料的采购量随着药品研究的推进显现“漏斗效应”，长期来看医疗反腐将有会增强医保基金对未来上市的创新药的支付能力，亦有利于此类上游产品已锁定的管线在远期连续放量。 　　3）药品NDA时需要建设商业化产能，将对制药装备有较大需求，医疗反腐对药品不合理使用的整治不影响药企新产品报产计划的执行，亦不影响制药装备厂商的主要客户需求。 　　4）药品上市后需用到药用玻璃瓶，对于计划申请/已通过一致性评价的药品而言，中硼硅玻璃瓶是必备品，这类玻璃瓶是厂商的核心盈利品种，我们认为计划申请/已通过一致性评价的产品价格较低，医生对于此类产品有一定的处方习惯，相关的中硼硅玻璃瓶亦不会受到过多负面影响。 　　综上，我们认为生命科学上游是受本次医疗反腐冲击较小的板块，建议关注： 　　1）工业端（偏向临床研究及商业化生产）：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等； 　　2）科研端（偏向药物发现及临床前研究）：创新药企+CRO客户贡献收入较多/创新药企+CRO客户覆盖较全面的标的，如泰坦科技、阿拉丁、毕得医药、百普赛斯等 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第四。本周（8月7日-8月11日）生物医药板块下跌1.60%，跑赢沪深300指数1.79pct，跑赢创业板指数1.77pct，在30个中信一级行业中排名第四。 　　本周中信医药子板块中，中药饮片和中成药分别上涨0.36%和0.20%，其余子板块均下跌，医疗器械和化学制剂下跌最多，分别下跌3.83%和2.73%。 　　投资建议：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 　　关于医药领域腐败问题的整治工作：短期来看，的确对医疗行业带来一些不确定性，例如部分产品推广和招投标等活动产生的阶段性延迟。但是长期来看，整治医疗腐败有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，间接增加了药械厂商在价值链上的分配权重；此外，反腐行动有利于促进价值医疗的实现，让企业有动力研发具备刚性、真实需求的药械产品，对有显著临床价值的产品且具备持续创新能力的企业来说是受益的。 　　在具体配置方向上，我们建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线： 　　（1）受冲击较小的创新药物研发上游：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等； 　　（2）已经完成集采、进院价格透明的耗材领域：市场格局好、产品及价格均有竞争优势的国产电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（8.7-8.11）医药生物板块整体下跌1.48%，在申万31个行业中排第4位，跑赢沪深300指数1.91个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌8.86%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数9.19个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为121%。上周子板块中，医药商业上涨0.14%，其余子板块均下跌，跌幅前三为医疗器械、生物制品、化学制药，分别下跌3.25%、2.70%和1.89%。个股方面，上周上涨的个股为191只（占比40.4%），涨幅前五的个股分别为科源制药（98.2%），港通医疗（53.2%），金凯生科（52.5%），圣诺生物（47.4%），塞力医疗（42.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.74万亿元，在全部A股市值占比为7.26%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3702亿元，占全部A股成交额的9.52%，板块单周成交额环比上升13.34%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为28.13亿元；净流出前五为恒瑞医药、爱尔眼科、长春高新、复星医药、智飞生物。 　　