特步国际（01368）：主品牌稳步增长，索康尼实现盈利

中心思想 业绩稳健增长与多品牌战略成效 特步国际在2023年上半年实现了收入和归母净利润的稳健增长，主要得益于其主品牌的持续发展以及多品牌战略的初步成效。公司整体收入同比增长14.8%至65.22亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.65亿元。在多品牌矩阵中，专业运动板块的索康尼品牌首次实现盈利，标志着新品牌培育取得了重要突破。 主品牌深耕跑步，新品牌盈利突破 特步主品牌继续深耕跑步领域，通过产品升级和渠道拓展，保持了营收的稳健增长和市场竞争力。同时，公司在时尚运动和专业运动领域的新品牌也展现出增长潜力，特别是索康尼作为首个实现盈利的新品牌，验证了公司多品牌战略的有效性。尽管营销费用投入增加导致净利率略有波动，但公司通过优化管理费用和预期下半年去库存，有望进一步改善盈利能力。 主要内容 2023H1 整体业绩概览 2023年上半年，特步国际实现总收入65.22亿元人民币，同比增长14.8%。归属于母公司净利润为6.65亿元人民币，同比增长12.7%。公司毛利率同比提升0.9个百分点至42.9%，显示出产品结构优化和折扣率改善的积极影响。然而，销售费用率同比上升4.8个百分点至23.2%，其中A&P（广告及推广）费用率因马拉松赛事恢复、成都大运会赞助以及新篮球代言人委任等因素，同比增加3.0个百分点至13.2%。管理费用率同比降低1.7个百分点至9.8%，主要得益于员工成本的减少。综合影响下，公司净利率同比略有下滑0.2个百分点至10.2%。存货周转天数同比增加14天至107天，但预计下半年通过促销活动有望降低库存水平。 主品牌特步：稳健增长与产品力提升 特步主品牌在2023年上半年表现强劲，实现营收54.3亿元人民币，同比增长10.9%，占公司总收入的83.2%。流水实现高双位数增长，高于营收增速，主要系渠道去库存所致。主品牌毛利率同比提升0.9个百分点至43.1%，主要得益于折扣率的改善。尽管A&P费用率因赛事赞助等因素增加2.6个百分点至13.7%，导致费用率整体提升3.1个百分点至28.9%，但主品牌营业利润率仍保持在20.4%，净利率同比提升0.2个百分点至16.0%。在渠道方面，主品牌成人门店净增130家至6443家，儿童门店净增68家至1588家，显示出持续的渠道扩张。产品方面，旗舰跑鞋160X系列在专业马拉松赛事中穿着率居前，最新一代160X 5.0跑鞋于8月上市，性能进一步升级，持续提升产品竞争力。 时尚运动品牌（盖世威、帕拉丁）：国内市场驱动增长 时尚运动板块（盖世威K-Swiss和帕拉丁Palladium）在2023年上半年实现收入7.5亿元人民币，同比增长18.9%，占公司总收入的11.5%。尽管海外市场受到通胀影响，但国内业务的强劲增长有效带动了该板块收入的提升。时尚运动板块毛利率同比提升2.2个百分点至42.0%，显示出良好的盈利能力改善。然而，由于拓展国内市场相关费用增加，经营利润率同比下降0.4个百分点至-8.9%，录得营业亏损0.66亿元。在渠道方面，盖世威亚太地区门店数量净增8家至80家，帕拉丁亚太地区门店数量净增4家至60家，持续推进市场布局。 专业运动品牌（索康尼、迈乐）：索康尼实现盈利突破 专业运动板块（索康尼Saucony和迈乐Merrell）在2023年上半年表现尤为突出，实现收入3.4亿元人民币，同比大幅增长119.9%，占公司总收入的5.3%。该板块毛利率为52.7%，同比略有下降2.2个百分点，但经营利润率同比大幅提升6.0个百分点至3.9%，首次录得900万元人民币的净利润。其中，索康尼凭借其强大的产品力和与主品牌的协同效应，成为集团第一个实现盈利的新品牌，验证了其市场潜力和培育成功。在渠道方面，索康尼中国内地门店数量净增11家至80家，迈乐中国内地门店数量净增1家至5家，持续扩大市场覆盖。 财务指标与未来展望 公司整体毛利率在2023H1达到42.9%，同比提升0.9个百分点。销售费用率因A&P费用增加而上升，管理费用率因员工成本减少而下降，最终导致公司净利率略有下滑至10.2%。存货周转天数增加至107天，但考虑到下半年有开学季、国庆、双十一等多个促销节点，公司预计年底库存有望降低。 基于对公司主品牌在跑步领域的深耕、渠道和产品升级的稳步推进，以及新品牌培育效果的逐步显现，财通证券维持对特步国际的“增持”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.22亿元、14.44亿元和16.69亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.43元、0.55元和0.63元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为16.9倍、13.1倍和11.4倍。 风险提示包括宏观经济下行导致消费力疲软、新品牌培育不及预期以及行业竞争加剧。 总结 特步国际在2023年上半年展现出稳健的经营态势，总收入和归母净利润均实现增长。主品牌特步通过持续的产品创新和渠道优化，巩固了其在跑步领域的市场地位。多品牌战略成效显著，特别是专业运动板块的索康尼品牌首次实现盈利，成为公司新的增长亮点。尽管营销费用投入增加对短期净利率构成压力，但管理费用优化和下半年去库存的预期为公司未来盈利能力提供了支撑。展望未来，特步国际凭借其清晰的多品牌战略和在各细分市场的深耕，有望实现中长期持续发展。