2021年报及2022年一季报点评：减值和疫情影响短期业绩，内外兼修布局核医药大平台

中心思想 商誉减值与疫情双重冲击，短期业绩显著承压 本报告的核心观点在于，东诚药业2021年及2022年一季度业绩明显低于市场预期，主要归结于两大负面因素：一是公司对烟台大洋制药、中泰生物计提了合计2.1亿元的商誉减值，叠加对APRINOIA公司的股权投资亏损；二是2022年一季度新冠疫情反复对医院诊疗活动造成冲击，导致核心产品如云克注射液销售出现大幅下滑。这直接导致2021年归母净利润同比大幅下滑63.72%，2022年一季度净利润同比下降17.90%，短期内盈利能力受到严重抑制。 核医药平台长期价值未改，维持“买入”评级 尽管短期业绩承压，报告的核心投资逻辑依然聚焦于东诚药业在核医药领域的稀缺性和长期成长空间。公司通过“内生研发+外部合作”的双轮驱动策略，持续丰富核药产品管线（如18F-FDG、125I密封籽源、蓝纳成创新核药等），并积极推进多项临床研究。同时，公司董事长拟通过定向增发补充流动资金，彰显了对未来发展的坚定信心。报告维持“买入”评级，认为公司核医药大平台优势将在长期持续凸显，具备巨大的潜在成长价值。 主要内容 财务回顾：营收承压与现金流改善并行 业绩分析：营收微增但利润大幅回撤 根据报告数据，公司2021年实现营业收入39.12亿元，同比增长14.42%，但归母净利润仅为1.52亿元，同比大幅下降63.72%。2022年一季度，营业收入同比下滑1.18%，归母净利润同比下滑17.90%。核心原因在于非经常性损益和疫情扰动。然而，经营性现金流表现亮眼，2021年同比增长64.80%至9.44亿元，显示出主营业务回款能力有所加强。 商誉减值与股权亏损：盈利“杀器” 2021年归母净利润负增长的核心驱动因素包括：计提烟台大洋制药、中泰生物商誉减值合计2.1亿元；对APRINOIA公司的股权投资采用权益法核算，导致投资收益为负。这表明，公司过往的并购资产在经历整合后出现了一定的经营风险，是短期业绩的最大拖累。 业务板块：核药增长与原料药分化 核药业务：核心引擎保持增长，但受疫情局部扰动 分业务来看，核医药业务2021年实现营业收入10.84亿元，同比增长16.49%。其中，18F-FDG增速最快，同比增长24%至3.98亿元；125I密封籽原增长36%至1.52亿元。然而，2022年一季度云克注射液收入同比大幅下滑38%至0.46亿元，主要原因是疫情影响及医保对接，导致毛利率较高的业务板块出现波动。 原料药与制剂：收入结构分化，原料药增速显著 原料药业务2021年实现营业收入22.66亿元，同比增长31.29%，主要由肝素类产品（+34%）拉动，但毛利率下滑4.55pp至16.83%，显示出成本端承压。制剂业务则表现疲软，全年营收4.63亿元，同比下降27.24%，其中注射用那曲肝素钙收入下降31%，但2022年一季度该产品收入同比增长21%，出现复苏迹象。 战略布局：研发投入与资本运作双轮驱动 研发布局：核心聚焦核药，管线持续充实 报告指出，公司2021年研发投入1.69亿元，同比增长34.10%，其中核素药物研发投入占比高达60.89%。关键进展包括：与APRINOIA合作的18F-APN-1607用于评估Tau蛋白沉积的III期临床试验已入组首例受试者；引入ImaginAb的CD8T细胞免疫显像剂；铼[188Re]依替膦酸盐注射液完成2b期临床入组；99mTc标记替曲膦产品冷盒已获批上市。这些管线布局为长期增长奠定了基础。 资本运作：董事长定增彰显信心 公司于2021年11月披露拟向实控人兼董事长由守谊先生定增募集不超过3.5亿元，全部用于补充流动资金和偿还有息负债。2022年4月25日，该定增申请已获证监会审核通过。此举不仅有助于降低公司资产负债率、优化资本结构，更向市场传递了管理层对公司未来价值的强烈信心。 总结 短期业绩遭遇“逆风”，核心业务结构亮点与挑战并存 东诚药业2021年及2022年一季度的财务表现清晰地呈现出“增收不增利”的特征。商誉减值、股权投资亏损以及2022年初的疫情扰动是导致公司归母净利润大幅下滑的直接原因。从业务结构看，核药核心业务（如18F-FDG、125I密封籽源）展现出强劲的同比增长潜力，但受疫情冲击较大的云克注射液及医保对接问题对整体毛利率形成了拖累。原料药业务虽然营收增长强劲，但毛利率的持续下滑也反映出行业竞争与成本压力。 长期战略清晰，“研发+整合”构建核药大平台价值 尽管短期承压，公司的长期战略逻辑并未被破坏。报告核心强调，公司通过持续的研发投入（核药占比超60%）和外部合作，正在不断完善核医药全产业链布局。从创新核药临床推进到引入CD8免疫显像新靶点，公司正从单一原料药/制剂企业向高壁垒的核医药大平台转型。董事长主动参与定增补充流动性，亦为平台建设提供了坚实的资本保障。对于市场而言，短期的业绩阵痛应被视为公司优化资产结构、强化核心竞争力的转型期，其长期成长空间与稀缺价值决定了其维持“买入”评级的合理性。