药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 4 月 19 日晚药康生物发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营收 5.17 亿元（ +31.17%，括号内为同比，下同），归母净利润1.65 亿元（ +31.79%），扣非归母净利润 1.02 亿元（ +32.16%）；单 Q4 营收 1.30 亿元（ 14.22%），归母净利润 3652 万元（ -7.58%），扣非归母净利润 2446 万元。 　　功能药效势头迅猛，研发投入+产能规划奠定长期增长基础： 分业务来看，商品化小鼠模型销售营收 3.23 亿元（ +27.58%），定制繁育营收 6450万元（ +13.78%），模型定制营收 2328 万元（ -5.22%），功能药效营收 9707万元（ +81.51%）。商品化小鼠模型销售作为公司主要收入来源继续保持较快增长，营收占比 62.7%；随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系的完善以及客户需求的增长，公司功能药效业务快速增长，营收占比已达18.82%，我们预计此趋势有望保持。研发层面来看，公司 2022 年研发费用同比增长超 50%，“斑点鼠计划”已完成品系超 20000 个， 2022 年新增 1700 个；“野化鼠” 750 胖墩鼠已向市场批量化供鼠，管线上已有超过 20 个野化鼠品系，自 2023 年起将陆续推向市场。产能层面来看，公司 2022 年已有 20 万笼位，在建 9 万笼位，产能充足。 　　境内有望逐步复苏， 海外保持高速增长： 分地区来看，境内营收 4.49 亿元（ +22.25%），境外营收 6642 万元（ +166.24%），海外业务占比已达12.9%（其中工业客户营收占比超 70%）。国内市场主要区域全覆盖，销售渠道建设完整， 2022 年新增客户 700 家，成都、广东药康均已实现盈利；海外加速渠道建设， 2022 年公司新拓展海外客户超 100 家，以北美为开拓重点，授权 Charles River 代理下一代 NCG 小鼠，有望迅速打开市场。我们认为随着疫后高校科研端复苏，公司对于国内 pharma 客户的开拓以及可能的投融资回暖，国内有望重回高增长；海外拥有更大市场空间，且公司相较于国际龙头在成本、效率、品系数量等方面有较大优势，海外业务有望继续保持翻倍增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到行业经营环境的变化，我们将公司 2023-2024 年营收预期由 7.99/11.30 亿元调整为 6.82/8.93 亿元，归母净利润预期由 2.52/3.59 调整为 2.12/2.70 亿元，我们预计公司 2025 年营收和利润分别为 11.49/3.43 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 47/37/29×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险； 技术授权与更新迭代风险等。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入22.80亿元（+3.68%），实现归母净利润2.91亿元（-5.29%），实现扣非后归母净利润2.21亿元（+21.52%），EPS为1.01元/股。公司业绩符合预期。 　　同时公司公布2023年一季报，实现收入7.16亿元（+38.84%），实现归母净利润1.11亿元（+39.24%），实现扣非后归母净利润0.93亿元（+30.96%），公司业绩符合预期。 　　2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税），转增5股。 　　平安观点： 　　2022年扣非净利润保持20%以上稳健增长。2022年公司归母净利润2.91亿元（-5%），扣非归母净利润2.21亿元（+22%），扣非利润快速增长主要得益于儿童药产品持续放量，销售费用率持续下降等因素影响。全年儿童药收入13.13亿元（+16%），其中核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入10.1亿元（+14%），芩香清解口服液收入增长163%。受核心品种规模效应影响，公司销售费用率下降至54.77%（-3.51pp）。而慢病用药受乙酰谷酰胺拖累，收入7.89亿元（-4%），若剔除乙酰谷酰胺则整体增长88%，同样呈现较快增长势头。 　　2023年一季度核心业务继续保持高速增长，集采贡献增量。2023Q1公司医药制造业收入7.06亿元（+42%），其中儿童药收入3.97亿元（+42%），慢病用药收入2.52亿元（+30%），若剔除乙酰谷酰胺则慢病增长253%。2023年开始集采贡献可观增量，公司第七批集采中标奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、溴己新注射液，第八批集采中标的氨甲环酸注射液、托拉塞米注射液等。看好后续集采源源不断带来增量。 　　产品管线进入快速扩充期，创新药AR882数据亮眼。2022年公司研发投入1.90亿元（+33%），支撑了公司管线持续丰富，全年新增仿制药品种10个，从后续管线来看，有望保持每年10个左右新增批文。