投资要点 　　本周观点： 　　调整提供布局良机，积极把握复苏行情。本周沪深300下跌0.85%，医药生物行业下跌0.65%，处于28个一级子行业第10位，本周市场受中美关系等外部因素扰动波动较大，CRO/CDMO板块亦受此影响有所调整。由于医药生物行业以内需为主，且随着复苏行情从预期演绎逐步过渡到基本面兑现，院内常规检验、治疗等活动正在复苏，医疗服务、IVD等板块均有不错表现。结合当前医药基本面、基金持仓、估值等情况，我们持续看好2023年开始的医药慢牛行情，2月将继续侧重复苏。看好创新产业链、医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。2月重点关注Q1可能带来基本面业绩或事件性催化的细分方向，例如医疗新基建的落地、诊疗及消费复苏数据的验证、连锁药店的业绩持续、特色原料药的业绩改善等。此外考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续关注新冠疫情变化。 　　四川开展口腔牙冠历史采购数据填报，种植牙集采最后一环落地。四川省组织相关医疗机构开展口腔牙冠历史采购数据填报工作，采集范围为医保医用耗材分类代码前15位为C07060114405001、主要材质为氧化锆的口腔牙冠产品，包含白锆、彩锆（含单色彩锆和分层彩锆）。此前全国统一开展的种植牙医疗服务价格调控以及口腔种植体联盟采购均已落地，根据2022年9月国家医保局发布的《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，牙冠价格以探索竞价挂网为主，由四川省先行先试，形成牙冠价格的参照系，其他省份做好价格联动。公立医疗机构自行加工制作种植牙牙冠的，采取“产品化”的价格形成机制，以成本要素计价、自主确定价格并挂网，与竞价挂网牙冠的比价关系保持在合理区间。我们认为，本次四川开展口腔牙冠历史采购数据填报也意味着种植牙集采最后一环落地，即将正式落地执行。种植牙市场供需不平衡仍然存在，降价有望带来需求爆发，会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。此外，集采背景下个体诊所低价种植牙引流的营销策略失效，尾部机构加速淘汰，行业集中度有望提升。以通策医疗、瑞尔集团为代表的民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。看好种植牙需求爆发下的产业链国产化机遇，建议重点关注产业链相关标的正海生物、奥精医疗等。 　　重点推荐个股表现：2月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、泰格医药、康龙化成、通策医疗、新产业、康泰生物、海吉亚医疗、安图生物、普洛药业、百克生物、锦欣生殖、南微医学、奥锐特、百诚医药、同和药业、华兰股份；本周平均下跌1.94%，跑输医药行业0.79%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率5.9%，同期沪深300收益率6.1%，医药板块跑输沪深300收益率-0.2%。本周沪深300下跌0.85%，医药生物行业下跌0.65%，处于28个一级子行业第10位，所有子板块中仅医疗器械上涨，涨幅为0.69%，下跌的子板块中医疗服务跌幅最高，为-2.35%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为57.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.3倍PE，低于历史平均水平（36.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.29%，创业板指数跌幅为-1.35%，沪深300指数下跌-0.85%，上证综指上涨下跌-0.08%，化工（申万）板块领先大盘0.37个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为9.97%，创业板指数上涨幅度为8.45%，沪深300指数上涨幅度为6.06%，上证综指上涨幅度为5.55%，化工（申万）板块领先大盘4.43个百分点。 　　