行业要闻： 　　8月8日，礼来发布二季报，二季度营收83.1亿美元，同比增长28%，重磅产品（GLP-1R/GIPR）替西帕肽Tirzepatide快速放量，二季度销售额达9.8亿美元，环比增长72%。替西帕肽Tirzepatide上半年销售额15.48亿美元，全年销售预期将超过40亿美元。同一天，诺和诺德公布了司美格鲁肽（GLP-1）的一项积极数据，其2.4mg剂量治疗可以将超重/肥胖患者的心血管疾病风险降低20%。 　　GLP-1是一种由肠道分泌的肽类激素，可以降低血糖水平、增加饱腹感，从而有助于控制食欲和体重。除了糖尿病、肥胖适应症，GLP-1在心血管疾病、NASH、CKD、PAD、阿尔茨海默症、心衰等领域存在巨大的药物开发潜力。国内多家企业都在争夺GLP-1靶点药物这个赛道，竞争激烈。从产业链上下游来看，GLP-1类药物的火热，催生了庞大的上游原料药市场，目前国内高附加值的原料药生产商较少，以司美格鲁肽为例，国内登记的原料药企业有4家。丽珠集团的司美格鲁肽注射液目前处于III期临床阶段，基于公司拥有发酵原料药技术优势，以及前期积累的研发阿卡波糖、利拉鲁肽等复杂原料的经验，目前公司在该产品原料药及制剂方面具备稳定的生产工艺水平及能力，预计2025年有望获批上市。由于现代人生活水平的提升，全球慢病人群基数大、增长快，我国糖尿病患者、肥胖发病率也在逐年提升，随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘，未来GLP-1类药物的商业化价值也将逐步显现，销售额有望突破新量级。GLP-1类药物市场有望持续快速增长，相关产品及上下游公司有望迎来发展机遇，建议关注研发进度领先的制剂和原料药企业，关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、诺泰生物、昊帆生物等上市公司。 　　投资建议： 　　医药生物板块前期受行业政策事件影响跌幅较大，上周板块整体逐渐企稳，呈回暖态势，板块整体亦显著跑赢大盘指数。我们认为，经过前期情绪的充分释放，短期来看该政策事件对行业的影响已告一段落，未来主要关注对相关个例的部分影响。中长期来看，板块有望逐渐恢复到健康稳定的发展轨道。上周海外相关降糖减重药品的销售和临床数据超预期，也映射提振了国内相关投资标的，GLP-1药物的成功再次印证未满足的临床需求和不断涌现的创新疗法将推动医药生物行业持续快速发展。当前板块估值处于近五年低位，今年以来行业整体经营状况呈逐季改善态势，本月为中报密集披露期，建议密切关注上市公司业绩边际变化，精选细分领域优质个股。建议关注：连锁药店、医疗服务、创新药链、二类疫苗、血制品、品牌中药等板块及个股。 　　个股推荐组合：老百姓、康泰生物、贝达药业、百诚医药、羚锐制药、华兰生物； 　　个股关注组合：国际医学、华厦眼科、益丰药房、信邦制药、丽珠集团、博雅生物等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年8月7日-8月11日，申万医药生物板块指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数1.9%，医药板块在申万行业分类中排名第4；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为圣诺生物（47.41%）、塞力医疗（41.59%）、多瑞医药（28.98%）、开开实业（26.37%）、交大昂立（24.73%）。 　　本周我们对CGM的海外医保报销政策进行了梳理。1）美国：商保和公立保险覆盖度高，在糖尿病患病人数较高的群体——65岁+的人群中，95.2%都拥有公立保险，意味着均被Medicare、Medicaid等公立保险覆盖。Medicare报销方面，在今年4月16日以后，除1型糖尿病患者及2型强化剂量胰岛素治疗的患者以外，Medicare开始覆盖2型糖尿病使用基础剂量的胰岛素治疗患者和不使用胰岛素但是有严重低血糖事件发生的患者，美国对应人群300-350万人。而商保方面，以雅培产品为例，报销比例约为85%-90%，处于较高水平。2）欧洲：报销额度较高，部分国家做到了全额覆盖，但整体覆盖范围跟美国相比较窄。总结来看，海外医保对于CGM的报销相对友好，为促进行业发展打下坚实基础。 　　