特步国际（01368）港股公司信息更新报告：2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利

中心思想 业绩稳健增长与多品牌战略成效 特步国际在2023年上半年展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期，凸显了公司核心业务的韧性与增长潜力。公司积极推行的多品牌战略持续深化并取得显著成效，其中专业运动品牌索康尼首次实现盈利，这不仅验证了公司在专业运动领域的孵化能力，也证明了其市场拓展策略的有效性。 运营效率提升与未来增长展望 公司通过持续优化产品结构、提升功能性产品占比以及强化DTC（直接面向消费者）模式，有效提升了整体毛利率。尽管在市场推广方面投入增加，但公司在存货管理方面表现良好，存货结构健康，新品售罄率达到70%，且经营性现金流实现显著改善。这些积极的运营指标为公司在下半年实现库存去化和未来收入重回高速增长轨道奠定了坚实基础。公司对主品牌跑步及童装业务的稳健增长充满信心，并预计新品牌将继续贡献增量，维持“买入”评级。 主要内容 1、2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 整体财务表现 2023年上半年，特步国际集团实现收入65.22亿元人民币，同比增长14.8%。同期，归母净利润达到6.7亿元人民币，同比增长12.7%，业绩表现完全符合市场预期。这一增长主要得益于特步主品牌分销商订单的增加、功能性产品需求的增长带来的收入贡献，以及索康尼品牌收入的显著增长和电商渠道的持续扩张，同时时尚运动品牌也贡献了可观的收入增量。 分品牌业绩分析 大众运动（特步主品牌）： 2023年上半年，特步主品牌实现收入54.30亿元人民币，同比增长10.9%，占集团总收入的83.2%，相较去年同期下降3.0个百分点。 其中，特步儿童业务增速较快，预计收入增长约15%（2022年上半年儿童收入为7.21亿元），主要受益于产品和零售网络的全面重组，以及中小学体测比重加大等政策对儿童运动服饰需求的推动。 流水表现强劲，2023年上半年主品牌流水实现高双位数增长，儿童流水增长约30%，显著优于行业及整体零售表现。分月度看，3-4月流水增长约40%，5月后增速有所放缓，但预计7-8月流水仍保持双位数增长，8月增速环比7月明显好转，预计下半年流水增长势头将延续。 时尚运动（盖世威与帕拉丁）： 2023年上半年，盖世威与帕拉丁品牌合计实现收入7.49亿元人民币，同比增长18.9%，占集团收入的11.5%，相较去年同期上升0.4个百分点。 该板块的增长主要由中国区驱动，预计中国区收入从2022年上半年的0.57亿元人民币大幅增长至1.73亿元人民币，占比约23%，显示出强劲的增长势头。 专业运动（索康尼与迈乐）： 2023年上半年，专业运动板块实现收入3.44亿元人民币，同比高速增长119.9%，占集团收入的5.3%，相较去年同期上升2.6个百分点。 收入大幅增长主要归因于扎实的产品能力。索康尼品牌表现突出，与特步主品牌形成协同效应，在精英跑者间的认可度显著提高，在中国内地市场展现出巨大的增长潜力，并如期成为集团旗下首个实现盈利的品牌。 分渠道业绩分析 大众运动： 预计2023年上半年电商收入同比持平。 线下门店持续扩张和升级，截至2023年上半年，特步主品牌门店数净增130家至6443家，同比净增192家，其中预计九代店数量已超过50%。特步儿童门店数净增108家至1588家。 时尚运动： 公司针对高端客群在高端购物中心开设更多店铺，店平均面积140平方米，平均月店效预计超过20万元。 截至2023年上半年，帕拉丁品牌亚太区店数为60家，相比年初净增4家，同比净减11家。