事件：近日，中国石化洛阳地区新建百万吨乙烯项目通过了河南省生态环境技术中心组织的专家技术审查。此项目名称为中国石化洛阳地区100万吨/年乙烯炼化一体化项目乙烯工程。建设内容为100万吨乙烯+65万吨PE+35万吨EVA+60万吨PP。 　　点评： 　　本项目新建100万吨/年乙烯装置及下游共14套装置。中国石油化工股份有限公司洛阳分公司百万吨乙烯项目位于孟津区先进制造业开发区，项目建设投资246亿元，其中环保投资共17.25亿元，约占建设投资的7.01%。乙烯工程以洛阳石化炼油厂提供原料为基础，建设以100万吨/年乙烯装置为龙头的15万吨/年丁二烯抽提装置、60万吨/年裂解汽油加氢装置、40万吨/年芳烃抽提装置、3万吨/年苯乙烯抽提装置、30万吨/年m-LLDPE装置、35万吨/年HDPE装置、25万吨/年LDPE/EVA装置、10万吨/年EVA装置、20万吨/年环氧乙烷装置、40万吨/年3#聚丙烯装置、20万吨/年4#聚丙烯装置、5万吨/年SEBS装置等13套石油化工生产装置。 　　布局乙烯炼化一体化为国家和企业重要发展战略。企业乙烯被称为“石化工业之母”，是石油化工基础性原料，乙烯装置则是石化工业龙头，70%以上的基本有机化工原料源自乙烯装置，乙烯装置的规模、产量、技术水平是衡量一个国家石化工业水平高低的重要参照，但长期以来，我国乙烯自给率并不高。在民营企业加速抢滩炼化一体化市场的当下，中石化也致力于实现传统炼化的蜕变，在湖南、辽宁、福建等省份已布局多个乙烯炼化一体化项目，总产能超千万吨。此次百万吨大乙烯项目建成后，除了进一步夯实中石化产业链一体化优势，也将弥补河南省在聚乙烯资源上的空缺，形成门类齐全的化工产品序列，助力企业从“燃料型”炼厂向“化工型”炼厂转型，并进一步带动周边地区石油化工产业转型升级。该项目还延伸出高性能茂金属聚乙烯、高密度聚乙烯、EVA等，丰富的产品线为相关产业的发展提供了强有力的原材料支持。其中，茂金属聚乙烯是我国严重依赖进口的产品，茂金属聚乙烯装置建成后将缓解我国长期依赖进口的局面。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：THF(华东)(14.47%)、碳四原料气(6.92%)、三氯氧磷(4.79%)、丙烷(CFR华东)(4.59%)、正丁烷(4.59%)。 　　产品价格跌幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(-10.71%)、烯草酮(-9.68%)、动力煤(-9.36%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(-7.69%)、辛醇(-7.44%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　一周市场回顾： 　　过去一周，上证综指下跌0.08%收3260.67，深证指数下跌0.64%收11976.85，沪深300下跌0.85%收4106.31，创业板指下跌1.35%收2545.16，医药生物行业指数（申万）下跌0.65%收9604.07，医疗器械行业指数(申万)上涨0.69%收8309.35，跑赢沪深300指数1.54个百分点。过去一周,医疗耗材板块表现相对较强。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块涨跌幅分别为-0.08%、1.21%、1.56%。 　　行业动态： 　　1）全国多省市2023医改重点公布：推动国家医学中心建设，完善分级诊疗机制，深入实施新一轮基层医疗卫生服务能力提升计划； 　　2）国家卫健委：发布紧密型城市医疗集团建设试点工作方案； 　　3）医保局答复：统一全国医保目录及支付标准； 　　4）京津冀医药联合采购平台：开展冠脉导引导丝、冠脉导引导管、冠脉扩张球囊带量采购。 　　