2023年1月AR882治疗痛风的全球2b临床试验结果揭晓，140名痛风入组患者平均sUA基线为512umol/L，经过为期12周的治疗之后，75mg剂量组中位sUA降低至208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至297umol/L，展现出优秀的安全性和有效性。我们认为AR882具有成为BIC的潜力，同时有望在年底前开启3期临床。 　　公司具备中短期业绩高速增长+中长期创新药提升空间逻辑，维持“推荐”评级。从中短期（3-5年）来看，我们认为伴随着产品管线持续丰富，尤其是儿童药领域的产品陆续上市和集采光脚品种放量，公司业绩有望保持持续快速增长。从中长期（5年以后）来看，AR882有望凭借优异的临床数据作为BIC上市，则进一步打开公司市值空间。我们暂维持公司2023-2024年净利润分别为3.92亿、5.28亿元的预测，新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为7.01亿元。当前股价对应2023年PE仅32倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在不及预期可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种存在放量不及预期可能。

　　信邦制药(002390) 　　事件 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入63.5亿元，同比降低1.88%，归母净利润2.24亿元，同比降低17.73%，扣非归母净利润2.24亿元，同比降低22.62%。2022年Q4单季实现营业收入16.64亿元，同比降低4.86%，归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润0.21亿元。 　　2022利润受股权激励的股份支付费用计提影响 　　2022年归母净利润同比下降17.73%，主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用8084.17万元在2022年度全部加速计提。还原股份支付费用，归母净利润我们预计3.05亿元，同比增长12%。公司不断提升医疗和护理质量，医疗服务有望逐步恢复 　　医疗服务实现营业收入18.60亿元，同比下降10.18%，其中：肿瘤医院9.17亿元，综合医院9.44亿元。全年门急诊108万人次、出入院共20万人次、放疗8.3万人次、手术3.22万台次。为减轻患者负担，肿瘤医院、白云医院和乌当医院积极参与药品耗材零加成改革，开展了合理使用药品、合规使用耗材的专项工作。 　　中药饮片销售保持高增长 　　2022年公司医药制造实现营业收入7.90亿元，同比增长12.23%，主要原因为中药饮片销售大幅提升。2022年中成药实现营业收入3.73亿元，同比下降6.19%。同德药业及子公司实现营业收入4.16亿元，同比增长36.28%。同德药业改扩建项目完成了GMP符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能由3000吨/年增至6000吨/年；投资设立了甘肃同德、安徽同德二家道地药材基地公司，开展中药材贸易业务。 　　2022年，公司医药流通实现营业收入52.80亿元，与上年基本持平；其中，药品营业收入44.12亿元，器械营业收入8.68亿元。 　　盈利预测与估值模型 　　因为2023年医疗服务等业务仍需逐步恢复，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为3.10/3.89/4.51亿元（23-24年前值4.31/5.01亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

　　益方生物(688382) 　　在研药物瞄准未满足临床需求，临床管线进度领先 　　益方生物成立于2013年，其核心竞争力在于创新药物的研发能力，综合提升公司在研产品的成功率并且缩短药品研发周期，核心产品的临床开发进度均位居全球或中国前列。 　　贝福替尼和KRAS G12C抑制剂D-1553接近商业化，为公司发展筑底两款在研药物临近商业化，有望为公司提供稳定现金流。目前贝福替尼上市申请审批中，D-1553正在进行注册性临床试验，有望于2023年年底申报上市。三代EGFR TKI贝福替尼商业化权益已授权于贝达药业。贝福替尼二线治疗NSCLC的单臂注册性临床和一线治疗NSCLC注册性试验已经完成，上市申请已获NMPA受理。D-1553已公布多项早期临床研究的数据，临床进展顺利。我们预计两款药物于近2年内先后获批上市，有望给公司提供稳定现金流，为公司发展筑底。 　　口服SERD D-0502以及URAT1抑制剂D-0120临床试验稳步推进，有望打开公司成长空间 　　两款在研药物瞄准大适应症，商业化价值高，有望大幅提升公司收入预期。D-0502已进入III期临床试验，有望于2025年完成；D-0120已启动IIb期临床试验。D-0502是一款口服的SERD药物，相较已上市的氟维司群（肌肉注射）在剂型和使用上具有优势。D-0120用于治疗痛风患者，近年来痛风发病率快速提升，2020年中国高尿酸血症及痛风患病人数达1.7亿人。