康龙化成（300759）：业绩增长强劲，CMC业务有望加速

中心思想 业绩符合预期，多业务板块协同发展 康龙化成2022年一季度业绩增长强劲，营业收入同比增长41.19%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长39.1%，业绩增长符合预期。 实验室服务凭借技术平台升级和规模效应，毛利率提升，保持行业领先；CMC业务受益于产能释放和全球化布局，收入增速最高，但毛利率短期承压；临床CRO受国内疫情影响毛利率下滑，但国内外协同及交叉销售推动收入增长；大分子&GCT业务处于投入期，亏损扩大但收入增速可观。 新业务布局加速，中长期增长可期 CMC业务通过绍兴产能投产和英国收购实现一体化+全球化布局，竞争优势显著提升，有望加速发展。 大分子&GCT板块自建与收购并驾齐驱，尽管当前亏损，但随着收入规模扩大，亏损有望逐步缩小。 临床CRO员工超前投入，为后续增长奠定基础，未来协同效应有望逐步显现。 主要内容 各业务板块表现与财务预测分析 事件概要：公司公布2022年一季度业绩，营业收入21.03亿元（同比+41.19%），扣非归母净利润3.11亿元（同比+30.83%），经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元（同比+39.1%），符合预期。 投资要点： 实验室服务：收入13.17亿元（同比+38.7%），毛利率42%（同比+1.13pp），规模效应提升及人民币升值带来积极影响。2021年员工人数7136人（同比+25.52%），技术持续升级。 CMC服务：收入4.62亿元（同比+51.4%），毛利率28.65%（同比-1.83pp），因绍兴产能投产固定成本增加。绍兴200m³已投产，400m³年中交付；收购英国Aesica药业强化全球化CDMO能力。 临床CRO：收入2.65亿元（同比+33.6%），毛利率4.65%（同比-7.92pp），受国内疫情防控影响交付，且超前投入人员（2021年员工数同比+52%）。 大分子&GCT：收入0.52亿元（同比+49.6%），毛利率-4.86%（同比-36.32pp），处于投入阶段，新收购基因治疗CDMO运营成本过高。 盈利预测：预计2022-2024年营业收入104.16/136.59/173.12亿元，归母净利润23.07/30.07/38.32亿元，EPS为2.90/3.79/4.82元/股，维持买入评级。 风险提示：创新药研发进度与终端需求波动；新业务开拓进度；汇率波动；核心人员流失。 总结 业绩稳健增长，关注CMC加速与新业务减亏 公司2022Q1业绩符合预期，实验室服务保持领先，CMC业务在产能释放和全球化布局下有望成为核心增长驱动力。 临床CRO短期受疫情影响毛利率承压，但长期依靠国内外协同与人员储备具备增长潜力；大分子&GCT短期内亏损但收入快速增长，未来随规模扩大有望改善。 盈利预测显示未来三年收入和利润均保持较高增速，当前估值对应2022年PE约43倍，维持“买入”评级。