投资分析： 　　1）全国疫情日趋平稳，疫后复苏预期已初步兑现：近期，全国疫情日趋平稳，总体向好态势持续巩固。本周医疗器械整体板块涨幅显著，体外诊断、医疗耗材等子板块均有不错表现，疫后复苏预期已逐步兑现。 　　2）医疗新基建持续加码，医疗器械市场或将迎来放量增长：政策密集出台，医疗新基建持续加码。医疗新基建不仅包括大型公立医疗持续扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，推动分级诊疗模式不断深化，提升整体医疗服务水平。2023年相关政策有望持续加码，相关市场或将迎来放量增长。近日，全国多省市2023医改重点公布，将积极推动国家医学中心建设，完善分级诊疗机制，深入实施新一轮基层医疗卫生服务能力提升计划。一方面，区域医疗中心新建和三级医院扩容扩建对各方面医疗设备带来采购旺盛需求，存量三级医院以补齐高端化设备为主要方向。另一方面，大批二级、一级的县级医院补齐相关医疗设备，推动基层诊疗水平提升，有望带来医疗器械采购高潮。建议关注医疗设备领域优质龙头标的。 　　投资建议：重点推荐医疗新基建、医疗需求复苏、创新器械及产业链。 　　风险因素：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧的风险；行业监管政策发生较大变动；宏观经济方面的不确定性；研发、销售不及预期。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢深300指数。2023年2月6日-2月10日，SW医药生物行业下跌0.65%，跑赢同期沪深300指数约0.20个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块录得负收益，其中其他生物制品和医疗耗材板块涨幅居前，分别上涨2.04%和1.56%；医疗研发外包和疫苗板块跌幅居前，分别下跌3.30%和2.67%。 　　本周医药生物行业净流入1.45亿元。2023年2月6日-2月10日，陆股通净流入29.33亿元，其中沪股通净流入50.35亿元，深股通净流出21.02亿元。申万一级行业中，食品饮料和非银金融净流入额居前，电力设备和汽车净流出额居前。本周医药生物行业净流入1.45亿元。 　　行业新闻。为巩固分级诊疗制度建设成效，加快完善分级诊疗体系，推进网格化布局建设紧密型城市医疗集团，不断满足人民群众全生命周期卫生健康服务需要。在每个省份选择2-3个设区的市（直辖市的区），统筹区域内医疗资源，科学合理网格化布局紧密型城市医疗集团，推动医疗服务供给侧结构性改革。到2023年上半年，试点城市完成紧密型城市医疗集团网格化布局。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物行业整体表现较弱，CXO板块继续回调，受益于疫后院内流量恢复的器械个股收到市场关注，短期建议继续关注有望迎来疫后复苏的医疗服务和受益于疫后院内流量恢复的医疗器械等板块机会。关注板块包括CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资逻辑 　　肥胖与糖尿病患者庞大，行业前景广阔。根据世卫组织的数据整理，全球有超过10亿人患有肥胖症，其中包括6.5亿成年人、3.4亿青少年和3900万儿童。而根据2020年《中国居民营养与慢性病状况报告》，这个比例在中国成年人中更是超过了二分之一。根据IDF最新报告，2021年全球约5.37亿成年人患有糖尿病，预计到2030年该数字将上升到6.43亿，到2045年将上升到7.83亿。 　　GLP-1是肥胖与2型糖尿病的重磅靶点。GLP-1受体广泛分布于全身多个器官或组织，具有多重降糖机制，包括促进胰岛素生物生成和分泌；增加胰岛素敏感性；抑制胰高血糖素分泌；抑制β-细胞凋亡，促进β-细胞增殖；减少肝糖输出；抑制食欲，增加饱腹感；延缓胃排空和胃肠蠕动。GLP-1是国内外糖尿病和肥胖领域的重磅靶点。 　　