然而已上市的治疗药物安全性不足，临床亟需一款长期使用安全有效的药物。URAT1是各家重点开发的靶点，益方生物新一代URAT1抑制剂D-0120已在早期临床试验中展现了良好的有效性和安全性。 　　多款在研药物海外临床试验同步进行中，有望打破公司成长天花板 　　益方生物多款临床在研药物均在海外开展单药以及联用临床试验，我们预计随早期数据陆续披露，若海外达成授权合作，公司有望分享全球药物市场，成长性进一步提升。其中D-1553海外正在进行单药多项实体瘤的探索研究以及与keytruda的联用临床探索，D-0502单药以及与CDK4/6抑制剂的联用试验、D-0120与别嘌醇的联用试验也进行中。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为0.00亿、0.25亿、0.90亿元人民币，实现归母净利润-4.84亿、-4.97亿、-4.74亿元人民币。对应合理市值214.39亿元人民币，目标价37元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：经营风险，产品研发风险，产品商业化风险、政策及监管风险，测算主观性风险，公司近期曾出现股价异动

　　开立医疗(300633) 　　事件: 　　4月12日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%，归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%，扣非归母净利润3.42亿元，同比增长103.81%。四季度单季实现收入5.11亿元，同比增长1.37%，归母净利润1.24亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润1.17亿元，同比增长135.77%。 　　点评: 　　彩超业务持续高端化，内镜业务品牌影响力提升 　　2022年公司彩超业务实现销售收入10.80亿元，同比增长14.14%，毛利率65.67%，同比小幅下降1.06pcts，公司每隔三年左右推出新一代超声平台，产品不断往更高端、更专业的领域发展，毛利率有望稳中有升；2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12亿元，同比增长42.98%，毛利率69.57%，同比小幅提升0.89pct，主要得益于公司内镜业务快速发展，边际成本减少，公司光学放大内镜、超声内镜、十二指肠镜等高端产品逐渐上市，客户采购内镜配备的镜体的数量不断增加，毛利率仍有提升空间。 　　期间费用率保持稳定，海外业务中高端市场持续突破 　　2022年公司研发费用率18.66%，同比提升0.45pct，主要系公司持续大力投入研发所致；管理费用率达5.56%，同比下降0.73pct；销售费用率达24.01%，同比下降1.37pct，主要系公司持续发挥规模效用优势所致。2022年公司国外地区销售收入为7.94亿元，同比增长19.36%，人工智能产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus”全球发布，加速突破海外超声中高端市场。 　　超声和内镜领域产品研发成果显著，股权激励推动公司发展 　　超声领域，2022年公司全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，正式进军超高端超声领域；同时公司推出新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列，加速中低端市场布局。内镜领域，2022年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，加速软镜进口替代；硬镜领域，公司研发注册4k荧光腔镜系统，助力微创外科业务持续快速增长。2022年，公司推出新一期股权激励，向186名激励对象授予第二类限制性股票706.4万股，提升员工凝聚力，推动公司长远发展。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.99/27.86/34.21亿元（2023/2024前值分别为22.47/27.74亿元），归母净利润分别为4.76/6.17/7.93亿元（2023/2024前值分别为4.54/5.78亿元），上调原因为公司在期间费用控制和人才管理方面持续优化，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期

　　国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2023年4月18日，公司公布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收27.11亿元，同比减少7.19%；2023年第一季度实现营收10.59亿元，同比增加247%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　回暖趋势确定，23年单季度营收突破10亿。 　　2022年因停诊、传染性疾病影响，营收较2021年小幅下滑；2023年一季度公司实现营收破10亿，我们认为主要是防疫政策优化、新院区投入使用后带来的业务规模快速提升所致。 　　