投资策略及配置思路：上周周初医药因反腐政策发酵大幅调整，政策负面情绪得到释放企稳，周中开始在海外减肥药销售和临床数据超预期带动下，减肥药代工及上游产业链涨幅显著，进而带动医药跑赢大盘。当前我们认为医疗反腐对医药板块的情绪冲击已经充分释放，当前指数有望企稳，恐慌时段已过。随着海外药械器械业绩和数据的发布，有望通过映射带动国内部分细分领域行情，上周的减肥药产业链大涨就是明例，叠加国内进入中报密集披露期，我们认为医药板块结构机会纷呈。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约26倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、康泰生物、诚意药业、太极集团、恩华药业； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　2023年7月27日，国家发改委、工信部、自然资源部等六部门联合发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》（以下简称《通知》），要求严控现代煤化工产能规模，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展。 　　一、煤炭主体能源地位进一步强化，煤化工项目审批难度加大 　　《通知》首先强调要规范项目建设管理，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，对于2017年《现代煤化工产业创新发展布局方案》（以下简称《方案》）明确的每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。这意味着内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个现代煤化工产业示范区未用完的新增煤炭转化总量指标自《通知》发布之日起统一失效。对于未来示范区的新建项目要求从《方案》中的“在总量控制的前提下……落实水资源条件，择优确定项目业主，有序推进项目建设”转变为“确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设”。 　　能源安全重要性凸显，煤炭原料属性有所弱化。尽管调整优化能源结构、减少化石能源使用是实现碳中和、碳达峰的重要途径，但在近年来地缘冲突、极端天气频发导致能源供应风险骤增的背景下，煤炭在我国的主体能源地位短期内难以改变甚至凸显。2021年中央经济工作会议便已要求传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。此次《通知》再次强调了煤炭作为燃料用于发电供热的优先级。在能源安全提升至新高度的当下，煤炭的原料属性被弱化在所难免，煤化工产业规模天花板已现。 　　二、现代煤化工将向资源富集地、优势领域项目、龙头企业集中 　　现代煤化工是以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，是煤炭清洁高效利用的重要途径。《通知》适用的产业范围主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制甲醇、煤制芳烃等细分领域（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）。经过多年的发展，我国现代煤化工产业规模稳步提升，已成为基础化工原料的重要路线来源。随着未来产业总体规模受到限制，现代煤化工将进入收敛聚焦新阶段，具体表现为进一步向资源富集地、优势领域项目和龙头企业集中。 　　（1）围绕四大示范区等核心区域形成集聚化发展。现代煤化工是典型的资源驱动型产业，煤炭、水资源都是极为重要的生产要素。中西部煤炭主产区生态环境较为脆弱，普遍面临水资源紧张问题，因此统筹区域资源供给是推动产业健康发展的必要措施。《通知》要求新建项目重点向资源、环境、安全承载力较好的地区集中，促进产业集聚化、园区化发展。这将有效遏制少数省份盲目规划煤化工项目的势头，进一步形成以四大示范区为核心、其他黄河沿线地区为辐射的区位布局。 　　（2）煤制烯烃、煤制可降解材料或将成为重点聚焦领域。现代煤化工发展至今，除了存在碳排放量大、受水资源制约等问题以外，产品竞争力始终是无法绕开的另一大难题。