同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22Q1实现营收39.5亿元，YOY+6.7%,,录得净利润4.0亿元，YOY+25.6%,扣非後YOY+25.1%，公司业绩好於预期。 　　主力品种提价推动医药工业增长，疫情估计影响商业板块Q1表现：公司医药工业板块在安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种2021年底提价10%左右的背景下估计增长明显，并且板块毛利率估计也有上升。Q1香港疫情严重，公司医药商业板块估计受到一定的影响。 　　毛利率提升，销售费用率增加：公司Q1综合毛利率为48.3%，同比提升1.6个百分点，我们认为主要是公司主力产品提价贡献，我们认为产品提价将推升全年业绩水准。期间费用率为29.7%，同比增加0.4个百分点。其中销售费用率同比增加0.8个百分点至19.8%，我们认为主要是公司加大了产品的销售力度所致。管理费用率同比下降0.8个百分点至8.9%，研发费用率同比增加0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0%，管理不断优化。 　　品牌认知度极高，产品提价市场接受度较好：“同仁堂”作为具有352年历史的中药老字型大小品牌，社会认知度极高，安宫牛黄丸、同仁牛黄清丸、同仁大活络丸等经典产品在国内外享有盛誉，有力的保障了公司产品在终端涨价时市场的接受力及新品的推广速度。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年净利润分别为14.9亿元、17.0亿元，YoY分别+21.7%、+13.9%，EPS为1.1元和1.2元，对应PE为34倍和30倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价後市场接受度高，品牌溢价能力高，Q1业绩表现好於预期，我们给与“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、疫情扰动超预期、市场竞争加

　　印度批准2023上半财年化肥补贴：根据Bloomberg，当前全球主要地区磷肥价格已达1000-1100美元/吨。根据Reuters，2022年4月27日，印度内阁批准在本财政年度的前六个月内（至2022年9月）为包括磷酸二铵在内的磷肥和钾肥提供6093.9亿卢比的补贴，根据官员表示，为使当地每袋（50kg）DAP的价格保持在1350卢比（约353美元/吨），将给每袋DAP补贴2501卢比（约654美元/吨），比现有的1650卢比多50%。据报道，此次印度化肥补贴法案可能会猛增55%，预计2023财年印度化肥补贴可能会飙升至创纪录的2.5万亿卢比。 　　全球磷肥供应链受到影响，我国出口有望受益：印度是全球磷肥需求大国，根据Mosaic，2021年印度磷酸盐需求量约占全球12.4%。根据CNBC，对于印度而言，当地磷酸二铵的生产成本高于进口成本，为弥补较大的供需缺口就需要进行进口，当前印度国内磷酸二铵年产量约500万吨，需要进口约700-750万吨以满足需求。根据印度高级政府官员，由于新冠肺炎的流行以及持续发酵的俄乌冲突，全球化肥生产、进口和运输都受到了干扰，包括印度在内的国家都受到了波及，全球化肥供应链已经受到影响，当前印度已在持续与俄罗斯对话，来确保此前签订的化肥订单被运往印度，但由于付款机制普遍存在不确定性，并没有签订新的进口合同，当地化肥供应具有较大不确定性。我国作为磷肥生产大国，随着国内需求旺季陆续结束，此前较为严格的磷肥出口法检有望逐步放松，根据海关总署，2022年3月我国磷酸一铵、二铵出口量分别为10.2万吨、37.9万吨，分别环比+111.0%、+233.2%，未来随着海外磷肥需求的逐步增加，我国磷肥出口有望受益。 　　农作物价格强劲，农民种植积极性有望维持：当前全球玉米和大豆价格仍然非常强劲，根据路透社报道，由于各国进口商严重依赖从俄罗斯和乌克兰通过黑海运输的粮食供应，因此俄乌冲突爆发以来全球粮食价格持续波动，在此背景下农产品种植者盈利能力已不断提高，根据Nutrien，各国2021年预期作物利润率远高于10年平均水平，在较高产品价格以及较高收益率的带动下，农民种植积极性有望被有效激发。当前，为确保印度在夏播和冬播季节不会出现肥料短缺，印度政府已经在与全球主要生产商谈判，来进口关键的肥料产品。根据CNBC，印度冬播季节的肥料消耗量比夏播季节多10-15%，政府大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。 　　投资建议：当前全球各国为保障粮食供应已作出较大努力，在近期全球化肥供应面临较大不确定性以及全球农民种植积极性有望维持高位的背景下，全球化肥行业有望维持高景气。建议关注：磷肥相关标的：云天化、川金诺等。 　　风险提示：行业政策落地超预期，国际地缘政治发展超预期等