分院区来看，2022年高新医院实现营收9.87亿元，同比减少14.52%；中心医院实现营收16.19亿元，同比减少1.52%；商洛医院实现营收0.89亿元，同比减少29.37%。 　　2022年，公司门急诊服务总量共154.67万人次，住院服务量10.88万人次，手术量6.02万台次。其中，①高新医院门急诊服务量86.74万人次，同比减少16%；住院服务量4.14万人次，同比减少17.47%；手术量2.79万台次，同比增加2.17%；②中心医院门急诊服务量59.48万人次，同比减少6.67%；住院服务量6.29万人次，同比增长0.68%；手术量3.05万台次，同比下降0.4%；③商洛医院门急诊服务量8.45万人次，同比减少40.28%；住院服务量0.45万人次，同比减少55%（公司已与商洛交投签署《股权转让合同》，将99%的股权出让给商洛交投，交割正在进行中）。 　　利润端，医院在运营过程中的折旧、摊销、期间费用较营业收入处于较高水平，2022年销售毛利率为-6.57%，2022年归母净亏损11.77亿元，较2021年亏损增加3.55亿元。2023年一季度公司销售毛利率转正，显著改善至8.19%。我们认为，随着业务规模的扩大、特色专科业务体量扩大，毛利率持续改善的趋势明显，2023年公司有望迎来盈亏平衡的拐点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收43.38/59.30/77.09亿元，同比增长60%/37%/30%；归母净利润0.4/2.59/5.28亿元，同比增长103%/553%/104%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件概述 　　2023年4月19日，毕得医药披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%。 　　事件点评 　　业绩强劲，疫情下收入高增速依旧，毛利率略有下滑 　　2022年全年实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。毛利率44.38%（同比-5.08pp），净利率17.51%(同比+1.41pp)。从费用端来看，公司2022年销售费用率11.12%（同比-1.81pp）；管理费用率8.63%（同比-1.93pp）；研发费用率为5.53%（同比-0.23pp)；财务费用率-2.14%，成本控制能力加强。 　　单季度来看，2022Q4单季度实现收入2.45亿元，同比增长36.58%，归母净利润0.48亿元，同比增长55.32%。2023年Q1单季度营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润为0.37亿元，同比增长45.22%。 　　分版块来看： 　　（1）药物分子砌块：2022年实现营收7.35亿元，同比增长37.92%，公司在分子砌块市场份额持续扩大，品牌影响力不断提升；毛利率44.38%（同比-5.43pp）。其中，杂环化合物收入3.79亿元，同比增长37.52%；苯环化合物收入2.19亿元，同比增长33.31%；脂肪族类化合物收入1.37亿元，同比增长47.23%。 　　（2）科学试剂：2022年实现营收0.99亿元，同比增长35.12%，公司催化剂和配体产品种类大幅增长，毛利率36.02%（同比-2.92pp）。其中，催化剂及配体收入0.77亿元，同比增长34.53%；活性小分子化合物实现收入0.22亿元，同比增长37.25%。 　　持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升 　　2022年，公司境外销售收入为4.06亿元，同比增长45.12%，占主营业务收入比例为48.64%。公司在2022年分别扩建了印度和德国区域中心布局，预计2023年实施完成，届时公司印度和德国区域中心的服务能力将进一步扩大。看好公司后续海外市场的持续拓展。 　　不断扩充SKU，含硼含氟产品增长可观，切入生物试剂领域 　　2022年，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种，其中常备药物分子砌块现货库超过8.6万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，公司常备库存、可向客户提供的产品种类数处于领先水平。 　　2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长，2023年开始公司新设实验室，并配备相应的研发人员，专注含氟产品系列的研发。此外，2023年公司开始切入生物领域，将以高品质的血清为突破口，辅以其他配套产品，致力于打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%31.2%；归母净利润分别为2.03/2.66/3.46亿元；净利润同比增速39.2%/31.1%/30.0%；对应2023~2025年EPS为3.13/4.10/5.33元/股；对应估值为44/34/26倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，产品种类丰富、逐步积累品牌优势，我们看好公司在海外市场的开拓布局以及新产品新领域的增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件 　　2023年一季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%，环比增长2.91%，实现归母净利润3693万元，同比增长45.22%，环比下降22.99%，实现扣非归母净利润3897万元，同比增长54.64%，环比下降5.35%，利润同比增速高于营收同比增速，公司经营水平持续提升。