与石油化工尤其是沿海大型炼化一体化项目相比，现代煤化工项目产业链条短、产品单一、抗风险能力相对不足等问题。随着未来产业总体规模受到限制，稀缺的用煤指标将向具备产品竞争力、可实现补链强链的领域集中。从过往的运行情况来看，煤制乙二醇产品质量欠佳、销路受限（主流聚酯企业完成一体化后已基本自备油制乙二醇装置），整体竞争力较弱，煤制芳烃则尚未实现产业化突破，仅有煤制烯烃是相对具备竞争力的细分赛道。“十三五”期间，国内煤制烯烃工艺迈向产业化并推动了烯烃产能的持续扩张。截至2022年煤制路线在烯烃的产能占比约为20%。展望来看，虽然新建煤制烯烃审批难度加大（需由发改委、工信部会同相关部门评估论证），但考虑到其他大宗化工领域产能过剩压力更大、煤制工艺产品竞争力相对有限以及烯烃产业链纵深长、结构性机会多等特点，我们预计煤制烯烃仍将是重点聚焦领域。合成气一步法制烯烃、延伸发展通用聚烯烃以外的新型合成材料是下阶段的技术创新方向。另一方面，煤制可降解塑料PGA（聚乙醇酸）也是值得关注的新兴细分方向。《通知》明确鼓励“优化调整产品结构，加快煤基新型合成材料、先进碳材料、可降解材料等高端化工品生产技术开发应用”。相比煤制烯烃，可降解塑料更为绿色友好、市场前景广阔，同时审批难度较低，预计将在新建项目当中占据更大的比重。 　　（3）存量及在建项目稀缺性凸显，行业资源进一步向龙头集中。新建项目审批难度的加大使得存量及在建项目的稀缺性逐渐凸显。以煤制烯烃为例，神华集团、中煤集团、陕煤化、宝丰能源等龙头企业产能规模领先，具备煤矿资源也使得在成本上具备了与大型炼化企业竞争的实力。在煤炭保供稳价政策持续以及国际油价高位震荡的情况下，煤制烯烃性价比显著提升，存量项目盈利能力有所改善。在建项目同样集中于上述龙头，主要大型项目如宝丰能源内蒙古年产300万吨烯烃项目、中国神华包头二期扩建项目、中煤榆林煤炭深加工基地项目等均已处于审查后期或开工阶段，基本不受新政影响。项目投产后，龙头企业的规模优势将更加明显。此外，《通知》还鼓励现有产能规模较大的地区通过上大压小、煤炭用量置换等方式实施新建项目，避免同质化、低水平重复建设，这也意味着行业的兼并重组将提速，资源有望进一步向龙头集中。 　　三、存量项目低碳升级迫在眉睫，孕育大量绿色信贷需求 　　现代煤化工的碳排放压力巨大，单吨产品的碳排放量远高于石油和天然气路线，能否实现低碳化关乎行业的可持续发展。2021年底发改委等五部门联合发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》，对煤制甲醇、煤制烯烃等重点领域进行了明确的规定，当时就已要求各地明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）。如今《通知》进一步明确“拟建、在建项目应全面达到能效标杆水平”、“能效低于基准水平的已建项目须在2025年底前完成改造升级，主要产品能效须达到行业基准水平以上，届时能效仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出”，存量项目的低碳升级迫在眉睫 　　（1）近半数煤制甲醇和煤制乙二醇装置面临改造。据《现代煤化工行业节能降碳改造升级实施指南》，截至2020年底，我国煤制甲醇行业能效优于标杆水平的产能约占15%，能效低于基准水平的产能约占25%。煤制烯烃行业能效优于标杆水平的产能约占48%，且全部产能高于基准水平。煤制乙二醇行业能效优于标杆水平的产能约占20%，能效低于基准水平的产能约占40%。因此，整体来看，近一半的煤制甲醇、煤制乙二醇存量项目存在能效不达标问题，低碳改造需求最为迫切，建议银行绿色信贷投放予以关注。 　　（2）与可再生能源、绿氢、CCUS等耦合发展将成为重要的降碳路径。煤炭资源集中的中西部地区风光资源同样丰富，利用绿电、绿氢等手段可以助推现代煤化工行业深度脱碳。《通知》明确提出“在资源禀赋和产业基础较好的地区，推动现代煤化工与可再生能源、绿氢、二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）等耦合创新发展。”煤制烯烃龙头宝丰能源内蒙古烯烃项目一期便在已核准的260万吨产能的基础上，利用绿氢耦合增产40万吨，成为全球首个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。预计随着绿电成本的下降、制氢技术的成熟，越来越多的现代煤化工企业将积极响应并开始配套相关设备。 　　四、石油化工主流地位得到巩固，大宗化工品过剩压力稍有缓解 　　近年来石油化工领域“降油增化”趋势明显。无论是新投产的大型炼化一体化项目还是存量炼厂的改造升级项目，都朝着多增化工品的方向发展。乙烯、丙烯、乙二醇等大宗化工品的产能迅速扩张，过剩危机逐渐浮现。严控现代煤化工产能规模后，大宗化工品的过剩压力将稍有缓解。与此同时，石油化工为主导、现代煤化工为补充的行业格局也得到进一步确认。