国内已有8款GLP-1受体激动剂上市，多款GLP-1创新药处于临床II/III期。其中四款为短效注射剂，包括艾塞那肽、利拉鲁肽、贝那鲁肽和利司那肽。另外四款为长效注射剂，分别是艾塞那肽微球、度拉糖肽、洛塞那肽和司美格鲁肽。此外，Tirzepatide（礼来）已申报NDA；还有6款GLP-1创新药处于临床III期，包括IBI362（信达生物）、苏帕鲁肽（银诺医药）、格鲁塔株单抗（鸿运华宁）、聚乙二醇化艾塞那肽（派格生物）、艾本那肽（常山生化）、Efpeglenatide（韩美药品）等。另外GX-G6（石药集团），ecnoglutide（先为达生物），HR170331（恒瑞医药），TTP273（中美华东）等药物处于临床II期。 　　生物类似物群雄逐鹿，华东医药有望拔得头筹。利拉鲁肽中国专利已到期，中美华东、通化东宝等已提交上市申请。华东医药是首个提交上市申请的国产利拉鲁肽，有望在国内率先获批上市。华东医药利拉鲁肽减肥适应症已完成临床研究并提交减肥适应症上市申请，有望成为国内包含原研在内的第一个获批减肥适应症的GLP-1产品。华东医药于2021年6月递交司美格鲁肽CN101133082B的专利无效申请。国家知识产权局于2022年9月5日作出审查决定，宣告专利权全部无效，目前处于专利持有人上诉期，专利授权状态尚未发生变化。 　　糖尿病巨头公布2022业绩，GLP-1收入显著增长。诺和诺德2022年GLP-1收入超过胰岛素，销售额达109.4亿美元。礼来度拉糖肽2022年销售额达74.4亿美元，同比增长15%。另外，礼来替尔泊肽肥胖适应症中国III期研究成功，替尔泊肽在肥胖领域的表现令人期待。 　　国内糖尿病领域公司持续发力。华东医药GLP-1类似物研发进度领先，医美业务表现亮眼。通化东宝受胰岛素集采落地影响，扣非净利润预告符合预期，研发和国际化战略进一步推进，人胰岛素注射液在欧盟上市申请获得受理。甘李药业GLP-1类似物GZR18完成中国Ib/IIa期临床试验首例受试者给药，甘精胰岛素获得巴基斯坦上市批准。 　　2022年，GLP-1市场规模超过胰岛素，成为糖尿病市场的最大驱动力。GLP-1市场仍处于高速增长阶段，目前全球9%的糖尿病患者使用GLP-1，但却贡献了降糖药物销售收入的31%。GLP-1正在向前线治疗拓展，并拿下或探索肥胖、NASH、CKD、AD等众多大适应症。可以预见的未来，全球和中国GLP-1市场在未来几年都将保持高速增长，国内市场也存在巨大的国产替代机会。 　　投资建议： 　　建议关注全球及国内GLP-1领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。 　　建议关注：华东医药、通化东宝、诺泰生物、恒瑞医药、药明康德等。 　　风险提示 　　产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情发展变化风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药及集采风险。

　　前言与三问：电子内窥镜设备在微创手术中起到了至关重要的作用，为医生传输清晰的患者体内影像，便于术中观察、病灶导航、以及诊疗操作。以镜体是否弯曲和进入人体的方式可以将内窥镜分为硬镜和软镜。一方面，作为高端医疗设备，国内内镜市场无论软硬镜，均长期被海外巨头把持。另一方面，国家政策鼓励国产设备并从注册端到采购端均有所倾斜。在这样的大背景下，我们不禁要问“内窥镜赛道能否成为下一个国产替代的前期价值洼地？”本篇报告将重点围绕内窥镜产业三大核心问题来做解读：1）技术层面，软硬镜设备的技术趋势以及国产龙头的技术水平如何？2）市场层面，行业驱动力以及软硬镜市场分别规模几许？3）海外复盘，战略上的启示以及国产内窥镜设备制造企业后续将如何成长？ 　　技术趋势篇：逐步突破技术封锁，向国产替代迈进。硬镜和软镜的技术侧重点略有不同。硬镜上游同质化严重，中游整机厂商相对更加注重内镜的摄像系统。核心技术侧重点集中在荧光、3D、4K这些软硬件集成下的图像处理功能。