盖世威亚太区店数为80家，相比年初净增8家，同比净增30家，平均面积约200平方米，平均月店效预计超过30万元。公司将继续加快高线城市开店及优化产品结构。 2023年上半年，时尚运动板块的电商、线下零售和线下批发业务收入占比分别为15%、29%和56%。 专业运动： 截至2023年上半年，索康尼门店数为80家，相比年初净增11家，同比净增34家，年初以来新拓10家加盟店，平均月店效预计超过30万元。5月，索康尼成为集团旗下首个入驻上海运营中心的品牌，6月在内地推出首间第三代形象店，门店从展示专业运动形象进化为提供多场景体验。 截至2023年上半年，迈乐门店数为5家，较年初净增1家，同比净减2家。公司通过加快开店步伐，积极把握上升的专业体育用品需求，推动业务增长。 2023年上半年，专业运动板块的电商、线下零售和线下批发业务收入占比分别为57%、33%和10%。 分品类业绩分析 鞋类收入快速增长，占比提升： 2023年上半年，公司鞋履、服装及配饰分别实现收入38.89亿元人民币（同比增长15.1%）、24.97亿元人民币（同比增长14.2%）和1.36亿元人民币（同比增长16.1%）。 鞋履收入占比达到59.6%（同比上升0.1个百分点），服装占比38.3%（同比下降0.1个百分点），配饰占比2.1%（同比持平）。 大众运动板块中，鞋类、服装、配饰的销售收入分别同比增长12.7%、8.6%、12.1%，鞋类占比55%，同比上升0.9个百分点。随着8月特步品牌战略升级成果发布会上发布160X5.0和5.0Pro等新产品，鞋类有望继续驱动主品牌成长。 时尚运动板块（K&P）中，鞋履、服装及配饰收入占比分别为81%和19%，服装及配饰占比同比上升13个百分点，预计未来服装占比将持续提升。 专业运动板块（S&M）中，鞋履、服装及配饰收入占比分别为85%和15%，服装及配饰占比同比上升2个百分点，服装占比的提升有利于提升品牌连带率。 2、盈利能力提升，存货和现金流状态良好 盈利能力分析 毛利率： 2023年上半年，公司整体毛利率为42.9%，同比上升0.9个百分点。这一提升主要归因于功能性产品需求的增长、主品牌功能性产品加价倍率的提升以及新品销售占比的增加。 分品牌看，主品牌毛利率为43.1%，同比上升0.9个百分点。时尚运动毛利率为42.0%，同比上升2.2个百分点，主要受益于中国区以高毛利率的DTC模式为主（高于海外以批发为主的毛利率）。专业运动毛利率为42.0%，同比下降2.2个百分点。 费用端： 2023年上半年，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动+4.7个百分点、-1.8个百分点和+0.6个百分点。 销售及分销开支同比增长44.4%至15.1亿元人民币，对应的销售费用率为23.2%，同比上升4.7个百分点。销售费用增长主要系广告及推广费用大幅增加约8.6亿元人民币（同比增长47.9%），占比13.2%（同比上升3.0个百分点），主要原因包括2023年马拉松赞助赛事恢复正常、2021年世界大运会延至2023年举办以及2022年A&P基数较低。预计全年A&P占比将回到13%以内。 管理费用同比下降3.0%至6.36亿元人民币，管理费用率为9.8%，同比下降1.8个百分点，主要系员工费用下降3.7%至6.5亿元人民币，占比10.0%（同比下降1.9个百分点），部分下降被研发费用上升63.2%至1.8亿元人民币抵消，对应研发费用率为2.7%（同比上升0.8个百分点）。 财务费用净额同比上升163.4%至0.7亿元人民币，财务费用率为1.1%，同比上升0.6个百分点，主要系银行贷款利息开支增加至0.4亿元人民币（2022年上半年为0.2亿元人民币），以及利率掉期的公允价值亏损0.05亿元人民币（2022年上半年收益0.14亿元人民币）。 