中心思想 业绩稳健增长，植提业务表现亮眼 晨光生物2023年上半年业绩表现强劲，营业收入达到36.69亿元，同比增长13.68%；归母净利润为2.99亿元，同比大幅增长24.23%，接近此前业绩预告的上限。其中，第二季度单季度的营业收入和归母净利润也分别实现了12.69%和22.58%的同比增长。公司植提业务是核心增长引擎，扣非归母净利润同比增长26%，显示出强大的市场竞争力和品类拓展能力。主要产品如辣椒红色素、辣椒精销量稳步增长，食品级叶黄素销量更是同比增长超110%，香辛料提取物和甜菊糖等梯队产品也贡献了显著增量，保健品销售额突破7000万元，共同驱动了整体业绩的高速增长。 外部风险可控，长期发展前景广阔 尽管晨光生物被美国国土安全部列入“维吾尔强迫劳动预防法（UFLPA）”实体清单，但公司通过数据和事实证明，其在新疆的业务积极履行社会责任，助力当地经济发展和农民脱贫。更重要的是，美国市场对公司整体业绩影响微乎其微，2022年美国区域收入占比不足1%。这表明外部事件对公司核心业务和财务表现的实质性冲击有限。鉴于公司在植提领域的成本优势和顺利的业务运营，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续保持双位数增长，展现出稳固的长期发展潜力。 主要内容 业绩持续保持高增，植提品类持续拓展 晨光生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头。报告期内，公司实现营业收入约36.69亿元，同比增长13.68%；归属于母公司股东的净利润约2.99亿元，同比显著增长24.23%，这一增速已接近公司此前业绩预告的上限。从单季度表现来看，第二季度营业收入达到18.51亿元，同比增长12.69%；归母净利润为1.64亿元，同比增长22.58%。 核心业务驱动力分析 深入分析第二季度业绩，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.19亿元，同比增长3%。其中，新疆晨光（棉籽业务）的扣非归母净利润为580万元，同比有所下滑，但得益于套期保值业务和交易性金融资产公允价值变动，投资收益达到3021.6万元。更为关键的是，除新疆晨光外的植提业务表现亮眼，其扣非归母净利润高达1.14亿元，同比增长26%，充分体现了植提业务作为公司核心增长引擎的强劲动力。 主要产品与梯队产品表现 公司主要产品线呈现多元化增长态势： 辣椒红色素：上半年销量接近5900吨，价格实现小幅抬升，市场需求稳定。 辣椒精：销量同比增长约25%，售价保持高位，显示出较强的产品竞争力。 叶黄素：尽管价格相对低位，公司通过调整产品结构，取得了显著成效。其中，饲料级叶黄素销量同比下降约70%，而食品级叶黄素销量则实现超110%的同比增长，表明公司在高端和高附加值产品市场的成功转型。 梯队产品：香辛料代表产品花椒提取物销量同比增长50%，甜菊糖销售额接近1亿元，保健品销售额突破7000万元。这些新兴和成长性产品为公司贡献了重要的增量收入，进一步拓宽了公司的盈利渠道。 美国清单事件影响评估与长期发展展望 晨光生物此前公告被美国国土安全部列入“维吾尔强迫劳动预防法（UFLPA）”实体清单，引发市场关注。然而，报告对此事件进行了专业和客观的分析，认为其对公司业绩影响甚微。 积极履行社会责任 报告指出，晨光生物自2006年成立第一家新疆子公司以来，积极投身当地经济建设，助力新疆群众种植辣椒、万寿菊超过80万亩，直接带动30万农民脱贫。例如，《天山网》曾报道莎车县引进晨光莎车公司，年加工鲜万寿菊花达到30万吨，有力推动了当地特色种植业的发展。这些事实充分展现了公司良好的社会责任感。 美国市场影响有限 从财务数据来看，美国市场对晨光生物的整体营收贡献极小。2022年，公司总营业收入为62.96亿元，其中美国区域的收入占比不足1%。