中心思想
本报告的核心观点是：2024年医药行业仍存在结构性行情，投资机会主要集中在三大方向：创新+出海、医疗反腐后的院内刚需领域以及低估值+业绩反转个股。报告基于2023年医药行业政策和市场表现的回顾性分析，并结合宏观经济预期，对2024年的医药投资策略进行了详细阐述，并推荐了相应的投资组合。
2024年医药行业结构性机会展望
2023年，申万医药指数下跌2.6%，跑赢沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌幅排名第13。创新药和减肥药及产业链表现亮眼，与西南证券2023年医药投资策略“回归本源，寻找不确定中的‘三重奏’”的判断一致。 经历续约谈判改善、医疗反腐等事件后，医药板块呈现波动。展望2024年，海外宏观降息预期，叠加政策、估值、基本面三个维度，医药板块仍有结构性机会。
三大投资方向的逻辑支撑
报告认为，2024年的投资机会主要集中在以下三个方向：
创新+出海: 2023年多个创新药在美国获批上市，证明海外市场广阔。建议关注创新药及器械出海，包括冠脉支架、CGM、低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等。 海外降息预期将利好创新药资产估值和融资环境。
医疗反腐后的院内刚需领域: 医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，例如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种及上游CXO、生命科学产业链板块也值得长期跟踪。
低估值+业绩反转个股: 寻找PEG小于1和中特估方向的个股，关注业绩兑现或反转机会，价值有望重估。减肥药和AI医疗仍有主题投资机会。
主要内容
本报告主要内容涵盖了2023年医药行业复盘、2024年医药子行业投资逻辑以及2024年医药全行业投资策略及标的推荐三个方面。
2023年医药行业复盘：多维度数据分析
报告从涨跌幅排名、涨跌幅走势、个股涨跌幅、公募基金持仓、陆股通持仓、估值以及制造业数据、医保基金数据和药品流通数据等多个维度对2023年医药行业二级市场表现进行了全面的回顾性分析。
2023年医药行业二级市场表现回顾：指数及子行业表现
2023年初以来（截至2023年11月30日），申万医药指数下跌2.6%，跑赢沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌幅排名第13。医药子行业调整力度较大，血液制品上涨（+24.1%），医院跌幅最大（-23.7%）。化学制药为累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）累计收率为13.1%。
2023年医药行业二级市场表现回顾：个股及机构持仓情况
2023年医药行业分化加剧，结构化行情显现。跑赢医药指数超过100pp的有8家。23Q3全部公募基金持有医药板块占比12.5%，环比+0.8pp；剔除主动医药基金占比9.8%，环比+1.3pp；剔除指数基金占比9.1%，环比+1.5pp。医药陆股通持仓前五分别为：迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、益丰药房。
2023年医药行业复盘：估值分析
当前医药行业PE(TTM)为29倍，处于历史估值中枢以下。当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为112.9%，相对沪深300指数溢价率为174%。医药子行业估值处于历年较低位置。
2023年医药行业复盘：宏观经济数据分析
报告分析了国家统计局全国规模以上医药制造业数据、PDB样本医院药品销售额数据以及医保基金收支数据和药品流通数据，指出2023年医药制造业持续负增长，整体表现走弱，但样本医院药品销售额快速提升，主要受疫后终端手术量恢复的影响。
2024年医药子行业投资逻辑：细分领域深度解析
报告分别对创新药及制剂、医疗器械、血制品、中药和药店等子行业在2023年的表现进行了复盘，并深入分析了2024年的投资逻辑。
创新药及制剂：顺行业β而上，挖掘强催化、大空间的个股α
报告分析了2024年美联储降息预期带来的行业β机会，以及国产新药研发、Biotech商业化、创新药出海等带来的个股α机会。
医疗器械：云程万里，坚定看好“三个方向+一个主题”
报告指出，医疗反腐、需求端复苏、集采常态化加速行业变革，带来结构性机会。2024年看好复苏、出海、创新和AI赋能四大投资机会，并重点关注反腐、集采后刚需领域复苏、出海、自主可控/创新器械以及AI赋能主题四个方向。
血制品：供给端恢复，产业整合加速
报告指出，2023年血制品行业需求旺盛，供给逐步恢复，行业处于补库存周期。产业资本积极布局，集采对行业价格体系整体影响可控。
中药：院内院外复苏，长期看好政策兑现
报告分析了中药行业政策持续利好、基药目录调整、疫后中药消费品复苏以及国企混改等因素，看好中药长期发展。
药店：估值底部震荡，多重因素边际改善，2024年静待政策催化
报告指出，2023年药店行业受多重因素压制，业绩增速放缓，但门店保持高速扩张。2024年门诊统筹政策有望全国推进，行业集中度持续提升，处方药加速外流。
医药分销：把握产业结构调整机遇，重视产业上下游延伸价值
报告指出，2023H1医药分销板块业绩表现亮眼，2023Q3由于医药政策环境影响，分销板块短期承压。2024年应关注院内持续修复、产业结构调整以及国企改革等因素。
生命科学产品及服务：期待国内需求端复苏，国产替代大趋势未改变
报告指出，生命科学上游板块2023年前三季度收入下滑，主要系新冠产品去年基数较高。期待国内需求端复苏，国产替代大趋势仍未改变。
CXO：宏观风险因素预期向好，估值体系重塑在即
报告分析了宏观经济环境、行业发展趋势以及CXO企业自身经营状况，认为CXO行业景气度或将持续。
医疗服务：2024年需寻找个股机会
报告指出，2023年医疗服务行业快速修复，但消费乏力下增速逐步放缓。2024年需寻找具备并购催化、业绩反转、业务结构转型等逻辑的个股机会。
2024年医药全行业投资策略及标的推荐
报告最后给出了2024年医药行业的投资组合建议，包括弹性组合、港股组合、稳健组合和科创板组合，并对部分重点推荐个股进行了详细分析。
总结
本报告对2023年医药行业进行了全面的复盘，并基于多维度数据分析和宏观经济预期，对2024年医药行业的投资策略进行了深入探讨。报告认为，2024年医药行业仍存在结构性行情，并推荐了三大投资方向及相应的投资组合，为投资者提供了重要的参考依据。 然而，报告也指出了医药行业面临的政策风险、研发风险和业绩风险等，投资者需谨慎决策。
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