经营利润率： 2023年上半年，公司整体经营利润率为15.1%，同比下降1.1个百分点。 主品牌经营利润为11.1亿元人民币，同比增长9.8%，经营利润率为20.4%，同比下降0.2个百分点，主要受疫后马拉松赛事增多、世界大学生运动会等推广支出增加影响。 时尚运动板块经营亏损0.66亿元人民币，亏损有所扩大（2022年上半年亏损0.54亿元人民币），经营利润率为-8.9%，同比下降0.4个百分点，主要系市场拓展费用提升。 专业运动板块经营利润为0.13亿元人民币，实现扭亏为盈（2022年上半年亏损0.03亿元人民币），经营利润率为3.9%，同比上升6.0个百分点。从非公认会计准则看，2023年上半年经营利润1900万元人民币，其中预计索康尼贡献约2100万元人民币，迈乐亏损约200万元人民币，索康尼成为首个录得盈利的新品牌，证明了集团孵化新品牌的能力。 归母净利率： 2023年上半年，公司整体归母净利润为6.7亿元人民币，同比增长12.7%，净利率为10.2%，同比下降0.2个百分点。 分品牌事业群看，主品牌净利润8.7亿元人民币，同比增长12.7%，净利率16.0%，同比上升0.2个百分点，主要受益于良好的税务规划减少了税务开支。公认会计准则下，时尚运动净亏损0.73亿元人民币，专业运动转亏为盈实现净利润9百万元人民币。 存货与现金流状况 存货： 截至2023年上半年，公司存货为24.1亿元人民币，同比上升4.1%。然而，存货结构中以秋冬库存为主，新品售罄率改善至70%。存货周转天数为107天，同比延长14天。预计随着电商旺季的到来，库存有望在2023年底实现去化。 应收账款： 2023年上半年，公司应收账款为37.7亿元人民币，同比下降1.1%，应收账款周转天数92天，同比增加5天。 经营性现金流和净现金： 2023年上半年，公司经营性现金净额为2.65亿元人民币，相比2022年上半年的-2.68亿元人民币实现显著改善。截至2023年上半年，净现金余额为11.77亿元人民币，现金及现金等价物为37.3亿元人民币，同比增长12.9%，显示出公司充足的现金流，足以保障各项业务的健康发展。 3、盈利预测与投资建议 基于公司2023年上半年的稳健表现和未来增长潜力，我们维持对特步国际的“买入”评级。预计公司归母净利润在2023年、2024年和2025年将分别达到11.2亿元、14.0亿元和17.0亿元人民币，对应的每股收益（EPS）分别为0.4元、0.5元和0.6元人民币。当前股价对应的市盈率（PE）分别为16.9倍、13.6倍和11.1倍。主品牌跑步及童装业务增长稳健，预计7-8月流水保持双位数增长，8月流水环比明显好转，期待2023年下半年去库存后收入重回高速增长轨道，新品牌孵化成效将进一步显现。 4、风险提示 投资者需关注以下潜在风险：终端需求可能出现疲软，以及新品的市场接受度可能不及预期。 总结 特步国际在2023年上半年取得了符合预期的业绩，收入和归母净利润均实现双位数增长，展现了公司业务的强劲韧性。主品牌特步在跑鞋和童装业务的驱动下保持稳健增长，线下门店网络持续扩张和升级。多品牌战略成效显著，特别是专业运动品牌索康尼首次实现盈利，验证了公司在多品牌孵化和市场拓展方面的成功。公司整体毛利率有所提升，得益于功能性产品和新品销售占比的增加。尽管市场推广费用有所上升，但公司在存货管理方面表现良好，新品售罄率改善，且经营性现金流实现显著改善，现金储备充足。展望未来，公司预计下半年流水将保持双位数增长，并有望在去库存后重回高速增长轨道，新品牌将持续贡献增量。鉴于上述积极因素，分析师维持“买入”评级，但同时提示终端需求疲软和新品接受度不及预期的风险。