2023年一季度公司实现毛利率43.58%，同比下降4.28pct，净利率14.63%，同比上升0.27pct，2023年Q1公司业绩继续保持较高增速增长，符合我们预期。 　　点评 　　研发投入强度加大，产品品类持续丰富。公司重视新技术和新产品开发，2023年Q1研发支出1616万元，同比增长66.05%，研发费用率6.40%，同比上升0.90pct，截至2022年底，研发团队人员达到168人，相较21年底增加77人。一方面公司持续丰富分子砌块和科学试剂产品库，截至2022年底，公司具备提供40万种分子砌块能力，其中现货库存产品9.5万种，包括8.6万种分子砌块和0.9万种科学试剂，分子砌块产品库规模位于国产厂商前列；另一方面，公司积极开展新业务，拓宽盈利方向，23年Q1首次进入生物试剂领域，以高品质血清为突破口，打造国产细胞培养类产品一站式解决方案。 　　海外业务快速增长，重点产品线进展顺利。2022年公司海外业务实现营收4.06亿元，同比增长45.12%，增速高于国内营收，营收占比从2021年46.10%提升至48.64%，2023年随着海外区域中心建成投入使用，海外业务有望继续保持较高增长。公司含硼和含氟分子砌块产品线进展顺利，2022年含硼分子砌块月销售额快速增长，市场知名度持续提升，2023年开始公司新设实验室专注于含氟系列产品的开发，含氟分子砌块也有望逐步贡献营收增量。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年公司将实现营业收入11.25/14.77/19.29亿元，同比增长34.86%/31.39%/30.54%（2023-2024年预测前值为11.30/14.73亿元），归母净利润2.12/2.82/3.71亿元，同比增长45.06%/33.08%/31.52%（2023-2024年预测前值为1.94/2.62亿元），对应EPS为3.26/4.34/5.71元/股，基于2023年4月19日收盘价，对应PE分别为47/36/27倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　研发失败风险，市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入111.73亿元，同比增长26.37%；实现归属于上市公司股东的净利润20.32元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。 　　点评： 　　公司2023年一季报业绩保持稳定增长。2023年一季度，公司营业收入同比增长26.37%，归母净利润同比增长5.68%，扣非归母净利润同比增长7.13%。公司一季度营收保持稳定增长，整体业绩符合预期。 　　公司和默沙东续签代理协议为后续业绩增长提供保障。公司在2023年一季度和默沙东续签了《供应、经销与共同推广协议》，主要在此前协议的基础上就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额进行统一续展，协议期限将至2026年年底，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元。公司代理的四价HPV疫苗2022年批签发量同比增长59.37%；代理九价HPV疫苗批签发量同比增长51.65%，公司代理HPV疫苗批签发量近些年保持高速增长，为公司业绩增长提供了重要支撑，续签代理协议将为公司业绩后续持续增长提供保障。 　　公司不断完善产品布局，加强自主产品研发。公司坚持“自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补”的创新策略，打造公司研发技术壁垒，已建立起了北京、安徽、重庆三大研产基地，搭建起了九大研发技术平台，八大产品矩阵，并已完整具备产品从研发到产业化全流程实施落地的能力，涵盖了早期研发、转产研究、工艺放大、质量控制、临床监查、药品注册等环节。公司立足智飞绿竹、智飞龙科马，深耕疾病预防事业，稳步推动各在研产品的研发进度；依托智睿生物医药产业园，深化大生物领域布局，孵化培育预防、治疗性生物技术和产品，促进公司研发能力的持续提升。公司不断完善产品布局，加强自主产品研发。截至2022年末，公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，结构清晰，储备丰富，进一步提升了公司核心竞争力。 　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为5.96元和7.32元，对应PE分别为14倍和11倍。公司国内疫苗龙头企业，代理HPV疫苗业务维持高速增长，自研产品储备丰富，未来业绩有望维持稳定增长。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。市场竞争加剧风险、产品研发风险、产品推广及销售不及预期风险等。