整体硬镜技术趋势主要集中在1）图像传感器方面，CMOS逐步取代CCD,为国产替代奠定基础；2）AIISP图像信号处理方面，AI+图像处理分析会是未来技术发展的重要方向；3）荧光内镜方面，荧光处理系统是全球性的技术迭代趋势，国内有望迎来龙头品牌；4）镜体方面，硬镜镜体的技术壁垒在于光学工艺和精密制造。进口厂家凭借先发优势，对镜体和摄像系统达到了全面覆盖。国产目前还以少数科室为主，正在加速实现全品类覆盖；5）整机方面，加速研发和差异化创新将加快国产替代进程。国产整体性价比显著，创新图像处理技术可提升整机议价能力。软镜产业链比硬镜更为复杂，涉及多模块和零部件的自主制造。核心技术侧重点集中在超声、放大、电子染色技术等图像处理功能以及镜体操控的灵活性。整体软镜技术趋势主要集中在1）图像处理器方面，国产电子染色技术已突破NBI专利垄断；2）放大方面，国产开立、澳华逐步缩小与进口的差距；3）一次性软镜是未来器械创新的确定性方向，国产厂商加速布局；4）超声助力精准诊疗，国产具备核心竞争力；5）镜体方面，软镜镜体趋势上追求极致操控性，进口与国产品牌之间的隐形差距凸显。此外，进口比国产的镜体覆盖面更广，国产品牌也正在加速覆盖；6）整机方面，国产性能逐步追赶进口，性价比显著，未来预计将持续放量增长。国产硬镜和软镜都在追求供应链的自主可控，在技术上进行差异化创新以加速国产替代化进程。 　　市场格局篇：百亿级市场，国产替代空间巨大。内窥镜市场是一个有潜力的市场。根据弗若斯特沙利文预测，2021年国内市场规模（出厂端）为250亿元左右，预计2030年市场规模将达600亿元，中国市场也将在2030年成为全球内窥镜第二大市场。主要驱动力来自1）我国政策鼓励国产设备，从注册到采购端均有倾斜；2）微创大时代加速来临，拉动内窥镜上游制造企业规模增长；3）早筛渗透率的提升，激发中高端内镜整体需求；4）分级诊疗政策推升基层医院设备需求+内镜医生需求。此外，我们搭建量价模型，根据各级医院数量、微创渗透率、科室平均配置硬镜数量、单台主机配备镜体数量、主机及镜体的单价、更换周期以及国产化率的假设，测算2030年中国硬镜市场有望超过120亿元。根据软镜渗透率及一些假设，测算2030年中国软镜市场同样有望超过120亿元。从竞争格局角度，硬镜和软镜2021年国产化率分别为15%和8%。目前在行业发展初期，初步形成产业集群。未来看好国产替代空间，大浪淘沙优中选优。 　　海外复盘：成长之路启示与估值探究。奥林巴斯、史塞克、卡尔史托斯（未上市）分别为三家国际内窥镜巨头。2021年内窥镜业务体量奥林巴斯和史塞克分别为61和21亿美元。三家各有所长：奥林巴斯主攻软镜，硬镜也有涉猎。史塞克主攻硬镜，硬镜占其总营收的13%。卡尔史托斯主攻硬镜，软镜占比较少。通过复盘比较，我们认为国产企业可以从以下5点探寻成长方向： 　　1)建立产品梯队：高端打开口碑+中低端高性价比产品抢占市场份额 　　2)以创新方案解决临床痛点：关注客户需求，通过并购和持续性研发投入保持产品生命力 　　3)强大服务网络以带动销售：全球范围内开设培训站点，通过培训医生增加产品粘性 　　4)国际化出海打开增量市场：率先进入新兴市场与医生建立信任关系 　　5)加大直销提升收入：份额上升后可加大直销客户通过经常性收入提升客户黏性 　　对硬镜而言，国内海泰新光远期尚不足以对标史塞克21亿美元的营收，故从国内市场需求端出发，测算企业远期总营收，再分业务线分部进行可比估值。经测算，如果海泰新光远期硬镜收入做到45亿元左右，那么估值上限在250亿元左右（PS：5.4x左右）。如果能够维持63%左右毛利率、40%左右净利率，那么预计公司估值可以达到700亿元左右（PE：39.5x左右）。 　　对软镜而言，国内开立医疗远期尚不足以对标奥林巴斯49亿美元的软镜营收，故从国内市场需求端出发，测算企业远期总营收，再分业务线分部进行可比估值。经测算，如果企业远期软镜收入做到25亿元左右，那么来自软镜部分的估值上限在85亿元左右（PS：3.5x左右）。如果能够维持68%左右毛利率、17%左右净利率，那么预计公司软镜业务部分的估值可以达到110亿元左右（PE：26.5x左右）。加上其他的业务线的估值，整体远期估值预计在300-500亿。 　　投资建议：建议关注标的开立医疗、澳华内镜、和海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险政策风险、研发不及预期风险、出海不及预期风险。