　　海普瑞(002399) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入63.7亿元（+19.4%），归母净利润2.4亿元（-76.5%），归母扣非净利润0.9亿元（-84.8%）。2）公司发布2022年一季报，2022Q1收入19.1亿元（+50.7%），归母净利润2.4亿元（+63.7%）；归母扣非净利润1.7亿元（+44.8%），业绩整体符合预期。 　　营业收入增长稳健，投资收益与公允价值变动影响利润增速。2021年公司营收稳健增长，利润端波动主要由投资收益与公允价值变动所致。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4收入12.7/18.5/15.2/17.3亿元（-9.6%/+46.8%/+71.8%/-3.1%），得益于依诺肝素制剂及API销售发力、CDMO业务稳定增长；归母净利润1.4/2/1.2/-2.2亿元（-43.8%/-40.2%/-3.3%/-169.9%），利润端波动主要由公司投资收益、所持Kymab股权公允价值变动、投资项目资产减值所致，剔除投资项目2021年归母净利润5.6亿元（-9.5%），同比高基数下仍有下滑。2022Q1营收19.1亿元（+50.7%），增长势头强劲；归母净利润2.4亿元（+64.9%），利润端反弹明显。盈利能力：2021、2022Q1毛利率分别为31.9%（-7.2ppt）、30.3%（-2.6ppt），毛利率下行主要由肝素粗品原材料价格上涨、采购价传导销售成本核算滞后等所致；费用率：2021年公司管理费率/销售费率/研发费率/财务费率分别为6.6%/6.8%/3.5%/5.8%，同比-1.1ppt/-0.9ppt/+0.5ppt/-3.4ppt，销售、管理费率较为稳定，财务费率变动主要为利息支出及汇兑损益所致。 　　肝素制剂业务增长强劲，依诺API有望成为新增长点。2021年公司肝素产业链收入53.6亿元（+26.89%），其中制剂业务收入26.4亿元（+73.2%），全球销量逾1.8亿支（+72.6%）。海外：2021年依诺肝素钠制剂欧洲、美国销量分别超1.3亿支（+49.26%）、1300万支；非欧美海外市场销量同比增长超300%；国内：依诺肝素钠制剂陆续中标山东、广西等省级集采，中国市场销量同比增长16.2%。肝素API受原材料价格及疫情影响短期承压，2021年公司依诺API收入同比增长48.8%，销量同比增长31.2%，有望成为新增长点。 　　CDMO业务稳中有升，多项首创新药进展顺利。2021年公司CDMO收入8.1亿元，其中子公司赛湾生物收入6.9亿元（+17.3%），在手订单超1亿美元，利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合。公司首创新药管线逐步完善，持有20余个First-in-class新药权益，覆盖适应症超30种。小分子药RVX-208(Apabetalone)关健III期临床2020年6月获FDA批准，未来或将提交NDA上市申请；鼠源单抗Oregovomab于2021年底在中国完成第二次pre-IND申请；α-毒素全人源单抗AR-301(Salvecin)获批FDA快速通道及EMA孤儿药资格，III期临床中国首例患者入组；新型肝素衍生物H1710处于IND申报阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、7.2亿元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　2021年转型期营收同增2.41%，归母净利润增速为负：2021年公司实现营收17.87亿元（同比+2.41%），归母净利润2.48亿元（同比-46.6%），扣非归母净利润1.79亿元（同比-55.7%）。单季度看，2021年Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%，归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。2022Q1公司实现营收3.83亿元（同比-5.31%），归母净利润0.65亿元（同比-34.61%），扣非归母净利润0.57亿元（-40.2%）。 　　毛利率环比略升，费用率有所提升。2021年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升。2022Q1公司毛利率为66.71%，环比略有提升。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升，主要系加大形象宣传推广投入。 　　彩妆品牌高速增长，营业成本略微上升。（1）分品类：2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收5.23/9.67/1.59/0.78亿元，同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%，分别占比30%/56%/9%/5%，彩妆品类发展较快。（2）分品牌：2021年丸美/恋火分别实现营收15.94/0.66亿元，分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论，相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品，发展势头较为良好，有望逐步成长为第二曲线。 　　线上线下协同发展，线下渠道仍在调整期。2021年公司线上实现营收10.28亿元（同比+8.17%），营收占比59.54%。其中，线上直营同增66.79%，主要系加强抖音、快手等平台布局。2021Q4起，公司加强抖音快手的自播布局、梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021年公司线下渠道实现营收6.99亿元（同比-11.99%），营收占比40.46%，线下日化专营店渠道仍在调整期。 　　盈利预测与投资评级：考虑转型期成本费用暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润从3.02/3.90亿元下调至2.95/3.43亿元，预计2024年归母净利润为3.92亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为28x、24x、21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。

　　义翘神州(301047) 　　新冠业务下滑较多，非新冠业务保持稳健增长 　　2022 年 4 月 28 日， 义翘神州发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营业收入1.76 亿元，同比下滑 61.49%， 环比 2021Q4 增长 15.44%；归母净利润 1.14 亿元，同比下滑 65.61%；扣非后归母净利润 9381 万元，同比下滑 70.90%。 公司业绩下滑的主要原因为新冠病毒相关业务受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响；非新冠病毒相关业务收入，在 2022Q1 保持持续增长。在盈利能力上，公司 2022Q1毛利率为 89.85%（-6.78pct），净利率为 64.97%（-7.79pct），高毛利的新冠业务下滑较多引起整体盈利能力下滑。 基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展， 维持原盈利预测， 预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元， EPS为4.00/3.52/4.06元，当前股价对应 PE 为 28.0/31.8/27.6 倍， 维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2022Q1 公司研发投入 4013 万元，同比增长 42.97%， 持续加大研发投入，我们预计主要投入方向为重组蛋白、免疫诊断抗原原料、分子生物学工具酶、纳米抗体、磷酸化单克隆抗体等。 公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线， 满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时， 义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局 CRO 业务， 我们预计 2022Q1CRO 业务持续保持快速增长。 　　 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　2022Q1 公司销售费用 2915 万，同比增长 43.93%，销售费用的快速增长主要系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。 同时，在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局，在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区均设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示： 新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、 海外市场推广不及预期