这意味着即使美国下游客户因UFLPA而禁止公司产品进入美国市场，对公司整体营业收入的实质性影响也将非常有限。 盈利预测与风险提示 基于公司在植提领域的显著成本优势和稳健的业务运营，分析师维持了对晨光生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到69.91亿元、81.19亿元和94.74亿元，同比增长率分别为11.04%、16.14%和16.69%。同期，归属于母公司股东的净利润预计将分别达到5.42亿元、6.75亿元和8.37亿元，同比增长率分别为24.94%、24.56%和23.90%。 报告同时提示了潜在风险，包括原材料价格波动风险、公司出口业务面临的汇率变动风险和法律风险，以及疫情可能对产品销售造成的影响。 总结 晨光生物在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润增速高达24.23%，接近业绩预告上限。这一增长主要得益于公司核心植提业务的持续扩张和产品结构的优化，食品级叶黄素、辣椒精等高附加值产品销量显著提升，同时香辛料提取物和保健品等梯队产品也贡献了新的增长点。尽管公司面临被美国列入实体清单的外部挑战，但通过数据分析表明，公司在新疆的业务积极履行社会责任，且美国市场对公司整体营收影响甚微（占比不足1%），因此该事件对公司业绩的实质性冲击有限。鉴于公司在植提领域的成本优势和稳健的经营策略，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润持续增长持乐观预期。公司需关注原材料价格波动、汇率变动及法律风险等潜在挑战。

中心思想 核心业务强劲增长与国际化进程加速 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务增长，尤其在肿瘤/免疫业务领域，这主要得益于核心产品的稳健市场表现以及与武田制药合作的首付款确认。公司正积极推进其创新药的国际化进程，特别是呋喹替尼在美国的上市申请进展顺利，有望在年底前获批，标志着其全球化战略的关键突破。 创新管线持续兑现价值 公司拥有丰富的研发管线，多个创新药产品如赛沃替尼联合疗法、索乐匹尼布和安迪利塞等均已进入或即将进入关键的上市申请阶段，预示着未来业绩增长的潜力。持续的研发投入和管线兑现是公司长期发展的核心驱动力。 主要内容 2023年上半年财务表现 营收大幅增长，肿瘤/免疫业务贡献显著 和黄医药2023年上半年实现总营收5.33亿美元，同比大幅增长164%。其中，肿瘤/免疫业务综合收入达到3.59亿美元，同比激增294%，主要得益于收到武田制药4亿美元首付款中的2.59亿美元收入确认。药品分销等其他业务收入为1.74亿美元，同比增长57%。 核心产品市场表现 呋喹替尼：结直肠癌市场领导者 2023年上半年，呋喹替尼市场销售额达到5,630万美元，同比增长12%，继续巩固其在三线结直肠癌市场的领导地位。 索凡替尼：医保驱动销量提升 索凡替尼同期市场销售额为2,260万美元，同比增长66%。该产品在纳入国家医保目录后持续放量，约有12,000名新患者接受治疗，显示医保覆盖对其市场渗透的积极影响。 赛沃替尼：短期波动后强劲反弹 赛沃替尼上半年市场销售额为2,200万美元，同比略降5%。这主要受一季度国家医保目录生效前的渠道波动影响，但随后二季度销量已实现84%的同比快速增长，显示出市场需求的韧性。 创新药管线进展与国际化布局 呋喹替尼：美国上市在即，全球化提速 呋喹替尼用于治疗经治转移性结直肠癌的上市申请已于2023年5月获FDA受理并纳入优先审评，PDUFA目标审评日期为2023年11月30日。同时，其在欧洲EMA的上市许可申请于2023年6月获得确认，日本上市申请预计也将在2023年完成，标志着该产品全球化进程显著加速。 其他在研产品：多项适应症进入上市申请阶段 赛沃替尼与泰瑞沙的联合疗法已获FDA快速通道资格，有望于2025年在美国获批上市，用于治疗泰瑞沙治疗期间或治疗后进展的MET过表达/扩增的NSCLC患者。索乐匹尼布和安迪利塞均有望于2023年进入上市申请阶段，分别用于治疗ITP和滤泡性淋巴瘤，显示公司管线持续兑现。 盈利预测与投资建议 收入持续增长预期与“买入”评级 国海证券预计和黄医药2023-2025年收入分别为8.01亿美元、8.10亿美元和10.02亿美元，同比增长88%、1%和24%。