　　全球医美行业在 2020 年受到了疫情冲击的负面影响，在 2021 年恢复明显，手术类项目与受到疫情影响较大的透明质酸注射与肉毒素注射项目均得到明显恢复。头部医美厂商 2022 年业绩受到多重因素影响， 其中美国市场销售收入从 2022Q2 开始受到居民消费、消费者信心等经济因素的负面影响。 　　支撑评级的要点 　　全球医美行业在 2020 年受到了疫情冲击的负面影响，在 2021 年恢复明显。 2020 年全球医美手术项目受影响较为严重，非手术项目整体在疫情冲击的压力下保持略微增长，但是注射项目中肉毒素与透明质酸注射项目数量均有所下降。 2021 年在海外新冠流行常态化的背景下，医美行业复苏明显， 根据 ISAPS 数据肉毒素注射项目 2021 年全球实施治疗项目数量同比增长 17.7%，与 2019 年相比年均复合增长率达 8.0%；透明质酸注射项目 2021 年实施治疗项目数量同比增长高达 30.3%，与 2019 年相比年均复合增长率达 10.6%。部分非手术项目在疫情的压力下仍然承压增长，脱毛项目与非手术去脂项目治疗次数增长明显。 　　海外头部医美厂商 2022 年业绩受到多重因素影响。 海外药企巨头 AbbVie于 2 月 9 日公布 2022 年四季度业绩，医美板块整体实现 5333 百万美元，同比增长 1.9%，剔除汇率影响后运营相关同比增长 5.1%。其中，美国国内医美业务收入达到 3324 百万美元，同比降低 0.8%。 Botox 医美产品与Juvederm 在美国市场的销售均在 2021 年到 2022 年一季度表现出强势的同比增长，但是从 2022 年 Q2 开始由于受到居民消费、消费者信心等经济因素的影响，出现增速下降及负增长的情况。 2022 年公司美国外地区医美收入达到 2009 百万美元，同比增长 6.7%，剔除汇率影响后运营相关同比增长 15.6%。美国外市场 Botox 与 Juvederm 的销售均受到通胀、地缘政治危机的扰动，同时部分美国外市场在 2022 年仍然受到新冠疫情防控的负面影响，产品销售季度间波动明显。 　　海 外 医 美 产 品 持 续 更 新 。 Revance Therapeutics 公 司 DAXXIFY（DaxibotulinumtoxinA lanm）肉毒素已于 2022 年 9 月被 FDA 批准用于注射暂时改善成人中重度眉间纹适应症。 DAXXIFY 是第一款也是唯一一款通过 PXT 稳定的神经调节剂，且不含人血清白蛋白和动物成分。 　　DAXXIFY 产品治疗效果持续时间的中位数为 6 个月，部分患者使用后的治疗效果持续时间长达 9 个月。公司于 2023 年一月公布初步未经审计的2022 年第四季度 DAXXIFY®收入，预计产品 PrevU 收入在 1050 万美元至 1150 万美元之间。 AbbVie 目前医美板块临床管线包括 OnabotA X(SNARE)和 BoNT/E (SNARE)。 BoNT/E 肉毒素产品用于治疗眉间纹适应症的临床试验处于三期/注册阶段， OnabotA X 用于治疗眉间纹和前额纹适应症的临床实验处于二期阶段。已上市的 Botox 产品关于新增适应症颈扩肌突出（Platysma Prominence）和 Masseter Prominence（咀嚼肌突出）的临床实验处于三期/注册阶段。 　　