药明生物（02269）：业绩符合预期，非新冠项目增长强劲，临床后阶段持续放量

中心思想 非新冠业务驱动业绩稳健增长 药明生物2023年上半年业绩符合预期，尽管归母净利润同比略有下降，但通过调整后净利润保持稳定，且收入实现17.8%的同比增长。这一增长主要得益于非新冠项目，特别是临床III期与商业化阶段的强劲放量，其收入同比增幅高达130.0%，显示出公司业务结构向非新冠领域的成功转型和增长韧性。 全球化布局深化与未来增长潜力 公司通过持续增加综合项目储备（同比+16.3%），尤其是临床后期项目数量增长超过50%，以及高达201.1亿美元的未完成订单总金额，为未来收入增长奠定了坚实基础。同时，全球化的产能布局（如爱尔兰和美国新基地建设）和高素质人才团队的稳定，进一步巩固了其在全球生物药CDMO市场的领先地位，预示着未来收入和利润的持续增长潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 药明生物于2023年上半年实现收入84.9亿元人民币，同比增长17.8%。然而，净利润为23.4亿元，同比降低10.8%；归母净利润为22.7亿元，同比降低10.6%。值得注意的是，归母经调整净利润达到28.4亿元，同比增长0.1%，表明在剔除一次性或非经常性项目影响后，公司盈利能力保持稳定。 非新冠业务强劲增长与区域表现 2023年上半年，公司非新冠项目收入同比大幅增长约60%，其中临床III期与商业化的非新冠项目收入同比增速高达130.0%。分阶段来看，临床前期、临床I期与II期、临床III期与商业化阶段分别实现收入同比增长6.6%、51.8%和14.3%。从地区分布来看，非新冠项目收入在欧洲区表现最为突出，同比增长238.9%；北美地区同比增长40.6%，中国地区同比增长22.7%，显示出公司在全球市场的均衡发展和欧洲市场的显著突破。 丰富项目储备与“win-the-molecule”战略成效 截至2023年上半年，公司综合项目数量达到621项，同比增长16.3%。其中，非新冠综合项目数量为580个，同比增长约16%，并成功新增44个非新冠项目。特别是在临床后期（III期与商业化）项目数量增长超过50%，充分体现了“win-the-molecule”战略的显著成效。此外，有39个项目从临床前阶段进入早期临床阶段，并转入11个外部项目，其中包括6个后期及商业化项目，进一步丰富了公司的项目管线。 订单饱满与产能扩张保障未来增长 公司未完成订单总金额已达到201.1亿美元，其中未完成服务订单为135.6亿美元，为中长期收入增长提供了有力支撑；未完成潜在里程碑订单为65.5亿美元。预计未来3年内将完成的订单金额达35.0亿美元，巩固了近期收入增长预期。在产能方面，公司目前产能达到26.2万升，并持续进行全球化布局。爱尔兰邓多克基地（MFG6/7）已获得GMP认证，2025年排产接近订满；美国马萨诸塞州基地（MFG11）已完成结构建筑封顶，预计于2025年GMP运行；美国首个临床生产基地（MFG18）已于2022年中开始GMP运营，为2024年业务发力奠定基础。 全面研发管线与全球化产能布局 在621个综合项目中，公司研发管线覆盖各类生物药，包括单抗（284个）、双抗（105个）、ADC（110个）、融合蛋白（67个）、其他蛋白（34个）和疫苗（21个），为全球客户的创新需求持续赋能。公司在全球范围内的产能布局领先，通过多地多极的生产网络，有效赋能合作伙伴，提升了全球服务能力。 稳固的人才基础与盈利展望 截至2023年上半年，公司员工总数已增至12397人，其中4344名科学家专门从事生物药研发，拥有博士学位或同等学历的员工达811人。公司核心员工保留率高达98.9%（总保留率96.8%），为公司的持续成长提供了坚实的人才保障。基于对公司未来发展的信心，分析师预计公司2023-2025年收入将分别同比增长29.5%、33.1%和33.3%；归母净利润将分别同比增长26.5%、30.9%和31.3%。维持“买入”评级。 总结 药明生物2023年上半年业绩表现稳健，非新冠项目，特别是临床后期和商业化阶段的强劲增长，成为公司收入增长的主要驱动力。公司通过“win-the-molecule”战略有效扩大了项目储备，并凭借高达201.1亿美元的未完成订单和全球化的产能扩张，为未来的持续增长奠定了坚实基础。同时，高素质的人才团队和高员工保留率也为公司的创新和发展提供了有力保障。综合来看，公司在全球生物药CDMO市场的领先地位得以巩固，未来收入和利润增长潜力巨大，维持“买入”评级。