鉴于公司研发管线不断兑现、国际化进展顺利以及业绩有望持续稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 潜在风险提示 研发、商业化及市场竞争风险 报告提示了产品研发进展不确定或滞后、商业化不及预期、竞争格局加剧、药品降价以及政策变化等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务增长，总营收同比增长164%，其中肿瘤/免疫业务贡献显著，得益于核心产品的稳健市场表现和国际合作的首付款。公司主要产品如呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼均在各自市场取得进展，特别是呋喹替尼的全球上市申请进展顺利，有望在年底前在美国获批，标志着其国际化战略的关键突破。此外，多个创新药管线也进入了关键的上市申请阶段，预示着未来业绩增长的潜力。尽管存在研发、商业化和市场竞争等风险，但基于其持续兑现的研发管线和国际化布局，公司被首次覆盖并给予“买入”评级，预期未来收入将持续稳健增长。

中心思想 监管深化与效率提升驱动行业转型 当前医疗健康行业正经历深刻变革，医疗反腐是改革的切入点，旨在通过常态化的科学监管，显著提升医保支付效率和医院运营效率。DRG/DIP等政策的深入推行将优化处方和采购流程，促进市场形成“良币驱逐劣币”的健康竞争环境。 商业模式回归产品力，长期价值凸显 行业商业环境的净化将有效减少过高的渠道费用，促使资源更多地向研发和产品力倾斜。尽管短期内企业收入可能面临压力，但从长期视角看，具备刚需属性和全球竞争力的优质产品将获得更广阔的支付空间，推动相关企业的整体估值中枢上移，并吸引更多医保资源投入医生服务和优质产品支付，从而形成行业发展的正向循环。 主要内容 行业近况与市场表现 市场表现低迷： 过去一周（8月7日至8月11日），医药板块指数下跌1.48%，表现弱于同期上证综指（-3.01%）、深证成指（-3.82%）和创业板指（-3.37%），反映出市场对医药行业的短期谨慎情绪。 评论与行业趋势分析 医疗反腐与常态化科学监管： 在医保年度支付规模已接近3万亿人民币的背景下，提升支付效率是当前医疗改革的核心关键点。 医院作为最核心的医疗消费地点，其处方和采购效率的提升是监管的核心命题。 随着DRG/DIP支付方式的推行，常态化的审单制度建立将持续提升行业处方和支付效率，有效推动市场实现“良币驱逐劣币”。 商业环境净化与行业竞争力提升： 目前国内医疗产业渠道费用占比过高，严重挤压了研发资源投入。 商业环境的净化将促使商业模式回归以产品力为核心的驱动，这有利于优质品种获得更多资源，从而提升整个行业的整体竞争力。 预计随着支付效率的提升，医保将有更多资源用于提高医生服务费用和支付优质产品，推动行业逐步进入正向循环。 短期收入承压与长期刚需品种机遇： 受医疗活动趋于保守化的影响，预计2023年下半年企业收入将面临一定压力。 长期来看，终端处方结构将发生变化，刚需品种以及具备全球竞争力的优效品种将获得更好的支付环境，相关企业的整体估值中枢也有望上移。 医药板块估值处于历史低位： 当前医药板块无论从机构持仓比例还是估值水平均处于历史低位。 后续行业支付效率的提升将提高产业整体竞争力，一批具有国际化竞争力并能提供优质产品的企业有望脱颖而出，为投资者提供超额回报。 估值与投资建议 报告推荐了一系列具有投资价值的A股和H股企业： A股： 迈瑞医疗、爱尔眼科、科伦药业、新产业、国药一致、健康元、乐普医疗、华东医药、惠泰医疗、迪安诊断。 H股： 药明生物、康方生物、石药集团、海吉亚医疗、国药控股、丽珠医药、康诺亚。 潜在风险提示 产品研发失败： 新药或新医疗器械的研发存在不确定性，可能面临失败风险。 政策影响超预期： 医疗政策（如集中采购、医保支付改革等）对产品价格的影响可能超出市场预期。 总结 本报告深入分析了当前医疗健康行业的动态与趋势，指出在医疗反腐和常态化科学监管的背景下，行业正经历深刻变革。尽管短期内医药板块面临收入承压和市场表现低迷的挑战，但长期来看，商业环境的净化和支付效率的提升将促使行业回归产品力驱动，优质刚需品种和具备国际竞争力的企业将获得更大的发展空间和更高的估值。报告强调，当前医药板块估值处于历史低位，为投资者提供了布局优质企业的机会，但同时需警惕产品研发失败和政策对价格影响超预期的风险。