评级面临的主要风险 　　经济波动风险；汇率变动风险；新产品上市推广不利风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.08%， 创业板指数下跌 1.35%， 沪深300 下跌 0.85%， 中信基础化工指数下跌 0.21%， 申万化工指数上涨 0.29%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周， 化工板块涨幅前五的子行业分别为合成树脂(5.69%)、 有机硅(4.35%)、 橡胶制品(1.34%)、 涂料油墨颜料(1.22%)、 绵纶(1.16%)； 化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-2.23%)、 电子化学品(-0.86%)、 其他化学制品Ⅲ (-0.15%)、 磷肥及磷化工(-0.1%)、 轮胎(-0.09%)。 　　本周行业主要动态： 　　精细化学品领域实现新突破。 2 月 6 日， 中国化工报记者从江苏常青树新材料科技股份有限公司（以下简称“公司” ） 了解到， 该公司自主研发的间二丙烯基苯国产化技术产业化取得突破， 装置通过了“三同时” 验收， 标志着我国在精细化学品领域又一次打破国外垄断。 该公司负责人告诉记者， 此前我国尚未实现间二丙烯基苯的产业化生产， 相关市场被国外企业垄断。 为此， 常青树历经数年研发， 成功实现间二丙烯基苯及原料间二异丙苯的产业化生产。 该公司 1 万吨/年间二丙烯基苯装置于 2022 年 9 月进入稳定量产状态， 产品纯度大于 98.5%， 产品质量处于国际领先水平。 目前公司间二丙烯基苯产品已经向中外多家下游企业发去试用样品， 后续将为下游行业提供更稳定的产品， 加快国产化创新技术与市场融合， 主要生产经营二乙烯基苯、 甲基苯乙烯系列不饱和单体， 亚磷酸三苯酯系列聚氯乙烯助剂， 催干剂系列涂料助剂和油田炼厂石油助剂。 （资料来源： 中国化工报、 化工新材料等） 　　科思创成功启动世界级氯气工厂。 2 月 7 日， 科思创聚合物（中国） 有限公司（以下简称“科思创” ） 在西班牙塔拉戈纳成功启动了一个新的世界级氯气生产设施。 这是首个基于科思创及其合作伙伴发明的高度创新和节能的氧去极化阴极（ODC） 技术的世界级氯气生产工厂。 新工厂确保为塔拉戈纳的 MDI 生产提供高效、 可持续和独立的氯气和苛性钠供应。 这将加强欧洲 MDI 的生产网络。 这项 2 亿欧元的投资在塔拉戈那创造了 50 个新的工作岗位。 此设施的氧去极化阴极（ODC） 技术是由科思创与蒂森克虏伯公司合作开发的。 与目前占主导地位的传统氯碱电解法相比， 新工艺需要较低的电压， 从而可节省高达 25%的能源。 氯气在现场被用作生产 MDI 的原料， 除氯气外， 该工厂还将为伊比利亚和欧洲市场生产苛性钠。 （资料来源： 环球聚氨酯网 、 PUWORLD ） 　　投资建议： （1） 受下游光伏装机量提升预期带动， 看好国内光伏级 EVA 未来景气度， 建议重点关注： 联泓新科。 （2） 近期我国地沟油价格有所回落， 生物柴油企业盈利能力增强， 海外生物柴油需求量持续增长， 看好生物柴油行业景气度。 建议重点关注： 嘉澳环保。 （3） 硅基材料受新能源相关领域拉动， 需求持续向好。 受装配式建筑及光伏组件拉动， 看好工业胶及建筑胶需求提升， 建议重点关注： 硅宝科技。 看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注： 三孚股份。 硅基材料需求向好， 龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生， 建议重点关注： 合盛硅业。 （4） 碳中和大背景下， 看好能降低生产成本、 碳排放的合成生物学企业， 建议重点关注： 凯赛生物、 华恒生物。 （5） 铬化学品行业整合完成， 行业格局优化下头部企业控价能力出色， 铬化学品价格经历多轮上调， 提振公司业绩， 建议重点关注： 振华股份。 （6） 磷化工供需格局改善， 今年以来磷矿石价格持续上行， 商品磷矿供应偏紧， 磷矿资源属性凸显， 建议重点关注： 云天化、 川恒股份、 兴发集团。 （7） 碳中和大背景下环保要求提升， 催化剂领域市场空间广阔， 多家公司实现国产替代进程， 成长确定性强， 建议重点关注： 中触媒、 凯立新材、 建龙微纳。 （8） 国内纯碱市场持续向好， 远兴能源作为国内天然碱法龙头， 将受益于行业景气度上行， 且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局， 远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 （ 9） 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张， 持续夯实成本护城河， 核心竞争力显著， 且当前估值相对偏低， 建议重点关注： 万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 华峰化学。 （10） 全球轮胎市场是万亿级赛道， 疫情加速行业洗牌， 国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额， 有望保持快速发展， 建议重点关注： 玲珑轮胎、 赛轮轮胎。 （11） 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业， 低成本优势构筑高盈利护城河， 碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注： 宝丰能源。 　　风险提示： 宏观经济下行； 油价大幅波动； 下游需求不及预期。

　　核心观点 　　关注景气赛道合理估值标的。A股:本周全部A股下跌0.08%（总市值加权平均），沪深300下跌0.85%，中小板指下跌1.00%，创业板指下跌1.35%，生物医药板块整体下跌0.65%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌0.24%，生物制品下跌0.82%，医疗服务下跌2.35%，医疗器械上涨0.69%，医药商业下跌0.23%，中药下跌0.51%。医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.85x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.81x。分板块来看，化学制药34.00x，生物制品29.52x，医疗服务34.23x，医疗器械14.25x，医药商业21.06x，中药22.54x.H股：本周恒生指数下跌2.17%，港股医疗保健板块下跌5.66%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来看，制药板块下跌4.86%，生物科技下跌2.59%，医疗保健设备下跌2.45%，医疗服务下跌3.45%. 　　建议关注:恒瑞医药、联影医疗、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、惠泰医疗、爱博医疗、金斯瑞生物科技、康方生物-B、先瑞达医疗-B。 　　美股发布22年业绩，MNC启动创新生物医药公司收并购。近期GE医疗、雅培等纷纷发布2022年财报，启动2023年创新生物医药公司投融资项目。2月8日，雅培宣布计划以每股20美元的价格收购CardiovascularSystems（Nasdaq：CSII），交易价值约为8.9亿美元。CardiovascularSystems拥有丰富冠脉及外周产品线，将补全雅培血管介入产品业务。2月9日GE医疗宣布与CaptionHealth签署收购协议，CaptionHealth是医疗领域人工智能（AI）技术开发的领跑者，其开发的AI应用可以帮助早期疾病检测，并使用AI简化和加速超声检查，支持更多的临床医师进行基本的超声心动图检查。2月9日骨科机器人公司GlobusMedical（NYSE：GMED）宣布与达成骨科脊柱公司NuVasive（Nasdaq：NUVA）合并全股票交易协议，该交易对NuVasive的估值为31亿美元，Globus股东拥有新合并公司约四分之三的股份。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。